Анализ эффективности слияния и поглощения предприятий (на примере ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма»)

ОАО «Химпром» в целях  совместной (с ОАО «Тасма») реализации проекта по производству окиси пропилена, сложных полиэфиров и конечных продуктов  для строительной отрасли (гидроизоляционные  материалы, строительные мастики, лаки, краски, и прочее) планирует осуществить  сделку по поглощению ОАО «Тасма».

 

2.2. Диагностика  эффективности слияния и поглощения  предприятия.

 

Прежде чем, оценить эффект от поглощения ОАО «Тасма» необходимо разобраться с предпосылками  для поглощения данного предприятия, теми потенциальными возможностями, которые  откроются перед ОАО «Химпром»  в случае удачно проведённой сделки.

На настоящий момент, на ОАО «Химпром» имеются незадействованные, законсервированные мощности, которые  при небольших инвестициях позволяют  организовать новое производство окиси  пропилена в РФ.

Сейчас практически единственным производителем окиси пропилена  в России является ОАО «Нижнекамскнефтехим», которое не способно производить  необходимые объёмы данного продукта для рынка РФ. Большинство предприятий, нуждающихся в окиси пропилена, и простых полиэфирах (которые  получаются при переработке окиси  пропилена) вынуждены импортировать данные продукты из-за рубежа, увеличивая тем самым себестоимость готовых изделий.

По данным аналитиков агентства  «Росбизнесконсалтинг», спрос на окись  пропилена на сегодняшний день достаточно высок и действующие производства не удовлетворяют потребность рынка, поскольку в России только два  завода производят окись пропилена: ОАО "Нижнекамскнефтехим" (70 тыс. тонн в год) и кемеровское ООО  ПО "Химпром" (4 тыс. тонны в год), тогда как потребность продукции  превышает 100 тыс. тонн, а ежегодный  прирост потребности в данном сырье составляет 20%-30%. ОАО «Нижнекамскнефтехим» неспособно производить такие объёмы на имеющихся мощностях, а их увеличение (мощностей) не планируется в ближайшем  будущем.

Таким образом, реализация проекта  по производству окиси пропилена  и простых полиэфиров на мощностях  ОАО «Химпром» позволит «насытить  рынок» необходимым сырьём и снизить  потребление импорта в данной области.

Также, имеются достаточное  количество новых разработок сложных  полиэфиров (исходным компонентом для  которых являются простые полиэфиры, получаемые из окиси пропилена), которым  нет аналогов в мире как в отделе технопарка «Химград» (которое постепенно создаётся на ОАО «Тасма»), так  и на НИХИ им. А.М. Бутлерова при  КГУ. Данные разработки позволят создать  новые инновационные продукты для  строительной и других сфер деятельности на базе мощностей ОАО «Тасма».

Основной эффект от сделки по поглощению ОАО «Тасма» будет в следующем:

1. диверсификация производства ОАО «Химпром»;
2. получение доступа к новым разработкам, проводимым в РТ;
3. возможность создания нового масштабного производства с огромным ассортиментом востребованной рынком продукции (окись пропилена, простые полиэфиры; сложные полиэфиры; паралоны; монтажные пены, строительные герметики, полиуретаны, химические волокна, некоторые медицинские препараты и мн. др.);

Рассмотрим данную схему  подробнее:

- стадия 1 – производство окиси пропилена планируется осуществлять на мощностях ОАО «Химпром» (г. Новочебоксарск) путём небольших инвестиций и запуска законсервированных мощностей.

• стадия 2 – производство простых полиэфиров (лапролов). Из г. Новочебоксарск, готовая окись пропилена будет поставляться по железной дороге в г. Казань, где на мощностях ОАО «Тасма» будет производиться широкий спектр простых полиэфиров;
• стадия 3 – производство сложных полиэфиров и продуктов для строительной отрасли. Данная стадия может осуществляться, как на площадях ОАО «Тасма» через покупку соответствующих линий по производству (например, линия по производству строительного герметика), так и передаваться малому бизнесу по франчайзингу.

