Рынок ценных бумаг Российской Федерации

Как правило, правительство осуществляет эмиссию казначейских векселей регулярно  и, как говорилось раньше, это дает ему возможность изымать деньги из обращения (потому что после покупки  таких векселей у банков остается меньше средств для предоставления кредитов) или вкладывать их в обращение (когда правительства выкупают векселя  у банков).

В итоге формируется активный вторичный  рынок, так как банки используют эти инструменты для того, чтобы  их ресурсы постоянно приносили  хоть какой-нибудь доход. Векселя также  приобретаются крупными институциональными инвесторами для использования  в качестве залога для выполнения маржинальных требований по производным  инструментам (требования доказать способность  противостоять убыткам по этим продуктам -- фьючерсам и опционам).

(2) ПЕРЕВОДНЫЕ ВЕКСЕЛЯ (КОММЕРЧЕСКИЕ  ВЕКСЕЛЯ)

Эти векселя выпускаются компаниями опять-таки в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги. Такие  векселя получают дополнительное доказательство кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта. Компания, получающая вексель, может извлечь из самого векселя очень мало пользы, но она  может продать этот вексель другому  банку для того, чтобы получить необходимые средства. Покупающий банк приобретает вексель с подходящим дисконтом по отношению к лицевой  стоимости в связи с финансовым риском непогашения долгового обязательства  в срок. Процесс расчета дисконта аналогичен процедуре с казначейскими  векселями, однако, ставка дисконта отражает величину риска, связанного с операцией.

(3) КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ

Коммерческая  бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным  инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы  финансирования (то есть как только истекает срок действия одного выпуска, тут же выпускается другой). Фактически коммерческая бумага является альтернативой  краткосрочного банковского кредита. Соответственно эмитент является исходным заемщиком и не перекладывает  свои долговые обязательства на третью сторону.

ДЕПОЗИТНЫЕ  СЕРТИФИКАТЫ

Депозитный  сертификат -- это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и  являющийся объектом для торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Выпуск депозитного  сертификата в такой форме  делает его переводным. Он выпускается  с фиксированной процентной ставкой, что означает, что эмитент берет  на себя обязательства погасить инструмент по его лицевой стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. Например, депозитный сертификат может быть выпущен с  лицевой стоимостью $1 млн., процентной ставкой 10% и сроком погашения один год. Следовательно, на дату погашения  будет выплачена сумма, равная $1 млн. плюс $100.000, то есть $1,1 млн. Такие  платежи также называются “основная  сумма долга плюс проценты”.

Такие документы, удостоверяющие право собственности, часто выпускаются в форме  на предъявителя (то есть они не регистрируются на имя конкретного владельца) и, таким образом, они могут обращаться на вторичном рынке со скидкой  по отношению к окончательной  стоимости, то есть $1,1 млн. Как и у  векселей, размер дисконта отражает как  время, оставшееся до конца срока  действия, так и текущие процентные ставки, преобладающие на банковском рынке.

4. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить  на три основных категории инвестиционных продуктов:

* облигации;

* акции;

* инструменты, дающие право на  другой инструмент.

Более 90% от стоимости всех национальных и  международных инвестиционных продуктов  составляют облигации, которые представляют собой наиболее важную область для  изучения.

(1) ОБЛИГАЦИИ

Облигации представляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым  не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в  кредит одному заемщику. Секьюритизация позволяет инструментам, несущим  право собственности, обращаться на рынке. Следовательно, облигации представляют собой заимствование, которое представлено в такой форме, которая позволяет этим обязательствам свободно обращаться на рынке.

Особой  чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с  фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую  норму прибыли. Соответственно и  заемщик знает свои ежегодные  расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. Хотя купон и является постоянной величиной, все-таки сама цена облигации  будет меняться в зависимости  от процентных ставок, которые существуют на рынке в настоящий момент, а  также от общего восприятия экономических  факторов (в частности, уровня инфляции в стране). Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, будет во многом зависеть от “качества” эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и находятся  в обращении в настоящий момент.

Некоторые из облигаций могут иметь купон  с плавающей процентной ставкой. Для того, чтобы выпустить облигации  с плавающим купоном, необходимо соответствовать тем же самым  критериям “качества”, а сама плавающая  ставка будет объявляться как  величина или процент над базовой  ставкой (например, LIBOR -- Лондонская межбанковская ставка предложения по межбанковским депозитам). Таким образом, рыночная цена облигации будет менее изменчивой, так как процентная ставка будет корректироваться, например, каждые шесть месяцев для того, чтобы отразить рыночные условия на настоящий момент.

