Защита прав инвесторов на российском рынке ценных бумаг

     Помимо  гарантийных механизмов защиты интересов  частных инвесторов в России широко применяются страховые механизмы. Они с высокой степенью вероятности возмещают частному инвестору убытки, понесенные вследствие наступления инвестиционного риска. Действие механизма сводится к формированию страхового фонда для последующего возмещения возможных убытков частным инвесторам. 

     По  сравнению с прочими финансовыми  механизмами защиты интересов частных  инвесторов его преимущества таковы:

• гарантированный возврат средств: возмещение убытков происходит вне зависимости от платежеспособности участников инвестиционного проекта;
• быстрое возмещение понесенных убытков, что позволяет частному инвестору проводить более гибкую инвестиционную политику;
• сравнительно низкие затраты на систему управления рисками.

     Страховые механизмы в России имеют трехуровневую  систему организации: государственные целевые страховые программы, коммерческое и внутрипроектное страхование (самострахование).¹³

     Однако далеко не все страховые компании готовы страховать финансовые риски не только на рынке ценных бумаг, но и в других областях. Это связано с объемом ответственности компании и с непредсказуемостью такого вида рисков в нашей стране.¹⁴ В российской практике отдельные риски частных инвестиций могут страховаться некоторыми страховыми компаниями, например, ОСАО «Ингосстрах», ОАО «Капиталь Страхование», ООО СК «Восточный страховой альянс» при их взаимодействии с зарубежными страховыми компаниями, подобными «ГЕРЛИНГ-НСМ», «ЮНИС-ТРАТ АССЮРАНС» (Группа КО-ФАС) и другими.

     Существующая  система страховых механизмов защиты интересов частных инвесторов в России находится в стадии формирования. Совершенствуется правовая база, происходят отдельные конъюнктурные изменения, создающие предпосылки для развития страхования интересов частных инвесторов. Однако существующие проблемы еще не позволяют говорить о сложившейся национальной системе страховых механизмов.¹⁵

     В ряде случаев, когда отсутствуют  возможности применения гарантийных и страховых механизмов защиты интересов частных инвесторов, единственной возможной альтернативой становятся компенсационные механизмы защиты. Как и в предыдущих случаях, они связаны с движением финансовых ресурсов для обеспечения прав инвесторов на вложенный капитал и минимизацию потерь от рисков инвестиционной деятельности. Их отличительной особенностью является правовое решение о возмещении средств и отсутствие необходимости предварительного оформления защиты. Примером является возмещение имущества инвесторам через процедуру банкротства, а также отдельные судебные решения о возмещении средств. Зачастую компенсационные механизмы применяются в тех случаях, когда использование других не представляется возможным или затраты на эти механизмы превышают уровень экономической целесообразности.¹⁶

     Рассмотренные выше механизмы защиты инвестор может использовать только на этапе размещения своих средств, то есть до наступления конфликтной ситуации. Если же нарушение прав инвестора уже имеет место, то инвестор в целях урегулирования конфликта с эмитентом, может использовать полномочия Федеральной службы по финансовым рынкам РФ: владелец ценных бумаг может заявить в ФСФР России об обнаружении им фактов (например, недостоверной информации в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг), являющихся основанием для признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся. Также инвестор может обратиться к способу судебного урегулирования ситуации путем признания выпуска ценных бумаг недействительным. Правом обращения с таким иском в суд наделены ФСФР и заинтересованные лица (инвесторы). Но существует и одно ограничение: только ФСФР России имеет право признать выпуск ценных бумаг недействительным в связи с тем, что такой выпуск существенно ввел в заблуждение владельцев ценных бумаг.

     Что касается последствий признания  выпуска ценных бумаг несостоявшимся по решению регулятора или недействительным по решению суда, они абсолютно одинаковы: аннулируется государственная регистрация выпуска, ценные бумаги изымаются из обращения, а полученные в счет оплаты ценных бумаг денежные средства (иное имущество) эмитент возвращает владельцам этих ценных бумаг. Если эмитент не вернет указанные средства добровольно, ФСФР России оставляет за собой право обратиться в суд. В случае если ФСФР не сделает этого, с аналогичным требованием в суд может обратиться сам инвестор.¹⁷

     Таким образом, универсальность российского  законодательства, а также сложность  структуры взаимоотношений между  эмитентом и владельцем ценных бумаг обусловливают существование различных способов защиты эмитентами нарушенных прав. Однако с юридической точки зрения максимально эффективно возместить все причиненные убытки позволяет судебный способ защиты. Подтверждением этому могут служить публичные заявления некоторых эмитентов, что иного варианта урегулирования вопроса, кроме судебного, они не видят.¹⁸

     Для наиболее полного обеспечения интересов  частных инвесторов в России необходимо создание сбалансированного комплекса финансовых механизмов защиты. Реализация необходимых мероприятий в данном направлении будет способствовать привлечению дополнительных ресурсов в российскую экономику, а рост эффективности их использования позволит стабилизировать значение суммарного объема инвестиционных ресурсов, что благоприятно скажется на ее итоговых возможностях.

