Валютные риски

Методы  управления трансляционными валютными  рисками делятся на внешние, внутренние, технические и административные. Они могут использоваться как для определения стратегии, так и для выработки тактических программ деятельности банков и банковских учреждений.

К внешним  методам управления рисками относятся  ускорение или замедление платежей в иностранной валюте как в  отношении внешних клиентов и  контрагентов, так и по отношению  к монополистическим образованиям, а также регулирование платежей между материнским банком и его  филиалами; выбор более стабильной валюты, отфактурирования поставок и пр.

В стратегическом плане защита от валютного риска  тесно связана с активной ценовой  политикой, видами и стоимостью страхования, степенью надежности страховых.

Кроме того, почти все организации стараются формировать портфель своих валютных операций, балансируя активы и пассивы по видам валют и срокам. В основном все внешние методы управления валютными рисками ориентированы на их диверсификацию. Для этой цели наиболее широко используются такие срочные валютные операции, как форвардные, фьючерсные, опционные (и на межбанковских рынках, и на биржах). Валюта продается на условиях «спот» (с немедленным или двухдневным расчетом), «своп» (спот/форвард, спот между различными банками) или «форвард» («аутрайт» между банком и клиентом).

Риски форфейтирования возникают, когда форфейтер (часто им является банк) берет на себя все риски экспортера без права регресса. Но в то же время форфейтирование (метод рефинансирования коммерческого риска) имеет свои преимущества, с помощью которых может быть снижен уровень риска путем:

• упрощения балансовых взаимоотношений возможных обязательств;
• улучшения (хотя бы временно) состояния ликвидности, что дает возможность дальнейшего укрепления финансовой устойчивости;
• уменьшения вероятности и возможности потерь путем страхования возможных затруднений, которые почти неизбежно возникают в период предъявления застрахованных ранее требований;
• снижения или даже отсутствия рисков, связанных с колебанием процентных ставок;
• резкого снижения уровня рисков, связанных с курсовыми колебаниями валют и с изменением финансовой устойчивости должника;
• отсутствия рисков и затрат, связанных с деятельностью кредитных органов по взысканию денег по векселям и другим платежным документам.

Но, естественно, форфейтирование не может быть использовано всегда и везде. Это один из способов снижения уровня рисков. [3]

 

2 Оценка и прогнозирование валютного риска

 

Анализ  методологии оценки и прогнозирования валютных рисков при совершении сделок трейдером осуществим в плоскости рассмотрения особенностей построения системы управления валютными рисками, создание которой, как и любой другой системы, всегда начинается с определения стратегии, где формулируется целевая задача создаваемой системы. При этом валютные курсы отражают достаточно сложные процессы развития международных валютных рынков, и их следует рассматривать как факторы, имеющие случайный характер. Это, соответственно, обуславливает изменчивый (волатильный) характер денежных потоков, а также и показателя вероятности оценки ожидаемого значения стоимости денег от процентных ставок и налогов. Таким образом, колебания валютных курсов могут являться источником возникновения валютного риска. К наиболее распространенным методам управления валютными рисками относятся: защитные оговорки, резервирование, лимитирование, распределение, диверсификация и хеджирование, которые были рассмотрены в первом разделе. [4] Все эти методы относятся к различным стратегиям управления рисками:

Избежание риска - это уклонение от связанных с ним действий: отказ от валютной сделки, связанной с неприемлемо высоким уровнем риска. Эта стратегия подразумевает устранение причины возникновения катастрофических для трейдера убытков, которые могут привести к сливу депозита. Она применима в условиях полной неопределенности, когда уровень валютного риска оценить не удается.

Сохранение  риска подразумевает принятие его  в полном объеме. При этом подразумевается, что данная стратегия не требует  дополнительного финансирования, предполагает отказ от каких-либо специальных действий по компенсации возможного ущерба (ущерб возмещается из текущих доходов). Применяется в случае незначительного валютного риска. В отношении более крупных рисков применяется самострахование, что предполагает покрытие убытка за счет внутренних резервов или внешних ресурсов.

Ограничение риска - это его принятие и снижение с помощью проведения диверсификации и лимитирования.

Диверсификация  является способом снижения совокупного  риска за счет использования различных  валют, курсы которых слабо коррелированны между собой. В результате, снижается  вероятность возникновения максимально возможного уровня потерь.

Диверсификация  эффективна только для несистематических  рисков (т.е. таких, которые связанны с конкретной валютой). В то же время, систематические риски, общие для  всех видов деятельности и инструментов вложения (например, циклический спад экономики), не могут быть уменьшены  с помощью диверсификации.

Лимитирование как метод снижения валютного риска заключается в установлении предельных значений (лимита) величины открытой валютной позиции с целью ограничить величину возможных потерь. Данный способ широко используется в риск-менеджменте, так как не требует высоких затрат. Лимиты могут быть самыми разными: в виде ограничений (как сверху, так и снизу) по срокам, структуре, объему, размеру и т.д.

