Оценка нематериального актива

Для ТЗ коэффициент значимости может быть найден как произведение коэффициента известности и коэффициента масштабности. Коэффициент известности  равен 1, т.к. ТЗ используется менее одного года. По данным заказчика ежемесячный товарооборот составляет около $140 000, следовательно, величина коэффициента масштабности составляет 1,6. Т.о. коэффициент значимости равен 1,6.

Установление порядка  начисления износа по нематериальным активам – процедура, не регламентируемая государством, организации сами определяют перечень нематериальных активов, подлежащих и не подлежащих начислению износа. В оценочной практике принято  не производить начисления износа по объектам, стоимость которых в  течение времени не уменьшается, и даже вероятно будет возрастать, а также по объектам, приносящим постоянную или возрастающую прибыль. Именно к таким объектам оценщик относит ТЗ, поэтому в рамках данной работы износ ТЗ не определялся.

Таким образом, стоимость  исключительного права на ТЗ – «Логотип «Подсолнух», рассчитанная затратным подходом, на дату оценки 15.01.2011, округленно составляет:

2 770 000 (два миллиона семьсот семьдесят тысяч) рублей

8. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ В РАМКАХ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

В рамках данного подхода  оценка ТЗ производится методом освобождения от роялти.

1. Метод освобождения от роялти

Исходные данные для оценки ТЗ доходным подходом представлены в  таблице ниже:

Таблица 3 – Данные для определения стоимости ТЗ доходным подходом

Наименование	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Среднегодовой объем продаж, кг	1 000 000	995 000	991 020	987 056	984 095	981 142
Средняя цена, руб.	50,0	53,5	57,2	61,3	65,5	70,1
Расходы на рекламу и поддержание ТЗ, руб.	1 400 000	1 470 000	1 543 500	1 620 675	1 701 709	1 786 794

 

Среднегодовой объем продаж получен на основе актуальных данных заказчика и обзора рынка. Средняя цена реализации получена умножение средней цены реализации на дату оценки (50 руб./кг) на скорость роста цены на масло (7 %, см. раздел 5.2 «Анализ рынка подсолнечного масла»). Бюджет расходов на рекламу и поддержание ТЗ получены от рекламных и маркетинговых агентств (см. пояснения к табл. 2) и прогнозированием роста расходов (скорость роста – 5 % в год, см. раздел 5.3 «Анализ рынка обслуживающих областей»).

2. Определение ставки дисконтирования

Определение ставки дисконтирования  при использовании доходного  подхода является одной из наиболее сложных и ответственных задач  процедуры оценки.

Для определения ставки дисконтирования  необходимо понимать, что инвестор, приобретая объект, отдает свои деньги в обмен на право вернуть их в будущем с соответствующей прибылью. Вкладывая свой капитал в объект инвестор рискует не получить эту прибыль и, в силу этого, он вправе требовать в качестве компенсации соответствующую премию за риск в виде процентных надбавок к норме прибыли, которую он мог бы получить, положив свои деньги в банк.

При определении ставки дисконтирования  Оценщик применял метод модели оценки финансовых активов (САРМ).

Данный метод основан  на следующей посылке: инвестору  необходим дополнительный доход, превышающий  возможный доход от полностью  застрахованных от риска ценных бумаг, например, таких как долгосрочные правительственные облигации. Дополнительный доход является компенсацией инвестору за вложения в рисковые активы.

Определение ставки дисконтирования  проводилось по формуле:

где: Y_e – ставка дисконтирования, %; Y_rf – безрисковая ставка, %; β – коэффициент учитывающий премию за риск; Y_m – рыночная норма доходности, %; Y₁ – премия за малость компании, %; Y₂ – премия за неликвидность, %;.

В качестве безрисковой ставки принята эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа со сроком погашения в 2036 г. — 7,9962 %³.

