Особенности исследования экономических рисков регионов

Методология оценки рисков инвестиционных проектов строится на предположении, что  большие отклонения экономических  показателей от оптимально возможных  значений стоят дороже, чем малые.

 

3.4 Риски инвестиционных бюджетов

На этапе анализа структуры  инвестиционных расходов (инвестиционного бюджета) оцениваются инвестиционные риски, связанные регулированием, прибыльностью и изъятием инвестиций. Они базируются на следующих показателях:

• ·  желаемый уровень капитала;
• ·  фактический уровень капитала;
• ·  объем чистых инвестиций;
• ·  фактический уровень чистого дохода;
• ·  предельный продукт капитала.

 

Трудности оценки рисков на этом этапе обусловлены  прежде всего сложностями прогнозирования  структуры, объемов и динамики капиталовложений. Существует несколько подходов, которые  могут быть использованы для оценки взаимосвязи инвестиционных бюджетов и рисков.

Чаще всего эти оценки осуществляются на основе модели “издержек регулирования  инвестиционных потоков которая  исходит из следующих предпосылок:

- увеличение основного капитала за счет инвестиций происходит постепенно (из-за издержек с выбором величины основного капитала и неизбежных временных лагов при его освоении). Это ведет к росту потерь, связанных с изменением конъюнктуры рынка, потребительских предпочтений, альтернативной стоимости капитала;

-  всегда существует разрыв между фактическим и желаемым объемом капитала, что ведет к росту экономических рисков, связанных с сокращением чистой прибыли и снижением фондовой стоимости активов;

-  разрыв между желаемым и фактическим уровнем капитала (наличный капитал) преодолевается с помощью механизма частичного регулирования:

J = K+1 - K = g(K*+1 - K),                              (17)

где   К* – желаемый размер капитала;

К – фактический;

(K+1 - K) – чистые инвестиции;

g – коэффициент частичного регулирования (0<g<1).

Предположим, что g = 0,6. Это означает, что чистые инвестиции в период t составляют 60 % разности между К* и К. Если допустить, что оптимальная величина капитала не меняется во времени, то 60 % текущей разницы будут покрыты в этом году, 60 % оставшейся разницы в следующем году и так далее, пока разрыв не исчезнет. Параметр g оценивается как средняя величина по временным рядам за прошлый период. Но при таком подходе остается неясным, почему субъект рынка в будущем будет действовать так же, как и в прошлом, и переносить риски прошлых периодов на будущие решения.

 

1. Субъект хозяйствования, осуществляющий инвестиции в основной капитал, будет недополучать прибыль, когда валовой уровень капитала(К+1) не равен желаемому уровню капитала (К*+1), а величина потерь может быть определена следующим образом: 

с1(К+1 - К*+1)2,                                                                       (18)

где   с1 – константа, характеризующая неопределенность необходимого (желаемого) уровня валового капитала.

потери пропорциональны квадрату разницы между К+1 и К*+1.

Если за период времени разница  между желаемым и фактическим  уровнем капиталовооруженности  удваивается, то риски потерь увеличиваются  в четыре раза.

2. Субъект хозяйствования несет дополнительные издержки всякий раз, когда уровень чистых инвестиций слишком высок, поскольку какая-то часть из них оказывается избыточной, а величина потерь может быть определена следующим образом:

с2(К+1 - К)2,                                                                           (19)

где   с2 – константа, характеризующая неопределенность избыточного уровня чистых инвестиций;

(К+1 - К) – чистые инвестиции.

Общая величина рисков потерь дохода на капитал от инвестиционных решений  определяется следующим образом:

Lк= с1(К+1 - К*+1)2 + с2(К+1 - К)2.                                                  (20)

Для того чтобы минимизировать риски  потерь дохода на капитал от инвестиционных решений, субъектам рынка приходится одновременно уравновешивать квадратические потери двух видов:

- связанные с отклонениями размера основного капитала от желаемого уровня;

-  связанные с чрезмерно быстрым ростом инвестиционных расходов.

Поэтому инвестиционные решения принимаются  с учетом такого уровня накопления капитала К+1, который сводит к минимуму риски потерь доходов на капитал  от издержек регулирования инвестиционными  потоками. Его оптимальная величина может быть рассчитана по следующей  формуле:

,                     (21)

где   с1/(c1+c2) = g – коэффициент частичного регулирования.

