Анализ мирового финансового кризиса 2008 года

По сравнению с январем-сентябрем 2009 года размер чистого оттока частного капитала снизился более чем в 4 раза: с 65,5 до 16,0 млрд. долларов США.

Прирост валютных резервов, отраженный в платежном балансе, по итогам января-сентября 2010 года составил 45,4 млрд. долларов США. С учетом прочих изменений, включающих курсовую переоценку, международные резервы Российской Федерации по состоянию на 1 октября 2010 года достигли 490,1 млрд. долларов США. Объем резервных активов был достаточен для финансирования импорта товаров и услуг в течение 20 месяцев (на 1 октября 2009 года – 19 месяцев).

В 2010 году ожидаемый уровень  мировых цен на российскую нефть (в среднем 76 долларов США за баррель) будет способствовать укреплению платежного баланса.

При экспорте товаров на сумму 394,3 млрд. долларов США и импорте  на 250,4 млрд. долларов США профицит торгового  баланса достигнет 144,0 млрд. долларов США.

С учетом опережающего роста  полученных резидентами международных  услуг по сравнению с предоставленными и отрицательного баланса доходов  и текущих трансфертов положительное  сальдо счета текущих операций составит 70,5 млрд. долларов США.

По итогам года нетто-отток  частного капитала оценивается в 22,0 млрд. долларов США.

Отрицательное сальдо финансового  счета составит 20,6 млрд. долларов США, прирост валютных резервов – 50,0 млрд. долларов США.

Валютный курс

В 2010 году ситуация на внутреннем валютном рынке определялась состоянием внешних финансовых и товарных рынков и параметрами проведения курсовой политики Банка России, которая была направлена на обеспечение устойчивости курса рубля и осуществлялась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

В 2010 году при проведении операций на внутреннем валютном рынке  Банк России продолжал использовать в качестве операционного ориентира  стоимость бивалютной корзины (сумма 0,45 евро и 0,55 доллара США), устанавливая операционный плавающий интервал ее допустимых значений с корректировкой границ в зависимости от объема совершенных  валютных интервенций.

Помимо интервенций, направленных на ограничение волатильности курса  рубля, Банк России в 2010 году осуществлял  целевые покупки иностранной  валюты для компенсации действия факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной  валюты на внутреннем рынке. Параметры  данных операций в настоящее время  определяются с учетом основных внешних факторов формирования платежного баланса. Целевые интервенции направлены главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием конъюнктуры мирового рынка энергоносителей.

Со II квартала 2010 года в рамках совершенствования  механизмов  курсовой политики Банк России дополнил порядок проведения интервенций, направленных на предотвращение резких колебаний валютного курса, возможностью осуществления покупок/продаж иностранной валюты внутри плавающего операционного интервала. В соответствии с действующими параметрами реализации курсовой политики при превышении объемом операций Банка России, совершенных внутри и на границах операционного интервала значений бивалютной корзины, объема целевых интервенций

на установленную величину производится соответствующая корректировка границ указанного интервала.

В целях дальнейшего повышения  гибкости курсообразования 13 октября 2010 года Банк России увеличил ширину операционного плавающего интервала с 3 до 4 рублей, а также снизил с 700 млн. долларов США до 650 млн. долларов США величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ интервала на 5 копеек. (см. рис. 7)

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 7 Динамика реального курса  рубля (прирост в % к декабрю предыдущего  года)

В первые месяцы 2010 года в  условиях сохранения благоприятной  внешней конъюнктуры увеличившийся приток средств от внешнеторговых операций перекрывал чистый отток частного капитала, определяя превышение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке над спросом на нее и, соответственно, тенденцию укрепления рубля.

Вместе с тем в мае 2010 года на фоне снижения цен на нефть  на мировых рынках и формирования негативных ожиданий инвесторов, вызванных нарастанием проблем с обслуживанием суверенного долга отдельных стран еврозоны, устойчивое укрепление рубля к бивалютной корзине сменилось некоторым его ослаблением при повышении волатильности курса. В летние месяцы 2010 года в условиях сохранения повышенной неопределенности на внешних рынках выраженные тенденции в динамике курса рубля отсутствовали, а объемы участия Банка России на внутреннем валютном рынке оставались невысокими.

Во второй половине сентября на фоне повышения спроса на валюту, связанного, в частности, с выплатами по корпоративному внешнему долгу, снижение курса рубля возобновилось. Однако ввиду отсутствия фундаментальных факторов для устойчивого ослабления рубля стоимость бивалютной корзины не вышла за рамки операционного коридора, и объемы интервенций Банка России остались относительно небольшими.

