Стоимость и доходность ценных бумаг

                   - временной;

                   - фактор инфляции;

                   - фактор риска . [9, с. 345]

      Воздействие временного фактора свидетельствует о том, что когда инвестор приобретает долговую ценную бумагу, предоставляя деньги в долг заёмщику, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребления в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем.

С другой стороны, заёмщик (чьё текущее потребление превосходит  его текущий доход и который  прибегает к заимствованию денег) должен в будущем вернуть сумму денег, превосходящую занятую (иначе он не сможет побудить инвестора пойти на определённую жертву и отложить потребление на более поздний срок ). Иными словами, заёмщик обязан компенсировать инвестору задержку в текущем потреблении  вне зависимости от воздействия инфляции и риска, то есть оплатить воздействие только фактора времени.

        Влияние временного фактора позволяет  оценить безрисковая реальная  ставка процента (Rf. реальная)  (реальными называются величины, свободные от  инфляционной составляющей и измеренные  в базовых величинах). В противоположность реальным, номинальные величины содержат внутри себя инфляционную составляющую.  С ледует учитывать, что наблюдаемые на рынке текущие значения процентных ставок и цен всегда являются номинальными. Тот факт, что данная ставка является безрисковой означает отсутствие у инвестора какой-либо неопределенности по поводу соотношения текущего и будущего потребления, то есть инвестор точно знает. Какое вознаграждение в виде процента должен заплатить ему заёмщик. Зачастую эту ставку процента, называют чистой ставкой процента. Считается, что она отражает временную стоимость денег.

           Два фактора влияют на величину  реальной безрисковой ставки  – субъективный и объективный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение, ставку компенсации за задержку в потреблении. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина .

     Объективный  фактор – это инвестиционные  возможности экономики страны  в текущий момент. Они зависят  от долговременного реального уровня развития экономики : изменения в темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан , с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда . Существует положительная связь между инвестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой процента – повышение темпов роста экономики вызовет  и увеличение ставки.

          Итак,  первая составляющая безрисковая ставка определена при условии неизменности общего уровня цен ( отсутствия инфляции ) за холдинговый период, то есть является реально ставкой . Между тем, если инвестор ожидает рост общего уровня цен , то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из –за инфляции . Значит, вторая составляющая требуемой доходности учитывает фактор инфляции .

           Представим , что суммарное воздействие  субъективных оценок всех инвесторов  и объективного фактора определило величину реальной безрисковой ставки, а планируемый уровень инфляции за холдинговый период 1%. Если начальная величина инвестиций Sн, то попрошествии холдингового периода инвестор потребует у заёмщика сумму Sк, равную:

 

Sк = Sн ٠ (1+Rf. Реал.) ٠ (1+I)                                    (4)

Что и определяет требуемую  компенсацию инвестору с учетом инфляции, то есть :

 

                               Sк = Sн٠ (1+Rf. Реал.) ٠ (1+i)= Sн ٠ (1+ Rf,ном.)    (5)

Отсюда можно найти  выражения как для реальной , так и для номинальной безрисковой ставки:

 

                                Rf. ном.= (1+Rf.реал.) ٠ (1+i ) – 1                             (6)

Итак, вторая составляющая доходности компенсирует инвестору  ожидаемый рост  общего уровня цен (фактор инфляции )

Вкладывая   деньги  в ту или иную ценную бумагу, инвестор может лишь с определённой долей  уверенности прогнозировать ее будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача иной бумаги может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться по прошествии холдингового периода – он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения актируемого дохода от инвестиций и составляет основу риска ценных бумаг. Значит в общем случае отдача ценной бумаги является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.

       Если  инвесторы считают, что риск  инвестирования в ценную бумагу им компенсирует надбавка за риск ( R риск) , то тогда искомая номинальная рисковая ( она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги ( R риск ном.) будет равняться.

 

               R риск ном. = Rf,ном. + Rриск             (7)

 

Следует иметь в виду, что любая процентная ставка ( а не только доходность  конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие.

      Таким   образом, стоимость и доходность  ценных бумаг влияют на решения  инвестора о вложении средств  в тот или иной вид ценной бумаги.