Норма дохода по общему диверсифицированному портфелю вложений на дату оценки составляет 27,6 %. (см. таблицу 4⁴). Премия за малый размер компании и премия за неликвидность составляют по 1,5 % каждая. Размер премий определен Оценщиком экспертно.

Таблица 4 – Расчет рыночной нормы доходности

Дата	Индекс RTS к закрытию	Yi
15.01.2001	163,554
15.01.2002	283,8	1,74
15.01.2003	360,88	1,27
15.01.2004	589,6	1,63
14.01.2005	611,74	1,04
16.01.2006	1276,9	2,09
15.01.2007	1850,21	1,45
15.01.2008	2330,87	1,26
15.01.2009	569,12	0,24
15.01.2010	1559,25	2,74
14.01.2011	1870,09	1,20
	средний	1,28
	Ym	27,6%

 

При определении коэффициента бета Оценщик исходил из того, что ставка дисконтирования варьируется в определенном диапазоне в зависимости от ценообразующих факторов оцениваемого объекта. Расчет коэффициента бета представлен в нижеприведенной таблице.

Таблица 5 – Расчет коэффициента β

№ пп	Фактор риска	Низкий риск			Средний риск			Высокий риск
		0	0,25	0,5	0,75	1	1,25	1,5	1,75	2
Макроэкономические факторы
1	Инфляция								1
2	Изменение темпов экономического роста					1
3	Изменение среднего дохода на душу населения						1
4	Изменения уровня безработицы						1
5	Изменение законодательной базы							1
Отраслевые факторы
6	Изменение нормативно правовой базы							1
7	Уровень конкуренции					1
8	Динамика емкости рынка и капиталоемкости			1
9	Изменение соотношения спроса и предложения				1
10	Изменение уровня капиталоемкости				1
Внутрифирменные факторы
11	Финансовая состоятельность						1
12	Качество и доступность финансовой информации					1
13	Эффективность использования оборудования							1
14	Уровень диверсификации продукции	1
15	Уровень диверсификации покупателей	1
16	Качество управления							1
17	Надежность оборудования						1
18	Соответствие активов требованиям  государственных органов				1
Сумма всех наблюдений		2	0	1	3	3	4	4	1	0
Взвешенная сумма		0	0	0,5	2,25	3	5	6	5,25	0
Количество факторов										18
Сумма весов										18,5
Коэффициент β										1,03

 

Подставляя в формулу  полученные значения, находим величину ставки дисконтирования:

3. Определение ставки роялти

Ставка роялти в данной работе определялась экспертно-эмпирическим методом (метод Янишевского).

В таблице 6 даны исходные данные, необходимые для определения средних значений выручки по различным сценариям методом Монте-Карло. Интервальные значения цены и объема реализации определены из обзора рынка (см. раздел 5.2 «Анализ рынка подсолнечного масла»).

 

Таблица 6 – Исходные данные и результаты реализации метода Монте-Карло

Сценарии	Пессимистический		Наиболее вероятный		Оптимистический
Показатель	от	до	от	до	от	до
Цена, руб./кг	42	48	48	53	53	58
Объем реализации, кг	800 000	900 000	950 000	1 050 000	1 200 000	1 300 000
Среднее значение выручки, руб.	38 323 728		50 488 337		69 396 650

 

Рисунок 2. Гистограмма распределения выручки по вариантам

 

В нижеследующей таблице  приведены вероятности заключения соглашений при соответствующих среднегодовых объемах продаж и ставках роялти. Ставка роялти может колебаться от 2 % до 5 % (см. обзор рынка, стр. 10). Для определения наиболее вероятного значения ставки роялти была привлечена группа экспертов (группа оценщиков в составе пяти человек), результаты опроса сравнивались с существующей рыночной практикой. По результатам опроса экспертов и обработки результатов была построена следующая таблица:

 