Использование указанной  модели курсовой политики позволяет  выполнять задачу поддержания приемлемых условий для адаптации хозяйствующих субъектов к изменениям курса с учетом уязвимости российской экономики к внешним конъюнктурным шокам. При этом, как было объявлено 13 октября 2010 года, в рамках действующего режима Банк России не устанавливает каких-либо фиксированных количественных ограничений на уровень валютного курса.

В январе-октябре 2010 года Банк России в рамках обозначенных механизмов осуществлял как покупку (в январе-августе), так и продажу (в сентябре-октябре) иностранной валюты на внутреннем рынке. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за указанный период составил 40,6 млрд. долларов США3, из которых 15,9 млрд. долларов США – целевые интервенции.

На 1 ноября 2010 года стоимость  бивалютной корзины составила 36,16 рубля, что совпадает с ее уровнем на 1 января 2010 года. (см. рис. 8) При этом официальный курс доллара США к рублю за январь-октябрь 2010 года вырос на 2,0% – до 30,7821 рубля за доллар США на 1 ноября 2010 года, а официальный курс евро к рублю снизился на 1,7% – до 42,7256 рубля за евро.

Прирост индекса реального эффективного курса рубля в октябре 2010 года по отношению к декабрю 2009 года, по предварительным данным, составил 3,9%, при этом реальный курс рубля к  евро повысился на 9,4%, а аналогичный  показатель к доллару США –  на 4,2%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 8 Интервенции Банка  России на внутреннем валютном рынке  и динамика рублевой стоимости бивалютной корзины.

Источник: Банк России

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 4

Процентные ставки по операциям  Банка России в 2010 году (в % годовых)

 

Вид инструмента	Назначение	Инструмент	Срок	До 24. 02		Изменение ставки с
						24.02		29.03		30.04	1.06
1	2	3	4	5		6		7		8	9
Операции на открытом рынке	Предоставление ликвидности	Ломбардные аукционы (минимальные  ставки)	14 дней*	6,00		5,75		5,50		5,25	5,00
			3 месяца	7,50		7,25		7,00		6,75	6,50
			6 месяцев**	8,00		7,75		7,50		7,25	7,00
			12 месяцев***	8,50		8,25		8,00		7,75	7,50
		Прямое РЕПО на аукционной основе (биржевое и внебиржевое, минимальные ставки)	1 день	6,00		5,75		5,50		5,25	5,00
			7 дней	6,00		5,75		5,50		5,25	5,00
			90 дней	7,50		7,25		7,00		6,75	6,50
			6 месяцев***	8,00		7,75		7,50		7,25	7,00
			12 месяцев***	8,50		8,25		8,00		7,75	7,50
		Кредиты без обеспечения (минимальные  ставки)****	1 неделя	10,00		10,00		10,00		1000	1000
			5 недель	10,25		10,25		10,25		1025	1025
			3 месяца**	10,50		10,50		10,50		1050	1050
			6 месяцев***	10,75		10,75		10,75		1075	1075
			12 месяцев***	11,25		11,25		11,25		1125	1125
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные аукционы (максимальные ставки)	4 недели	5,75		5,5		5,25		5,00	4,75
			3 месяца	6,75		6,5		6,25		6,00	5,75
Продолжение табл. 4
1	2	3	4	5		6		7		8	9
	Предоставление ликвидности	Кредиты «овернайт»	1  день	8,75		8,50		8,25		8,00	7,75
		Ломбардные кредиты	1 день	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
			7 дней	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
			30 дней	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
		Прямое РЕПО	1 день	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
			7дней	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
			12 месяцев	8,50		8,25		8,00		7,75	7,50
		«Валютный своп» (рублевая часть)	1 день	8,75		8,50		8,25		8,00	7,75
		Кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами	До  90 дней	7,75		7,50		7,25		7,00	6,75
			От 91 до 180 дней	8,25		8,00		7,75		7,50	7,25
			От 181 до 365 дней***	8,75		8,50		8,25		8,00	7,75
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные операции	«Овернайт»	-		-		2,75		2,50	2,50
			«Том-некст», «Спот-некст», «до востребования»	3,50		3,25		3,00		2,75	2,50
			«Одна неделя», «Спот-неделя»	4,00		3,75		3,50		3,25	2,75
Справочно
Ставка рефинансирования				8,75	8,50		8,25		8,00			7,75

 

Реализация денежно-кредитной политики

В 2010 году реализация денежнокредитной политики происходит в условиях, когда  основные последствия наиболее острой фазы мирового финансово-экономического кризиса преодолены, но российская экономика еще не вышла на траекторию устойчивого роста.

 

Масштабные антикризисные меры, принятые Правительством Российской Федерации  и Банком России в 2008-2009 годах, позволили  преодолеть дефицит ликвидности  и не допустить дестабилизации функционирования банковской системы. Наметившееся улучшение  основных макроэкономических показателей  и индикаторов финансовой системы  позволило Банку России приступить к постепенному сворачиванию мер, которые  были введены им в острую фазу кризиса.