Поскольку кредитные соглашения имеют определенный срок действия, большинство облигаций  будут погашаемыми или срочными, т. е. это означает, что будет устанавливаться  дата погашения (для погашения основной суммы долга). Меньшая часть облигаций  выпускается в непогашаемой или  бессрочной форме. Это означает, что  дата погашения не устанавливается, но у эмитента всегда есть право  выкупить эти облигации и аннулировать выпуск (но обычно эмитенты аннулируют выпуски только в тех случаях, когда они считают, что смогут привлечь средства на более выгодной основе).

Эти принципы могут распространяться на любые виды облигаций, независимо от того, были ли они выпущены государством или компанией.

Корпоративные заемщики могут выпускать облигации  следующих видов:

* обеспеченные или ипотечные облигации;

* необеспеченные облигации;

* конвертируемые обеспеченные или  необеспеченные облигации.

(2) АКЦИИ

Этот  вид ценных бумаг может рассматриваться  как бессрочный кредит, который был  предоставлен компании в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев компании.

Основным  видом акций, обращающихся на рынке  капиталов, являются обыкновенные акции. Первоначальный капитал распределяется среди акционеров пропорционально  сумме, внесенной при учреждении компании. Дополнительные акции могут  выпускаться по разным причинам для  того, чтобы компания могла получить дополнительные средства. Число выпущенных акций и уплачиваемая за них цена будут разными в разных выпусках. Необходимо также понимать, что акционеры  принимают на себя риск, связанный  с функционированием компании, за определенную долю прибыли, но они также  обычно имеют право голоса при  оценке качества управления компанией, а также в процессе принятия решений  по вопросам политики компании.

По  некоторым эмиссиям возникают определенные различия в степени принятия риска. Эти различия можно увидеть в  названиях акций, например, отсроченные  или, напротив, привилегированные обыкновенные акции.

Отсроченные акции -- это обыкновенные акции, которые  участвуют в распределении прибыли  после привилегированных, обыкновенных и других типов акций и дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижения компанией определенного  уровня прибыли.

Привилегированные обыкновенные акции -- это термин, который  используется для обыкновенных акций, которые обладают определенным льготами, привилегиями с точки зрения выплаты  дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. Следовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают  риск их владельцев (но только по сравнению  с первым видом). В настоящий момент использование такого метода привлечения  средств не поощряется, так как  регулирующие меры рынка капиталов  полагают, что все акции должны иметь равные права.

Еще один вид долевых инструментов, который  не входит в состав собственного капитала компании, но тем не менее является частью выпущенного капитала, называется привилегированными акциями (с фиксированным  дивидендом). Они представляют собой  самостоятельный (и отличный от других видов акций) вид долевой ценной бумаги компании. По существу, это ценная бумага -- гибрид, которая является частью долевых инструментов компании, и во всех выпусках она стоит на более высоком уровне, чем обыкновенные акции.

(3) ИНСТРУМЕНТЫ, ДАЮЩИЕ ПРАВО НА  ДРУГОЙ ИНСТРУМЕНТ

Эта группа продуктов рынка ценных бумаг, включает один инструмент, который  создается компаниями-эмитентами, и  другие инструменты, искусственно создаваемые  рынком и компаниями, работающими  с ценными бумагами.

Тот продукт, который может эмитироваться  компаниями, называется варрантом. Варранты выпускаются для того, чтобы сделать  базовый актив более привлекательным (т. е. они выпускаются бесплатно  для того, чтобы установить хорошую  цену по другому инструменту). Это  дает право владельцам варрантов  подписаться на акции компании по определенной цене в какой-то конкретный момент (моменты) в будущем. Единственное право, которое предоставляет этот инструмент, -- это право приобрести акции по этим условиям.

Остальные виды долговых инструментов являются либо технически искусственными (т. е. они не были созданы компанией-эмитентом), либо представляют пакет ценных бумаг  из двух предыдущих разделов. В этот вид продуктов входит большое  количество разнообразных инструментов, которые имеют общее название производные инструменты, а также  паи в инвестиционных фондах (называемые коллективными инвестициями).