Передача  риска (частично или в полном объеме третьем лицам). Осуществляется с  помощью защитных оговорок, страхования, хеджирования и других методов.

Большинство из существующих методов управления валютным риском основано на принципе управления величиной открытой валютной позиции или устранении неопределенности будущих денежных потоков.

Прогнозирование – сложный многофакторный процесс, а валютный курс это еще и сложный объект для прогнозирования, т.к. на него в той или иной степени оказывают влияние все существенные изменения, происходящие как в отдельной стране, так и в Мире (рисунок 2). [5]

 

 

Рисунок 2 – прогнозирование валютного  риска

 

Современный подход к проблеме оценки риска включает два различных, но дополняющих друг друга подхода:

• метод оценки стоимости риска - VaR (Value-at-Risk), базирующийся на анализе статистической природы рынка;
• метод анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка - Stress or Sensitivity Testing.

 

2.1 Метод оценки рисков VaR

 

 

VaR – это статистический подход. Методология VaR обладает рядом несомненных преимуществ: она позволяет измерить риск в терминах возможных потерь, соотнесенных с вероятностями их возникновения; позволяет измерить риски на различных рынках; позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

VaR является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, по портфелям из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы).

VaR является универсальной методикой оценки различных видов кредитных и инвестиционных рисков:

• ценового риска;
• валютного риска;
• кредитного риска;
• риска ликвидности.

Сутью расчетов VaR является четкий и однозначный ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который с заданной вероятностью может получить инвестор в течение n дней. Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который производится расчет риска, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

Для вычисления VaR необходимо определить ряд базовых элементов, влияющих на его величину. В первую очередь, это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен входящих в портфель активов. Очевидно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (т.е. стандартное отклонение). Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется. После задания распределения рыночных факторов необходимо выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой потери не должны превышать VaR. Затем надо определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. При некоторых упрощающих предположениях известно, что VaR портфеля пропорционален квадратному корню из периода поддержания позиций. Поэтому достаточно вычислить только однодневное VaR. Тогда, например, четырехдневное VaR будет в два раза больше.

Говоря  простым языком, вычисление величины VaR производится с целью формулирования утверждения подобного типа: «Мы уверены на Х% (с вероятностью Х%), что наши потери не превысят величины Y в течение следующих N дней». В данном положении неизвестная величина Y и есть VaR. [6]

 

2.2 Метод оценки рисков Stress Testing

 

 

Недостатком метода оценки рисков VaR является то, что он игнорирует очень многие значительные и интересные детали, необходимые для реального представления рыночных рисков. VaR не учитывает, какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеля увеличивают риск, а также какие инструменты хеджирования контролируют специфический риск.

Ответы  на эти вопросы можно получить с помощью метода анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка  Stress Testing. VaR, по определению, ориентируется на ожидаемый уровень достоверности (90%, 95%, 97,5% и 99%). Именно Stress Testing позволяет анализировать поведение портфеля в условиях реализации вероятности оставшихся 10%, 5%, 2,5% и 1% событий.

Stress Testing может быть определено как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние инвестиции ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям. Stress Testing осуществляется с применением различных методик. В рамках Stress Testing инвестор должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками. Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Идея  этого метода оценки – анализ вариаций подходящей целевой функции (например, доходности или современной стоимости  портфеля) в зависимости от вариаций параметров рынка (кривой доходности, изменчивости (волатильности) рыночных цен, обменных курсов и т.п.). Но если методика VaR уже стала общепризнанным инструментом, то общепризнанного инструмента класса Stress Testing пока не существует.

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это метод анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров предпринимательских, финансовых, кредитных и инвестиционных рисков одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д. Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций. [7]

 

3 Методы страхования  валютных рисков

 

Методы  страхования валютных рисков – это  финансовые операции, позволяющие либо полностью или частично уклониться от риска убытков, возникающего в  связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную  прибыль, основанную на подобном изменении.

В связи  с тем, что курсы абсолютно  всех валют подвержены периодическим  колебаниям вследствие различных объективных  и субъективных причин, практика международных  экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.

Сущность  этих подходах заключается в том, что:

1. Принимаются  решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков;

2. Выделяется  часть внешнеторгового контракта  или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться;

3. Выбирается  конкретный способ и метод  страхования риска.

В международной  практике применяются три основных способа страхования рисков:

1. Односторонние  действия одного из партнеров;

2. Операции  страховых компаний, банковские  и правительственные гарантии;

3. Взаимная  договоренность участников сделки.

На  выбор конкретного метода страхования  риска влияют такие факторы, как:

• особенности экономических и политических отношений со стороной -контрагентом сделки;
• конкурентоспособность товара;
• платежеспособность контрагента сделки;
• действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране;
• срок покрытия риска;
• наличие дополнительных условий осуществления сделки;
• перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.