Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные стратегии

     В приложении А представлены значения коэффициентов ковариации между показателями средних доходностей акций эмитентов.

     Для характеристики степени связи между  двумя переменными используют коэффициент  корреляции, не зависящий от единиц измерения. Данный показатель характеризует не только силу линейной зависимости между двумя переменными, но и ей силу.

     Значения  коэффициентов парной корреляции между  доходностями акций отечественных  эмитентов представлены в приложении Б.

     Риск  портфеля обуславливается ковариацией  доходов отдельных акций и мерой изменчивости суммарного дохода портфеля. Таким образом, возникает необходимость вычисления ковариации или корреляции доходов каждой пары акций в портфеле. Риск портфеля, измеряемый дисперсией, рассчитывается как взвешенная сумма ковариаций всех пар ценных бумаг в портфеле. Где каждая ковариация взвешена в системе весов каждой пары соответствующих акций, а дисперсия одной акции рассматривается как ковариация акции с самой собой. [25, с. 56].

     В общем виде риск портфеля можно представить следующим образом (1,2):

                     

                                      (1)

     или

                   

,                                      (2) 

     где - дисперсия (риск) портфеля,

     n – количество активов в портфеле,

      - вес i-го актива в портфеле,

      - вес j-го актива в портфеле,

      - стандартное отклонение доходности  i-го актива в портфеле,

      - стандартное отклонение доходности  j-го актива,

      - ковариация доходностей i-го и j-го активов,

      - корреляция доходностей i-го и j-го активов.

     Очевидно, что при включении в портфель активов с низкими или отрицательными ковариациями с другими активами портфеля снижается общая сумма ковариации. Следовательно, для минимизации риска в портфель необходимо включать именно те активы, которые имеют минимальные ковариации с другими активами.

     Основываясь на принцип диверсификации Марковица, а также с учетом отраслевой и территориальной диверсификации в портфель акций ООО «АЛОР +» включены активы, представленные в таблице 10. 

Таблица 10 - Доходность и риск акций российских эмитентов

Эмитент	Средняя доходность, %	Риск (стандартное  отклонение), %.
АВТОВАЗ (АО, 3)	1,59	7,65
ГАЗПРОМ (АО, 1-О)	3,21	5,25
ЛУКойл  НК (АО, 1-О)	2,01	4,62
МТС (АО, 1)	0,02	3,40
Норильский  никель ГМК (АО, 5)	1,97	5,30
РАО ЕЭС (АО, 1-О)	2,01	5,64
РАО ЕЭС (АП, 1-О)	1,85	5,32
Ростелеком (АО, 1-О)	1,09	4,87
Сбербанк  России (АО, 1)	2,11	5,33
Сбербанк  России (АП, 1)	3,31	7,63
Северсталь (АО, 2)	1,26	3,42
Сибирьтелеком (АО, 1-О)	0,99	3,75
Сибнефть (Газпромнефть, АО, 1-О)	1,02	4,70
Сургутнефтегаз (АО, 1-О)	1,88	4,86
Сургутнефтегаз (АП, 1-О)	1,88	4,19
Татнефть (АО, 3)	2,58	5,51
Среднее значение	1,80	5,09

 

     Следующим немаловажным шагом в формировании портфеля является определение весов  каждого из рассматриваемых активов. Рассмотрим три варианта портфеля акций под управлением ООО «АЛОР+».

     Первый  портфель составлен минимизируя  риск, второй максимизируя доходность, в третьем случае управляющий  постарался разрешить парадигму  «риск-доходность», то есть составил оптимально сбалансированный портфель. Структура портфелей акций представлена в таблице 11. 

Таблица 11 - Варианты портфелей акций ООО «АЛОР +»

Эмитент	Вес актива в  портфеле минимизурующем риск	Вес актива в  портфеле максимизирующем доходность	Вес актива в  портфеле доходность-риск
АВТОВАЗ (АО, 3)	0,01	0,03	0,02
ГАЗПРОМ (АО, 1-О)	0,08	0,14	0,16
ЛУКойл  НК (АО, 1-О)	0,12	0,08	0,13
МТС (АО, 1)	0,06	0,01	0,01
Норильский  никель ГМК (АО, 5)	0,07	0,07	0,13
РАО ЕЭС (АО, 1-О)	0,02	0,08	0,1
РАО ЕЭС (АП, 1-О)	0,06	0,04	0,01
Ростелеком (АО, 1-О)	0,07	0,02	0,05
Сбербанк  России (АО, 1)	0,05	0,09	0,1
Сбербанк  России (АП, 1)	0,01	0,16	0,02
Северсталь (АО, 2)	0,05	0,03	0,04
Сибирьтелеком (АО, 1-О)	0,04	0,02	0,03
Сибнефть (Газпромнефть, АО, 1-О)	0,11	0,03	0,03
Сургутнефтегаз (АО, 1-О)	0,1	0,05	0,09
Сургутнефтегаз (АП, 1-О)	0,12	0,05	0,03
Татнефть (АО, 3)	0,03	0,1	0,05
ИТОГО	1	1	1

 

     Проиллюстрируем состав каждого из портфелей (рисунки 3 - 5).

Рисунок 3 - Инвестиционный портфель, минимизирующий риск (без учета облигаций)

Рисунок 4 - . Инвестиционный портфель, максимизирующий доходность (без учета облигаций)

Рисунок 5- Инвестиционный портфель «риск-доходность» (без учета облигаций) 

     Итак, при управлении инвестиционным портфелем ООО «АЛРР +» придерживаться стратегии с пассивным управлением. Портфель ценных бумаг достаточно диверсифицирован.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. ПРОБЛЕМЫ  И ПЕРСПЕКТИВЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ  УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ  БУМАГ 

3.1 ПРОБЛЕМЫ  ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ 

     Российскому рынку по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к  этим вопросам. В дополнение к уже  описанным ограничениям использования вышеупомянутых моделей и стратегий, можно отметить следующие проблемы.

     Прежде  всего, следует отметить невозможность  ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

     Большой блок проблем связан с процессом  математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического.

     Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах «портфельного подхода», удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

     На  данный момент адекватного математического  аппарата для многих возникающих на рынке ситуаций еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей.

     Что касается задачи формирования портфеля, то здесь необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, чего невозможно добиться ни при эвристическом (основанном на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля), ни при статистическом (основанном на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом) методах.

     Второй  метод практически решает проблему прогнозирования риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации.

     В принципе, в России уже достаточно специалистов, способных обеспечить управление портфелем на высоком  уровне. Доходы, которые можно получить в этом секторе рынка, в несколько десятков раз превышают банковские проценты, а риски - практически на том же уровне. Это в полном смысле «золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведано. И если исходить из той разветвленной глобальной системы разнообразных схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то ресурсы роста в России здесь представляются поистине бесконечными.  

3.2 ОЦЕНКА ПРЕДПОЛАГАЕМОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ООО «АЛОР +» 

     Во  второй главе рассмотрены три сформированных портфеля акций «АЛОР +», отвечающие различным требованиям инвестора. Проанализируем риски и доходности рассматриваемых портфелей. На основе полученных данных выберем оптимальный портфель.

     Доходность  портфеля ценных бумаг - , вычисляется по формуле (3): 

                                        

,                                              (3) 

     где - вес i-го, актива,

      - доходность i-ой ценной бумаги в активе.

     Риск  портфеля  , рассчитывается по (2).

     Все производимые расчеты обуславливаются  корреляционной матрицей (таблица 12) доходностей  активов, составляющих портфель.