Доходность акций компании: методы определения и факторы роста

         t — время, за которое получены дивиденды.

         Кроме того, можно  рассчитывать текущую рыночную доходность

         (Дₓр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени (Цр):

         Дₓр= В / Цр*100%*Т/t

         Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = ^∑_i В_i1 , + (Ц1 – Ц0), таким образом, конечный доход после реализации акции может быть любым: Д < О, если В < Ц1 – Ц0 при условии, что Ц1 < Ц0 и Д > О, если Ц1 — Ц0 < В или если Ц1 > Ц0.

         Доходность является конечной (Д_xk), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотношением

         Д_xk=(( B + ( Ц1 - Ц0 )) / Ц0 * 100%

         а в случае если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год примет следующий вид:

         Д_xk= (^∑_i В_i1 , + (Ц1 – Ц0))/Ц0 * n * 100%

         где п — время нахождения акции у инвестора.

         Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д = Ц1 – Ц0 и может быть любой величиной: положительной, отрицательной, нулевой.

         Если выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки:

         Д_xk=(Ц1 - Ц0) / Ц0 * 100%

         Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:

         • акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым  проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название «гвоздь программы»);

         • акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие максимальную величину Ц1 .. Ц0, называются премиальными.

          Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции — акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Для получения максимального дохода по таким акциям необходимы детальные исследования и активный мониторинг.

         Следующую группу составляют акции, не имеющие колебаний рыночных цен, и, следовательно, Ц1 – Ц0 у таких акций меньше, чем по первой группе, однако их характеризует стабильный дивиденд (В).¹ 
 

 

1.3 Факторы роста  доходности 

         На действительном рынке капитализированная доходность определялась бы первоначально фундаментальными факторами, которые на базовом уровне состоят из двух вещей: базовой прибыли (например, прибыль на акцию) и составной оценки ценности.

         Владелец обыкновенной акции имеет право на прибыль, а прибыль на акцию (EPS) является средством  возврата его инвестиций. Покупка акции - приобретение пропорциональной доли всего потока будущих доходов. Часть этих доходов может быть распределена в качестве дивидендов, а остаток будет удержан компанией для реинвестирования (в интересах инвесторов). Поток будущих доходов может восприниматься как доход, состоящий из текущего уровня доходов, определяющих текущую доходность акций и их ожидаемого роста, определяющих возможность роста капитализированной доходности.

         Различные типы инвесторов обращают внимание на различные факторы  рынка. Например, краткосрочные инвесторы  склонны больше доверять техническим факторам. Долгосрочные инвесторы, в свою очередь, отдают предпочтение фундаментальным показателям, хотя не спорят, что технические факторы также играют важную роль.   

         Те инвесторы, которые  свято верят в фундамент и  его незыблемость, могут стать более лояльными по отношению к техническим составляющим, следуя популярному аргументу: технические факторы и рыночные настроения часто работают в условиях краткосрочности, однако фундаментальные факторы будут оказывать непосредственное влияние на доходность акций в долгосрочной перспективе.²

         К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

         • размер дивидендных  выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения);

         • колебания рыночных цен;

         • уровень инфляции;

         • налоговый климат.

         Сбережения инвесторов направляются в те ценные бумаги, где обеспечиваются высокие дивидендные выплаты, определяемые эффективностью производства. Но на отечественном рынке достаточно трудно определить доходность по факторам производства.

         Оценивая влияние  инфляции на доходность акций, следует  иметь в виду, что, прежде всего уровень инфляции влияет на страновую миграцию капитала. Допустим, инвестор согласен получить 15%-ную норму дохода на свои инвестиции. Даже предполагая, что доход им будет использован на цели потребления, приходится констатировать, что при условии, если инфляция в стране составляет, скажем, 5%, рентабельность вложений должна быть не ниже 20%, а при инфляции 25% необходима рентабельность 40%. Кроме того, если речь идет о реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного производства, которая очень отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным производствам.³

         Все было бы просто, если бы на цену акций влияли только фундаментальные факторы. Технические факторы – это смешение внешних условий, которые меняют баланс спроса и предложения в отношении акций. Некоторые технические факторы косвенно влияют на фундаментальные.

