Управление финансовыми ресурсами предприятия ОАО «УМПО»

Затем рассчитывается средняя расчетная ставка процента (СРСП) по формуле:

,     (33)

где   ПК - сумма  процентов за кредит (ПК = К – ПС= -1722878,4), ден. ед.

СРСП₁ = -1722878,4 / 8 614 392   =  -0,2=-20%

Второй банк: номинальная ставка за кредит по простой  дисконтной процентной ставке СПд = 20%, компенсационный остаток КО =15%.

В случае применения дисконтной процентной ставки номинальная сумма кредита определяется но формуле:

,      (35)

К = 8 614 392   / (1 – 0,2 – 0,15) = 5599354,8 тыс.руб.

Среднюю расчетную  ставку процента рассчитаем по формуле (33):

СРСП₂ = -3015037,2 /  8 614 392    =  -35%

Сравнив выгодность условий кредитования двух банков, следует выбрать те условия, заимствование  на которых дает наибольший эффект финансового рычага (в случае, если они оба положительны).

Далее по формуле (30) рассчитаем эффект финансового рычага для первого банка:

ЭФР = 0,8 * (2,4 + 20) * 21024589/6928053 = 54,3

Для второго банка:

ЭФР = 0,8 * (2,4 +35) * 21024589/6928053 = 90,7

Так как предприятие имеет высокий уровень экономической рентабельности, эффект финансового рычага при высоких процентных ставках банка имеет положительное значение. Принимаем условия второго банка, так как его условия дают наибольший эффект финансового рычага (90,7)

Так как эффект финансового рычага  больше нуля, определяем приращение рентабельности собственного капитала    РСК = 0,8 ЭР +ЭФР = 0,8*2,4+90,7 = 174,1

Таким образом, привлекательным  источником заемных средств можно  назвать банковский кредит на условиях: номинальная ставка за кредит по простой процентной ставке наращения СПН = 25%, компенсационный остаток КО = 20%.Выгодность определяется оптимальной величиной эффекта финансового рычага (54,3%). Хотя уровень ЭФР при кредитных условиях второго банка имеет более высокое значение,следует отметить, что она несет с собой (кроме доходности) и высокий финансовый риск, связанный с предприятием. Поэтому следует с осторожностью отнестись ко второму  варианту банковского кредитования.

4.2.3. Ценные бумаги

Одним из источников привлечения заемных финансовых ресурсов является эмиссия предприятием ценных бумаг. К этому источнику, по условиям законодательства РФ, могут прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ.

В случае, если банковское кредитование для предприятия не выгодно, а цена торгового кредита высока, потребность в дополнительном финансировании на покрытие финансово-эксплуатационных расходов восполняется при помощи выпуска акций и облигаций.

Потребность в инвестиционных ресурсах финансируется только за счет данного источника.

При выборе варианта эмиссии ЦБ на практике достаточно часто предпочтение отдается гибридному финансированию. Поэтому часть ПДФ  финансируется за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, оставшаяся часть за счет эмиссии облигаций. Вариант финансирования представлен в таблице 8.

Таблица 8. Структура гибридного финансирования за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг

Показатель	Значение
ПДФ, тыс.руб.	8 614 392
Номинальная стоимость (Ni), руб.
- обыкновенные акции  (A1)	200
- привилегированные акции  (A2)	300
- облигации (О)	300
Количество (Ki), шт.
- обыкновенные акции  (A1)	3000000
- привилегированные акции  (A2)	3000000
- облигации (О)	2614500
Дивиденды (Дi), %
- обыкновенные акции  (A1)	20
- привилегированные акции  (A2)	18
Ставка годового купона по облигации (ki), %	16
Затраты по эмиссии всего  выпуска ЦБ (ЭЗ), тыс.руб	50

 

Сумма дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии ценных бумаг i-го вида определяется по формуле:

ДК = ΣN_i·K_i,     (38)

Произведем расчет сумм дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии ценных бумаг i-го вида, а также определим его структуру в таблице 9.

 

 

Таблица 9. Расчет сумм дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии ценных бумаг i-го вида

Показатель	Номинальная стоимость (Ni), руб.	Количество (Ki), шт.	Сумма дополнительно привлекаемого капитала (ДК), руб.	Структура, доли (dэз)
- обыкновенные акции  (A1)	200	15 000	3000000	0,35
- привилегированные акции  (A2)	300	10 000	3000000	0,35
- облигации (О)	300	8715	2614500	0,30
Итого (ДК)			8 614 500	1,00

 

Стоимость привлечения  дополнительного капитала (С,) за счет эмиссии ценных бумаг определяется следующим образом.

1) За счет эмиссии обыкновенных и привилегированных акций:

,    (39)

где К - количество дополнительно эмитируемых акций i-го вида (обыкновенных или привилегированных), шт.;

Д_i - дивиденд, выплачиваемый на одну акцию i-го вида, %;

N_i - номинал акции i-го вида, руб./шт.;

ДК - сумма дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций i-го вида, руб.;

d_i - удельный вес акции i-го вида акций в общей сумме привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии ЦБ, в долях ед.

- удельный вес затрат по  эмиссии акций i-го вида в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.

= 50000/8 614 392   = 0,006

Обыкновенные  акции:

С_А1 = (15000*0,20*200)/(3000000*0,35*(1-0,006)) = 57,5%

Привилегированные акции:

С_А2 = (10000*0,18*300)/(3000000*0,35*(1-0,006)) = 51,7%

2) За счет эмиссии облигаций:

,     (40)

где   k - ставка годового купона по облигации, %;

Снп_р - ставка налога на прибыль, в долях ед.;

- удельный вес затрат по эмиссии облигаций в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.