Стоимость и доходность является обширными понятиями, на которые  оказывают влияние факторы времени, инфляции и риска.

       Сущность  временного фактора заключается  в том, что когда инвестор  приобретает долговую ценную  бумагу, предоставляя деньги в долг заёмщику, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем. Влияние временного фактора позволяет оценить безрисковая ставка процента.

Сущность фактора инфляции заключается в том, что необходимо определить будущую стоимость ценной бумаги  при росте цен. При этом требуемая инвестором номинальная безрисковая процентная ставка должна компенсировать будущие потери.

        Фактор риска заключается, в том, что инвестор понимает, что ожидаемая им отдача иной бумаги может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться по прошествии   холдингового периода – он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения актируемого дохода  от инвестиций и составляет основу риска ценных бумаг.

      Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом . Они могут выпускаться государством , региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями .

      Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

     К основным  параметрам облигации относятся:  номинальная цена, выкупная цена  в случае, если она отличается  от номинальной, норма доходности  и сроки выплаты процентов.  Момент выплаты процентов оговаривается  в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе:

      - установление  фиксированного процентного платежа;

      - применение  ступенчатой процентной ставки ;

      - использование  плавающей ставки процентного  дохода;

      - индексирование  номинальной стоимости облигации  ;

      - реализация  облигаций со скидкой (дисконтом)  против их нарицательной цены;

      - проведение  выигрышных займов.

      Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

    При использовании  ступенчатой процентной ставки  устанавливается несколько дат,  по истечении которых владельцы  облигаций могут либо погасить их, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает,

    Ставка процента  по облигациям может быть плавающей,  т.е. изменяющейся регулярно (каждые  полгода и т.п.) в соответствии  с динамикой учетной ставки центрального банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

   В отдельных станах в качестве антиинфляционной меры практикуют выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен.

  По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают по номиналу.

  Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

  Облигации,  являются объектом купли - продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации. Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного рыночного процента, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

 

Расчет курса производится по формуле:

    Pk = P ٠ 100,                 (8)

            N

           

    Pk  – курс облигации;

     P –  рыночная цена;

     N – номинальная цена облигации.

  Доходность облигации  характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий,  предложенных эмитентом. Так, например, для облигаций, погашенных в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется:

      - купонной  доходностью;

      - текущей  доходностью;

      - полной  доходностью ;

  Купонная доходность  – норма процента, которая указана  на ценной бумаге и которую  эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.

  Например, на облигации  указана купонная доходность  в 11,75% годовых. Номинал облигации  -1,0тыс. рублей . На каждый год  имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 58,75 руб. (1,0*0,1175*0,50), а  за год – 117,5 руб.

  Текущая доходность (CY), облигации с фиксированной ставкой купона – определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения.

 Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

  im = N٠k = q ٠ 100 ,               ( 9)

           P       Pk

 

 k – норма доходности по купонам (годовая ставка по купонам);

N –номинальная цена облигации;

Р- рыночная цена (цена приобретения);

Рk- курс в момент приобретения.

Например, если купонная доходность – 11,75 %, а курс облигации  – 95,0, то ее текущая доходность составит:

im= 11,75/95٠100=12,37

Вместе   с тем  текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, т.е. другого источника дохода.

  Текущая доходность  продаваемых облигаций меняется  в соответствии с изменениями  их цен на рынке. Однако с момента покупки она становиться постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации, приобретенной с дисконтом, будет выше купонной, а приобретенной с премией - ниже.

   Показатель текущей   доходности не учитывает курсовую  разницу между ценой покупки  и погашения. Поэтому он не  пригоден для сравнения эффективности  операций с различными исходными  условиями. В качестве меры  общей эффективности инвестиций  в облигации используется показатель доходности к погашению.

  Доходность к погашению (YTM) – это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, которая устанавливает равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и её рыночной ценой P.

            n    CF                 N

     Р = ∑────   t  +   ────   n ,       (10)

              (1+YTM)      (1+YTM)

 

Рассмотрим некоторые  важнейшие свойства этого показателя. ПО сути он представляет собой внутреннюю доходность инвестиции (IRR). Однако, реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

- облигация хранится до срока погашения;