Оценка инвестиционных проектов

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

,

. (2)

 

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует  отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни  прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании  доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

 

,  (3)

 

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных  формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и тому подобное в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что  показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Внутренняя  норма прибыли инвестиций (IRR). Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

 

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.  (4)

 

Смысл расчета этого  коэффициента при анализе эффективности  планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие  финансирует свою деятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:IRR > CC, то проект следует  принять;

IRR < CC, то проект следует  отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни  прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

 

, (5)

 

где r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно  пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%).

Таким образом, r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Простые (статистические) методы. Среди простых методов  определения целесообразности помещения  капитала в инвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, расчет простой нормы прибыли  и расчет срока окупаемости.

Общими недостатками этих методов являются следующие:

- первый из них состоит  в том, что при расчетах каждого  из перечисленных показателей  не учитывается фактор времени  ни прибыль, ни объем инвестируемых  средств не приводится к настоящей  стоимости. Следовательно, в процессе  расчета сопоставляются заведомо  несопоставимые величины сумма  инвестиций в настоящей стоимости  и сумма прибыли в будущей  стоимости.

- второй из недостатков  используемых показателей заключается  в том, что показателем возврата  инвестируемого капитала принимается  только прибыль. Однако в реальной  практике инвестиции возвращаются  в виде денежного потока, состоящего  из суммы чистой прибыли и  амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).

- и, наконец, третий  недостаток состоит в том, что  рассматриваемые показатели позволяют  получить только одностороннюю  оценку эффективности инвестиционного  проекта, т.к. оба они основаны  на использовании одинаковых  исходных данных (суммы прибыли  и суммы инвестиций).

Срок окупаемости инвестиций. Этот метод - один из самых простых  и широко распространен в мировой  практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

 

РР = n, при котором Рк > IC. (6)

 

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в  анализе:

- во-первых, он не учитывает  влияние доходов последних периодов.

- во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного  на расчете срока окупаемости  затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство предприятия в большей  степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились  как можно скорее. Метод также  хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность  достаточно быстрых технологических  изменений.

Метод определения индекса  рентабельности инвестиций (PI).

Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

 

.  (7)

 

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует  отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова - он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого  приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Метод определения коэффициента эффективности инвестиций.(ARR). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с  коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Рассмотренные выше показатели, судя по практическому опыту, не могут  стать единственной основой для  принятия решения об инвестировании.

Таким образом, можно сделать вывод, что рассмотрение любого инвестиционного  проекта требует предварительного анализа и оценки, в результате которых инвестор может определить степень привлекательности данного  проекта с помощью методов  теории инвестиционного анализа. В  Казахстане такие методы, получившие широкое распространение во всем мире, стали применяться сравнительно недавно.

 

 

Глава II. Недисконтированые метода оценок инвестиций

2.1 Оценка  эффективности инвестиционных проектов  методом окупаемости

 

Расчет периода окупаемости  – наиболее простой метод оценки эффективности капиталовложений. Он дает возможность определить время, необходимое для поступления денежной наличности от вложенного капитала в размерах, позволяющих возместить первоначальные денежные расходы.

Если предполагается получение  наличных денег от осуществления  какого-либо проекта одинаковыми суммами в течение всех лет проекта, то срок окупаемости проекта определяется делением совокупных первоначальных инвестиций на сумму ожидаемых ежегодных поступлений. Если же ожидаемые ежегодные денежные поступления не одинаковы, то для определения периода окупаемости необходимо суммировать предлагаемые поступления денежной наличности до тех пор, пока эта сумма не станет равна первоначальной инвестиции. АО "Караганданеруд" рассматривает приобретение оборудование по производству фракционного щебня. Рассмотрим сравнительный анализ объектов приобретения в таблице 1. Комплекс по переработке и производству фракционного щебня 1 и 2 стоят по 70000 тыс. тенге каждый. Первый комплекс обеспечивает прибыль 90000 тыс. тенге, а второй - 100000 тыс. тенге. Однако, первый комплекс окупится за три года, а второй - за четыре года. Исходя из окупаемости, первый комплекс более выгоден, чем второй.

 

Таблица 1 – Анализ эффективности  проектов

Годы	Проект № 1	Проект № 2
0	(70000)	(70000)
1	20000	10000
2	30000	20000
3	20000	30000
4	10000	10000
5	10000	10000
6		20000
Итого:	90000	100000