Рынок ценных бумаг Японии

При этом на протяжении всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке "еврооблигаций" выступали  корпорации США, на долю которых приходилось  от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно  в странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала снижаться, и в  настоящее время ведущими эмитентами на рынке "евробондз" выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок "евробондз" - рынок привилегированных заемщиков, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко развитых стран. Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченный доступ на этот рынок.

В таблице 8 представлены данные по выпуску облигаций:

Таблица 12

Данные по выпуску и  продаже облигаций на ТФБ за 1998 – 2002 г.г.

Год	Число эмиссий	Облигации ( млрд. йен)			Итог от продажи и приобретений (трлн. йен)
		Гос. облигации	Конвертируемые облигации	Всего
1998	956	1,856	6,672	8,557	2,606
1999	840	28	5,045	5,078	3,836
2000	823	22	2,890	2,937	4,061
2001	753	2	2,192	2,198	4,058
2002	630	2	1,812	1,816	3,665

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

 

8. Основные выводы

Важнейшей тенденцией последних  лет на фондовом рынке стала автоматизация  торговли ценными бумагами и внедрение  на фондовых биржах компьютерных систем. В первую очередь автоматизация  затронула систему расчетов и  клиринга, которая в настоящее  время немыслима без использования  мощной вычислительной техники, затем  дошла очередь и до внедрения  компьютеров непосредственно в  процедуру подачи заявок на биржу  и, наконец, непосредственно в торговлю.

Голосовые торги сохранялись  на ТФБ до апреля 1999 г. В конце 1999 г. из 50 фондовых бирж - членов МФФБ (51-я - Чикагская биржа опционов) только на 17 торговля акциями и облигациями  проходила методом "открытого  выкрика", причем на большинстве  из этих 17 одновременно использовалась и компьютерная система. На всех остальных  применялась только компьютерная электронная  торговая система.

Крупнейшим рынком в Японии является Токийская фондовая биржа, на которую приходится примерно 80% оборота  по акциям. Крупной биржей является также Осакская фондовая биржа. На остальные 6 фондовых бирж приходится несколько процентов всего оборота.

В Японии существует внебиржевая  система торговли акциями молодых  эмитентов - JASDAQ, смоделированная с  НАСДАК. Но объемы торговли в ней  минимальны. Рынок акций практически  на 100% биржевой, что, в частности, связано  с запретом (отмененным лишь в декабре 1998 г.) на торговлю листинговыми акциями  на внебиржевом рынке. Рынок облигаций  преимущественно внебиржевой.

Членами ТФБ выступают  только компании по ценным бумагам. Из 124 членов ТФБ (по состоянию на начало 2000 г.) 123 - брокерско-дилерские фирмы (из них 23 - дочерние компании иностранных финансовых учреждений), имеющие право совершать сделки как за собственный счет, так и по поручению клиентов (регулярные члены), и 1 - так называемый сайтори-член, в функции которого входит прием и исполнение приказов от регулярных членов. Они лишены права совершать сделки за собственный счет (за редким исключением).

В течение достаточно длительного  времени, вплоть до апреля 1999 г., основным методом торговли 150 наиболее важными  акциями являлся открытый двойной  аукцион: торговля "с голоса" в  биржевой толпе (метод назывался "зараба"). Курс открытия устанавливался залповым методом сайтори на основании накопленных заранее заявок на покупку и продажу -метод "итайозе" (как на немецких биржах).

Заявки поступали на биржу  из контор фирм-членов по телефону или  на терминалы компьютеров и затем  передавались сотрудникам фирм, работающим в торговом зале. С 1990 г. на ТФБ действует  система автоматической передачи мелких заявок (до 3000 акций) сайтори, которые и исполняют их. Еще раньше для акций 2-й секции (1/3 всех акций) была внедрена система CORES (Computer assisted order routing and execution system), позволяющая совершать сделки в автоматизированном режиме, вводя заявки через терминальные устройства. Система была позаимствована у Торонтской фондовой биржи, где она носит название CATS. Аналогичная система была приобретена Парижской фондовой биржей (САС).

В апреле 1999 г. ТФБ отказалась от голосовых торгов, полностью перейдя  на компьютерную систему CORES, а также FORES (Floor Order Routing and Execution System). Для торговли фьючерсами и опционами используется электронная система CORES-FOP.

