Роль оценки активов в управлении предприятием

Данные предположения в основном связывают с темпом роста дивидендов :

, т.е.  .

 

   Например, если в момент  времени  ожидаемый дивиденд на одну акцию равен $4, а дивиденды на одну акцию в момент времени - $4,20, то       g₃=($4,20-$4)/$4=5%.

   Более общей разновидностью DDM для оценки обыкновенных акций  является модель переменного роста (multiple-growth model). Главная особенность данной модели - это период времени в будущем (обозначаемый через ), после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом . Инвестору приходится заниматься прогнозом дивидендов до периода , однако при этом не предполагается, что до этого времени они будут изменяться по какому-то определенному закону. Лишь после наступления периода предполагается, что размер дивидендов меняется с постоянным темпом роста. Иначе говоря, вплоть до времени для каждого периода инвестор делает индивидуальный прогноз по величине дивидендов - . Инвестор также прогнозирует наступление момента . Предполагается, что после наступления момента времени дивиденды будут расти с постоянным темпом : , , и так далее.

   При определении курса  обыкновенной акции с помощью  данной модели общий поток  прогнозируемых дивидендов делят  на две части до момента  времени T и соответственно после:  рассчитывают стоимость каждой  части и затем их складывают.[4]

Если рассматривать ограниченный период держания акции, будущие денежные потоки связаны с двумя видами доходов. Это, во-первых, дивиденды, которые  получит акционер за период держания акции, а во-вторых, ожидаемая цена продажи акции. Так как эта  будущая цена сама определяется потоком  будущих относительно нее дивидендов, то в целом, стоимость акции определяется через приведенную стоимость  дивидендов за бесконечный промежуток времени. В основе модели лежит правило  приведенной стоимости, которое  заключается в том, что стоимость  актива складывается из стоимости ожидаемых  будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке дисконтирования, которая  соответствует рискованности актива. Ставка дисконтирования, иначе говоря, требуемая норма доходности на акцию, определяется ее риском, который измеряется по-разному в разных моделях. Чтобы  получить ожидаемые дивиденды, делаются предположения относительно будущих  темпов роста прибылей компании и  коэффициента выплаты дивидендов. Таким  образом, приведенная стоимость  акции рассчитывается по формуле:

,     где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности.

 

Различные модели дисконтирования  дивидендов предназначены для вычисления действительной стоимости обыкновенных акций при определенных допущениях относительно ожидаемой картины  роста будущих дивидендов. Простейшая модель предполагает неизменную из года в год ставку доходности и дивиденды  с постоянным темпом роста. Тогда  стоимость акции может быть записана как функция от ожидаемых в  следующем периоде дивидендов, ставки дисконтирования  и ожидаемых  темпов роста дивидендов:

,        где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности,

g – темп роста дивидендов.

 

Эту модель часто называют «Гордоновской моделью оценки акций» в честь Майрона Дж. Гордона. Важным предположением этой модели оценки стоимости является то, что дивиденды, выплачиваемые на одну акцию, будут расти непрерывно. На практике для многих успешных компаний такое предположение оказывается достаточно близким к реальности. В целом, для компаний, достигших в своем «жизненном цикле» стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказывается вполне приемлемой. Однако скорость роста дивидендов по конкретной акции в долгосрочной перспективе не может быть выше нормы доходности, так как это означало бы бесконечное увеличение стоимости акции данного эмитента.

Особый случай оценочной модели с постоянным ростом дивидендов соответствует  нулевому значению темпа роста ожидаемых  дивидендов. В такой ситуации основное предположение сводится к тому, что  дивиденды всегда будут оставаться на их нынешнем уровне. При этом уравнение  можно переписать в следующем  виде:

,      где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности.

Акции, дивиденды по которым всегда остаются на неизменном уровне, встречаются  в мировой практике достаточно редко (пример: акции крупнейшего американского  производителя электроники, компании IBM). Однако когда инвесторы рассчитывают на выплату стабильных дивидендов в  течение достаточно длительного  периода времени, уравнение является хорошей аппроксимацией стоимости  акций.[5 с 10]

Оценка привилегированных  акций.

По своей природе привилегированная  акция занимает промежуточное 
положение между облигацией и обыкновенной акцией. Эта акция 
подразумевает обязательство выплаты стабильного, фиксированного 
дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости.

При анализе привилегированных  акций с точки зрения инвестора 
необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму 
прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор 
готов заплатить за акции или минимальную цену, за которую инвестор готов 
продать эту акцию. Если стандартная норма прибыли инвестора составила 
10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилегированной 
акции в 100 долл., то индивидуальная текущая стоимость акции для 
инвестора составит:

 

PV = D / г = 7 / 0,1 =70 долл.,

 

где: PV — текущая стоимость привилегированной акции;

D — объявленный уровень дивидендов;

г — требуемая норма прибыли (требуемая ставка доходности).