         Технические факторы  включают в себя такие составляющие, как:

• Инфляция. Исторически, низкий уровень инфляции имел противоположную корреляцию с определением ценности. Дефляция, с другой стороны, как правило, негативна для акций, поскольку обозначает для компаний потерю при ценообразовании.
• Экономический потенциал рынка. Акции компании склонны следовать за рынком, а также за отраслевой ситуацией. Некоторые заметные инвестиционные компании утверждают, что комбинация рынка в целом и движений в конкретной отрасли определяет большинство происходящих изменений по отношению к стоимости акций определенных фирм.
• Заменители. Компании конкурируют на мировой арене за долларовые инвестиции и другие классы активов – например, государственные и корпоративные облигации, товары, недвижимость. Связь между спросом на долларовые акции и их заменители сложно обозначить четко, однако этот фактор играет значительную роль.
• Дополнительные сделки. Это покупка и продажа акций, которая мотивирована чем-то иным, а не уверенностью в присущей акции ценности. Пример – это институты, покупающие или выставляющие короткие позиции в отношении акций для хеджирования других инвестиций.  Такие дополнительные сделки, безусловно, влияют на изменение в соотношении спроса и предложения и как результат – на движение цен.
• Демографические показатели. Было проведено несколько исследований, касающихся инвесторских демографических показателей, в итоге были выявлены  следующие группы: 1) инвесторы среднего возраста, добивающиеся значительных доходов, которые склонны инвестировать в фондовый рынок. 2) инвесторы более старшего возраста, стремящиеся покинуть рынок, так называемые «пенсионеры». Предположение исследователей таково: чем больше доля средневозрастных инвесторов среди популяции инвесторов в целом, тем выше спрос на акции и их капитализированная доходность.
• Тренды. Часто акции движутся согласно краткосрочным трендам. С одной стороны, растущие акции могут набирать обороты согласно принципу «успех порождает успех» и, соответственно, популярность их будет расти. С другой стороны, порой акции реагируют совершенно противоположно относительно тренда и возвращаются к очень низким показателям. К сожалению, знание о том, что акции подвержены влиянию тренда, не помогает нам предсказать будущее и сыграть на этом.
• Ликвидность. Это важный, но порой недооцениваемый фактор. Он относится к тому, насколько велик интерес инвестора и его внимание по отношению к определенным акциям. Например, акции компании Wal-Mart чрезвычайно ликвидны.
• Рыночные настроения. Данный фактор относится к психологии участников рынка, как индивидуальной, так и коллективной. Возможно, это наиболее раздражающая категория, поскольку рыночные настроения чаще всего субъективны, предвзяты и не поддаются логике. Например, у вас может иметься твердое убеждение в том, что в будущем акции будут расти – причем происходящие события могут подтвердить ваши прогнозы. Однако в то же время рынок может, как близорукий человек, остановиться «благодаря» какой-нибудь не слишком глобальной новости и искусственно удерживать акции на высоком или, наоборот, заниженном уровне. Рыночные настроения исследуются в сравнительно новой области, называемой «поведенческими финансами». Все началось в предположения о том, что финансовые рынки не слишком результативны большую часть времени, и эту не результативность можно объяснить с психологической точки зрения. Идея о связи общественной науки и финансов была «узаконена», когда психолог Даниэль Канеман в 2002 году получил Нобелевскую премию по экономике (он был первым психологом, который этого достиг). Многие идеи в теории о поведенческих финансах подтверждают существовавшие подозрения: инвесторы склонны придавать чрезмерное значение данным, которые им приходят на ум; многие инвесторы гораздо более остро реагируют на убытки, чем на прибыль;  инвесторы постоянно склонны совершать одни и те же ошибки.

 

 

         1.4 Состояние российского фондового рынка и динамика доходности акций российских компаний 

         Если сравнивать динамику отечественного рынка акций  с изменением фондовых индикаторов других стран в 2010 году, то Россия выглядит весьма неплохо. Лучшую динамику в прошедшем году показали только фондовые индикаторы Аргентины, Индонезии, Мексики, а также стран Балтии и Скандинавии.

