Оценка инвестиционных проектов

 

Судя по этим данным, предпочтение следует отдать проекту 1, так как  срок окупаемости первоначальных инвестиций составляет 3 года (20000 + 30000 + 20000), в то время как срок окупаемости проекта 2 – 4 года (10000 + 20000 + 30000 + 10000). Но, следует  знать о недостатках метода периода  окупаемости:

- не берется в расчет движение  денежной наличности, которая будет  получена после срока окупаемости;

- игнорирование того, что будущие  денежные поступления не дисконтируются, т.е. не определяется их приведенная стоимость.

Учитывая перечисленные недостатки изучаемого метода определения эффективности  капиталовложений, произведем дисконтирование  будущих потоков денежной наличности в таблице 2.

 

Таблица 2 - Дисконтирование будущих  потоков денежной наличности

Годы	Проект 1			Проект 2
	Чистые потоки денежной наличности	Коэффициент дисконтирования при 10% ставке	Приведенная стоимость прироста денежной наличности	Чистые потоки денежной наличности	Коэффициент дисконтирования при 10 % ставке	Приведенная стоимость
0	(70000)	1	(70000)	(70000)	1	(70000)
1	20000	0,909	18180	10000	0,909	9090
2	30000	0,826	24780	20000	0,826	16520
3	20000	0,751	15020	30000	0,751	22530
4	10000	0,683	6830	10000	0,683	6830
5	10000	0,621	6210	10000	0,621	6210
6				20000	0,564	11280
Итого	90000		71020	100000		72460
ЧПС			1020			2460

 

Проект 2 фактически имеет более  высокую чистую приведенную стоимость  и, возможно, является более выгодным для АО "Караганданеруд".

Период окупаемости является обоснованным показателем времени, необходимого для окупаемости вложенных денежных средств, если предварительно потоки денежных поступлений дисконтируются до приведенной стоимости, которая используется для подсчета периода окупаемости. Такой метод определения эффективности капиталовложений называется дисконтированным методом расчета периода окупаемости. По этому методу можно оценить, будет ли капиталовложение прибыльным, но нельзя определить насколько оно будет прибыльным. Он может применяться в компаниях с недостаточными наличными средствами, которые нуждаются в быстрой окупаемости инвестиций; при осуществлении рисковых капиталовложений на неустойчивом рынке.

Метод расчета периода окупаемости  наиболее часто применяется на практике. Этот метод особенно полезен для  ранжирования проектов в случаях, когда  компания испытывает затруднения с  ликвидностью и поэтому нуждается  в быстрой окупаемости инвестиций. Метод расчета периода окупаемости  можно использовать при осуществлении  рисковых капиталов вложений на неустойчивом рынке, когда требуются быстрое  создание и модернизация продукции, или когда чрезвычайно трудно прогнозировать будущие потоки денежной наличности. Метод расчета периода  окупаемости предполагает, что риск - это фактор, связанный со временем: чем больше временной период, тем  более высока вероятность потерь. При сосредоточении внимания на более  ранних по времени потоках денежной наличности, метод расчета периода  окупаемости позволяет использовать тем самым более надежные данные, в которых управляющие более  уверены. Оправданием этому служит тот факт, что потоки наличности имеют тенденцию к корреляции во времени. Таким образом, если в  первые годы потоки денежной наличности ниже ожидаемого уровня, то в более  поздние годы такое положение  сохранится. Метод расчета периода  окупаемости также часто используется совместно с методом чистой приведенной стоимости или с методом внутреннего коэффициента окупаемости капиталовложений. Он служит простым индикатором, который выявляет те проекты, которые необходимо подвергнут более основательному анализу. Еще одной привлекательной чертой метода расчета периода окупаемости является то, что он прост для понимания управляющими всех уровней и обеспечивает важный суммарный показатель: насколько быстро будут возмещены первоначальные затраты. В идеале метод расчета периода окупаемости должен применяться совместно с методом чистой приведенной стоимости, причем потоки денежной наличности должны быть предварительно дисконтированы и лишь потом использованы для расчетов периода окупаемости.

