Рынок ценных бумаг Российской Федерации

Правительство также может заимствовать деньги для финансирования краткосрочных  проектов или для финансирования покупки различных активов. Из политических соображений правительство, даже если у него есть какие-то долгосрочные проекты, может продолжать заимствовать краткосрочные  средства для того, чтобы уравновесить рыночные силы спроса, в частности, для того, чтобы позволить корпоративному сектору получать долгосрочные кредиты. Иными словами, в тех случаях, когда компании получили долгосрочные проекты, или правительство стремится  создать стимулы к строительству (что требует долгосрочного финансирования), то оно может ограничить себя в  стремлении конкурировать за долгосрочные ресурсы, используя рынок краткосрочных  заимствований. Важным для инвесторов в этой ситуации является тот факт, что кредитоспособность компаний вряд ли будет такой же высокой, как  и кредитоспособность правительства.

Для того, чтобы правительство могло  оплачивать другие крупные контракты, а также в целях погашения  долгосрочных займов, ему могут понадобиться более долгосрочные средства. Таким  образом, государство использует эту  часть рынка для финансирования крупных национальных и международных  проектов и программ.

Второй  областью заимствования после государства  является корпоративная сфера. Промышленное предприятие или коммерческая фирма  также время от времени испытывают потребности в привлечении дополнительных денежных ресурсов. Как будет показано ниже, с точки зрения финансового  менеджмента, компаниям в любой  ситуации не рекомендуется привлекать новые ресурсы только за счет размещения новых акций среди владельцев компаний. Для компании в вопросе  привлечения финансирования самым  важным является стоимость дополнительного  капитала.

Так же, как и правительства, компании могут испытывать потребности в  заимствовании средств для финансирования краткосрочных или долгосрочных проектов. Совершенно очевидно, что  пройдет много времени прежде, чем проект развития начнет приносить  какую-либо пользу. Компании также могут  потребоваться средства для финансирования приобретения какой-либо другой компании или предприятия. Однако, в отличие  от правительства, компания имеет право  выпускать акции помимо привлечения  займов. Компания также должна учитывать, сколько денежных средств она  имеет на настоящий момент. Конечно, очень хорошо, если компания обладает большим количеством ценных активов  и имеет много заказов, но, не имея денег, она не сможет заплатить за сырье для производства продукции, требуемой для выполнения заказов, и не сможет выплатить заработную плату персоналу и соответственно не сможет получать прибыль.

Следовательно, как и правительство, компания должна определить срок, на который ей потребуются  средства, и в течение какого периода  времени она сможет погасить этот долг. Соответственно для компании важно управлять своими финансами, планируя не только на случай текущих  потребностей в капитале, но и прогнозируя  потребность в денежных потоках, включая возможности погашения  займа.

Как уже говорилось, компания должна учитывать  стоимость привлечения капитала. Хотя технически компания, являясь  юридическим лицом, может существовать бесконечно, на практике это будет  возможным только в том случае, если она имеет положительные  денежные потоки. С тем, чтобы получить кредит, компания, возможно, должна будет  предоставить обеспечение или гарантию того, что она сможет погасить займ. Это означает, что компания будет  рисковать потерей некоторых  своих активов в том случае, если она не сможет погасить свой долг вообще или погасить его своевременно; некоторые активы могут быть конфискованы для того, чтобы реализовать их и погасить долг. Если такие активы, которые могут быть жизненно важными для производства товаров или предоставления услуг, будут потеряны, то это может вылиться в закрытие предприятия. В принципе такая практика распространяется на все формы заимствований независимо от того, были ли они получены в банке или через рынок ценных бумаг.

