Рынок ценных бумаг Японии

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

Таблица 6

Динамика индекса Nikkei 225 за 1992 – 2002 г.г.

Год	Nikkei 225 (конец года)	Максимальное значение		Минимальное значение
		значение	Дата	Значение	Дата
1992	16,924	23,801	06.01	14,309	18.08
1993	17,417	21,148	13.09	16,078	29.11
1994	19,723	21,552	13.06	17,369	04.01
1995	19,868	20,011	27.12	14,485	03.07
1996	19,361	22.666	26.06	19,161	24.12
1997	15,258	20,681	16.06	14,755	29.12
1998	13,842	17,264	02.03	12,879	09.10
1999	18,934	18,934	30.12	13,232	05.01
2000	13,785	20,833	12.04	13,423	21.12
2001	10,542	14,529	07.05	9,504	17.09
2002	8,578	11,979	23.05	8,303	14.11

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

В Японии существует внебиржевая  система торговли акциями молодых  эмитентов - JASDAQ, смоделированная с  НАСДАК. Но объемы торговли в ней  минимальны. Рынок акций практически  на 100% биржевой, что, в частности, связано  с запретом (отмененным лишь в декабре 1998 г.) на торговлю листинговыми акциями  на внебиржевом рынке. Рынок облигаций  преимущественно внебиржевой.

Членами ТФБ выступают  только компании по ценным бумагам. Из 131 члена ТФБ (по состоянию на конец 2002 г.) 108 - брокерско-дилерские фирмы (из них 22 - дочерние компании иностранных финансовых учреждений), имеющие право совершать сделки как за собственный счет, так и по поручению клиентов (регулярные члены), и 1 - так называемый сайтори-член, в функции которого входит прием и исполнение приказов от регулярных членов. Они лишены права совершать сделки за собственный счет (за редким исключением).

ТФБ в 90-е годы оставалась одной из немногих ведущих фондовых бирж мира, на которой сохранялись  фиксированные комиссионные. Считается, что это являлось одной из причин чрезвычайно высокой прибыльности японских брокерско-дилерских фирм.

До изменений, произошедших в 1994 году Ставка комиссионных зависела от величины сделки и делилась на 10 видов. Максимальная ставка 1,15% (но не ниже 2500 иен) при сделке на сумму менее 1 млн. иен; минимальная - 0,075% + 785 000 иен на сумму свыше 1 млрд. иен.

С 1 апреля 1994 г. фиксированные  комиссионные отменены для крупных  сделок на сумму свыше 1 млрд. иен. - то есть происходит постепенный отход от фиксированных комиссионных. В начале 2000 года произошла полная отмена фиксированных комиссионных по сделкам на фондовом рынке.

Вплоть до 1986 г. на ТФБ существовал  неформальный запрет на участие иностранных  членов. Активизация деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть двери  для иностранцев. Так в таблице 7 представлена динамика иностранных  инвестиций в японские ценные бумаги, а Таблица 8 отражает динамику японских инвестиций в иностранные ценные бумаги.

Таблица 7

Иностранные инвестиции в  японские ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	20,608	15,997	4,631	16,463	15,574	888
1996	27,754	22,646	5,108	21,544	17,670	3,874
1997	32,557	29,245	3,311	24,576	21,778	2,787
1998	31,036	29,111	1,924	24,456	23,628	829
1999	62,038	50,839	11,198	47,287	49,575	-2,287
2000	83,559	83,793	-233	57,101	47,024	10,076
2001	77,901	74,106	3,795	52,290	50,487	1,802
2002	64,437	65,703	-1,266	58,277	61,892	-3,615

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

Таблица 8

Японские инвестиции в  иностранные ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	4,915	4,944	-288	121,243	113,429	7,814
1996	8,709	7,780	929	149,969	141,572	8,397
1997	13,619	11,977	1,642	177,449	175,421	2,028
1998	16,250	14,407	1,843	161,197	151,773	9,464
1999	19,829	16,161	3,667	90,336	81,772	8,564
2000	22,243	20,040	2,203	92,989	87,730	5,258
2001	17,693	16,193	1,500	140,156	129,919	10,237
2002	19,769	15,141	4,628	128,158	119,343	8,815

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

3. Роль инвестиционных институтов  в формировании фондового рынка  Японии

По Закону о ценных бумагах  и биржах (1948 г.), принятому при  непосредственном участии американской оккупационной администрации, банкам было запрещено выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами - этим занимались так называемые инвестиционные дома или брокерско-дилерские фирмы, уже существовавшие в то время, но не игравшие еще заметной роли. Дело в том, что рынок акций, как уже отмечаюсь, был неразвит и бизнес с ценными бумагами не был престижным: "солидные" люди шли в банки.

