Стратегия управления портфелем ценных бумаг

Под управлением  портфелем понимают применение к  совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и  технологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально вложенные средства,
• достигнуть максимального уровня инвестиционного дохода,
• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Таким образом, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его владельца. Поэтому необходима регулярная корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля. [19, стр.123]

Перед тем как  принять решение о формировании портфеля и инвестициях в ценные бумаги, необходимо обеспечить предпосылки для инвестирования:

• должны быть удовлетворены жизненные потребности (юридического или физического лица);
• должен быть сформирован минимальный запас денежных средств на счете или ликвидных активов на случай возникновения острой потребности в наличных денежных средствах;
• обеспечено страхование от несчастных и прочих непредвиденных случаев. [2, стр.46]

1.3 Этапы управления портфелем ценных бумаг

 

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и управления портфелем ценных бумаг (рис.1.3).

Рисунок 1.3 –  Этапы управления портфелем ценных бумаг

1. Определение инвестиционных целей.

Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Основными целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала.

Под безопасностью  понимается «неуязвимость капитала от потрясений на рынке и стабильность получения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, которые практически исключают риск инвестора. Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компаний, но в них заключена и большая степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости).

Иногда в  качестве одной из инвестиционных целей  выделяют ликвидность вложений. Ликвидность необязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность к быстрому и безубыточному обращению ценных бумаг в деньги. Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля.

2. Определение стратегии управления портфелем.

Различают следующие  стратегии:

• активная стратегия управления портфелем;
• пассивная стратегия управления потрфелем;
• управление собственными силами или передача портфеля в доверительное управление;
• различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг и другие виды портфельных стратегий.

Существует  определенная взаимосвязь между  целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному портфелю более свойственна пассивная стратегия без активных торговых операций.

Если у предприятия  нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более рационально будет передать свободные денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую лицензию, специалистов и опыт портфельного управления.

3. Проведение анализа ценных бумаг и их приобретение.

Успех инвестиций целиком зависит от информации, причем информации не столько о прошлой, сколько о будущей доходности тех или иных акций. Обладая прямым доступом к международным рынкам, мы можно видеть, как биржевые курсы практически моментально отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира.

Фондовый рынок — это сфера конкурентной борьбы между инвесторами за самую лучшую информацию. Если ничего нового нет, то на фондовом рынке наступает затишье. Когда же возникает «новый» информационный импульс, рынок вновь приходит в движение.

Лучшая информация позволяет выполнить качественный анализ и извлечь больше выгод  из отклонения нынешнего биржевого  курса от того значения, которое он будет иметь со временем. Так как прибыль и курсы обычно имеют тенденцию к повышению, то с общим экономическим ростом прибыль компаний и курсы акций при прочих равных условиях повышаются. Чтобы принять инвестиционное решение — купить или продать, инвестор должен быть уверен в правильности того своих действий, а для этого нужно располагать большим объемом информации.

На современном  фондовом рынке новая информация о компаниях сначала поступает  к узкому кругу аналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью и с инвесторами и только под конец — к институциональным и мелким инвесторам.

Существуют  два основных профессиональных подхода  к выбору ценных бумаг и принятию решений об их покупке или продаже: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общеэкономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, ценные бумаги которых обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты инвестиционно привлекательны, а какие из тех, что уже приобретены, необходимо продать. Фундаментальный анализ необходим при стратегических вложениях в крупные пакеты акций.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа, он не предполагает рассмотрения финансового состояния предприятия. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен. Поэтому технический анализ больше востребован трейдерами, занимающимися спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг.

Методы фундаментального и технического анализа не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся на том или ином методе. [11, стр.196]

4. Оценка эффективности портфеля

Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Оценка эффективности  инвестиционного портфеля (англ. Portfolio perfomance evaluation) - составляющая инвестиционного  процесса, заключающаяся в периодическом  анализе функционирования инвестиционного портфеля в терминах доходности и риска.

С точки зрения рисков, наилучшим  вложением денежных средств является приобретение государственных облигаций  обеспечивающих безрисковую процентную ставку, однако отсутствие риска сказывается  и на уровне доходности, редко покрывающим убытки, связанные с инфляционными процессами. Несмотря на это, безрисковая процентная ставка является бенчмарком для оценки эффективности любого типа инвестиционных стратегий.

