Реализация денежной политики

В III квартале 2012 года годовые темпы  прироста широкой денежной массы  также стали замедляться и, по предварительным данным, на 1.10.2012 составили 15,0%. На фоне сложившейся курсовой динамики годовые темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в рублевом выражении) заметно возросли и, согласно предварительным данным, на 1.10.2012 составили 16,1%. Несмотря на некоторое повышение уровня долларизации депозитов в июне-августе 2012 года по сравнению с соответствующими показателями годом ранее, реакция динамики долларизации на колебания курса рубля была слабее по сравнению с другими эпизодами, которые наблюдались в прошлые годы.

Рост кредита экономике был  основным источником увеличения широкой  денежной массы в январе-сентябре 2012 года. В то же время существенное сдерживающее влияние на динамику денежной массы в течение этого периода оказывало снижение чистых требований к органам государственного управления со стороны Банка России. Определенный вклад в рост денежной массы внесло увеличение чистых иностранных активов Банка России, однако значение этого источника для динамики денежного предложения постепенно снижается.

Темп прироста задолженности по кредитам нефинансовым организациям в рублях и в иностранной валюте (в рублевом выражении) за январь-сентябрь 2012 года составил 10,1% (18,6% за аналогичный период 2011 года). В годовом выражении объем этой задолженности на 1.10.2012 возрос на 16,9%.

Задолженность по кредитам физическим лицам в рублях и в иностранной валюте (в рублевом выражении) за январь-сентябрь 2012 года увеличилась на 29,3% (за тот же период 2011 года – на 24,0%). По состоянию на 1.10.2012 эта задолженность по сравнению с аналогичной датой 2011 года возросла на 41,7%. Особенно интенсивно банки наращивали потребительское и ипотечное кредитование.

За январь-сентябрь 2012 года объем просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям увеличился на 15,8% (за аналогичный период 2011 года – на 12,8%), по кредитам физическим лицам – на 9,2% (на 6,7%). Тем не менее вследствие более интенсивного роста кредитных портфелей этих категорий заемщиков доля просроченных корпоративных кредитов в их суммарном объеме уменьшилась с 5,0% на 1.10.2011 до 4,9% на 1.10.2012, а розничных– с 5,9 до 4,4% соответственно. На фоне сохранения напряженной ситуации на мировых финансовых рынках и продолжающегося замедления динамики банковских депозитов возрастает роль операций рефинансирования в формировании пассивов банковской системы.  Объем денежной базы в широком определении, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, за январь-сентябрь 2012 года сократился на 6,5% (за девять месяцев 2011 года– на 9,6%).

Основным источником снижения денежной базы в январе-сентябре 2012 года, как и годом ранее, было абсорбирование денежных средств по бюджетному каналу. Чистый кредит расширенному правительству со стороны органов денежно-кредитного регулирования сократился за девять месяцев 2012 года на 2,4 трлн. рублей (за аналогичный период 2011 года– на 2,2трлн. рублей). Определенное влияние на его внутригодовую динамику оказывали операции по размещению временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках. За январь-май 2012 года задолженность кредитных организаций по указанным депозитам сократилась на 0,6 трлн. рублей, за июнь-сентябрь возросла на 0,5 трлн. рублей. В течение 2012 года проводилась работа по совершенствованию технологии размещения свободных средств федерального бюджета на банковских депозитах. При содействии Банка России была усовершенствована технология и расширен состав каналов проведения депозитных операций Федеральным казначейством. В настоящий момент депозитные аукционы проводятся на двух российских биржах – Московской Бирже и Санкт-Петербургской Валютной Бирже.

В условиях повышения гибкости курсообразования замедлилось накопление Банком России чистых международных резервов, прирост которых за январь-сентябрь 2012 года составил 21,5 млрд. долларов США (за аналогичный период 2011 года – 24,3 млрд. долларов США). Снижение роли валютного канала в формировании денежной базы выразилось в сокращении эмиссионного эффекта валютных интервенций до 0,2 трлн. рублей в январе-сентябре 2012 года по сравнению с 0,6 трлн. рублей за аналогичный период предыдущего года. В сложившихся условиях увеличение денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования происходило в основном за счет расширения валового кредита банкам, прирост которого за девять месяцев текущего года составил 1,2 трлн. рублей.