Демократизация акционерного капитала резко изменила ситуацию, и почти не известные прежде фирмы, работавшие с ценными бумагами, стали  быстро приобретать влияние в  экономике.

Деятельность на рынке  подлежит государственному лицензированию, которое осуществляет министерство финансов, выдающее лицензии на 4 вида деятельности:

1. дилерскую, 

2. брокерскую,

3. андеррайтинговую,

4. на совершение "розничных"  операций с частными инвесторами. 

Большинство фирм имеет лицензии на несколько видов деятельности, а крупнейшие, которые и называются инвестиционными домами, - на все 4. Для  них установлен минимальный размер собственного капитала - 3 млрд. иен (примерно 30 млн. долл.).

В настоящее время в  Японии действуют примерно 200 фирм - инвестиционных институтов, занимающихся операциями с ценными бумагами, но ведущие позиции на рынке занимают всего 4 компании . Это так называемая "Большая четверка": "Номура", "Дайва", "Ямаичи", "Никко". На них приходится 36% всех операций с акциями, а с учетом 34 более мелких аффилированных фирм - свыше 50%. Еше выше (75%) их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На "Большую четверку" приходится 80% торговли облигациями.

"Номура" - крупнейшая из этих 4 компаний - является также крупнейшим инвестиционным институтом в мире, опережая компанию ''Меррилл Линч" - лидера американских компаний. В отдельные годы ее капитализация доходила до 70 млрд. долл., что сравнимо с капитализацией целой страны, например Австралии.

В период бума 80-х гг. "Номура'' в отдельные годы получала самые высокие прибыли в Японии, опережая даже таких гигантов, как "Ниссан". В списке 10 корпораций с самыми высокими прибылями оказалась вся "Большая четверка", причем в эту десятку смог войти лишь один банк - "фудзи".

По сути, в Японии на рынке  ценных бумаг сложилась олигополия, а "Большая четверка" - своеобразный картель.

В заключении можно отметить, что все инвестиционные институты  являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка, объединяющей профессиональных участников, имеющих  лицензии министерства финансов.

 

4. Депозитарно-клиринговая система

Все акции, имеющие котировку  на биржах Японии, только именные. Облигации  могут быть как именными, так и  предъявительскими.

Сертификаты ценных бумаг  запрещено вывозить за пределы Японии, поэтому нерезиденты обязаны  хранить свои ценные бумаги в одном  из японских банков или компаний по ценным бумагам.

Процедура улаживания сделки может производиться следующим  способом:

1. Наиболее распространенный  вариант - регулярное исполнение. Поставка осуществляется на 3-й  рабочий день после заключения  сделки - таким способом осуществляется 99% всех сделок на бирже. Это  одна из специфических особенностей  фондовых бирж Японии.

2. При кассовой сделке  поставка производится в день  заключения сделки или на следующий  день, если это предусмотрено  условиями контракта.

По специальному соглашению поставка производится в определенный участниками сделки день, но не позже 14 дней после его заключения.

Японские фондовые биржи  являются не только торговыми площадками, но и расчетно-клиринговыми центрами.

Для улаживания сделок с акциями  японских эмитентов каждая из бирж открывает специальный счет в  центральном депозитарии - Японском депозитарном центре JASDEC (Japan Securities Depository Centre), созданном в 1984 г.; в 1991 г. этот центр стал единственным депозитарием по национальным акциям, заменив Японскую клиринговую корпорацию по ценным бумагам - депозитарно-клиринговую организацию ТФБ. Последняя, однако, по-прежнему выполняет депозитарно-клиринговые функции по некоторым ценным бумагам, в частности по акциям иностранных эмитентов, варрантам и государственным облигациям, имеющим листинг на ТФБ. Кроме того, корпорация по-прежнему выполняет услуги по определению взаимных обязательств по ценным бумагам (клиринг).