С_о = 0,16*(1 –0,2) / (1 – 0,3) = 18,3%

Для сравнения  с другими вариантами финансирования, а также для дальнейшего использования при оценке эффективности инвестиций рассчитывается средневзвешенная цена капитала (WACC) по формуле:

WACC =

,     (41)

где С_i - стоимость финансового ресурса за счет эмиссии i-го вида ценных бумаг, %;

d_i - удельный вес i-го вида ценных бумаг в общей сумме привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии ЦБ. в долях ед.

WACC = 57,5*0,35 + 51,7*0,35 + 18,3*0,3 = 43,71%

4.2.4. Факторинг

Одним из альтернативных вариантов при выборе источников финансирования недостающей потребности может являться факторинг. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторингового отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями. Другими словами, факторинг - это прямая продажа дебиторской задолженности предприятия банку или факторинговой компании. Преимуществом факторинга перед кредитом является быстрое предоставление денежных средств, улучшение балансовой структуры предприятия

Таким образом, если на балансе предприятия имеется неоправданная дебиторская задолженность (со сроком более года), то необходимо рассмотреть вариант ее продажи факторинговой компании, учитывая, что размер стоимости ее услуг колеблется от 10 до 30% общей суммы дебиторской задолженности.

В ОАО «УМПО» на конец отчетного года имеется дебиторская задолженность в размере 73 тыс. руб. Так как величина этой задолженности невесомая, нет необходимости рассматривать вариант ее продажи факторинговой компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

5. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

При управлении финансовыми ресурсами предприятия в долгосрочном аспекте важным разделом «Финансового менеджмента» является управление инвестициями, в первую очередь в части обоснования потребности в инвестициях, выбора источников финансирования, оценки эффективности инвестиций.

Задача обоснования  потребности в инвестициях и  оценки эффективности инвестиций часто осложняется альтернативными вариантами использования финансовых ресурсов, причем с возможностью одновременной реализации нескольких вариантов инвестиций.

Оценка эффективности  инвестиционных проектов производится следующим образом.

Сначала по каждому  шагу расчета проекта (год, квартал, месяц) прогнозируются все денежные потоки поступлений и платежей.

Далее все денежные потоки, являющиеся разновременными, необходимо в соответствии с финансовой концепцией стоимости денег во времени привести к начальному моменту времени (часто именуемому моментом приведения). Как правило, моментом приведения является момент начала эксплуатации объекта инвестиций. Для того, чтобы сделать равноценными разновременные денежные потоки, используется коэффициент приведения:

     (42)

где Е - ставка дисконтирования, которая задается инвестором и является основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

В соответствии с важностью данного экономического норматива вопрос определения проектной ставки дисконтирования является первоочередным. Существуют различные подходы к определению проектной ставки дисконтирования. Способ определения проектной ставки дисконтирования как средневзвешенной цены капитала (собственных и заемных источников финансирования) является наиболее корректным с точки зрения учета внутренних и внешних факторов реализации проекта.

Средневзвешенная цена капитала WACC, рассчитанная по формуле (41), корректируется с учетом финансирования из собственных источников:

WACC = ,   (43)

где d_ЦБ - удельный вес финансирования инвестиции за счет эмиссии ЦБ;

РСК - рентабельность собственного капитала;

d_СК - удельный вес финансирования инвестиций за счет собственных средств.

WASS = 43,71* 1 + 5,7* 0 = 43,71%

Проектная ставка дисконтирования с учетом влияния  инфляции и факторов риска будет определяться по формуле:

Е_н =E_p+ i + E_p · i + r_Σ ,    (44)

где   Е_н - номинальная ставка дисконтирования;

E_p - реальная ставка дисконтирования (E_p = WACC);   

i - прогнозируемый темп общей инфляции;

r_Σ - суммарная поправка на риск проекта (принимается в пределах 3-5%).

Прогнозируемый темп общей инфляции в 2012 году составляет 6% (i = 0,06).

Суммарная поправка на риск проекта принимается 3% (r_Σ = 0,03).

Е_н = 43,71+ 0,06 + 43,71*0,06 + 0,03 = 46,42%

Официально рекомендованной  к применению методикой оценки эффективности инвестиций является методика, изложенная в разработанных отечественными специалистами рекомендациях.

В таблице 10 приводится общий алгоритм расчета денежных потоков и показателей оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом дисконтирования, соответствующий требованиям официальной методики оценки эффективности.

 

Таблица 10. Табличный расчет показателей эффективности ИП, ДП в тыс.руб.

Здесь ДП от ИД - денежный поток  от инвестиционной деятельности;

Снп_р - ставка налога на прибыль;

ДП от ОД - денежный поток  от операционной деятельности.

 

Дополнительно к  исходным данным об инвестиционном проекте (потребность в инвестициях данного проекта составляет 1000 тыс. руб.,  увеличение валовой прибыли составит 1200 тыс.руб.) при расчетах учитываются следующие условия:

1) срок эксплуатации объекта  инвестиций - 3;

2) шаг расчета - год;

3) учитываются  только стартовые капиталовложения, не подразумевается наличие дополнительных капиталовложений;

4) амортизационные  отчисления начисляются на всю  сумму капиталовложений, рассчитываются исходя из нормативного срока службы оборудования - 5 лет (ежегодные амортизационные отчисления равны 1000 тыс./5 = 200 тыс.руб.);

5) ликвидационная стоимость  проекта составляет 400тыс.руб.  
(1000 – 200*3).

Выбор схемы финансирования проектов. На данном этапе определяются источники финансирования по каждому из выбранных проектов, утверждается график платежей. При этом важно соблюдение условия финансовой реализуемости проектов.