При высоком значении с1, когда растут издержки, связанные с большим  отклонением от К*, g стремится к 1. В этих условиях оптимальное накопление капитала должно быть равно желаемой величине, то есть риски имплицитных  издержек должны стремиться к нулю, что обеспечивает максимальный приток новых инвестиций. При этом объем  чистых инвестиций зависит не от объемов  выпуска, а от темпов роста производства (выпуск на единицу затрат).

При высоком значении с2, когда растут издержки от слишком быстрого наращивания  инвестиций, g стремится к нулю. В  этих условиях оптимальное накопление капитала равно фактическому, приток новых инвестиций резко снижается, в связи с этим растут риски потерь, связанные с изменением рыночной конъюнктуры, потребительского поведения, ростом имплицитных издержек.

Другим вариантом расчета инвестиционных рисков является модель Тобина, которая  получила название “q-терия инвестиций”  Данная теория исходит из того, что  фондовая стоимость предприятия  помогает измерять разрыв между К  и К*+1.

Переменная q определяется как отношение  стоимости активов предприятия  на фондовом рынке и восстановительной  стоимости ее основного капитала (q=V/K). Предположим, что акции предприятия  на фондовом рынке стоят 1,5 млрд. руб., а восстановительная стоимость  основных фондов 1 млрд. руб., тогда q = 1,5. Поэтому коэффициент q можно рассматривать как показатель рентабельности новых инвестиций. Если q>1, это означает, что К*+1>К, следовательно, инвестиции будут значительными, и наоборот, если q <1, то К*+1 < К. 

Если исходить из предположения, что  величина основного капитала остается постоянной в течение финансового  года (МРК – постоянна), а норма амортизации составляет d, то при этих условиях годовые дивиденды на единицу капитала равны МРК – d, а значит q можно рассчитать по следующей формуле:

           (22)

Из формулы (22) следует, что если МРК= r+d, тогда основной капитал находится  на желаемом уровне. Если МРК больше (r+d), то К меньше К* (риски быстрого роста капитала). Если же МРК меньше (r+d), то К больше К*(риски увеличения издержек производства на единицу капитала).

Основным критерием принятия инвестиционного  решения является минимизация потерь и максимизация дохода на капитал. Это  может быть достигнуто, если субъекты хозяйствования стремятся максимизировать  стоимость акций на фондовом рынке. Тогда инвестиционные решения, ведущие  к +DI1, должны приводить к росту  курсовой стоимости акций +V1. Когда  инвестиции растут, основной капитал  во втором периоде также увеличивается, а прибыль Pr2 изменяется на величину (DI1 ´ МРК2). Прирост курсовой стоимости  можно рассчитать по следующей формуле:

.                              (23)

Фондовая стоимость предприятия  возрастет тогда и только тогда, когда МРК2 будет равно или  больше (1+r), в противном случае растут экономические риски потерь чистой прибыли, а следовательно, величина собственного капитала, которая определяет динамику фондовой стоимости.

 

 

 

3.4. Финансовые риски инвестиционных  проектов

 

На этапе анализа финансового  эффекта оцениваются финансовые риски, связанные с управлением  доходностью, задолженностью, валютными  операциями инвестиционного проекта. Они базируются на следующих показателях:

- объем требуемых чистых инвестиций;

-  чистый денежный приток от деятельности;

-  жизненный цикл инвестиций;

-  ликвидационная стоимость в конце срока экономической жизни инвестиций;

-  требуемая доходность (среднегодовая прибыль после налогов);

-  текущая ставка доходности;

-  ожидаемый обменный курс национальной валюты.

Основным инструментом анализа  взаимосвязи показателей доходности инвестиций и финансовых рисков является модель “учета отклонений во времени  фактического уровня денежных поступлений  от желаемого”. Данный подход базируется на допущении, что накопление во времени  чистой текущей стоимости зависит  от притока денежных средств, а масштаб  рисков – от величины возможных отклонений между ожидаемой и текущей стоимостью денежных потоков.

На рис. 3.9 показано в сравнении три варианта инвестиционного проекта “К” по показателям текущей окупаемости, чистой текущей стоимости и ставки доходности при различных экономических условиях хозяйствования (А1, А2, А3), влияющих на срок окупаемости.