Компания  может также привлекать средства на неопределенный период времени, выпуская акции. В данном случае стоимость  капитала, с точки зрения выплаты  дивидендов по акциям, контролируется самой компанией, т. е. если компания не получила никакой прибыли, нет  необходимости выплачивать дивиденды. При таких условиях может оказаться, что для компании всегда менее  рискованно привлекать капитал через  дальнейший выпуск акций. Однако последствием таких действий может стать размывание прав собственности акционеров компании (если, конечно, они не могут позволить  себе каждый раз подписываться на новый выпуск), и это может быть неприемлемо для старых акционеров, особенно если они владеют контрольными пакетами.

Таким образом, факторы, влияющие на стоимость  капитала для компании, определяются не только ставкой и периодом погашения, но и тем воздействием, которое  окажет привлечение капитала на будущее  благосостояние предприятия. Следовательно, при определении потребностей в  финансировании необходимо оценивать  соотношение между заемными и  собственными средствами в структуре  капитала компании. Если заемные средства намного превышают собственный  капитал, то компания может стать  чувствительной к любым неблагоприятным  изменениям на рынке или в каком-то отдельном секторе, что может  привести к неспособности компании обслуживать свой долг. В то же время  маленькая доля заемных средств  по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов роста прибыли на одну акцию компании и вылиться в перенасыщение рынка  ценных бумаг акциями, что в свою очередь может привести к падению  цены акции и сделать компанию открытой для поглощения другими  компаниями.

Источником  средств для инвестирования, как  было показано раньше, являются сбережения, т. е. те средства, которые не были израсходованы  на потребительские нужды. Инвестиции могут исходить от государства, частных  лиц, финансовых учреждений и иностранных  источников. Поскольку правительство  не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать  в инструменты рынка ценных бумаг, то основное внимание необходимо уделить  частным лицам и финансовым учреждениям (как национальным, так и иностранным) как основным поставщиками капитала.

Частные лица могут делать сбережения, используя  самые разнообразные инвестиционные продукты, но обычно только объединение  мелких сумм, имеющихся у отдельных  вкладчиков, в крупную сумму может  удовлетворить потребности правительственных  и корпоративных заемщиков. Хотя некоторая часть индивидуальных инвесторов вкладывает средства непосредственно  в ценные бумаги, все-таки большая  часть предпочитает косвенное инвестирование.

Сбережения  частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских счетах, могут быть использованы для покупки  частных лиц пенсионных программ у пенсионных фондов. Или же, что более вероятно, сбережения могут быть направлены на страхование жизни, страхование автомобилей и домов или могут быть вложены в другие страховые продукты. Дальнейший дополнительный доход может использоваться для вложения средств в паевые фонды или для приобретения паев в других коллективных инвестиционных фондах. Наконец, частные лица с большим неинвестированным доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру для того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени.

В число финансовых учреждений, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные финансовые менеджеры.

Банки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств  в кредит под более высокий  процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать средства и предоставлять их в  кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают  по полученному кредиту. Если рынок  ценных бумаг предлагает такую же норму прибыли, а в некоторых  случаях и более высокий уровень  доходности, чем по простому кредиту, то банки будут стараться работать на этом рынке для того, чтобы  повысить свою прибыльность. Для того, чтобы сократить риск, который  несут в себе заемщики, с точки  зрения невозврата кредита, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию. Покупка ценных бумаг обеспечивает то же самое объединение в синдикат и ограничивает потенциальный убыток суммой инвестиции.

Пенсионные  фонды принимают взносы от будущих  пенсионеров, зная, что существует большая  вероятность того, ч^о им не придется выплачивать пенсии большинству  своих клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и  получать доходы, которые они будут  накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в  поддержании денежных резервов для  покрытия краткосрочных обязательств. Однако для того, чтобы они могли  отвечать по своим обязательствам и  выплачивать деньги пенсионерам, для  них важно, чтобы уровень доходности фонда, по крайней мере, равнялся уровню инфляции, или был бы выше, что гораздо предпочтительнее. В течение каждого десятилетия XX века доходность ценных бумаг всегда была выше доходности по банковским денежным депозитам.