Облигацией является эмиссионная  ценная бумага, которая заключает  в себе обязательство эмитента данной ценной бумаги осуществить платежи  владельцу-кредитору по номинальной, и не только, стоимости по завершении установленного срока держания облигации. Также держателю облигаций выплачивается  определенная сумма процента, которая  в некоторых случаях может  являться показателем доходности по облигации.

Оценка облигаций является процедурой, в ходе которой устанавливается  рыночная стоимость облигации, зависящая  от различных, изменяющихся со временем, факторов: процентная ставка по ценной бумаге, соотношение спроса и предложения, срок погашения и кредитное качество, а также налоговый статус.

Главную роль в оценке облигаций  играет цена и дата их покупки, а  также средняя продолжительность  платежей, растянутых по времени.

Сутью процедуры оценки облигаций  является то, чтобы в течение срока  действия облигации её владелец мог  получить равнозначную сумму той, за которую он купил данную ценную бумагу. Главная особенность процедуры - это совокупность платежей, которые  получает держатель облигации, растянуты  по времени. Вследствие этого все  денежные потоки дисконтируются на дату оценки облигаций. При оценке облигаций  достаточно часто используются сравнительный  подход, и поэтому, как правило, в  качестве показателя дисконта применяется  доходность аналогичных финансовых инструментов.

Оценка облигации является процедурой по установлению стоимости нематериального  товара, а значит, данная стоимость  определяется стоимостью прав, предоставляемых  её владельцу. Владельцы облигаций  – по своей сути кредиторы, поскольку  не могут быть собственниками организации  и не обладают правом на управление ею. Большая часть облигации не дает права на участие в управлении – и, более того, доходность облигаций, как правило, ниже, чем по акциям, так как они более надежны  и не зависят от потенциала роста  эмитента. Платежи по облигациям выплачиваются  компанией исходя из своей чистой прибыли. Если же её не хватает, то производится оплата по облигациям за счет средств  резервного фонда. Его создание является обязательным условиям существования  предприятия, выпустившего облигации. 

Исходя из индивидуальных особенностей долговых ценных бумаг, установление стоимости  и рентабельности облигаций осуществляется при оценке с позиции доходного  подхода. Сутью оценки долговых бумаг  является то, что в течение срока  действия ценной бумаги владелец возвращает себе все вложенные средства с  определенным процентом прибыли. Однако при этом специфика оценки облигаций  – это растянутость по времени  в совершении платежей, которые совершает  собственник. Поэтому важно осуществлять дисконтирование на дату оценки облигаций, чтобы узнать их точную стоимость  и рентабельность. 

Достаточно упрощенным способом оценки облигаций является совершение следующих  поэтапных действий: дисконтируются и суммируются денежные потоки, образованные растянутым по времени доходом, как  в виде платежей, так и процентов с оцениваемой облигации с её номинальной стоимостью. Как следствие, чем больше данные платежи, тем меньше риск вложения в ценную бумагу – и тем выше её стоимость. [6 С. 22.]

Оценщик, как правило, работает со следующими основными видами 
облигаций:

• с купоном с постоянным уровнем выплат;
• с купоном с плавающим процентом;
• с бессрочными облигациями (эта форма не используется и в РК, но имеет место в мировой практике).

Оценка облигаций с купоном  с постоянным уровнем выплат. Когда  купонные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым 
процентным обязательством и постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет. Текущая стоимость облигации в этом случае 
состоит из двух частей:

1. Текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения 
процентных платежей.

2. Текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при 
наступлении срока погашения облигации.

Таким образом:

• если необходимый уровень дохода превышает установленную по 
  облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее 
  номинальной стоимости;
• если необходимый уровень дохода уступает установленной по облигации купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;
• если требуемый уровень дохода равен установленной по облигации 
  процентной ставке, то текущая стоимость облигации будет равна ее 
  номинальной стоимости.

Оценка облигации с  плавающим купоном.

Если купонные платежи не фиксированы, то оценщик имеет дело с 
облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления 
процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет: поскольку каждый 
процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как 
самостоятельный единовременный платеж.[7 с. 44]

 

1.2 Модель дисконтированного денежного потока – DCF.

 

Денежный поток - это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, как за этот промежуток берется финансовый год. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства.

Денежный поток характеризует  степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.[8 с 150]

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает, что:

• потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, 
  большую, чем текущая стоимость будущих доходов ог этого бизнеса
• собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости 
  прогнозируемых будущих доходов

Ключевая идея метода: Если максимально точно спрогнозировать схему 
денежных потоков, которые приносит инвестору компания, и провести 
дисконтирование этих потоков по ставке, точно отражающей качество 
этой схемы, то полученная величина приведенной стоимости будет 
представлять совой оцениваемую стоимость компании.

Ключевые этапы метода дисконтированных денежных потоков DCF:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного  периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.