ТФБ в 90-е годы оставалась одной из немногих ведущих фондовых бирж мира, на которой сохранялись  фиксированные комиссионные. Лишь с середины 90-х годов происходит постепенный отход от фиксированных комиссионных, который полностью завершился лишь в октябре 1999 г. Вплоть до 1986 г. на ТФБ существовал неформальный запрет на участие иностранных членов. Активизация деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть двери для иностранцев.

 

Список использованных источников

1.Миркин Я.М. Ценные  бумаги и фондовый рынок: профессиональный  курс в финансовой Академии  при правительстве РФ. -М.: Перспектива, 1996. -532с.

2. Рубцов Б.Б. Зарубежные  фондовые рынки: инструменты,  структура, механизм функционирования. -М.: Инфра-М, 1997. -304с.

3. Рубцов Б.Б. Мировые  фондовые рынки: современное состояние  и закономерности развития. -М.: ФА, 2000. -312с.

4. Биржевое дело: Учебник  / Под ред. В.А. Галанова, А.И.  Басова. -М.: Финансы и статистика, 1998. -304с.

5. Рынок ценных бумаг:  Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2000.

6. Миркин Я.М. Традиционные  ценности населения и фондовый  рынок // www. rcb

7.Официальный веб-сайт инвестиционной компании «Контрактфинанс»

8. www. gazeta

9. www. uniter

10. www.tse.or.jp - официальный сайт  Токийской Фондовой Биржы

 

 

 

Kkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkk

До Второй мировой войны фондового рынка Японии практически не существовало. В Японии с конца XIX в. государством традиционно проповедовались принципы жесткого разделения функций между различного вида финансовыми институтами, во многом заимствованные из Англии. В 1948 г. в стране был принят Закон «О ценных бумагах и биржах», который во многом копировал соответствующие акты США 1933 и 1934 гг. В соответствии с ним начала функционировать независимая Комиссия по ценным бумагам, впоследствии преобразованная в Управление ценных бумаг Министерства финансов. При нем был также создан Совет по ценным бумагам и биржам в качестве совещательного органа. Таким образом, фондовый рынок Японии бумаг стал активно регулироваться государством.

До недавнего времени  коммерческим банкам страны законодательно запрещалось проведение операций рыночной купли-продажи ценных бумаг. Этим могли  заниматься лишь специальные компании по операциям с ценными бумагами, сфера деятельности которых была строго разграничена с банками. После  Второй мировой войны аналогично законодательству США в Японии был  введен запрет и на проведение банками  трастовых операций.

Однако со временем эти  разграничения стали соблюдаться  не слишком строго. На фондовом рынке  Японии усилились тенденции взаимопроникновения  сфер деятельности различных финансовых институтов. А с 1977 г. развернулась борьба за снятие данного разграничения, увенчавшаяся успехом к 1984 г. Поэтому сегодня  практически все банки Японии могут осуществлять все виды операций с облигациями государственных  займов и органов местной власти, бумагами, гарантированными правительством, а также с национальными и  иностранными корпоративными ценными  бумагами. Произошла либерализация  деятельности многих других институциональных  участников рынка ценных бумаг, в  частности фондовой биржи.

Для осуществления профессиональной деятельности на фондовом рынке Японии необходимо получение государственных лицензий. Министерство финансов Японии выдает лицензии по четырем направлениям этой деятельности: брокерская, дилерская, андеррайтинговая и мелкие операции с частными инвесторами. Кроме того, все профессиональные участники рынка ценных бумаг являются членами саморегулируемой организации — Японской ассоциации дилеров фондового рынка.

Рынок акций Японии является сегодня вторым в мире по объему годового оборота, чему способствовали ощутимые послевоенные успехи развития промышленности в стране. На протяжении длительного времени (до 1989 г.) курсы многих акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже (ТФБ), неуклонно повышались на 20—30% ежегодно, не считая отдельных кратковременных падений. Поэтому рыночная цена акций японских компаний в 80-е годы существенно (в 50—60 раз) превышала номинальную стоимость. Для сравнения: в США это соотношение равнялось лишь десяти.

Сложившаяся ситуация порождала  определенные проблемы фондового рынка  Японии, в частности, ничтожность  дивиденда относительно рыночной стоимости  акции, размер которого устанавливается  в процентах к номиналу. Например, вполне приемлемый 12%-ный дивиденд при номинальной стоимости акции в 50 иен составлял менее четверти процента от ее рыночной стоимости (2500 иен). Следствием проблемы был повышенный интерес инвесторов к спекулятивной прибыли, получаемой на курсовой разнице при слабой заинтересованности в дивидендном доходе.

