Модели оценки акционерного капитала

СОДЕРЖАНИЕ

Введение……………………………………………………………………

1.Теоретическая часть……………………………………………………..

1.1. Метод дисконтированного денежного потока: модель дисконтирования дивидендов; модель по чистому денежному потоку на акционерный капитал………………………………………………………………………..

1.2. Мультипликаторный подход: метод расчета на основе фундаментальных показателей; расчет мультипликатора по среднему значению коэффициентов фирм аналогов……………………………………………………………………..

1.3 Опционный подход к оценки акционерного капитала: модель Блэка – Скоулза; биноминальная модель……………………………………………….

2. Практическая часть……………………………………………………………..

2.1. Задача №1 ………………………………………………………………

2.2. Задача №2…………………………………………………………………

Заключение ………………………………………………………………………..

Список использованных источников………………………………………..

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ.

В мировой практике используется множество различных подходов к  оценке стоимости предприятий, их активов, бизнеса в целом. Применительно  к каждому объекту оценки может  возникать потребность в определении  следующих видов его текущей стоимости: полной восстановительной стоимости; полной стоимости замещения; обоснованной рыночной стоимости; стоимости при ликвидации; стоимости утилизации.

На определение стоимости  объекта влияет множество обстоятельств, в частности: интересы пользователей информации оценки, изменение стоимости денег во времени и многие другие. Например, изучение объекта по принципу эффективности использования (по отношению к процессу функционирования капитала) может происходить с различных сторон. В этом случае покупатель оценивает полезность объекта, относительную реальность стоимости по аналогам, возможность получения выгод от объекта в будущем. Предприятие оценивает влияние приобретения на рост капитала и пропорциональность изменения факторов производства при приобретении объекта, а также возможность реализации объекта на рынке.

Определенного внимания заслуживают вопросы использования  методов оценки стоимости капитала предприятий. Существующие ныне за рубежом  и в нашей стране методы оценки имущества предприятий можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки.

В процессе оценочной  деятельности информационное поле, которое помимо бухгалтерской, статистической отчетности, включает в себя и другие источники аналитической информации и финансовой документации, подвергается различного рода корректировкам с целью подготовки для использования в оценочной деятельности. Целью данной работы является изучение моделей оценки акционерного капитала.

 

1.ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

1.1. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА.

Этот метод заключается  в определении стоимости  бизнеса   на предположении, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес суммы текущей стоимости будущих денежных поступлений от данного бизнеса.

Суть заключается в  представлении, что собственник  не продаст  свой бизнес  по цене меньше, чем стоимость будущего дохода.

Этот метод  применим с точки зрения инвестиционных мотивов.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) более сложен, детален и позволяет оценить  объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя  характерные черты их поступления. Применяется метод ДДП, когда:

* предполагается, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;

* имеются данные, позволяющие  обосновать размер будущих потоков  денежных средств от недвижимости;

* потоки доходов и  расходов носят сезонных характер;

* оцениваемая недвижимость – крупный многофункциональный коммерческий объект;

* объект недвижимости  строится или только что построен  и вводится (или введен) в действие.

Метод ДДП позволяет  оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости.

Для расчета ДДП необходимы данные:

* длительность прогнозного  периода;

* прогнозные величины  денежных потоков, включая реверсию;

* ставка дисконтирования. В зависимости от имеющейся информации и целей расчета в практике финансового менеджмента нашли применение несколько методов оценки акционерного капитала (рис.1):

• метод дисконтированных денежных потоков (ДДП);

• мультипликаторный  подход;

• опционный подход.

Рис. 1 Модели оценки акционерного капитала

 

Метод дисконтированного денежного потока.

Определение стоимости  бизнеса методом дисконтированного денежного (далее ДДП) потока  основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.                                                                           

Применение данного  метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

      Метод дисконтированных, денежных потоков базируется на рассмотрении акционерного капитала в качестве совокупности акций, которые могут быть оценены как долгосрочный финансовый актив, приносящий владельцу денежный поток.

где t = 1,..., n;

Р₀ — текущая оценка акции;

k_s  — коэффициент дисконтирования как функция от номинальной ставки процента на данный момент и степени риска инвестирования.

Степень риска зависит  от вероятности получения денежных потоков и финансового риска  (т.е. риска, что все полученные доходы корпорации после погашения обязательных издержек уйдут на выплату процентов владельцам заемного капитала). Рыночная капитализация равна произведению полученной оценки акции на число акций в обращении или может быть рассчитана непосредственно как рыночная оценка акционерного капитала:

Таким образом, метод  дисконтированных денежных потоков  основан на:

• прогнозировании денежных потоков, получаемых акционерами;

• расчете текущей оценки этих потоков с помощью ставки дисконтирования,  как требуемой доходности на рынке по акционерному капиталу  (с учетом прогнозируемой ставки процента и риска).

