Защита прав инвесторов на российском рынке ценных бумаг

     Восполнить недостающие звенья в механизме правового регулирования правоотношений, складывающихся в сфере защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, и был призван Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ. В нем законодатель объединил нормы различных отраслей права, направленные на обеспечение всесторонней защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба отдельным категориям инвесторов, причиненного противоправными действиями эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. При этом основные положения, отраженные в Законе «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ, условно можно подразделить на четыре основные группы: ограничения, связанные с эмиссией и обращением ценных бумаг; требования к обеспечению информационных прав инвесторов; меры административного принуждения за совершение правонарушений на рынке ценных бумаг; негосударственные формы защиты прав инвесторов, включая защиту прав инвесторов саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг.

     Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ и закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ применяются только к отношениям, связанным с защитой прав и законных интересов инвесторов, объектом инвестиций которых являются эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации, опционы эмитента, российские депозитарные расписки). Вне сферы применения названных законов остается целый ряд иных финансовых инструментов: неэмиссионные ценные бумаги (банковские сертификаты (депозитные и сберегательные), чеки, векселя, ипотечный сертификат участия и др.); паи инвестиционных фондов; эмиссионные ценные бумаги (облигации Банка России, государственные и муниципальные облигации). Вопросы защиты прав и законных интересов инвесторов, инвестирующих в указанные выше виды финансовых инструментов, регламентируются иными законодательными и нормативными правовыми актами. Например, различные аспекты защиты прав и законных интересов держателей паев инвестиционных фондов регулирует Федеральный закон «Об инвестиционных фондах», выдача и обращение векселей в Российской Федерации регламентируется Федеральным законом «О переводном и простом векселе», обращение ипотечных сертификатов участия регулируется Федеральным законом «Об ипотечных ценных бумагах», защиту прав держателей закладных регулирует Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)», порядок осуществления расчетов чеками регулируется ГК РФ, Положением о безналичных расчетах в Российской Федерации.⁵

       В 1999 г. был принят Федеральный закон «Об иностранных инвестициях» от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ, который регулирует отношения, связанные с государственными гарантиями прав иностранных инвесторов при осуществлении ими инвестиций на территории Российской Федерации.⁶ Данным законом предусмотрены гарантии от национализации, реквизиции, конфискации, применения иных принудительных мер в отношении собственности иностранного инвестора.

     В 2002 г. Правительством Российской Федерации был одобрен Кодекс корпоративного поведения, положения которого служат основным ориентиром для эмитентов, стремящихся улучшить стандарты корпоративного управления.

     В декабре 2008 г. была принята «Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020 г.». Прежняя концепция ФСФР России, содержащая планы по развитию рынка, была рассчитана на 2006–2008 гг. При подведении итогов реализации Стратегии 2006 г. оказалось, что за 2006–2008 гг. было принято 5 федеральных законов и 25 запланировано. Стратегией развития финансового рынка до 2020 г. определено завершить принятие находящихся в работе законопроектов, особенно касающихся построения системы пруденциального надзора за участниками финансового рынка и компенсационных схем для инвесторов.⁷

     Еще одним документом, регламентирующим вопросы защиты прав инвесторов, является Кодекс об административных правонарушениях РФ, который предусматривает различные санкции за правонарушения, совершаемые на финансовом рынке. К примеру, в ст. 15.24 кодекса об административных правонарушениях РФ установлена административная ответственность за публичное размещение и рекламу под видом ценных бумаг документов, удостоверяющих денежные и иные обязательства, ст. 15.17 предусматривает ответственность за нарушение эмитентом порядка (процедуры) эмиссии ценных бумаг, ст. 15.18 –– за совершение профессиональными участниками рынка ценных бумаг сделок с ценными бумагами, отчет об итогах выпуска которых не зарегистрирован, ст. 15.19 –– за непредставление эмитентом или профессиональным участником рынка ценных бумаг инвестору по его требованию предусмотренной законодательством информации либо представление недостоверной информации.⁸

     Наряду  с нормами конституционного, административного  и гражданского права, составляющими  основу правового регулирования  отношений в сфере защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, отдельные вопросы, имеющие непосредственное отношение к защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, урегулированы нормами уголовного права. В настоящее время в Уголовном кодексе РФ установлена уголовная ответственность за ряд противоправных деяний на рынке ценных бумаг, в том числе за злоупотребления при выпуске ценных бумаг; за злостное уклонение от предоставления инвестору или контролирующему органу информации, определенной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах; за изготовление или сбыт поддельных ценных бумаг [3, ст. 185, 185.1, 186].

     Таким образом, в Российской Федерации  законодательство о защите прав и  законных интересов инвесторов на рынке  ценных бумаг представляет собой  достаточно крупный массив нормативных  правовых актов, включающих в себя нормы  различных отраслей права.

     Российский рынок ценных бумаг достаточно четко регламентирован, доступ к нему профессиональных участников лицензируется, проспекты эмиссии эмитентов-заемщиков подлежат регистрации, что не позволяет выходить на рынок очевидным нарушителям законодательства. Вместе с тем еще очень остро стоит вопрос о незаконном ущемлении прав инвесторов, как профессиональными участниками, так и эмитентами в процессе их деятельности. Серьезным моментом является правовая неурегулированность многих вопросов защиты инвесторов в судебной системе, в том числе по процедуре разбирательства гражданских дел в судах. Еще недостаточно разработаны механизмы и схемы выплат возмещения ущерба инвесторам, чьи права были нарушены.

