Планирование инвестиционной деятельности

     б) ориентированность процентных ставок по кредитам на доходность от финансовых операций, а не от производственной деятельности, вследствие чего кредит недоступен значительному числу  предприятий-производителей.

     Анализ  источников формирования инвестиционных ресурсов, проведенный по предприятиям Донецкого региона, показывает, что  наиболее доступными в настоящее  время являются внутренние источники  резервирования – их используют более 70% предприятий, тогда как из внешних  источников на цели инвестирования привлекаются средства лишь одним из 9 предприятий– субъектов бизнеса.

     Полученные  данные показывают, что в качестве инвестиционных ресурсов преимущественно  выступают доходы от собственной  деятельности; второе место занимает такой внутренний источник, как личные средства учредителей (21,4%); на третьем месте – банковский кредит (17,8%); прочие источники используют около 10-15% предприятий [11].

     Основными факторами, сдерживающими инвестиционную деятельность, являются:

     а) недостаток собственных оборотных  средств (75% предприятий);

     б) высокие налоговые ставки (более 60% предприятий);

     в) неприемлемые условия инвестирования и кредитования (25% предприятий).

     В Донецком регионе около 32% от общего числа предприятий, получивших средства от иностранных инвесторов (14,6% от общего объема иностранных инвестиций), занимаются торгово-посреднической деятельностью.

     В характерном сегодня процессе экономической  стабилизации предприятия ищут возможности  капиталовложений, чтобы расширить  сферу рынка и увеличить доходы. Цели инвестиционных процессов, как  показывает анализ по предприятиям Донбасса, отражают современные условия хозяйствования и подчинены наращиванию объемов  производства, повышению качества продукции, расширению внутреннего рынка сбыта, расширению внешнего рынка, диверсификации производственной деятельности, ресурсосбережению, улучшению экологической обстановки. Инвестиционные проекты предусматривают  реконструкцию производств, строительство, замену технологического оборудования, освоение новых технологий. Предприятия, как правило, согласны на привлечение  иностранных инвестиций на «давальческих  условиях», то есть иностранный инвестор предоставляет денежные средства, а  взамен получает готовую продукцию. Однако вряд ли настоящий инвестор – будущий совладелец предприятия - откажется от реальных рычагов  управления предприятием. Фирмы-лидеры производства технологического оборудования на Западе заняты поиском и тщательным отбором предприятий Украины, на которых можно эффективно организовать конкурентоспособное производство.

     Второй  вариант привлечения иностранных  инвестиций предусматривает создание в Украине совместных предприятий  с иностранным капиталом с  целью получения налоговых и  других льгот. Однако если производство не является эффективным и не создает  прибыли, то только одни организационные  мероприятия без привлечения  передовых технологий ситуацию коренным образом не изменят.

     Следует учитывать, однако, что иностранные  инвестиции наиболее активно и стабильно  поступают не туда, где наиболее остро не хватает капитала, а туда, где уже интенсивно осуществляются капиталовложения, то есть иностранные  инвестиции притягиваются инвестициями внутренними, перспективами роста  прибылей. С помощью иностранных  инвестиций можно достичь значительных успехов в модернизации и динамизации развития отдельных предприятий, производств и даже отраслей экономики страны, в развитии экспортного потенциала, однако невозможно достичь стабильности и качественного роста экономики в целом, особенно в самых современных высокотехнологических секторах [15].

     Недостаток  источников самофинансирования у предприятий  определяется на уровне обобщающих показателей  и данных отчетов. Существенные внутренние инвестиционные возможности можно  выявить, лишь изучая процессы и связи  с помощью системы методов. Предприятие  оценивает свой инвестиционный потенциал  и определяет инвестиционную стратегию, то есть:

     а) периодичность проведения перевооружения или реконструкции, обусловленная  темпами физического и морального износа основных средств;

     б) возможные сроки начала и завершения работ, зависящие от ресурсной обеспеченности;

     в) требуемый объем средств для различных вариантов стратегии обновления;

     г) перспективные точки роста (проекты), обеспечивающие высокий уровень  конкурентоспособности предприятия  с максимальным эффектом [16].