Для улаживания сделок по бездокументарным государственным облигациям используется депозитарно-клнринговая система Банка Японии. Исполнение (улаживание) сделок по государственным облигациям составляет специальный двухнедельный цикл и напоминает аналогичную процедуру на Лондонской фондовой бирже. Статистика дипозитарно-клиринговой системы представлена в Таблице 9

 

Таблица 9

Данные по клиринговым  сделкам на Токийской бирже за 1998-2002 г.г.

Год	(Внутренние)Японские акции			Иностранные акции			Общий клиринговый объем*
	Объем торгов(А) (млн. акций)	Количество учтенных акций(B) (млн. акций)	B / A   (%)	Объем торгов(D) (млн. акций)	Количество учтенных акций(C) (млн. акций)	С / D   (%)	Общий   100 млн. йен	Среднедневной   100 млн. йен
1998	117,403	71,109	60.6	21.7	14.1	65.2	146,040	591
1999	154,761	89,116	57.6	20.2	12.3	61.3	234,776	958
2000	173,765	98,560	56.7	13.3	8.1	60.7	309,302	1,247
2001	203,471	110,491	54.3	11.7	7.2	61.5	248,495	1.010
2002	213,403	109,435	51.3	13.3	8.8	66.6	231,563	941

*Объем указан с учетом  облигаций

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

5. Развитие системы регулирования  фондового рынка Японии

Организации фондового рынка  Японии аналогична американской, что было связано с чисто политическими факторами: оккупацией Японии после второй мировой войны войсками США.

В Японии сложилась двухуровневая  система регулирования, при которой  контроль за рынком осуществлялся как государством (министерством финансов), так и саморегулируемыми организациями.

В 1948 г. в Японии по образу и подобию Комиссии по ценным бумагам  и биржам США была образована (запишите) Комиссия по ценным бумагам Японии. Однако когда американцы ушли, Комиссия в 1951 г. была упразднена, а ее полномочия вместе с персоналом перешли министерству финансов (и полномочия принадлежали ему до появления в 1992 году новой  Комиссии по ценным бумагам и биржам).

Стоит упомянуть о тесной связи Минфина Японии с частным  сектором. В Японии существует традиция, носящая название "амакудари", согласно которой государственный бюрократ по достижении им пенсионного возраста в 55 лет получает хорошо оплачиваемую должность в частном секторе как вознаграждение за годы, проведенные на относительно низкооплачиваемой работе в государственном учреждении. Существует непосредственная связь между министерством финансов и сообществом брокерско-дилерских фирм именно по этой линии. При этом, однако, стоит иметь в виду, что число сотрудников в управлении ценных бумаг министерства финансов Японии было невелико: всего 150 человек.

При министерстве финансов был  создан совещательный орган - совет  по ценным бумагам и биржам. Совет  состоит из 20 специалистов, связанных  с индустрией ценных бумаг, назначаемых  министерством на два года. В функции  совета входит подготовка рекомендаций для министерства финансов по совершенствованию  законодательства по ценным бумагам.

Министерство финансов Японии вообще являлось главным финансовым регулирующим органом в Японии. Его  полномочия распространялись также  на банки.

В июле 1992 г. в Японии появилась  новая Комиссия по ценным бумагам  и биржам, в функции которой  входило наблюдение и контроль за состоянием непосредственно на рынке. В отличие от Комиссии по ценным бумагам и биржам США, японская комиссия являлась аффилированным учреждением министерства финансов, которое по-прежнему выполняло надзорные функции.

Появление комиссии было связано  с кризисом на фондовом рынке Японии в 1990 -1991 гг., выявившим серьезные  злоупотребления на рынке, манипулирование  ценами и использование служебной (внутренней) информации..

1 апреля 1993 г. в Японии  вошел в силу закон о реформе  финансовой системы. Закон частично  упразднил барьеры, существовавшие  между банками и брокерскими  фирмами. На основе этого закона  японским банкам (сначала долгосрочного  кредита, а затем и прочим) было  разрешено осуществлять андеррайтинг твердопроцентных ценных бумаг.