Все это способствовало активному  развитию торговли на Токийской фондовой бирже, которая в 1987 г. стала крупнейшей в мире по совокупной стоимости котирующихся на ней акций (около 3 трлн долл. против 2,1 трлн долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже).

Вместе с тем следует  отметить еще одну особенность японского  акционерного капитала. В отличие  от США, где с целью получения  дивидендного дохода половиной совокупного  количества акций владеют физические лица, на фондовом рынке Японии взаимными  держателями подавляющей доли выпущенных акций выступают сами корпорации. Главными целями при этом являются: установление хороших отношений  корпораций и их акционеров, а также  получение обоюдных привилегий. Просматривается  также цель сдерживания проникновения  иностранных инвесторов на японский рынок акций. Поэтому сегодня  существуют стремления к сохранению имеющихся во владении акций. Характеристика структуры акционерного капитала в  Японии представлена на рисунке.

Современные японские акции, как правило, имеют номинал, равный 50 иенам. Подавляющую часть составляют обыкновенные именные акции. Доля привилегированных  акций невелика. Акции, имеющие листинг на биржах, выпускаются только именными.

Объем эмиссии акций японских корпораций достиг своего апогея (более 8,5 млрд иен) в 1989 г. Затем в результате кризиса фондового рынка 1990—1992 гг. размеры эмиссии этих ценных бумаг резко (в 22 раза) сократились. Доля эмиссии акций в финансировании экономики страны в 1995 г. составляла менее 1%. Более чем в два раза снизилась стоимость акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, а размеры годового оборота уменьшились в пять раз.

Рынок облигаций в Японии в основном представлен государственными облигациями (40%), банковскими облигациями (27%), корпоративными облигациями (13%), облигациями государственных учреждений (11%) и муниципальными облигациями (7%).

Государственные ценные бумаги. Выпуск на японский фондовый рынок государственных облигаций после войны начал осуществляться лишь с 1965 г. Первым был выпущен незначительный по объему эмиссии целевой Строительный заем, предназначенный для финансирования строительства дорог, мостов и т. д. Организацию размещения этих облигаций осуществлял так называемый синдикат подписчиков, в состав которого входили банки, компании по операциям с ценными бумагами, страховые компании и другие институты. Доходность, ликвидность и привлекательность этих бумаг были невысокими, а банкам в то время, как уже отмечалось, была запрещена перепродажа облигаций государственных займов.

В 1975 г. правительству Японии было разрешено выпускать облигации  и для финансирования дефицита государственного бюджета. До начала 80-х годов объем  эмиссии этих ценных бумаг непрерывно и быстро возрастал.

К 1977 г. рынок государственных  облигаций занял доминирующее положение  на фондовом рынке Японии (до 95% операций). С 1985 г. стал функционировать рынок  форвардных сделок с государственными облигациями.

Успешное решение проблемы дефицита государственного бюджета  к 1987 г. стало причиной заметного  сокращения объемов эмиссии новых  государственных займов, спрос на эти ценные бумаги превысил их предложение. У синдиката подписчиков появился еще один конкурент — система  почтово-сберегательных касс, которой  в 1988 г. была также разрешена перепродажа  облигаций государственных займов. Объемы эмиссии, первичного размещения и вторичного оборота государственных  облигаций представлены на рисунке 

 
Фондовый  рынок Японии 
Структура акционерного капитала 
в Японии, %

 

 
Фондовый  рынок Японии 
Динамика развития государственных 
облигаций Японии 
в 70—80 годы, в трлн иен.

 

 
Фондовый  рынок Японии 
Структура облигационного рынка 
Японии в середине 90-х годов, 
% в совокупном объеме 
облигационной задолженности.

В настоящее время независимо от наименования (строительные, дефицитные и др.) все японские государственные  облигации имеют одинаковый ранг. Если раньше в стране традиционно  выпускались лишь облигации со сроком погашения 10 лет, то сегодня временной  диапазон обращения гсюударственных ценных бумаг существенно расширен: от нескольких месяцев до 2, 5, 10 и 20 лет. Однако на долгосрочные облигации приходится три четверти всего рынка. В Японии существуют именные (97%) и предъявительские государственные облигации, а также свободная и простая процедура их взаимной конвертируемости. Если раньше доходы по государственным облигациям выплачивались путем единовременного погашения, то в настоящее время проценты выплачиваются преимущественно дважды в год. Существуют также облигации с нулевым купоном, т. е. дисконтные бумаги, выпускаемые на пятилетний период.