Стабилизационная политика государства

Теоретически суммы по кредиту и дебету платежного баланса всегда должны совпадать. Однако на практике баланс никогда не достигается. Это объясняется тем, что данные, характеризующие разные стороны одних и тех же операций, берутся из разных источников. Например, сведения об экспорте товаров содержатся в таможенной статистике, в то время как данные о поступлениях иностранной валюты на счета предприятий за экспортные поставки обычно берут из банковской статистики. Расхождения между суммами кредитовых и дебетовых проводок называют чистыми ошибками и пропусками. Даже когда этот показатель составляет относительно небольшую величину, сумма абсолютных величин ошибок и пропусков может быть большой, так как противоположные по знаку цифры погашают друг друга.

Сальдо платежного баланса представляется следующим уравнением:   ZB = (E - Z) - (KE - KZ) = NE - NKE) =  R.   (12.1) Рис. 2.1. Варианты состояния  платежного баланса страны Различные состояния платежного баланса представлены на рис. 12.1. В верхней его части показаны разные варианты состояния платежного баланса при положительном счете текущих операций. Когда объемы чистого экспорта благ и чистого экспорта капитала по абсолютной величине равны друг другу, тогда валютные резервы Центрального банка не изменяются (рис. 12.1, а). Если NE  >  NKE , то они увеличиваются (рис. 12.1, б), а при NE  <  NKE - уменьшаются (рис. 12.1, в) на разность ( NE  -  NKE ). Когда страна имеет положительное сальдо по счету текущих операций и чистый импорт капитала, тогда валютные резервы Центрального банка пополняются на сумму того и другого (рис. 12.1,г). В нижней части данного рисунка показаны различные состояния платежного баланса при пассивном сальдо счета текущих операций. Они представляют собой зеркальное отображение верхней его части. Состояние платежного баланса, изменяя активы Центрального банка, воздействует на объем предложения денег в стране. Это учитывается Международным валютным фондом при выработке условий предоставления стране кредита для поддержания устойчивости ее национальной валюты. Обычно среди условий оговаривается верхний предел приращения кредитов Центрального банка правительству и коммерческим банкам (внутреннего кредита). Такой предел определяют путем следующих расчетов. На основе ожидаемого изменения спроса на деньги ( L) в рассматриваемом периоде и величины денежного мультипликатора ( ) вычисляют необходимое приращение денежной базы: H =  L/ . Разность между H и суммой кредита МВФ ( R) соответствует верхнему пределу приращения внутренних кредитов Центрального банка: Kr =  H -  R. Поскольку объем кредитов Центрального банка правительству зависит от размеров дефицита госбюджета и способов его финансирования, то к неудовольствию патриотически настроенных граждан величина дефицита госбюджета тоже оказывается одним из условий предоставления кредита МВФ. При монетарной интерпретации сальдо платежного баланса предложение денег равно произведению денежного мультипликатора базы на денежную базу: M =  H. Примем  = 1 и разложим денежную базу на иностранные и внутренние активы (валютные резервы и кредиты правительству и коммерческим банкам): H = R + Kr. Тогда условие равновесия на рынке денег можно представить в виде: R + Kr = L. Для сохранения равновесия на денежном рынке необходимо:  R +  Kr =  L. Поскольку приращение валютных резервов равно сальдо платежного баланса, то ZB =  L -  Kr. Следовательно, избыток платежного баланса свидетельствует о том, что дополнительно созданных Центральным банком денег недостаточно для возросшего спроса на кассовые остатки, а его дефицит означает, что население не желает держать все количество дополнительно созданных Центральным банком денег и тратит избыточную кассу на покупку иностранных благ и ценных бумаг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Валютный курс

В ходе осуществления торговых и финансовых операций между странами возникает валютный (девизный) рынок, на котором в процессе обмена национальных валют устанавливается их курс. Объектами купли-продажи (товарами) на валютном рынке являются иностранные деньги. Их цены, как и цены обычных товаров, измеряются в единицах отечественных денег. Количество последних, уплачиваемое за единицу иностранных денег, называют обменным курсом. Обратную ему величину - количество иностранных денег, уплачиваемое за единицу отечественных, называют девизным курсом. Обменный и девизный курсы являются двумя разновидностями валютного курса5.