1.3. Анализ деятельности  ФСФР России по  защите инвесторов

     Защита  прав инвесторов, контроль над соблюдением  законодательства в сфере финансовых рынков — приоритетные направления  деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам (далее –– ФСФР России). Так, в соответствии со Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на 2006–2008 гг., утвержденной распоряжением Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р., отмечено, что защита прав и законных интересов как первая стратегическая цель деятельности  Федеральной службы по финансовым рынкам, определенная в данной Стратегии, достигается путем совершенствования законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов, а также путем снижения нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке.¹⁹

     Основные  направления Стратегии в области защиты прав инвесторов в настоящий момент не реализованы. Наиболее приоритетными из них и требующими скорейшей реализации являются: построение системы пруденциального надзора за профессиональными участниками рынка ценных бумаг, решение проблем, связанных с инсайдерской информацией и инсайдерской торговлей, а также с  предотвращением манипулирования рынком ценных бумаг, правовое регулирования порядка выплаты компенсаций гражданам на рынке ценных бумаг и формирование массового розничного инвестора.

     В связи с этим ФСФР России была разработана «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г.», утвержденная распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р, при этом непосредственная реализация мер, предусмотренных в Стратегии, должна обеспечиваться в течение 2009–2010 гг. Общей целью данной Стратегии является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра.

     Непосредственно в сфере защиты прав инвесторов регулятор предлагает решить, наконец, проблему с использованием инсайдерской информации и манипулированием на рынке, развивать секьюритизацию финансовых активов, создать условия для консолидации биржевой инфраструктуры, усилить надзор за деятельностью профучастников, определить порядок выплаты компенсаций частным инвесторам.

     Если  ФСФР России все таки сможет провести все изменения, которые отмечены в Стратегии развития 2008–2020 гг., то российский финансовый сектор станет значительно более прозрачным, лучше регулируемым и приблизится по уровню развития к западным рынкам. Но одного желания ФСФР явно недостаточно, в этом должны быть заинтересованы другие регуляторы, в частности Банк России и Федеральная антимонопольная служба РФ, а также экономический блок правительства –– Министерство финансов и Министерство экономического развития РФ.

     Развитие  корпоративного управления также является одной из приоритетных задач. Стратегией предусматривается установление требований к корпоративному управлению профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов путем формулирования соответствующих рекомендаций и их закрепления в нормативно-правовых актах, усовершенствование порядка приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ путем установления предварительного государственного контроля за публичным предложением ценных бумаг открытых акционерных обществ, повышение роли независимых директоров в публичных компаниях, введение медиации (посредничества) в поиске внесудебного выхода из критических ситуаций, связанных с корпоративными конфликтами.

     С целью обеспечения участия многочисленных частных инвесторов на финансовом рынке  и защиты их инвестиций Стратегией предполагается создать обязательную и добровольную компенсационную  системы (компенсационные фонды) для граждан, инвестирующих средства на финансовом рынке.²⁰ Эти системы (фонды) будут формироваться за счет взносов профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих услуги гражданам. В середине февраля 2009 г. прошла встреча главы ФСФР России Владимира Миловидова с представителями СРО по вопросу создания компенсационного фонда для розничных инвесторов. Миловидов заявил, что считает необходимым участие в формировании подобного фонда государственных средств и не исключил, что из-за различия рисков у профессиональных участников может быть создано несколько подфондов. Параллельно с ним в этот же срок должен быть подготовлен и законопроект о пруденциальном надзоре на фондовом рынке, поскольку эти два документа тесно связаны между собой: создание компенсационного фонда подразумевает четкую систему надзора за профессиональными участниками. Предполагается, что фонд, которым будет управлять Агентство по страхованию вкладов (АСВ), станет покрывать убытки физических лиц, являющихся неквалифицированными инвесторами, в результате банкротства брокерских компаний.²¹

     Помимо  этого, Стратегией развития предусмотрено скорейшее принятие федерального законодательства о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком.

     Первый  вариант закона «Об инсайдерской информации и манипулировании ценами» был разработан Федеральной комиссией по ценным бумагам (ФКЦБ России, предшественник ФСФР России) в 2000 г. Однако он не был согласован в ведомствах, Государственная Дума РФ не начинала его рассматривать.²²

     После многолетней дискуссии Правительство РФ все же утвердило и внесло в Государственную Думу РФ закон «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» (далее – законопроект). Причем итоговый вариант документа предусматривает введение как административной, так и уголовной ответственности за нарушения законодательства.²³

     Кроме того, в Кодекс об административных правонарушениях РФ в 2009 г. включена новая статья «Манипулирование ценами на рынке ценных бумаг», а также установлены штрафные санкции.²⁴

     Необходимо  отметить, что всю необходимую  информацию о деятельности регулятора можно найти на официальном сайте ФСФР России. По итогам каждого года ФСФР России публикует отчет о проделанной работе.

     Инвесторы, в случае нарушения их прав, могут обратиться с жалобой в ФСФР России, которая рассмотрит данную жалобу и, в случае установления факта нарушения, примет меры по устранению нарушений на рынке ценных бумаг.

      С целью предупреждения нарушений  участниками финансового рынка, создающих угрозу правам и законным интересам инвесторов на рынке ценных бумаг, и в связи с обращениями граждан ФСФР России направляет предписания о запрете или приостановлении проведения профессиональными участниками отдельных операций на рынке ценных бумаг.

     Большинство обращений граждан, по анализу ФСФР России, обычно содержат желание граждан получить дивиденды или компенсацию по акциям акционерных обществ, а также вопросы обмена, приобретения и продажи ценных бумаг, о представлении информации о ценных бумагах и о финансовом состоянии обществ, о возникновении права требовать выкупа ценных бумаг, перерегистрации прав собственности на ценные бумаги и т.п.

     Основные  показатели деятельности ФСФР России по защите прав и законных интересов инвесторов за период с 2004 г., а также целевое значение данных показателей приведены в таблице 1.1. 

     Таблица 1.1 

Основные  показатели деятельности ФСФР России

по защите прав и законных интересов инвесторов*