Особенности и проблемы формирования структуры капитала российских организаций

 

V этап

- Обвал рынка – «офшоризация  активов»

- спад размещений IPO

- рост числа дефолтов

- скачкообразное начисление  дивидендов

- высокая долговая нагрузка

- потеря кредитного рычага, при этом наращивание внешней  задолженности

- политика «дорогих» денег  российского банковского сектора

- корпоративные ценные  бумаги использует ограниченный  круг участников

 

 

 

 

Современный этап

- начало торгов РДР

- оживление рынка

- дефицит «длинных объемных»  денег

- интерес к IPO и SPO

 

 

 

Рис. 3 Модели формирования структуры  капитала российских организаций

Как правило, ведущие менеджеры  являются крупными или средними акционерами, поэтому достаточно часто возникает  парадоксальная ситуация, когда крупные акционеры российских эмитентов заинтересованы не столько в повышении прибыльности организации и формировании с этой целью оптимальной структуры капитала, сколько в сохранении своего привилегированного положения, связанного с контролем над финансовыми потоками или экспортно-импортными операциями.

Во-вторых, в российских условиях при формировании структуры капитала прослеживается противоречие: с одной стороны, стоимость привлечения собственного капитала, как правило, оказывается выше заемного, с другой стороны в структуре капитала доля собственного капитала преобладает над долей заемных источников.

В-третьих, в силу особенностей российского финансового рынка, привлекаемые заемные источники финансирования носят краткосрочный характер. Российский банковский сектор не готов предоставлять крупные долгосрочные кредиты – недостаточна капитализация, высокий уровень неопределенности, медлительное освоение новых форм работы с корпоративными клиентами [3, с. 14].

В подтверждение данной особенности  автором была проанализирована структура  заемного капитала 27 корпораций из 9 отраслей за период с 1998 – по 2010гг. Рассмотрена доля краткосрочных и долгосрочных источников заемного капитала для компаний, представленных на рис.1 -8 приложения 2, которые отражают общую картину формирования структуры капитала. Только в двух из рассмотренных случаев доля долгосрочных источников превышает долю краткосрочных источников в структуре капитала [3, с. 17].

В-четвертых, угроза поглощения заставляет отказываться отопределенных дешевых или высокорентабельных источников и формировать тем самым структуру капитала, имеющую отклонения от оптимальных значений. Считается, что высокий финансовый рычаг является наиболее эффективным инструментом дисциплинирования менеджеров. Другой стороной проблемы становится привлекательность такой компании для поглощения.

В-пятых, для хозяйствующих субъектов, формирующих структуру капитала, стоимость привлечения заемного капитала и стоимость привлечения собственного капитала будут различны в зависимости от специфики отрасли и участия государства в собственности.

Так, для компаний с государственным  участием, а так же для компаний, относящихся к отраслям, формирующим достаточный денежный поток, стоимость привлечения собственного капитала будет ниже стоимости привлечения заемного капитала. Это положение противоречит классической теории стоимости капитала, однако, отражает особенности формирования структуры капитала российскими компаниями.

Компании, доля государства  в которых ниже, а так же, компании, поменявшие структуру собственности, имеют тенденцию к уравниванию затрат на привлечение капитала из собственных и заемных источников.

Для компаний, относящихся  к частной и/или иностранной  собственности, стоимость привлечения собственного капитала выше стоимости привлечения заемного капитала [3, с. 18].