Другой подход — мультипликаторный, или рыночных коэффициентов, применяемый  в рамках фундаментального анализа,  базируется на оценке среднего значения коэффициента, отражающего связь цены и фундаментальных показателей, и расчете цены по оцененному коэффициенту  (мультипликатору)  и изменению выбранного показателя оцениваемой корпорации (прибыль, выручка, балансовая оценка чистых активов).

Опционный подход рассматривает  собственный  (акционерный) капитал как опцион колл на приобретение возможности получения всех чистых денежных потоков, генерируемых реальными активами корпорации.  Ценой исполнения является оценка заемного капитала. При оценке всего капитала корпорации также может использоваться формула дисконтированных денежных потоков, но с поправками:

1)  под денежным  потоком понимается сумма потоков,  получаемых владельцами обыкновенных,  привилегированных акций и владельцами привлеченного капитала (проценты по облигациям и ссудам);

2)  так как риск  владельцев собственного и привлеченного  капитала различен,  то различны и ставки дисконтирования при приведении будущих потоков к начальному моменту времени.

Эти потоки могут быть дисконтированы отдельно, и тогда  рыночная оценка всего капитала  (цена бизнеса) V  равна сумме рыночной оценки акционерного капитала и привлеченного  (заемного) V = S + D. Или в формуле дисконтированных денежных потоков ставкой дисконтирования должна быть средневзвешенная стоимость капитала корпорации k (k = WАСС).

Если в качестве коэффициента дисконтирования используется стоимость

акционерного капитала  k_s то результатом будет заниженная оценка капитала корпорации, так как привлечение акционерного капитала дороже из-за большего риска.  Имея значение оценки всего капитала,  рыночную оценку акционерного капитала можно получить следующим образом:

 S = V – D,

где k_d — стоимость заемного капитала.

Оценка по дисконтированным денежным потокам  (ДДП)  имеет  ряд

ограничений.

1. Если корпорация  не получает чистой прибыли в текущем году и перспективы роста сомнительны, то оценить капитал по методу ДДП не представляется возможным. Одним из вариантов в этом случае является оценка ликвидационной стоимости активов и рассмотрение ее в качестве оценки всего капитала.  Вычтя оценку заемного капитала, можно получить оценку акционерного.

2.  Если при данном  руководстве чистая прибыль отсутствует  и ряд

реальных активов не приносит корпорации и соответственно владельцам капитала денежного потока (руководство может при этом извлекать личную выгоду), то оценка по заниженному денежному потоку не будет являться истинной оценкой. В этом случае к заниженной оценке может быть добавлена оценка по методу опциона неиспользуемых активов  (право пользования землей, патенты, лицензии,  торговая марка) или весь акционерный капитал должен быть оценен по методу опционов.

3. Если корпорация  находится в стадии реструктуризации  (продажа части активов или  целого направления деятельности, изменения в структуре капитала  через привлечение заемных средств, изменение собственности), то прогноз денежного потока затрудняется.  Использование коэффициента дисконтирования, рассчитанного по данным прошлых лет,  тоже даст ошибочный результат. Необходимо более тщательное обоснование будущих денежных потоков и коэффициента дисконтирования.

4. Метод ДДП сложен  для частных фирм,  так как  проблемы вызывает расчет

ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования может быть выбрана по значению для фирмы  – аналога, имеющей обращающиеся акции, или обоснована с учетом ставки процента и всех видов риска.

МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННИЯ ДИВИДЕНДОВ.

Модели дисконтирования  дивидендов предполагают, что рыночная стоимость акций определяется современной (текущей) стоимостью будущих выплат дивиденда. Основное предположение, на котором основывается метод дисконтирования дивидендов: максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию - это современная (текущая) стоимость будущих дивидендов, которые они смогут получить. После того как вычислено соотношение современной (текущей) стоимости дивидендов и цены (курса) акции, согласно этому методу определяется стоимость акционерного капитала. Методы дисконтирования дивидендов различаются по сложности.

Для инвестора, принимающего решение об инвестировании денежных средств в покупку акции,  будущие денежные потоки являются потоками дивидендов и цены продажи акции. С точки зрения формирования равновесной цены  (имеется в виду,  что акции на рынке равноликвидны и нет искусственных ограничений продажи) частота продаж не влияет на текущую оценку. Эта оценка определяется перспективами получения владельцем акции денежных поступлений.

Для акционера, не располагающего контрольным пакетом акций, реальным потоком являются только дивидендные  выплаты, размер которых определяется не им. Для обладателя контрольного пакета возможные выплаты по вложенным средствам выше, реально вся чистая прибыль может рассматриваться как доступный поток, что повышает оценку капитала, представленного контрольным пакетом. Так как период обращения акции не ограничен, то обезличенный инвестор будет на протяжении всего срока обращения рассчитывать на получение дивидендов и текущая оценка акции Р₀ будет равна сумме дисконтированных потоков дивидендов на бесконечном временном горизонте.