Страховые компании обычно принимают платежи  по страховым полисам от предприятий  и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны постоянно обеспечивать наличие достаточного количества средств  для того, чтобы отвечать при необходимости  по обязательствам по страховым полисам. Компания, занимающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше и больше обязательств перед держателями  полисов по мере увеличения их возраста, так как увеличивается вероятность  смерти клиента. Для компаний, занимающихся общим страхованием и страхованием автомобилей, -обязательства увеличиваются  по мере роста уровня инфляции, что  приводит к повышению стоимости  запасных частей, затрат на перестройку  и росту счетов за ремонт.

То  же самое относится и к таким  продуктам, как частное медицинское  страхование. Следовательно, страховым  компаниям необходимо инвестировать  избыточные активы и денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие  капитальной базы, достаточной для  того, чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для  своих акционеров. Соответственно страховая  компания, инвестирующая свои средства на длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных для  своевременного удовлетворения обязательств.

Паевые  фонды, представляющие собой коллективные инвестиционные схемы, создают инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые  считают, что они не обладают необходимыми навыками и временем для того, чтобы  самостоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться  выгодами экономии за счет масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты  и более широкая диверсификация риска путем его распределения  по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет более эффективным  с экономической точки, чем для  индивидуального инвестора).

Конечно, такие фонды не могут инвестировать  средства на столь же длительные сроки, что и пенсионные фонды и страховые  компании, так как инвесторы могут  потребовать возврата своих средств  гораздо раньше для того, чтобы  использовать их в других целях. Однако по мере повышения уровня доходов  и жизни увеличивается вероятность  того, что поток инвестиций в такие  организации увеличится. Это выливается в то, что фондам приходится изыскивать новые инвестиционные возможности  для вложения привлеченных средств. И наоборот, если инвесторы хотят  получить свои деньги обратно, то это означает, что в результате паевой фонд станет продавцом инвестиций.

В число других организаций по профессиональному  управлению средствами могут входить  банковские организации, брокеры по акциям и другие организации, предоставляющие  коллективные инвестиционные схемы, и  даже частные инвестиционные клубы. Осуществляя свою деятельность, каждая из этих организаций будет пытаться извлечь выгоду из экономии на масштабе, о которой говорилось раньше. Соответственно они тоже могут стать крупными поставщиками капитала на рынок.

3. ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

Термин  “денежные рынки” используется для  описания рынка долговых инструментов со сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками  и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. Частные инвесторы обычно не проявляют  заинтересованности в этой области).

Это сложный рынок, на котором банки  могут покрывать свои потребности  в ликвидности (то есть краткосрочные  потребности в денежных средствах), а Центральный банк может использовать данный рынок для поставки или  использования средств национальной денежной системы.

На  данном рынке действуют четыре основных инструмента:

* казначейские векселя;

* переводные векселя (коммерческие  векселя);

* коммерческие бумаги;

* депозитные сертификаты.

КАЗНАЧЕЙСКИЕ  ВЕКСЕЛЯ

Казначейские  векселя выпускаются государством в качестве обязательства выплатить  определенную денежную сумму, как и  по всем векселям. Они выпускаются  с дисконтом по отношению к  лицевой (номинальной) стоимости. Вексель  представляет собой долговой инструмент, но по нему не выплачиваются ни проценты, ни купонная ставка. Он просто обладает лицевой стоимостью, которая будет  выплачена на дату погашения, которая  часто наступает через три  месяца с даты эмиссии векселя.

Фактический уровень доходности на момент эмиссии  определяется на основе процентной ставки, которая лежит в основе дисконта. Например, если в настоящий момент основная процентная ставка по государственным  ценным бумагам составляет 10%, то тогда  трехмесячный вексель с номинальной  стоимостью $100 будет выпущен по цене $97,56. Это составит доход в размере $2,44, что равняется 2,5% (за 3 месяца) на сумму $97,56, что в свою очередь  в годовом исчислении составляет 10% общего дохода.