             Так же  можно отметить, что в этом году не видно того бурного восстановительного роста, который был характерен для фондовых рынков в 2009 г. Более того, отдельные из "фишек" вообще не смогли продемонстрировать в уходящем году положительной динамики. В первую очередь, это относится к акциям Роснефти (-13%), Газпром нефти (-24%), НМТП (-15%) и Мосэнерго (-2%). Инвесторы все больше внимания стали уделять отдельным корпоративным историям, выделяя именно их, а не столько отрасль, к которой они относятся.

         Фактически наблюдался посткризисный передел рынка, когда сильные игроки уверенно наращивали свою долю на рынке за счет слабых. Кроме того, продолжились процессы консолидации в телекомах и электроэнергетике. Предпологается, что в следующем году корпоративные действия (IPO, слияния и поглощения, приватизация) продолжат оставаться главной темой для спекулянтов.

         Прошедший 2010 год можно назвать третьим годом от начала мирового финансового кризиса. Мировые рынки продолжало лихорадить, сдержанный оптимизм сменялся приступами паники и наоборот.

         Именно поэтому  и в этом году оптимальной инвестиционной стратегией (в том числе и в  нашей стране), пожалуй, стала сбалансированная: умеренная доля риска при правильном выборе объектов для инвестиций в очередной раз оправдала ожидания подавляющего большинства инвесторов.

         Общая нестабильность фондового рынка в России очевидна из графиков динамики основных фондовых индексов. Индекс ММВБ незначительно вырос в первом квартале 2010 года (+5,8%), чтобы затем резко упасть на 9,4% к концу второго квартала. За этим последовало «выздоровление»: конец лета и начало осени ознаменовались ростом индекса на 9,5%, что практически сгладило весенний «провал», а в 4 квартале уходящего года рынок «подрос» еще на 15,6%.

         Объяснить эти движения можно массой причин, в том числе  и политических - на российский фондовый рынок огромное влияние оказывает  внешнеполитическая ситуация: к примеру, индекс ММВБ начал стабильный рост, когда стало ясно: новой «газовой войны» с Украиной не будет. Но основным локомотивом традиционно выступил рост мировых цен на нефть. В качестве же «факторов упадка» весь год выступали нестабильные ситуации на западных рынках: периодически обострявшиеся долговые проблемы европейских стран и довольно нестабильное восстановление экономики США.

         Однако в целом 2010 финансовый год для российского фондового рынка можно назвать вполне успешным: итоговый рост (с 1 января по 16 декабря) составил около 22%.

         В поведении «голубых фишек» можно отметить «заторможенность»  акций «Газпрома»: они росли довольно слабо, а в сентябре едва не получили «почетное» звание аутсайдера. Зато в  то же время серьезно выросли акции  «Сургутнефтегаза». Впрочем, в свете грядущих выборов и увеличивающегося дефицита госбюджета, вряд ли следует делать большие ставки на нефтегазовую отрасль в следующем году: расти она, конечно, будет, но для получения ощутимых прибылей стоит обратить внимание на другие инвестиционные объекты.

         Хорошо показал  себя металлургический сектор: к концу  года почти на 25% вырос «Полиметалл», хорошо росли акции НЛМК и «Северстали». «Норильский Никель» и «Полюс Золото» росли медленно, но верно. В целом, металлургия в инвестиционном плане показала себя лидером сырьевого сектора, значительно обогнав нефтегазовые компании.

         Среди российских банков по-прежнему на высоте Сбербанк и ВТБ.

         Второй эшелон продемонстрировал  рост на 56,98% (РТС-2), что не может не радовать. Однако лучшие подарки к Новому Году получили те, кто год назад вложился в потребительский сектор. Так, к примеру, очень серьезно выросли позиции X 5 Retail Group – ее активная экспансия на рынок продовольственного ритейла приносит свои плоды. Вообще, в 2010 году именно рынок потребтоваров и торговли, можно сказать, «взлетел до небес»: по сравнению с 2009 годом, он вырос более чем на 80%! Причин тому множество: относительное ослабление финансовых проблем у конечных потребителей, возвращение к разумным ставкам потребительских кредитов. Кроме того, цены на продовольственных рынках растут в связи с летним неурожаем.