С учетом принятых Банком России решений и складывающейся макроэкономической ситуации были уточнены отдельные показатели денежной программы на текущий год. Средняя цена на нефть сорта «Юралс» в 2012 году, по оценкам, может составить 109 долларов США за баррель, что находится в интервале между значениям этого параметра для II и III вариантов денежной программы (100 и 125 долларов США за баррель соответственно), представленной в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и на период 2013 и 2014 годов». Годовой темп прироста денежной базы в узком определении, по оценке Банка России, может составить 11–13%. В соответствии с уточненным прогнозом платежного баланса в 2012 году ожидается меньший прирост чистых международных резервов Банка России вследствие увеличения оценки оттока капитала. При этом прогнозируется, что сокращение объема предоставления денежных средств по валютному каналу будет замещено увеличением объемов рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России. В этих условиях прирост валового кредита в целом за 2012 год составит около 1,5 трлн. рублей. Уточненная оценка чистого кредита расширенному правительству близка к прогнозной величине по III варианту денежной программы.

В 2012 году Банк России проводит денежно-кредитную  политику в условиях структурного дефицита ликвидности банковского сектора. Определяющее значение для его формирования в текущем году имеют два фактора: аккумулирование значительных остатков средств на бюджетных счетах в Банке России, обусловленное профицитом консолидированного бюджета, что приводит к существенному абсорбированию ликвидности из банковского сектора по бюджетному каналу; поступательное повышение гибкости курсообразования, позволяющее Банку России сокращать свое участие в операциях на внутреннем валютном рынке и их влияние на формирование денежного предложения.

Структурный дефицит ликвидности  в мировой практике, как правило, является нормальным состоянием банковского сектора. Он не указывает на развитие каких-либо кризисных явлений и может быть одной из предпосылок для повышения эффективности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В условиях структурного дефицита возрастает роль операций центрального банка по предоставлению денежных средств банковскому сектору.

В 2012 году, особенно начиная с марта, Банк России активно использовал инструменты рефинансирования кредитных организаций. Объем валового кредита Банка России кредитным организациям возрос за январь-сентябрь 2012 года с 1,47 до 2,72трлн. рублей.

Ключевыми инструментами рефинансирования Банка России являлись операции РЕПО на сроки 1день и 1неделя. Совокупная задолженность по операциям прямого РЕПО увеличилась с 0,5 трлн. рублей в начале года до 1,5 трлн. рублей на 1.10.2012, а средний объем задолженности за данный период составил 0,9трлн. рублей (0,15трлн. рублей в среднем в 2011 году).

Лимиты по аукционам прямого  РЕПО устанавливались исходя из сопоставления  оценок спроса на ликвидность и ее предложения с учетом прогноза автономных факторов формирования ликвидности  и сальдо операций Банка России по предоставлению и абсорбированию денежных средств, совершенных в предыдущие дни, со сроками исполнения, приходящимися на текущий день.

В 2012 году Банк России продолжил предоставление кредитным организациям на аукционной основе и на фиксированных условиях обеспеченных кредитов (внутридневных кредитов, кредитов «овернайт», ломбардных кредитов, кредитов, обеспеченных золотом, а также нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций). Задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций, предоставляемым на срок до 365 дней, за январь-сентябрь 2012 года возросла с 382,0 до 651,1 млрд. рублей. При этом процентные ставки по ним превышали ставку по основным краткосрочным рыночным механизмам рефинансирования. Задолженность по другим видам кредитов Банка России в январе-сентябре 2012 года изменилась незначительно. Начиная с мая 2012 года Банк России впервые с 2009 года заключал сделки «валютный своп». Эти операции были нерегулярными и проводились в основном в ситуации роста процентных ставок денежного рынка.

В 2012 году Банк России с целью увеличения возможностей кредитных организаций по получению рефинансирования принял ряд мер, направленных на расширение круга ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения в операциях с центральным банком. Банк России возобновил проведение операций прямого биржевого РЕПО с акциями, включенными в Ломбардный список Банка России. Кроме того, в этот список был включен ряд корпоративных и банковских облигаций и были установлены/изменены поправочные коэффициенты (дисконты) по ряду выпусков ценных бумаг, входящих в Ломбардный список. Эти меры позволяют увеличить потенциальный объем приемлемого обеспечения в рамках Ломбардного списка на 0,5 трлн. рублей – до 3,4 трлн. рублей.

В условиях временного профицита банковской ликвидности в январе-феврале 2012 года сохранялся спрос кредитных организаций на операции абсорбирования Банка России. В дальнейшем в связи с исчерпанием избытка ликвидности среднедневной объем депозитных операций сократился со 186,1 млрд. рублей в январе до 69,0 млрд. рублей в сентябре.В январе-сентябре 2012 года в структуре депозитных операций Банка России преобладали депозиты «овернайт», доля которых в общем объеме соответствующих операций составила 95,1% (в аналогичный период 2011 года– 87,6%). Банком России принято решение о проведении с III квартала 2012 года еженедельных депозитных операций по фиксированной процентной ставке на стандартном условии «том – 1 месяц».