2.2 Оценка  эффективности инвестиционных проектов  с помощью учетного коэффициента  окупаемости

 

Учетный коэффициент окупаемости  вычисляется делением средней ежегодной  прибыли проекта на средние инвестиционные затраты. Этот метод отличается от других тел, что для расчетов используются данные о прибыли, а не потоках  денежной наличности. Применение этого  метода - результат широкого использования  показателя прибыли на вложенный  капитал при анализе финансовых отчетов.

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включаются только величины дополнительных доходов  и расходов по капиталовложениям. Поэтому  среднегодовая чистая прибыль есть частное от деления разницы между  приростными доходами и расходами  на оцененный срок капиталовложений. В приростные расходы включают или  чистую стоимость инвестиций, или  совокупные амортизационные отчисления; эти величины идентичны. Средняя  величина инвестиций, используемая в  вычислении, зависит от метода начисления амортизации. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиции при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат плюс половина ликвидационной стоимости в конец срока проекта.

Учетный коэффициент определяет окупаемость  капиталовложений, игнорируя стоимость  денег с учетом дохода будущего периода.

Этот метод определения эффективности  капиталовложений следует использовать в комбинации с другими методами. Например, с методом определения периода окупаемости.

Чем выше учетный коэффициент окупаемости (в процентном отношении), тем эффективнее  вложение капитала.

В целом учетный коэффициент  окупаемости определяется по формуле:

 

(9)

 

При определении среднегодовой  прибыли берутся во внимание только величины дополнительных доходов и  расходов по капиталовложениям. Поэтому  среднегодовая прибыль равна  частному от деления разницы между приростными доходами и расходами на предполагаемый срок капиталовложений.

Как было рассмотрено выше АО "Караганданеруд" рассматривает приобретение оборудования по производству фракционного щебня.

Рассчитаем среднегодовую прибыль  для обоих проектов капиталовложений:

Проект 1 – (90000 – 70000) : 5 = 4000 тыс. тенге

Проект 2 – (100000 – 70000) : 6 = 5000 тыс. тенге

Средняя стоимость инвестиций, как  правило, составляет половину первоначальных инвестиций, так как считают, что  на протяжении срока осуществления проекта инвестиции от своего наивысшего значения в начале проекта плавно сходят на нет к концу этого проекта.

Средняя стоимость инвестиций равна 35000 тыс. тенге (70000). Следовательно, учетный  коэффициент окупаемости равен:

Для проекта 1 = 4000 : 35000 х 100 % = 11 %

Для проекта 2 = 5000 : 35000 х 100 % = 14 %

На основании расчетов следует  сделать вывод, что вложение капитала во второй проект более эффективно для АО "Караганданеруд".

2.3 Достоинства  и недостатки методов оценки  эффективности инвестиционных проектов, в которых не используется  временная стоимость денег

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным  моментом обычно является начало первого  шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот  наиболее ранний момент времени в  расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости  РР инвестиций состоит в определении  того срока, который понадобится  для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который  кумулятивная сумма (сумма нарастающим  итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока окупаемости  имеет вид:

 

(10)

 

где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);

Ко - первоначальные инвестиции;

CFcг - среднегодовая стоимость  денежных поступлений от реализации  инвестиционного проекта.

Хотя простой срок окупаемости  инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, при  его применении возникает ряд  проблем. Показатель предусматривает  возмещение первоначальных инвестиций на так называемой "взносовой" основе, т.е. в данном случае подразумевается  вопрос: "Сколько времени пройдет, пока мы не получим свои деньги обратно?".

Просто возместить капитал будет  недостаточно, потому что с экономической  точки зрения инвестор дополнительно  надеется получить прибыль на вложенный  в дело капитал.

Проведем аналогию со сберегательным счетом, на который положено 100 тыс. тг., из которых 25 тыс. тг. изымаются  в конце каждого года. После 4 лет  основная сумма будет выплачена  со счета. Однако вкладчик будет разочарован, если узнает, что в данном случае его счет полностью исчерпан. Ожидаемая  норма прибыли на вложенные инвестиции составляет 6 или 8 процентов в год  по уменьшающемуся остатку средств  на счете. Инвестор будет, например, дополнительно  требовать выплаты накопленного процента.