Аналогичные факторы и связанные с ними особенности формирования структуры  капитала российских предприятий приведены  в диссертационной работе Шариковой  А.В. [19, с. 34] Одним из главных факторов, влияющим на формирование структуры капитала российских организаций, по ее мнению, является специфика функционирования российского рынка капитала на современном этапе. Данное высказывание подтверждается следующими выводами. Последствия финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. выявили ряд проблем в выборе источников формирования структуры капитала российских организаций. В частности, в области привлечения внешнего собственного источника капитала в виде выпуска акций, как в докризисном, так и в послекризисном периодах  наблюдается нестабильность и высокий риск использования данного источника в связи с высокой степенью зависимости его рыночной стоимости от ряда внешних факторов. В российских условиях данный инструмент выступает основным элементом рынка ценных бумаг, который начал функционировать относительно недавно. К наиболее активным участником рынка публичных размещений акций можно отнести следующие отрасли: нефтегазовая, электроэнергетическая, металлургическая, оптово-розничная, телекоммуникационная. Период кризисных явлений (2008-2009 гг.) характеризуется резким падением рыночной стоимости российских организаций, а также отраслевой неоднородностью -    организации нефтегазовой отрасли по своей совокупной рыночной стоимости превосходили суммарную рыночную стоимость остальных отраслей. В настоящее время, несмотря на положительную динамику и перспективы развития, данный рынок имеет ряд недостатков по сравнению с зарубежными, а именно: незначительные объемы привлекаемого капитала, усложненные юридические процедуры, несовершенство законодательной базы.

В области привлечения заемных источников капитала в кризисном и послекризисном периодах выявляется сокращение объемов кредитования, банкротство банков, повышение процентных ставок по кредитам, ужесточение требований к заемщикам и др. Основным источником заемных средств в структуре капитала российских организаций выступает банковское кредитование. Основываясь на анализе отечественной практики банковского кредитования, можно сделать вывод, что долгосрочные кредиты практически не влияют на общую динамику капитальных вложений и не играют активной роли в инвестиционном процессе. Такое положение обусловлено отсутствием благоприятной инвестиционной среды, дороговизной банковских кредитов, отсутствием серьезных налоговых льгот для банков при кредитовании инвестиционных проектов.

Вторым  по значимости фактором для хозяйствующих субъектов, формирующих структуру капитала является то, что стоимость привлечения заемного капитала и стоимость привлечения собственного капитала будут различны в зависимости от специфики отрасли и участия государства в собственности.

Исследователем  Шариковой О.В. в диссертационном  исследовании проведен анализ динамики общего объема и основных элементов капитала российских организаций (выборка по 1457 организациям из двенадцати отраслей).

Анализ  данных показателей в докризисный период (2005-2007 гг.) показал, что, организации наиболее развитых отраслей, таких, как: нефтегазовая, телекоммуникационная, металлургическая, электроэнергетическая, имеют относительно низкую долю заемных средств в структуре всего капитала (<30%); организации оптово-розничной торговли имеют наоборот высокую долю заемных средств – более 60%. Организации других отраслей (горнодобывающая, деревообрабатывающая, пищевая, текстильная, химическая, строительная, сельскохозяйственная) также имеют высокую долю заемных средств (>60%) в структуре всего их капитала. При этом доля заемных средств сформирована в основном за счет краткосрочного капитала (доля долгосрочного капитала не превышает 15% от общей суммы заемного капитала). В период финансово-экономического кризиса (2008-2009 гг.) наблюдается рост доли заемных средств в структуре всего капитала организаций группы развитых отраслей (но не выше 40%). Для отраслей с высокой долей заемных средств, данный показатель остался либо на том же уровне (оптово-розничная, пищевая, химическая), либо немного снизился (все остальные отрасли).

В послекризисном периоде (2010-2011  гг.) для группы развитых отраслей доля заемных средств снизилась  до показателей докризисного периода. Во второй группе отраслей наблюдается  тенденция роста доли заемных  средств по сравнению с докризисным  периодом (табл. 3) [19, с. 39].