1. Определение доходности портфеля ценных бумаг:

Средняя ожидаемая доходность - средневзвешенный наиболее ожидаемый доход финансового инструмента. Показатель ожидаемой доходности учитывает все возможные доходы, и определяет весомость того дохода, получение которого имеет наибольшую вероятность (формула 1.1):

  (1.1)

Где  i - количество потенциальных значений доходности,

 r_i - значение i доходности (окупаемость инвестиций),

 p_{i -} вероятность получения доходности r_i.

Фактическая доходность может отличаться от полученного значения ожидаемой доходности. Статистический метод вычисления дисперсии случайной величины позволяет измерить вероятность отклонения фактической доходности от ожидаемой доходности. Чем выше дисперсия доходности у финансового инструмента, тем больше неопределенность у инвестора о будущих доходах. Следовательно, инструмент с большей величиной дисперсии доходности является более рискованным финансовым инструментом (формула 1.2):

(1.2)

Среднее квадратическое (стандартное) отклонение в теории вероятностей и статистике наиболее распространённый показатель рассеивания значений случайной величины относительно её математического ожидания (формула 1.3):

(1.3)

 

2. Определение риска портфеля из n ценных бумаг (формула 1.4, 1.5):

(1.4)

(1.5)

Согласно модели оценки финансовых активов CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model), взаимосвязь между риском и доходностью определяется посредством Рыночной линии CML (англ. Capital Market Line) и Рыночной линии ценной бумаги SML (англ. Security Market Line), ключевую роль в которых играет безрисковая процентная ставка и доходность рыночного индекса.

Основными мерами риска инвестиций в финансовые активы принято считать стандартное отклонение и Бета-коэффициент, на основании которых и строятся CML и SML (рис.1.4). Данные линии есть не что иное как доходность эталонного портфеля, в зависимости от стандартного отклонения и Бета-коэффициента.

Рисунок 1.4 – Графики CML и SML

Где:

f – средняя  безрисковая процентная ставка;

M – средняя  доходность рыночного индекса;

p – средняя  доходность инвестиционного портфеля;

σM – стандартное  отклонение доходности рыночного индекса;

σp – стандартное  отклонение доходности инвестиционного портфеля;

βp – Бета-коэффициент  инвестиционного портфеля.

Уравнение CML (Capital Market Line) выражено в формуле 1.6:

(1.6)

Где  r_port – требуемый уровень доходности портфеля,

       r_M – r_F – рыночная премия за риск.

Уравнение SML (Security Market Line) выфражено в формуле 1.7:

(1.7)

Так как σ_i,M / σ_М² – коэффициент регрессии, обозначим его символом β_i,M (формула 1.8):

r_i = r_F + β_i,M × (r_M – r_F) (1.8)

Оценка инвестиционного портфеля происходит по следующему принципу - если его доходность, находится выше линий CML и SML, то он считается более эффективным, чем эталонный портфель. И наоборот, инвестиционный портфель доходность которого находится ниже линий CML и SML, будет считаться неэффективным, ввиду получения заниженной доходности при повышенном уровне риска.

Для того чтобы  формализовать процесс сравнения  инвестиционного портфеля с эталонным  портфелем, необходимо вывести ряд  коэффициентов:

- Индекс эффективности портфеля Шарпа, рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к общему риску портфеля(стандартному отклонению доходности) (формула 1.9):

 (1.9)

- Индекс эффективности портфеля Трейнора рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к рыночному риску портфеля (Бета-коэффициенту) (формула 1.10):

 (1.10)

- Индекс эффективности портфеля Йенсена (формула 1.11):

 (1.11)

В первую очередь, эти коэффициенты рассчитываются для  эталонного портфеля, с целью получения  эталонных коэффициентов для  заданных уровней рыночного и  общего риска инвестиционного портфеля. После этого, производится расчет коэффициентов непосредственно для инвестиционного портфеля.

 Инвестиционный  портфель считается эффективным,  если:

 

T_p > T_p^эталон и T_p > 0

S_P > S_p^эталон и S_P> 0 (при β>0)

S_P< S_p^эталон и S_P< 0 (при β<0)

Где:

T_p – коэффициент Трейнора инвестиционного портфеля;

T_p^эталон – коэффициент Трейнора эталонного портфеля;

S_P – коэффициент Шарпа инвестиционного портфеля;

S_p^эталон – коэффициент Шарпа эталонного портфеля. [29, стр.299]