В текущем году Банк России не изменял нормативы обязательных резервов – они составляли 4,0% по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте и 5,5%– по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами – нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте. Сумма средств, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, по состоянию на 1.10.2012 составляла 411,5 млрд. рублей, увеличившись за девять месяцев текущего года на 33,1 млрд. рублей.

2.4 Перспективы развития экономической ситуации и оценка рисков

В 2013 г. по-прежнему ожидается сохранение напряженной ситуации в мировой экономике. Неблагоприятная ситуация в еврозоне (являющейся крупнейшим консолидированным торговым партнером России) остается ключевым внешним фактором. Сдерживающее влияние слабого внешнего спроса сохранится, но ожидается, что оно не будет усиливаться. В еврозоне в период до конца текущего года прогнозируется стабилизация отрицательного разрыва выпуска вблизи текущих значений. Впоследствии вероятно его постепенное сокращение. Прогнозируемые низкие темпы роста мировой экономики и высокий уровень мировых запасов энергоносителей и других сырьевых товаров ограничат потенциал роста цен на основные товары российского экспорта в 2013 году. В то же время стимулирующая политика ведущих центральных банков будет способствовать сохранению инвестиционного спроса на сырьевые товары. В целом ожидается, что цена на нефть в 2013 г. сохранится на довольно высоком уровне, однако в среднем будет заметно ниже, чем в 2012 году.

По прогнозам, зарубежная инфляция будет умеренной, что обусловлено слабым состоянием мировой экономики и динамикой цен на мировых рынках продовольствия и энергоносителей. Проводимые в настоящее время меры количественного смягчения, предпринимаемые зарубежными центральными банками, как ожидается, не приведут к ускорению инфляции в странах– основных торговых партнерах Российской Федерации. Таким образом, при отсутствии дополнительных ценовых шоков на мировых рынках и факторов существенного изменения валютного курса риски для роста потребительских цен в России со стороны импортируемой инфляции останутся незначительными.

Ключевые процентные ставки денежно-кредитной политики в еврозоне и США, согласно консенсус-прогнозам, не будут повышаться до конца 2014 года. Проблемы банковского сектора Кипра и его реструктуризация, вероятно, не окажут существенного влияния на российскую экономику в целом, хотя и могут негативно сказаться на состоянии отдельных российских компаний и банков. Дальнейшего обострения финансового кризиса на Кипре или в других «периферийных» странах еврозоны не прогнозируется.

Уровень экономической активности в России, по прогнозам, в ближайшие месяцы останется умеренным. Прогноз прироста ВВП на 2013 г. снижен. Основными факторами ожидаемого замедления роста являются слабый внешний спрос, прекращение роста цен на нефть, а также ожидаемое замедление роста внутреннего спроса. Влияние на экономический рост со стороны неценовых условий кредитования в настоящее время расценивается как нейтральное. В дальнейшем ожидается незначительное ужесточение этих условий для корпоративных заемщиков и некоторое смягчение по потребительским кредитам населению и кредитам малому и среднему бизнесу.

Оценки потенциального выпуска, полученные с использованием различных методов, свидетельствуют о том, что темпы роста этого показателя в настоящее время замедлились, однако остаются несколько выше, чем темпы роста фактического выпуска товаров и услуг. Таким образом, можно говорить о том, что в 2013г. формируется отрицательный разрыв выпуска, однако его масштаб, как ожидается, будет невелик. Так, ряд факторов в настоящее время свидетельствует о том, что в отсутствие структурных преобразований ускорение темпов роста потенциального выпуска в отечественной экономике в ближайшее время маловероятно. К таким факторам следует отнести прежде всего наблюдаемое замедление инвестиционной активности в экономике вследствие, в частности, отсутствия роста цен на основные товары российского сырьевого экспорта. Этот рост, по прогнозам, не возобновится в течение нескольких ближайших лет. На фоне замедлившихся темпов роста потенциального выпуска вероятное краткосрочное снижение деловой активности в экономике в 2013г. может и  не привести к формированию значительного отрицательного разрыва. Действие ряда факторов формирует основу для снижения инфляции в ближайшие кварталы. Замедлению инфляции, вероятно, будет способствовать динамика цен на продовольственные товары, доля которых в структуре корзины для расчета индекса потребительских цен высока (37,1% в 2013 г.). Благоприятные прогнозы FAO в отношении производства зерновых и спроса на них на мировых рынках и в странах – основных экспортерах, включая Россию, а также прогнозы Министерства сельского хозяйства Российской Федерации позволяют сделать предположение о понижении темпов роста цен на продовольствие на российском рынке во второй половине года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.