Заемный капитал:сущность и роль в экономике

а) бланковый или необеспеченный кредит. Этот вид кредита выдается, как правило, предприятию, которое  хорошо зарекомендовало себя своевременным  возвратом и выполнением всех условий кредитного договора. В финансовой практике такая категория предприятий  характеризуется специальным термином — «первоклассный заемщик»;

б) обеспеченный кредит. В  современной финансовой практике используются следующие виды кредитного обеспечения: поручительство (гарантия) — обязательство  третьей стороны (оформленное специальным  документом — «авалем») перед кредитором оплатить при наступлении гарантийного случая задолженность предприятия-заемщика (одной из разновидностей гарантии является страхование ответственности  заемщика за непогашение кредита  страховой компанией);

Рис. 9.3. Виды заемных средств в денежной форме.

 

Залог — способ обеспечения, при котором кредитор (залогодержатель) приобретает право в случае неисполнения предприятием-заемщиком своих обязательств по кредитному договору получить удовлетворение за счет заложенного имущества. При  залоге имущество остается до предъявления претензий в пользовании предприятия-заемщика;

Заклад — способ обеспечения, при котором имущество заемщика до возврата ссуды передается кредитору (например, ценные бумаги).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Формирование заемного капитала предприятия.

2.1 Оценка стоимости  заемного капитала.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основные из которых:

- сравнительная простота  формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке , служит стоимость обслуживания  долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Данный показатель предусматривает условия кредитного договора , проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия;

- учет в процессе оценки  стоимости заемного капитала  налогового корректора (щита). Это  связано с тем, что выплаты  по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т.п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы  и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

- привлечение заемного  капитала всегда вызывает обратный  денежный поток, причем не только  по оплате процентов, но и  по погашению основной суммы  долга;

- стоимость привлечения  заемного капитала всегда связана  с оценкой кредитоспособности  заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

    Принципиальный  подход к определению стоимости  заемного капитала выражается  в следующем: цена заемного  капитала определяется отношением  расходов, связанных с привлечением  финансовых ресурсов, к самой  величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые   особенности оценки стоимости  отдельных элементов  заемного  капитала.

1. Стоимость банковского кредита (С_бк) определяется на основе  процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре , которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

С_бк= ПС_бк*(1-Н_п)/1-УР_бк,

где ПС_бк – ставка процента за банковский кредит, % ; Н_п – ставка налога на прибыль, доли единицы; УР_бк – уровень расходов заемщика  по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

    Если заемщик  не имеет дополнительных затрат  по привлечению банковских кредитов  или они минимальны по отношению  к сумме заемных средств, то  приведенная формула используется  без учета знаменателя (принимается  равным единице).

2. Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизинговых платежей. Данная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга ( годовая норма амортизации капитального актива-оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания долга по лизингу, которая включает в себя такие элементы, как : а) плата за используемые кредитные ресурсы  лизингодателем на приобретение имущества; б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; в) плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга; г) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем.

     Принципиальная  формула  по определению стоимости   финансового лизинга (С_фл) следующая:

С_фл= ПС_л * (1-Н_п)/1-УР_фл ,

где ПС_л – годовая ставка лизинговой платы, %; УР_фл – уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (С_ко), определяется по следующей формуле:

С_ко=ПС_кп*(1- Н_п)/1-У_эз ,

где ПС_кп – ставка купонного процента по облигации, %; У_эз – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

    Во втором  случае  расчет стоимости займа производится  по формуле

С_ко=Д *(1-Н_п)*100/(Н-Д)*(1-У_эз),

где Д – среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; Н – номинал облигации, руб.; У_эз – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиции двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимостью товарного  кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся  практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного  срока. Однако это не так. Стоимость  каждого кредита оценивается  размером скидки с цены товара при  осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (С_кк), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле

С_кк=(Ц_с*360) * (1-Н_п)/П_о ,

где Ц_с – размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней ( в зависимости от условий договора), %; П_о – период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