 

 

 

Рис. 3.9. Сравнение инвестиционных проектов по показателю  
внутренней нормы окупаемости при разных экономических  
условиях хозяйствования

Расчет показателя внутренней нормы  окупаемости для различных экономических  ситуаций с учетом условий неопределенности и непредвиденных затрат может быть произведен по следующей формуле:

,                      (24)

где   S0 – первоначальные затраты на проект;

Si – денежные поступления с учетом налоговых отчислений;

r – стоимость капитала;

е – коэффициент непредвиденных потерь (аварии, экология, забастовки и др.);

t – время.

На рис. 3.9 показаны в сравнении: чистая текущая стоимость, норма окупаемости, текущая стоимость, рассчитанная для проекта “К” при различных экономических условиях. Проект может быть реализован на различных территориях внутри страны, отличающихся между собой условиями хозяйствования, влияющими на денежные потоки и сроки жизненных циклов. Исходя из этих предпосылок экономическая ситуация А1 по своим параметрам превосходит минимальные требования инвестора, ситуация А2 – не удовлетворяет, а ситуация А3 соответствует.

Зависимость жизненных циклов инвестиционных проектов от экономических условий  является дополнительной сложностью при  оценке рисков. Для того чтобы иметь  возможность сравнивать риски при  различных экономических ситуациях, необходимо уравнять между собой  исследуемые интервалы времени. Этого можно добиться, если искусственно (на модельном уровне) выровнять  по времени жизненные циклы инвестиций: прерывая более длинные и продлевая  через повторные капиталовложения более короткие.

Для учета валютных рисков используется модель APV(adjusted-present-vaue) – выровненная сегодняшняя стоимость инвестиционного проекта, для реализации которого привлечены валютные средства:

APV=-S0K0 +S0AF0 +

(25)

где   S0 – обменный курс спот в нулевой период;

S*t – ожидаемый обменный курс в период t;

K0 – капитальные затраты на инвестиционный проект в валюте;

AF0 – изъятие фондов, задействованных в проекте;

CF*t – ожидаемые прибыль, убыток в валюте;

LS*t – прибыль от упущенной продажи в национальной валюте (валютный риск);

¶ – налоги;

t – длительность периода;

Dat – амортизационная скидка в национальной валюте;

BC0 – проектная контрибуция к заемным средствам в валюте;

CL0 – величина заемных средств в валюте;

Lrt – платежи по долгам в валюте;

TD*t – ожидаемые льготы от привлечения иностранных инвестиций в валюте;

RF*t – ожидаемое незаконное изъятие (правовой риск) прибыли;

Dre – дисконтная ставка для прибыли, убытков;

Dra – дисконтная ставка по амортизационным скидкам;

Drb – дисконтная ставка для налоговых льгот на процентное отчисление от заемных средств;

Drc – дисконтная ставка на льготы по выплате процентов;

DRd – дисконтная ставка на льготы по межфилиальным переводам;

Drf – дисконтная ставка для незаконно изъятой прибыли инвестиционного проекта;

rg – процентная ставка на заемные средства на национальном рынке.

В формуле (25) наиболее полно учитываются  все факторы, которые влияют на финансовые риски инвестиционных проектов, реализуемых  с помощью зарубежных инвестиций.

 

Заключение

 

          Риски – это атрибутивная характеристика целесообразной человеческой деятельности. Формы проявления рисков бесконечны. Экономические риски являются одной из сторон функционирования рынка. Никакая гениальность, никакие способности субъектов рынка не могут уничтожить их. С одной стороны, риски нарушают рыночное равновесие, с другой – обеспечивают динамизм его развития (возможность получения спекулятивного дохода).

         Риск как неотъемлемая часть экономической деятельности – это объективный экономический закон. Сущность данного закона вытекает из того, что любое экономическое действие имеет начало и конец в пространстве и времени, все экономические решения принимаются в условиях ограниченных материальных, финансовых, людских ресурсов. Конкуренция и дефицитность факторов производства обуславливают существование риска как элемента любого производственного процесса.

        Различные варианты классификации экономических рисков строятся на основе базисных принципов рыночной экономики, которые обуславливают различное отношение к некоему результату, который воспринимается как риск:

- свобода потребительского выбора и поведения (потребительские риски);

- свобода выбора профессиональной деятельности (риски профессиональной деятельности);