Таблица 3  - Доля заемного капитала в структуре капитала организаций в отраслевом разрезе

Отрасли	Доля заемного капитала 2010г.
1	2
Металлургическая	0,51
Нефтегазовая	0,27
Оптово-розничная	0,64
Электроэнергетическая	0,41

Окончание таблицы 3

1	2
Телекоммуникационная	0,34
Горнодобывающая	0,70
Деревообрабатывающая	0,79
Пищевая	0,83
Химическая	0,41
Текстильная	0,74
Строительная	0,98
Сельскохозяйственная	0,70

 

Из данных таблицы 3 видно, что ярко прослеживается наличие отраслевой дифференциации в рамках формирования оптимальной структуры капитала, которая выражается в особом положении нефтегазовой и телекоммуникационной отрасли. Корпорации в данных отраслях имеют колоссальные размеры, рост объемов производства, увеличение объемов экспорта, интеграционные преобразования все это ведет к получению сверхприбылей, что позволяет формировать свободный денежный поток в силу благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры (высокие цены на продукцию). Эти аспекты долгое время позволяли корпорациям развиваться за счет собственных финансовых ресурсов, не прибегая к повышению финансового рычага.

В результате анализа системы показателей  финансовой устойчивости организаций  выявлены наиболее независимые от привлечения  заемных средств организации  следующих отраслей: нефтегазовая, электроэнергетическая, телекоммуникационная (имеют высокие коэффициенты автономии). Наиболее гибкими в использовании собственных средств являются организации нефтегазовой, телекоммуникационной, оптово-розничной отраслей. Наибольшей финансовой устойчивостью обладают организации нефтегазовой и телекоммуникационной отраслей, наименьшей  – пищевой и строительной. Кризисные явления способствовали небольшому снижению данного показателя по всем отраслям, но в послекризисном периоде наметилась тенденция роста. Наименьшая вероятность банкротства (по оценке коэффициента прогноза банкротства) выявлена для организаций нефтегазовой и телекоммуникационной отраслей, что характеризует их как наиболее надежные. В целом, в динамике за три исследуемых периода вероятность банкротства для большинства организаций исследуемых отраслей возрастала, что свидетельствует о тенденции роста финансовых затруднений.

Таким образом, проведенный анализ исследований особенностей финансовой структуры капитала российских компаний свидетельствует о значительной зависимости финансовой структуры капитала от вида экономической деятельности.

Также выявлены следующие особенности формирования капитала компаний в российской экономике:

- стоимость привлечения капитала может существенно различаться даже для компаний, относящихся к одной отрасли,если их структура собственности различна;

- выпуск  акций как источника привлечения  внешнего собственного капитала  используется незначительно, так  как данный источник имеет  высокий риск использования в  связи с высокой степенью зависимости  его рыночной стоимости от  ряда внешних факторов;

- основным источником заемных средств в структуре капитала российских организаций выступает банковское кредитование;

- заемные  источники финансирования в структуре  капитала российских фирм носят  преимущественно краткосрочный  характер;

- существенная роль кредиторской задолженности в формировании капитала отечественных компаний.

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Актуальность  исследования определяется важностью  формирования оптимальной структуры капитала на предприятиях для обеспечения условий наиболее эффективного его использования.

В результате написания курсовой работы получены следующие результаты.

Проведенный анализ теории и методологии подходов к изучению эволюции взглядов на «структуру капитала»  в российской экономической литературе позволил выделить несколько основных позиций по поводу определения данного  понятия. В основном исследователи  исходят из определения структуры  капитала как отношения собственных  и заемных источников средств, где  рассматривают либо только долгосрочные источники, либо все источники, формирующие  капитал фирмы.

Исследование подходов к  сущности структуры капитала вэкономической литературе позволило дать авторскую  трактовку рассматриваемого понятия. Структура капитала  - это совокупность элементов собственного и заемного капитала компании, используемая ей для  финансирования своей деятельности.

Изучение  существующих концепций оптимальной структуры капитала организаций показал, что многие из них трудноприменимы на практике в чистом виде в силу наличия жестких предпосылок, на которых они основаны, а также в силу ограниченности использования их выводов. Все концепции структуры капитала могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг, высокой доли акционерного капитала и развитой статистики по операциям на фондовом рынке.