Валютные риски

Мировая практика страхования валютных и  кредитных рисков отражает происходившие  изменения в мировой экономике  и валютной системе в целом. [8]

Наиболее  простым и самым первым методом  страхования валютных рисков являлись защитные оговорки.

 

 

 

3.1 Защитные оговорки

 

 

Золотые и валютные защитные оговорки применялись  после второй мировой войны.

Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете  суммы платежа пропорционально  изменению золотого содержания на дату исполнения. Различались прямая и  косвенная золотые оговорки.

При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно, доллара). Применения этой оговорки основывалось на том, что в условиях послевоенной Брентонвудской валютной системы существовали официальные золотые паритеты - соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за периодически происходивших колебаниях рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятия Ямайской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную цену золота.

Валютная  оговорка - условие в международном  контракте, оговаривающее пересмотр  суммы платежа пропорционально  изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного  или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. При  этом экспортер или кредитор заинтересован  в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса  которой прогнозируется, т.к. при  производстве платежа подсчет суммы  платежа производится пропорционально  курсу валюты цены. Отсюда следует, что в условиях нестабильности плавающих валютных курсов, этот метод страхования валютных рисков является неэффективным.

Аналогичный вывод можно распространить и  на другую форму валютной оговорки - когда валюта цены и валюта платежа  совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты.

Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение многовалютные оговорки.

Пример  прямой валютной оговорки. Заключен контракт со следующими условиями: валютой цены и валютой платежа является французский  франк. Для привязки выбран американский доллар. Сумма платежа по контракту 150 тыс. FF. В контракт вносится запись: «Если к моменту платежа курс FF по отношению к американскому доллару изменится более чем на 2 %, то соответственно, изменится и сумма платежа». Это двусторонняя оговорка. Валютная оговорка может быть односторонней при повышении курса или при понижении.

  На момент заключения контракта  1 доллар = 5 FF. Сумма платежа на момент заключения сделки эквивалентна 30000 долларов (150000/5).

  На момент платежа курс изменился  и составил 1 доллар = 6 FF. Чтобы сумма платежа во FF на момент оплаты была эквивалентна 30000 долларов, экспортер должен получить 180000 FF (30000 долларов * 6).

  Экспортеру выгодна односторонняя  оговорка на случай понижения  курса FF, а импортер заинтересован в односторонней оговорке на случай повышения курса этой валюты.

  Пример косвенной валютной оговорки.

  Если валюта платежа неустойчива,  то сумма платежа ставится  в зависимость от другой, более  сильной валюты, и эта другая  выбирается в качестве валюты  цены контракта. В нашем примере  в качестве валюты цены используется  валюта «привязки», то есть американские  доллары, а валюта платежа –  французский франк.

 

3.2 Многовалютная оговорка

 

 

Многовалютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной:

во-первых, валютная корзина, как метод измерения  средневзвешенного курса валют, снижает риск резкого изменения  суммы платежа;

во-вторых, она в наибольшей степени соответствует  интересам контрагентов сделки с  точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разной стабильности.

Вместе  с тем к недостатком многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.

После отмены золото - девизного стандарта  и режима фиксированных паритетов  и курсов и переходе к Ямайской валютной системе и плавающим  валютным курсам международные валютные единицы приравнены к определенной валютной корзине. Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют:

1. Симметричная  корзина - в ней валюты наделены  одинаковыми удельными весами.

2. Ассиметричная  корзина - в ней валюты наделены разными удельными весами.

3. Стандартная  корзина - валюты зафиксированы  на определенный период применения  валютной единицы в качестве  валюты оговорки.

4. Регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Преимуществом применения СДР как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными  элементами механизма валютной оговорки являются:

• начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса.
• дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность.
• дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно, рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним.
• ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Другими формами многовалютной оговорки являются:

1. Использование  в качестве валюты платежа  нескольких валют из согласованного  набора, например: доллар, марка, швейцарский  франк и фунт стерлингов.

2. Опцион  валюты платежа - на момент  заключения контракта цена фиксируется  в нескольких валютах, а при  наступлении платежа экспортер  имеет право выбора валюты  платежа.

Ограниченность  применения валютной оговорки вообще (и многовалютной, в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

Товарно-ценовая  оговорка - условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым оговоркам относятся:

1. Оговорки  о скользящей цене, повышающейся  в зависимости от ценообразующих факторов.

2. Индексная  оговорка - условие, по которому  суммы платежа изменяются пропорционально  изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен.

3. Комбинированная  валютно-товарная оговорка используется  для регулирования суммы платежа  с учетом изменения валютных  курсов и товарных цен. В  случае однонаправленной динамики  изменения валютных курсов и  товарных цен подсчет сумм  платежа происходит од пропорционально  максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов.

4. Компенсационная  сделка для страхования валютных  рисков при кредитовании: сумма  кредита увязывается с ценой  в определенной валюте (может  использоваться корзина валют)  товара, поставляемого в счет  погашения кредита.

К настоящему времени валютные оговорки, как метод  страхования валютных рисков экспортеров  и кредиторов, в основном на практике перестали применяться. Вместо них  с начала 70-х годов стали применяться  современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции «своп».

При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта. Подобная оговорка формулируется примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько–то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции».

  Составными элементами механизма  действия многовалютной оговорки являются:

  -     начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса (например, ± 2%);

  -     дата базисной стоимости валютной корзины, которой является день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность;

  -     дата (или период) определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или за несколько дней до него;

  -     ограничение действия валютной оговорки при повышении и понижении курса валюты платежа против валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа);

  -     преимущество применения СДР и ЭКЮ, замененных с 1999 г. на евро как базы валютной оговорки, заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают периодические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты от валютного риска в той мере, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют.

  Комбинированная валютно-товарная  оговорка используется для регулирования  суммы платежа в зависимости  от изменений как товарных цен, так и валютных курсов. Если цены и курсы изменяются в одном направлении, то сумма обязательства пересчитывается на наибольший процент отклонения; если направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется на разницу между отклонениями цен и курсов.

  Вопрос о том, включать или  не включать в контракт валютную  оговорку, решается самими участниками  сделки в зависимости от конкретных  условий. Если валюта платежа  устойчива и платеж будет производиться  через небольшой срок от даты  заключения контракта, такой необходимости  нет. При рассрочке платежа  на большой срок оговорку следует  включать, так как предсказать  движение курса валют на длительный  период невозможно. И необходимо  включать, если валюта платежа  неустойчива, даже при небольшом  разрыве между сроком платежа  и сроком заключения контракта.

  Включение защитных оговорок  во внешнеторговый контракт или  кредитное соглашение требует  порой сложного согласования  между контрагентами и взаимных  уступок по другим условиям  контракта, в том числе снижения  цены. Поэтому были разработаны  новые современные методы управления  валютным риском. [9]

 

3.3 Валютные опционы

 

 

Валютный  опцион - сделка между покупателем  опциона и продавцом валют, которая  дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному  курсу сумму валюты в течение  обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные  опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют  может быть нескольких видов.

1. Потенциальный  риск присуждения фирме контракта  на поставку товаров.

Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить  партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После  поставки части товара экспортер  отказался сопоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки.

Импортер  возбудил против своего контрагента  судебный процесс, требуя завершить  поставку и возместить убытки. Таким  образом, экспортер рискует проиграть  дело и понести убытки из-за прогнозируемого  падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

2. Хеджирование  вложения капитала в другой  валюте по более привлекательным  ставкам.