     Экономическая эффективность – важнейший оценочный  показатель результативности деятельности предприятий, представляющий собой  сопоставление результатов этой деятельности с затратами на ее осуществление.

     Методическими рекомендациями по оценке эффективности  инвестиционных проектов выделены следующие  виды эффективности: эффективность  проекта в целом и эффективность  участия в проекте.

     Эффективность проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков  источников финансирования. Эффективность  участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в  нем всех его участников.

     Эффективность проекта в целом включает в  себя:

     - общественную (социально-экономическую)  эффективность, которая рассматривается  для глобальных проектов на  макроуровне;

     - коммерческую эффективность проекта,  которая применяется на микроуровне.

     Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия  его осуществления для единственного  участника, реализующего, в предположении, что он производит все необходимые  для реализации проекта затраты  и пользуется всеми его результатами. В нашей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности проекта  на отдельно взятом предприятии лесной промышленности.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения (жизненный цикл проекта).

     Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Продолжительность  шага измеряется в годах или долях  года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображения удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них выбирают один и тот же. В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m.

     Для характеристики явлений, отражающих движение денежных средств, мы будем оперировать  понятием «денежный поток», принятым в отечественной практике инвестиционного  проектирования с начала 90-х гг. прошлого века.

     Денежный  поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

     Значение  денежного потока обозначается через  Ф(t) (CF_t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(т) (CF_m), если оно относится к шагу т.

     На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

     - притоком, равным размеру денежных  поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге (П_m);

     - оттоком, равным затратам на  этом шаге (О_m);

     - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком  и оттоком (П_m – О_m).

     Также применяют накопленный денежный поток для характеристики всех типов  денежных потоков (притока, оттока, сальдо).

     Денежный  поток Ф(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

     - денежного потока от инвестиционной  деятельности Ф_и (t);

     - денежного потока от операционной  деятельности Ф₀ (t);

     - денежного потока от финансовой  деятельности Ф_ф (t).

     Первый  раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Протоками здесь выступают выручка  от продаж и внереализационные доходы, оттоками – текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях - оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

     Особенностью  этого раздела является то, что  статья «Операционные затраты» отражают текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержанию итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения  и амортизации.

     Выделение из денежного потока по операционной деятельности собственных средств в форме амортизации и ее включение в доход по проекту важны для дальнейшего сбалансирования денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода.

     Во  втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а  источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые  не используются в производстве и  являются излишними для него. В  этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты  на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся  на дату начала проекта активов, которые  будут участвовать в создании объекта предпринимательской деятельности (например, готовые производственные площади).

     В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный  капитал) и привлеченные средства: заемный  капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных  долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков - погашение  кредита и долговых обязательств, процентов по ним, а также выплаты  дивидендов.

     Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам  деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить потоки.

     Денежные  потоки могут выражаться в текущих  и прогнозных ценах. Текущими называются цены без учета инфляции. Прогнозными  называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

     Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его применяют для характеристики всех видов денежных потоков за данный и все предшествующие шаги: накопленный  приток, накопленный отток, накопленное  сальдо.

     Основными методами экономической оценки эффективности  инвестиционных проектов являются: статистические, т.е. методы, основанные на учетных оценках  и динамические - методы, основанные на дисконтированных оценках (см. таблицу 1).

Таблица 1 – Основные методы оценки эффективности капитальных вложений

Методы  экономической оценки	Показатели
Простые (статистические)	- срок  окупаемости (Рayback period, РР)   - коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return, ARR)
Методы  дисконтирования	-  чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)   -  индекс доходности, рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)   -  внутренняя норма прибыли (Internal Rate, of Return, IRR)   -  модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate, of Return, MIRR)   -  дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)

     В статистических методах денежные потоки, возникающие в разные моменты  времени, оцениваются как равноценные. В динамических - денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Рассмотрим простые (статистические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

     Одним из таких методов является срок окупаемости  инвестиций (Payback period, PP) - период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Окупаемость наступает в момент, когда общая сумма дополнительно поступающих денежных средств достигает суммы затраченных инвестиций. Чем меньше срок окупаемости, тем быстрее произойдет отдача от вложенных средств, и проект будет считаться наиболее приемлем.