Валютные риски

В связи  с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения и он реально понесет убытки. В случае, если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию.

Если  курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона.

3. Риск  при торговой сделке.

Кроме опционов на покупку и продажу  валют применяются опционы на покупку ценных бумаг. Опцион на покупку  ценных бумаг - сделка, при которой  покупатель опциона получает право  покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в  течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона.

Опцион  на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в  которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию.

Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса  через 6 месяцев до 11 долларов. Он может  просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он:

• выводит из оборота значительную сумму;
• рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел.

Тогда он покупает опцион покупателя этих акций  по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона  премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз  сбудется и рыночный курс акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11 - 9 – 0,5 = 1,5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8,5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет только премию, а не все средства.

Особенностью  опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает  вследствие переноса на него валютного  риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя. [10]

Пример. Французский экспортер продал оборудование (10 млн долл.) с отсрочкой платежа в 6 месяцев. Чтобы избежать потерь от вероятного снижения курса иностранной валюты, экспортер покупает опцион продавца этой валюты по курсу 1 долл. = 7 франц. фр. сроком на 6 месяцев. При заключении сделки он выплачивает премию контрагенту в размере 3% стоимости опциона:

 

10 млн. долл*3/100= 300 тыс. долл., или 2,1 млн франц. фр.

 

(300 тыс. долл. х 7 фр.).

 

Если  курс доллара снизился до 6 франц. фр., то экспортер реализует опцион продавца, продавая доллары по предусмотренному соглашением курсу 1 долл. = 7 франц. фр., и за счет курсовой разницы получает валютную прибыль в размере 10 млн фр. (10 млн долл. х 1 франц. фр.), а с учетом премии, выплаченной контрагенту при заключении сделки, валютный опцион — 7,9 млн фр. (10 млн фр. — 2,1 млн фр.). Это позволяет ему продать доллары на срок по рыночному курсу (6 франц. фр. = 1 долл.), чтобы покрыть валютный риск, связанный с отсрочкой платежа на 6 месяцев. В итоге он получит 60 млн фр. плюс прибыль 7,9 млн фр., т. е. 67,9 млн фр.

Если  курс доллара повысится до 8 фр., экспортер  не осуществляет опцион, т. е. не продает  доллары по 7 фр., так как это  невыгодно. Но он прибегает к продаже  долларов на срок по рыночному курсу, компенсируя потерю премии (2,1 млн фр.) за счет курсовой разницы: 8 фр. — (3% х 7 фр.) = 7,79 фр. В итоге экспортер получит: 10 млн долл. х 7,79 фр. = 77,9 млн фр.

 

3.4 Форвардные валютные сделки

 

 

Форвардная  валютная сделка - продажа или покупка  определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением  и исполнением сделки по курсу  дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне  биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на примере  с экспортером из Германии и американском импортере. При заключении контракта  на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса - форвард.

Форвардные  валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру  выгодно купить эту валюту сегодня  по курсу - форвард, даже если он выше реального  рыночного курса, но при этом обезопасить  себя от еще большего роста курсы  этой валюты на день платежа по контракту.

Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с  кредитными и финансовыми инструментами - так называемые «соглашения о будущей ставке» (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).

Форвардные  валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.

 

Пример: 10 февраля 1995 года экспортер из Германии заключил контракт на сумму 10 миллионов  долларов с импортером из США с  отсрочкой платежа на 1 месяц. Валюта цены в контракте - доллар США, валюта платежа - немецкая марка.На время заключения контракта курс доллара по отношению к марке составлял 1USD=1.5346DM.

  На 10 марта, когда должен был  осуществляться платеж, курс доллара  составил 1USD=1.3966DM. Таким образом за период между заключением контракта и платежом по нему валюта цены - доллар - обесценилась на 8.99 %. Потери экспортера составили те же 8.99%, а импортер наоборот выиграл, т.к. заплатил не 15346000 марок, а только 13966000 марок. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.

3.5 Валютные фьючерсы

 

 

Валютные  фьючерсы впервые стали применяться  в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу  определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу  с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов  от операций - форвард заключается  в том, что:

1. фьючерсы - это торговля стандартными контрактами;

2. обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

3. расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность  и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере  российского импортера, осуществляющего  платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки  российский импортер несет убытки, т.к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

• один по продаже марок на сумму цены контракта;
• другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки  доллара и марки в России будут  изменяться в соответствии с тенденциями  мирового валютного рынка, риск будет  застрахован. Контракт от продажи марок  принесет рублевую прибыль в размере  приращения курса марки относительно доллара пересчете на рубли, а  контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке  марки и доллара и их кросс-курса  через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное  дополнительное условие заключается  в том, что контракт на марку и  доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой  депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без приплаты валютой занимают 97-98% оборота.

Одновременно  с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют.

 

Пример: Одним из самых значительных затруднений, с которыми сталкиваются новички  на рынках валютных фьючерсов, являются понимание метода котировки, и принятие соответствующего решения о покупке  или продаже фьючерсов.

 

  Котировка всех валютных фьючерсов  осуществляется на "американских  условиях", т.е. в долларах за  каждую единицу валюты. Например, котировка сентябрьского фьючерса  на немецкие марки 0.5848 означает, что для покупки одной марки  требуется 58.48 центов.

  Размер каждого фьючерсного контракта  на валюту выражается в виде  фиксированной суммы соответствующей  валюте. Например, покупатель фьючерса  на немецкие марки соглашается  на поставку ему 125 000 марок. 

  Сумма каждого контракта определяется  долларовой ценой, умноженной  на число валютных единиц. Используя  котировку сентябрьского фьючерса 0.5848, получаем сумму контракта 

 

0.5848 * 125 000 = $73 000.

 

  Это и есть сумма, которую  "длинный" заплатит "короткому"  в обмен на поставку 125 000 немецких  марок.

3.6 Межбанковские операции «своп»

 

 

«Своп» - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Валютная  операция «своп» представляет собой покупку иностранной валюты на условиях «спот» в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция  «своп» может быть использована для хеджирования. В рассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки валюты у своего клиента, т.к. премия, уплаченная продавцом валюты оказалась меньше убытков от повышения курса марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке «своп»: ожидая повышения курса марки, продать доллары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результате этой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).

Сделки  «своп» удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями «своп» бывают:

• приобретение необходимой валюты для международных расчетов;
• осуществление политики диверсификации валютных резервов;
• поддержание определенных остатков на текущих счетах;
• удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

Операции  «своп» c валютой и золотом означают временный обмен активами, с процентами и долговыми требованиями - окончательный обмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции «своп» с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции «своп» c валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.