      Стоимость  коммерческого кредита с оформлением  векселя формируется на тех  же условиях, что и банковского,  однако должна учитывать потерю  ценовой скидки  при наличном  платеже за товар, что выразится  в следующем знаменателе: (1-Ц_с). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

   Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты, величиной  штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т.п., то цена такой  составляющей кредиторской задолжности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

    Стоимость задолженности  перед бюджетом и внебюджетными  фондами имеет нулевое значение, так как определяется величиной  штрафных санкций в случае  нарушения сроков уплаты налогов  и налоговых платежей. Попутно  заметим, что именно этот источник  путем его реструктуризации можно  использовать для финансирования  как текущей (налоговый  кредит), так и инвестиционной деятельности  организации (инвестиционный кредит).

    Между тем в  западной практике кредиторскую  задолженность часто вообще не рассматривают при анализе цены капитала, так как ее доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые сроки благодаря эффективно действующей процедуре банкротства и действующей системе скидок за быструю оплату.

2.2Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств. (Эффект финансового рычага).

Привлекая заемные средства предприятие решает 2 задачи:

1.    Минимизировать  финансовый риск

2.    Увеличить рентабельность  собственного капитала за счет  использования заемных средств.

   Целесообразность привлечения заемных средств определяется с помощью эффекта «финансового рычага». Суть – финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, который влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

ЭФР = (1-Нп) (ЭР-ПК) * (ЗК/СК), где

ЭР – экономическая  рентабельность

ЭР = (Прибыль до налогообложения + % за кредит) / средняя величина активов  П.

ПК - % за кредит

1.    (1-Нп) – налоговый корректор

2.    (ЭР-ПК) – дифференциал финансового рычага

3.    (ЗК/СК) – плечо финансового рычага

Каждый элемент играет определенную роль.

   1 – показывает в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли (небольшое влияние). Используется в следующих случаях:

·       Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцируемые ставки налогообложения прибыли

·       Если предприятие использует налоговые льготы по прибыли

·       Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных эк-ких зонах

·       Если дочерние фирмы предприятия работают в государствах с более низким налогом на прибыль

   2 (леверидж = рычаг) – является основным элементом, который формирует положительный эффект от привлечения заемных средств. Чем выше значение дифференциала, тем выше рентабельность собственных средств.

На дифференциал влияют следующие факторы:

    При ухудшении конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств возрастает и может превысить уровень валовой прибыли предприятия

   Если ухудшается конъюнктура на товарном рынке, то сокращается объем реализации продукции и => размер валовой прибыли предприятия. Поэтому дифференциал может быть сведен к 0.

   Увеличение доли заемного капитала предприятия приводит к увеличению риска  банкротства предприятия, что заставляет кредиторов повышать процентную ставку за кредит. Дифференциал => к ).

  3 – характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на 1 единицу собственного капитала. Его значение в том, что оно ускоряет положительный или отрицательный эффект, связанный со значением дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала и наоборот.

   Вывод из формулы финансового рычага – предприятию выгодно привлекать заемные средства до тех пор, пока эти займы будут увеличивать значение уровня эффекта финансового рычага. Если значение уровня ЭФР начинает уменьшаться, то предприятию следует прекратить внешние заимствования.

 

 

 

 

Глава3. Политика привлечения заёмных средств.

   Эффективная финансовая  деятельность предприятия невозможна  без постоянного привлечения  заемных средств. Использование  заемного капитала позволяет  существенно расширить объем  хозяйственной деятельности предприятия,  обеспечить более эффективное  использование собственного капитала, ускорить формирование различных  целевых финансовых фондов, а в конечном счете — повысить рыночную стоимость предприятия.

    Хотя основу  любого бизнеса составляет собственный  капитал, на предприятиях ряда  отраслей экономики объем используемых  заемных средств значительно  превосходит объем собственного  капитала. В связи с этим управление  привлечением и эффективным использованием  заемных средств является одной  из важнейших функций финансового  менеджмента, направленной на  обеспечение достижения высоких  конечных результатов хозяйственной  деятельности предприятия.