Вместе с тем неустойчивое восстановление экономической активности и медленный рост банковского  кредитования определяют задачу поддержания  и расширения совокупного спроса.

В условиях замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий Банк России в первой половине 2010 года продолжил  начатое в апреле 2009 года снижение процентных ставок по своим операциям, направленное на уменьшение стоимости  заимствований в экономике, стимулирование кредитной активности и экономического роста, а также ограничение притока  краткосрочного спекулятивного капитала. К началу июня 2010 года Совет директоров Банка России 4 раза принимал решение  о снижении ставки рефинансирования и ставок по отдельным операциям.

В условиях сложившегося в  банковском секторе структурного избытка  ликвидности ключевое значение для  формирования динамики процентных ставок на денежном рынке приобрели процентные ставки по депозитным операциям Банка  России. Для повышения эффективности  процентной политики и сокращения волатильности  ставок межбанковского рынка Банк России с 29 марта 2010 года возобновил проведение депозитных операций по фиксированной процентной ставке на условии «овернайт», а в сентябре продлил время приема заявок кредитных организаций о заключении сделок по ним с использованием системы «Рейтерс-Дилинг». (см. табл. 4)

После выравнивания процентных ставок по депозитным операциям на условиях «овернайт», «том-некст», «спот-некст» и «до востребования» с 

1.06.2010 единая процентная ставка  по этим видам депозитов стала формировать нижнюю границу коридора процентных ставок Банка России, а его ширина при этом сократилась на 0,25 процентного пункта.

В целом с начала цикла  смягчения денежно-кредитной политики до 1 июня 2010 года ставка рефинансирования Банка России была снижена на 5,25 процентного пункта (до 7,75%), минимальная  процентная ставка по рыночным операциям  предоставления ликвидности на срок до 7 дней – на 5 процентных пунктов (до 5%), ставка по однодневным депозитам  и депозитам до востребования  – на 5,25 процентного пункта (до 2,5%).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 9 Процентные ставки по основным операциям Банка России и однодневная ставка MIACR*(% годовых)

Источник: Банк России

Продолжительный  период  снижения процентных ставок Банком России и  предпринятые ранее действия Правительства  Российской Федерации и Банка  России по поддержке кредитных организаций  способствовали снижению ставок денежного рынка, улучшению состояния банковского сектора и уменьшению системных рисков.

В июне 2010 года процентные ставки денежного рынка вышли на уровень, обеспечивающий приемлемый баланс между  доступностью заемных средств и  инфляционными рисками и являющийся нейтральным относительно трансграничного  движения краткосрочного капитала. Это  позволило Совету директоров Банка  России в июне-октябре принять  решения о сохранении на неизменном уровне ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям Банка России.

При этом учитывалась необходимость  сохранения   стимулирующей   денежно-кредитной политики для  поддержки внутренних факторов роста.

В июне-октябре 2010 года ситуация на денежном рынке оставалась спокойной, процентные ставки в основном находились вблизи нижней границы коридора процентных ставок по операциям Банка России.

В частности, средневзвешенная ставка MIACR по однодневным кредитам в рублях, составлявшая в январе 2010 года 4,0% годовых, с июня по сентябрь находилась на уровне 2,6% годовых, в октябре – 2,7% годовых. (см. рис. 9).

В августе-сентябре было отмечено ускорение роста потребительских  цен, вызванное увеличением инфляционных ожиданий в условиях неопределенности оценок последствий воздействия  аномальных погодных условий на производство сельскохозяйственной продукции и  ростом цен на зерно на мировом  рынке. Однако, по мнению

Банка России, это не является достаточным основанием для того, чтобы сделать вывод о негативном влиянии последствий указанных  ценовых шоков на инфляционные процессы в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Денежное предложение

Динамика денежной массы  определяет инфляционные риски в  средне- и долгосрочный период. Достаточно продолжительное (в течение предыдущих двух лет) снижение годовых темпов роста  денежной массы ограничивало давление со стороны денежных факторов на динамику инфляции в 2009 году и первой половине 2010 года.

Оживление экономики, укрепление рубля (преимущественно в I квартале 2010 года), а также замедление инфляции обусловливали продолжение начавшегося  в предыдущем году увеличения спроса на деньги. Росло и денежное предложение. После острой фазы финансово-экономического кризиса рост денежной массы во многом носил восстановительный характер и на 1.10.2010 годовой темп прироста денежного агрегата М2 составил 31,2%. Оценка темпов прироста денежного агрегата М2 в целом за 2010 год повышена до 25-28%.