В нашем примере с инвестициями в новое оборудование АО "Караганданеруд" срок окупаемости рассчитан исходя из первоначального предположения  о том, что не намечается получение  какой-либо прибыли на вложенные  денежные средства. Четыре года как  раз достаточно для того, чтобы  предусмотреть получение прибыли. В самом деле, если срок экономического жизненного цикла и срок окупаемости  точно совпадают, то это означает, что инвестор понесет потенциальный  убыток, поскольку те же самые денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, вероятно, приносили бы определенную прибыль каждый год - по крайней мере на уровне не ниже банковского  процента по депозитам.

Это показано в таблице 3. Здесь  опять предполагается, что инвестиции капитала в сумме 100 тыс. тг. обеспечивают ежегодные поступления денежных средств в сумме 25 тыс. тг. Если предприятие  обычно зарабатывает от своих инвестиций 10% годовых после уплаты налогов, то часть ежегодных денежных поступлений  должна рассматриваться в качестве этой нормальной нормы прибыли, в  то время как остаток (по графе 5 таблицы 3) будет показывать сокращение остатка  задолженности.

 

Таблица 3 Возмещение инвестиций в сумме 100 тыс. тг. при 10% годовых

Год	Входящий остаток	Нормативная прибыль	Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности	Заключительный остаток, подлежащий возмещению
1	100 000	10 000	(25 000)	85 000
2	85000	8500	(25 000)	68500
3	68500	6 850	(25 000)	50 350
4	50 350	5 035	(25 000)	30 385 (окупаемость)
5	30 385	3 039	(25 000)	8 424
6	8424	842	(25 000)	(15 734) прибыль

 

Вторая колонка показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого  года. Нормативная прибыль при  норме 10% рассчитана на основе этих остатков в третьей колонке. Денежные поступления  от текущей хозяйственной деятельности показаны в четвертой колонке. Сумма  входящего остатка инвестиций и  нормативной прибыли, уменьшенная  на сумму поступлений денежных средств  от текущей хозяйственной деятельности, позволяет получить остаток на конец  каждого года. В результате график возмещения инвестиций превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных  вложений.

Из данных таблицы 3 видно, что окупаемость  сроком в 4 года означает возможность  получения убытка в сумме примерно 30 тыс. тг., если проект завершится в  этот срок. При сроке экономической  жизни в 5 лет возможные потери, при нормативной прибыли исходя из 10% годовых сократится до 8 400 тг., в то время как при 6 годах будет получена прибыль в сумме 15 700 тг.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для  оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного  проекта. Недостатки показателя простой окупаемости:

- он не связан с экономическим  сроком жизни инвестиций и  поэтому не может быть реальным  критерием прибыльности. Из нашего  примера следует вывод, что  проект окупится за 4 года плюс  два дополнительных года для  получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст  тот же результат "четыре  года плюс что-то сверх" по  другим проектам с такой же  годовой суммой поступлений денежных  средств, но с 8- или 10-летним  сроком экономической жизни инвестиций;

- другой недостаток показателя  простой окупаемости заключается  в том, что он внутренне подразумевает  одинаковый уровень ежегодных  денежных поступлений от текущей  хозяйственной деятельности. Проекты  с растущими или снижающимися  поступлениями денежных средств  не могут должным образом быть  оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт,  например, могут приносить денежные  поступления, которые будут медленно  расти на ранних стадиях, но  которые далее на последующих  стадиях экономического жизненного  цикла продукта растут более  стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно  прирост операционных издержек, по мере того, как существующая  машина будет изнашиваться. Болеет  того, любые дополнительные последующие  инвестиции в течение периода  или возмещения капитала в  конце экономического жизненного  цикла будут вызывать несоответствия  в этом показателе. Таблица 4 иллюстрирует неэластичность показателя простой окупаемости к различным вариациям денежных поступлений на предприятии АО "Караганданеруд".