         Итак, за 2010 год фондовый рынок принес заслуженные плоды только самым расчетливым и уверенным в своих силах. Что же касается ближайшего будущего, то цены на нефть – главный мотор российского фондового рынка – в последнее время били один рекорд за другим, 23 декабря установившись на двухлетнем максимуме в 91.51 $ за баррель.

         Таким образом, за 2010 год нефть выросла в цене на 15%. С одной стороны, это не может  не радовать, а с другой стороны – не тревожить: ведь за впечатляющим ростом часто следует коррекция цен, и ее характер и объем сложно предсказать.

        Крупнейшие российские нефтяные компании не разочаровали акционеров, значительно увеличив дивиденды по итогам 2009 года. "ЛУКОЙЛ" начислил 50 рублей на акцию, что на 19% выше, чем было выплачено по итогам предыдущего года, "Роснефть" подняла дивиденды на 19,8%, начислив 2,3 рубля на акцию. Обе компании обновили собственные рекорды дивидендных выплат. 
"Газпром" увеличил дивиденды почти в 7 раз по сравнению с предыдущим годом, предложив акционерам 2,39 рубля на акцию. Правда, в данном случае имел место "эффект низкой базы". Размер дивидендов не достиг рекорда - по итогам 2007 года "Газпром" выплатил 2,66 рубля на акцию, по итогам 2006 года - 2,5 рубля на акцию. В разгар кризиса газовый концерн решил сэкономить на дивидендах, заплатив за 2008 год всего 36 копеек на акцию, сейчас он возвращается на прежний уровень выплат. В целом, дивидендная доходность крупнейших российских нефтегазовых компаний остаётся невысокой, несмотря на постепенный рост выплат. Дивиденды "ЛУКОЙЛа" не превышают 3% от цены акции, доходность бумаг "Роснефти" и "Газпрома" ещё ниже. 
В перспективе акции "ЛУКОЙЛа" могут порадовать акционеров высокой доходностью. На протяжении многих лет компания демонстрирует стабильный рост дивидендов, а недавно обнародованная долгосрочная программа развития "ЛУКОЙЛа" позволяет надеяться на дальнейшее увеличение выплат. Программа предусматривает отказ от скупки активов и сокращение инвестиции в добычу. "ЛУКОЙЛ" больше не намерен приобретать зарубежные НПЗ и вкладывать средства в крупные проекты по добыче нефти. Исключение делается только для месторождений на шельфе Каспийского моря, да и то значительные инвестиции в этом регионе увязываются с предоставлением государственных льгот. В качестве основных целей указывается рост прибыли и денежного потока, снижение долговой нагрузки. Отчёты за 2009 год и I квартал 2010 года показывают, что "ЛУКОЙЛ" уже приступил к выполнению своей программы. 
"Газпром" и "Роснефть" реализуют крупные инвестиционные проекты с сомнительной отдачей. "Газпром" вкладывает деньги в строительство "Северного" и "Южного" потоков, рассматривает возможность строительства газопровода в Китай и увеличение мощности "Голубого потока". Учитывая недозагрузку действующих газотранспортных систем и снижение спроса на газ в Европе, затраты на создание дополнительных экспортных газопроводов вряд ли будут способствовать быстрому увеличению прибыли "Газпрома". "Роснефть" намерена создать мощный экспортно-ориентированный НПЗ в конечной точке магистрального нефтепровода "Восточная Сибирь-Тихий океан". Эффективность этого проекта вызывает большие сомнения. Производство топливных нефтепродуктов даёт небольшую прибавку к стоимости исходного сырья, которая в значительной степени поглощается увеличенными затратами на транспортировку. Нужно учесть, что российские нефтепродукты для этого региона - новый продукт; "Роснефти" придётся тратить деньги на продвижение собственной продукции.