Совершенно  очевидно, что такие инструменты  должны приниматься рынком с уверенностью, а это произойдет только тогда, когда  торговля такими продуктами будет проводиться  организованно (и будет признана рыночными регулирующими органами).

Производные инструменты включают: американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR), фьючерсы, опционы, а также  СВОПы (SWAPS), соглашения о будущих  процентных ставках (Forward Rate Agreements -- FRAs) и свопционы (SWAPTIONS). Последние три  вида инструментов продолжают тему фьючерсов  и опционов.

Последним видом продуктов на этом рынке  являются коллективные инвестиции. Менеджер собирает средства индивидуальных инвесторов и инвестирует общую сумму  как единый инвестор, и все инвесторы  владеют определенной долей этой общей инвестиции. В число таких  инвестиций входят паевые фонды, а также некоторые страховые полисы, основывающиеся на инвестиционных продуктах того же плана, что паевые фонды. Даже пенсионные фонды могут быть организованы так, что взносы в них будут представлять собой доли в паевом фонде.

5. ПЕРВИЧНЫЕ И ВТОРИЧНЫЕ РЫНКИ

Если  попытаться дать самые общие определения, то “первичный” рынок -- это термин, который используется для описания тех случаев, когда ценные бумаги впервые появляются на публичной  арене обычно в обмен на денежные средства. “Вторичный рынок” -- это  термин, который используется для  описания случаев, когда вторые и  последующие транши находящихся  в обращении ценных бумаг появляются на публичной арене; это также  тот рынок, на котором обращаются ценные бумаги, которые раньше появились  на рынке.

Очень важно отметить, что первичный  рынок представляет собой рынок  новых эмиссий и метод, который  большинство заемщиков использует для привлечения новых ресурсов. Для того, чтобы этот рынок работал  успешно, жизненно важно, чтобы вкладчики  и инвесторы обладали уверенностью в том, что они не зря вкладывают свои деньги в этот рынок. Слабый первичный  рынок подорвет ликвидность вторичного рынка. Следовательно, существует потребность  в предоставлении точной информации с тем, чтобы инвесторы имели  возможность проводить сравнение  с другими формами инвестиций и принимать решения, следует  ли вкладывать деньги в каждый новый  выпуск. Другими словами, хороший  первичный рынок должен быть селективным  для того, чтобы можно было судить о стоимости.

С другой стороны, эмитент нуждается  в хорошем первичном рынке  для того, чтобы предложение на покупку ценных бумаг охватило как  можно большую аудиторию потенциальных  инвесторов, что должно позволить  ему получить наиболее выгодную цену за предлагаемые ценные бумаги.

Существует  несколько методов листинга ценных бумаг на организованном первичном  рынке. В их число входят:

(1) ПРЯМОЕ ПРИГЛАШЕНИЕ КОМПАНИЕЙ:

компания  приглашает общественность подписаться  на ее ценные бумаги по фиксированной  цене через опубликование проспекта  эмиссии; все необходимые формальности и андеррайтинг (гарантия выпуска) выполняются  эмиссионной компанией (обычно инвестиционным банком/компанией по работе с ценными  бумагами);

(2) ПРЕДЛОЖЕНИЕ К ПРОДАЖЕ:

этот  метод может использоваться в  ситуации, когда кто-то из первоначальных или существующих акционеров хочет  предложить свои акции населению. Компания может организовать синдикат банков и брокерских фирм, которые приобретают  весь выпуск для распространения  среди своих клиентов. Старые акционеры могут получить право первыми приобрести предлагаемые акции.

(3) ТЕНДЕРНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ:

инвестору предлагается участвовать в конкурсе на приобретение акций по минимальной  цене. После последнего срока подачи заявок финансовые советники компании рассчитывают “цену исполнения”, которая  позволит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование; цена исполнения может быть занижена, если компания нацеливает эмиссию на особенно широкий круг акционеров (большое  число акционеров, владеющих небольшим  количеством акций каждый). В результате подачи конкурсных заявок компания может  приобрести гораздо больше средств, чем если бы она позволила спекулятивным  инвесторам заработать на премии за торги  первого дня, а такое может  произойти, если цена выпуска была занижена. Если по выпуску кто-то выступает  в качестве андеррайтера, то тогда  он будет распродан по минимальной  цене тендера.