Как и все цены, валютный курс устанавливается в результате взаимодействия спроса на иностранные деньги с их предложением. Сколько рублей нужно заплатить за доллар США (обменный курс рубля) зависит от соотношения спроса россиян на доллары и предложения долларов на валютном рынке. Спрос на доллар (DD) у россиян возникает в связи с их желаниями покупать американские товары (импорт благ России) и американские ценные бумаги, предприятия, участки земли и прочие активы (экспорт российского капитала): DD = Z + KE. Американцы предлагают доллары (SD) в обмен на рубли, когда желают приобрести российские товары (российский экспорт благ) и российские активы (российский импорт капитала): SD = E + KZ.

Факторы, формирующие объемы спроса и предложения девизов для международной торговли, отличаются от факторов, определяющих объемы спроса и предложения иностранной валюты в ходе международного перелива капиталов.

2.2.1. Спрос и  предложение девизов при международном  товарообмене

Выведем функции спроса и предложения девизов, возникающие в ходе международного товарообмена.

Модель маленькой страны. Если объемы импорта и экспорта страны составляют незначительную часть мирового товарооборота, то для нее заграничные цены являются экзогенными параметрами.

Поскольку страна прибегает к импорту, когда отечественное предложение блага не полностью удовлетворяет спрос на него, то функция импорта выводится путем вычитания отечественной функции предложения из функции спроса на благо внутри страны (рис. 12.2, а).

При цене P* страна полностью обеспечивает потребность в благе за счет собственного производства. Импортные блага данного вида оказываются на внутреннем рынке, если PZ < P*. Чем ниже цена на мировом рынке, тем больше объем импорта. На рис. 12.2, а эта зависимость представлена прямой Qim(P), которая получена в результате горизонтального вычитания линии предложения из линии спроса. Каждая точка линии Qim(P) показывает, каков будет объем импорта данного блага при заданной его цене на отечественном рынке.

Если известно количественное соотношение между P и e, то объем импорта можно представить как функцию от обменного курса:прямой Qim(P(e)). При свободной мировой торговле выполняется закон единой цены: за вычетом трансакционных издержек цена обращающегося на мировом рынке товара, выраженная в единой валюте, одинакова во всех странах, т.е. P = ePZ. На основе этого соотношения на рис. 12.2, б представлена зависимость объема импорта от величины обменного курса. (При PZ > 1 кривая Qim(е) располагается ниже кривой Qim(P); при PZ < 1 - выше и при PZ = 1 графики совпадают.)

И наконец, умножив количество импортируемых товаров на их фиксированную мировую цену, получим объем спроса импортеров на девизы. График функции спроса на них для международной торговли DTD = DTD(e) изображен на рис. 12.2, в. Поскольку с ростом доходов потребителей увеличивается их спрос (кривая спроса смещается вправо), то

Рис. 2.2. Построение кривой спроса на девизы  для международного товарообмена

Аналогично выводится функция экспорта маленькой страны. Так как страна экспортирует не потребленные внутри страны блага, то функция экспорта получается в результате вычитания отечественной функции спроса из отечественной функции предложения. Графически это представлено на рис. 2.3, а; рис. 2.3, б и в иллюстрируют переход от функции экспорта к функции предложения на рынке девизов.

Рис. 2.3. Построение кривой предложения девизов  для международного товарообмена

Точка пересечения графиков DTD(e) и DTS(e) определяет обменный курс национальной валюты, при котором объемы спроса и предложения девизов, необходимые для международной торговли, одинаковы; сальдо торгового баланса при этом равно нулю. Таким образом, при свободной международной торговле торговый баланс страны в ценностном выражении и равновесный обменный курс национальной валюты устанавливаются одновременно. Это представляет собой свойство режима плавающего валютного курса.

 

 

 

2.2.2. Спрос и  предложение девизов при международном  переливе капиталов

В открытой экономике сбережения частного сектора направляются не только на увеличение реальных кассовых остатков и пакета отечественных облигаций (ценных бумаг), но и на приобретение иностранных облигаций. Выбирая между возможностями вложения своих сбережений в покупку отечественных или зарубежных облигаций, инвестор принимает решения на основе сопоставления двух условий: 
1) (1 + i) - во столько раз за период возрастут его вложения в отечественные облигации; 
2) e1e (1 + iZ)/e0 - во столько раз за то же время увеличиваются его вложения при покупке иностранных облигаций, так как в текущем (нулевом) периоде за единицу отечественной валюты дают 1/e0 единиц иностранной и эта сумма за период возрастет в (1 + iZ) раз, а после перевода в отечественную валюту по ожидаемому в следующем периоде обменному курсу e1e  получим указанную величину.