Таблица 7 – Расчет критерия Янишевского

Прогноз	Пессимистический	Наиболее вероятный	Оптимистический	Критерий Янишевского
Объем производства и реализации	38 323 728	50 488 337	69 396 650
Ставка роялти	Вероятность заключения соглашения
1%	12%	17%	23%	291 431
2%	10%	15%	20%	505 699
3%	5%	10%	15%	521 236
4%	8%	15%	20%	980 739
5%	5%	10%	15%	868 726
Максимальное значение				980 739

 

Расчет критерия Янишевского  производится по следующей формуле:

где j – номер ставки роялти, ; K_j – критерий Янишевского для j-й ставки роялти, руб.; Rj – величина j-й ставки роялти, %; i – номер сценария, , 1 – пессимистический, 2 – наиболее вероятный, 3 – оптимистический; V_i – фиксированный объем продаж по i-му сценарию, руб.; Р_ij – вероятность заключения соглашения (договора) при j-й ставке роялти и фиксированном объеме продаж, соответствующем i-му сценарию, %.

В результате выбирается ставка роялти, которой соответствует максимальное значение критерия Янишевского: максимальный Критерий Янишевского получился равным 980 739 руб. при ставке роялти 4 %.

4. Определение стоимости товарного знака

По прогнозам Оценщика к 2015 году загрузка производственных мощностей  достигнет оптимального стабильного уровня, следовательно, на стабильном уровне зафиксируется и экономия на роялти. Это позволяет, во-первых, назначить конец прогнозного периода на 2015 год и, во-вторых, считать стоимость реверсии на конец 2015 года по модели Гордона, отталкиваясь от суммы экономии на роялти 2016 года в предположении, что эта экономия в будущем будет расти с постоянным темпом, равным темпу инфляции в 5,5 % годовых⁵.

Расчет по терминальной стоимости  проводился следующим образом: рассчитан  прогнозируемый чистый денежный поток в 2016 году (составил 965 412 руб.), методом прямой капитализации определена стоимость продажи (в 2016 году): полученный доход делится на коэффициент капитализации, рассчитанный по модели Гордона, как разность ставки дисконтирования (31,14 %) и ожидаемого темпа роста (5,5 %); затем стоимость продажи (3 765 943 руб.) в 2016 году методом дисконтирования приведена к дате оценки.

Оценка стоимости ТЗ производится методом освобождения от роялти по формуле:

где С — стоимость ТЗ, руб.; k — период реализации, лет; V_k — объем продаж в k-том году, кг; P_k — цена в k-том году, руб.; R_k — ставка роялти в k-том году, %; E_k — затраты на поддержание ТЗ в k-том году, руб.; i — ставка дисконтирования, %.

Результат расчета представлен  в таблице ниже.

Таблица 8 – Определение стоимости товарного знака методом освобождения от роялти

Год	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Период	0	1	2	3	4	5
Рост производства (const)	1	1	1	1	1	1
Спад потребления	0,5%	0,5%	0,4%	0,4%	0,3%	0,3%
Рост/спад производства и реализации	99,5%	99,5%	99,6%	99,6%	99,7%	99,7%
Выручка от производства и реализации продукции, руб.	50 000 000	53 232 500	56 730 940	60 459 297	64 497 374	68 805 153
Объем продаж, кг	1 000 000	995 000	991 020	987 056	984 095	981 142
Цена реализации, руб./кг	50,0	53,5	57,2	61,3	65,5	70,1
Роялти	4%	4%	4%	4%	4%	4%
Доход от использования ТЗ, руб.	2 000 000	2 129 300	2 269 238	2 418 372	2 579 895	2 752 206
Расходы, связанные с поддержанием в силе ТЗ, руб.	1 400 000	1 470 000	1 543 500	1 620 675	1 701 709	1 786 794
Денежный поток, руб.	600 000	659 300	725 738	797 697	878 186	965 412
Коэффициент текущей стоимости	1,000	0,763	0,582	0,443	0,338	0,258
Текущая стоимость денежного потока, руб.	600 000	502 763	422 027	353 736	296 967	971 125
Стоимость ТЗ в рамках доходного подхода, руб.	3 146 618