1.2. Способы защиты инвесторов

     Нормы административного права определяют формы и способы защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Различают юрисдикционную и неюрисдикционную формы защиты прав и интересов инвесторов. Юрисдикционная форма защиты –– это защита гражданских прав государственными или уполномоченными государством органами, что подразумевает возможность защиты этих прав в судебном или ином процессуальном порядке. Неюрисдикционная форма защиты –– защита гражданского права самостоятельными действиями лица без обращения к государственным и иным уполномоченным органам. Такая форма используется при самозащите прав и при применении лицом мер оперативного воздействия. Хотя российское законодательство предусматривает обе описанные выше формы, приоритет остается за юрисдикционной формой защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

     Помимо  законодательных мер по обеспечению  интересов инвесторов важным направлением является формирование единой национальной системы финансовой защиты инвестиций, а для стимулирования частных вложений –– создание механизмов, которые будут ориентированы на данную группу инвесторов.

     Проблема  защиты частных вложений заключается  в том, что эти финансовые ресурсы наиболее подвержены влиянию различных дестабилизирующих факторов в силу их организационных характеристик; они, как правило, являются кратко- и среднесрочными, малообъемными, а это, в свою очередь, определяет их высокую эластичность в зависимости от краткосрочных колебаний цен на финансовые активы. Кроме того, частные вложения нередко менее профессиональны по сравнению с инвестициями институциональных инвесторов. В этих условиях воздействие дополнительных рисков является крайне нежелательным.⁹

     Далее будут рассмотрены механизмы  защиты частных вложений. Предполагается, что категория институциональных инвесторов вполне может урегулировать свои претензии к нарушителям самостоятельно и, кроме того, коллективные инвестиции итак находятся под очень жестким контролем со стороны государства.

     В соответствии с мировой практикой  выделяют компенсационные, страховые, гарантийные и спекулятивные финансовые механизмы защиты интересов частных инвесторов. Спекулятивные механизмы основываются в основном на индивидуальных спекулятивных действиях частного инвестора или на действиях профессионального посредника, связанных с минимизацией возможных финансовых потерь в процессе инвестирования. К спекулятивным механизмам защиты относятся: схемы хеджирования финансовых активов, технические механизмы защиты (маржинальная торговля, стоп-ордера) и другие.

     Для частного инвестора в последнее время приобретают все большее значение так называемые «пассивные» финансовые механизмы защиты, к которым относятся гарантийные, страховые и компенсационные.

     Один  из наиболее эффективных финансовых механизмов защиты интересов частных инвесторов в России –– гарантийные механизмы. К ним относятся: государственные гарантии, гарантии национальных и международных финансово-кредитных институтов, а также частные гарантии. Суть его действия сводится к урегулированию убытков частного инвестора в соответствии с возникающей необходимостью после наступления гарантийного случая.

     Гарантийный финансовый механизм реализуется в форме устной гарантии, которая предполагает формирование фонда выплат только при наступлении гарантийного случая (финансирование по факту) или путем обеспеченной гарантии: формирование компенсационных фондов вне зависимости от факта его наступления (предупредительное фондирование). Отличие этих механизмов от страховых сводится не только к различию в их функционировании, но заключается также и в порядке юридического оформления гарантии и обязательствах по финансированию компенсационного фонда. Предоставление гарантии не во всех случаях сопряжено с предварительными финансовыми отчислениями частного инвестора.

     Действие  гарантийных механизмов может охватывать события, страхование которых в национальной практике не осуществляется. И если государственные гарантии покрывают ограниченный круг инвестиционных рисков, то частные гарантии гораздо шире и, следовательно, могут охватывать и специфические риски, которые оговариваются индивидуально сторонами при заключении соответствующих гарантийных соглашений.

     В соответствии со статьей 115 Бюджетного кодекса РФ государственная или муниципальная гарантия –– это способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которого Российская Федерация, субъект Российской Федерации или муниципальное образование–гарант письменно обязуется отвечать полностью или частично за исполнение лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, обязательств перед третьими лицами.¹⁰

     Государственные гарантии могут быть направлены: на обеспечение прав частных инвесторов на вложенные средства (безусловная  гарантия), а также гарантирование финансовой надежности инвестора при привлечении средств в инвестиционный проект (осуществляется на конкурсной основе). В последнее время в России активно развиваются также и косвенные государственные гарантии. Например, с 2006 г. в России широко применяется форма частно-государственного партнерства при вложении средств в инновационные проекты. Через эту схему финансирования из частного сектора привлекается до 60% средств, а государственное участие в инвестиционном проекте определяет степень безопасности инвестиций, так как является фактором надежности инвестиционного проекта.

     К механизмам негосударственного гарантийного возмещения можно отнести банковские гарантии по проектам с участием частного капитала, фонды профессиональных участников рынка ценных бумаг и другие.

     Также одним из эффективных механизмов защиты интересов частных инвесторов являются банковские гарантии. В соответствии со статьей 368 Гражданского кодекса Российской Федерации, в силу банковской гарантии банк (иное кредитное учреждение) дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить бенефициару, согласно условиям даваемого гарантом обязательства, денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования об ее уплате¹¹.

     Для защиты интересов инвесторов при приобретении ценных бумаг существует гарантия для приобретения ценных бумаг. В соответствии с Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» предложение лица о приобретении или выкупе ценных бумаг существующих акционеров акционерного общества должно обеспечиваться банковской гарантией, которая защищает интересы акционеров, продающих свои акции, и обеспечивает выплату гарантом стоимости акций акционерам, продающим свои акции, если лицо, приобретшее такие акции, не оплатило стоимость акций прежним акционерам.¹²