Инвестор приобретет отечественные облигации, если 1 + i > e1e (1 + iZ)/e0, и предпочтет зарубежные облигации при обратном неравенстве. Отсюда следует, что капитал будет утекать за границу при , где - ожидаемый темп прироста обменного курса национальной валюты. Поскольку в нормальных условиях произведение мало, то его можно опустить. Поэтому для определения направления перелива капиталов достаточно сравнить отечественную ставку процента с суммой зарубежной ставки процента и ожидаемого прироста обменного курса: при капитал утекает за границу, а при притекает в страну. В табл. 12.7 показаны различные варианты международного перелива капитала.

Таблица 2.7

Факторы международного перелива капиталов

Вариант	iZ, %	I, %			Поток
I	5	10	0	-5	В страну
II	5	5	10	10	Из страны
III	5	4	-1	0	Никуда
IV	5	10	4	-1	В страну
V	5	2	0	3	Из страны
VI	5	15	10	0	Никуда

При свободном международном переливе капиталов в конце концов установится приближенное равенство: т.е. разница между отечественной и заграничной ставками процента приблизительно будет равна ожидаемому темпу прироста обменного курса национальной валюты. В этом суть теоремы непокрытого процентного паритета.

Теорема непокрытого процентного паритета основана на предположении, что доходы на отечественные и иностранные облигации имеют одинаковую меру риска (те и другие являются совершенными субститутами). Чаще всего это не так, потому что прогнозирование ожидаемого значения обменного курса делает зарубежные инвестиции более рискованными (отечественные и иностранные облигации являются несовершенными субститутами). Поэтому долгосрочное равновесие на международном рынке капитала может установиться в соответствии с теоремой покрытого процентного паритета: где - премия за риск заграничных вложений.

Кроме степени взаимозаменяемости отечественных и зарубежных инвестиций разность, (i - iZ)зависит от степени мобильности перелива капитала между странами; при совершенной мобильности последнего равенство процентного паритета выполняется как в краткосрочном, так и в долгосрочном равновесии рынка капитала, а при несовершенной - только в долгосрочном.

На основании проведенного анализа факторов, определяющих спрос на иностранные облигации, можно вывести функцию чистого экспорта капитала:

где - показывает, на сколько долларов изменяется чистый экспорт капитала при изменении величины в скобках на один процентный пункт. График этой функции представлен на рис. 12.6.

Рис. 2.6. Кривая чистого  экспорта капитала

Когда i = iZ и e = ee, тогда NKE = 0, так как реальная доходность капитала в отечестве и за границей одинакова. Отечественный капитал утекает за границу (NKE > 0), если i = iZ, но e < ee (ожидается повышение обменного курса национальной валюты), так как инвесторы надеются в будущем за единицу иностранной валюты получить больше отечественных денег, чем в текущем периоде. Соответственно при i = iZ и e > ee страна получает приток капитала из-за границы, т.е. чистый экспорт капитала - отрицательная величина. При сочетании e = ee, i < iZ страна будет иметь чистый отток капитала. На рис. 12.6 это отображается сдвигом графика чистого экспорта вверх.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2.3. Равновесие  финансового рынка в открытой  экономике

В открытой экономике сочетание значений i, e определяет объем спроса домашних хозяйств не только на иностранные, но и на отечественные финансовые активы вследствие их взаимозаменяемости при заданной величине имущества.

Доля кассовых остатков в составе имущества частного сектора увеличивается не только в случае снижения отечественной ставки процента, но и при уменьшении доходности иностранных облигаций, измеряемой суммой s = iZ +  e. При заданных значениях iZ и ee доходность вложений за границей снижается, если текущий обменный курс растет. Поэтому рост е увеличивает спрос на деньги:

где - доля отечественных денег в составе имущества .

Доля отечественных облигаций в общей сумме финансовых активов ( ) повышается при увеличении i и снижениии s, т.е. ростеи e. Следовательно,

Соответственно удельный вес иностранных облигаций в общей ценности портфеля ( ) увеличивается, когда отечественная ставка процента и обменный курс снижаются