Необходимо отметить, что  доставка сырья для производства окиси пропилена и готового продукта железной дорогой (окиси пропилена) особенно выгодно для ОАО «Химпром», поскольку на данном предприятии  имеется собственный подвижной  состав, что значительно снижает  транспортные издержки в сравнении  с покупкой услуг по перевозке  у ОАО «Российские железные дороги».

На каждой стадии, начиная  с производства окиси пропилена, и заканчивая производством сложных  полиэфиров, возникают свои издержки, которые необходимо оценить.

Необходимые инвестиции в  подготовку оборудования для производства окиси пропилена на ОАО «Химпром»  составляют 100 000 000 рублей.

Потенциальный объём сбыта  окиси пропилена для ОАО «Химпром»  в 2009 г. составлял 26 тысяч тонн. В 2008 г. потенциальный объём сбыта  окиси пропилена составляет 46 тыс. тонн.

Рис. 2.2.1. Динамика развития рынка окиси пропилена

На рисунке 2.2.1 представлены доли рынка производителей окиси  пропилена и динамика его развития до 2010 года; доля ОАО «Химпром» представлена исходя из данных потенциального объёма сбыта.

Исходя их таблицы видно, что объем выпуска простых  полиэфиров ОАО «Химпром» планируется  в размере 20 000 тонн в год и прирост  выпуска в размере 10% в год.

Таблица 2.2.1

Объёмы выпуска и потребления  простых полиэфиров в РФ

 

Производители простых полиэфиров	Объём выпуска простых  полиэфиров в год
		2007           2008           2009          2010
Отечественные производители (Владимирский химический  завод и ОАО «Нижнекамскнефтехим»)	36	36	36	36
Планируемый объём выпуска  простых полиэфиров ОАО «Химпром», тыс. тонн		20	22	24
Импортные производители	84	83	103	127
Потребность в простых  полиэфирах, тыс. тонн в год	120	139	161	187

 

Необходимые инвестиции в  обе стадии реализации проекта составят 200 000 тыс. рублей. В этом размере ОАО  «Химпром» берёт кредит на 2 года под 12% годовых.

Реализация проекта в  третьей стадии производится путём  создания отдельных юридических  лиц под производство конкретных продуктов и закупкой этими предприятиями  конкретных производственных линий (Например, линия по производству пены монтажной, или по производству, герметика строительного).

Таким образом, реализация стадий данного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных  полиэфиров ОАО «Химпром» позволит наиболее эффективно использовать мощности ОАО «Тасма» и способствовать реализации деятельности технопарка «Химград».

Для оценки экономического эффекта от сделки по поглощению ОАО  «Тасма» необходимо оценить стоимость  бизнеса новой структуры ОАО  «Химпром».

Оценка новой структуры  ОАО «Химпром» целесообразно  проводить по методу дисконтированного  денежного потока.

В настоящей оценке расчёты  проводились на основе определения  чистого денежного потока для  инвестированного капитала новой структуры  ОАО «Химпром» по формуле (1). Поскольку  доля заёмного капитала у данного  предприятия до поглощения ОАО «Тасма»  составляла 47%, автор считает корректным предположить, что доля заёмного капитала новой структуры ОАО «Химпром»  также будет значительна и  принимается равной 47%.

В соответствии с оценкой  бизнеса методом дисконтированного  денежного потока возникает необходимость  в расчёте ставки дисконтирования.

Нами был проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного  построения и по модели САРМ для  оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для оценки инвестированного капитала. Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного  построения, представлен в таблице 2.2.3.

В соответствие с новой  структурой ОАО «Химпром» возникает  необходимость в корректировке  рассчитанной ранее ставки дисконтирования.

Так, риск, связанный с  составом и качеством управления новой структурой предприятия, принят равным 3%, поскольку качество управления новой структуры, особенно в первые годы после поглощения, снижается  из-за резко возникших дополнительных неопределённостей процесса организации  работы и менеджмента предприятия.

Таблица 2.2.2

Определение ставки дисконтирования  методом кумулятивного построения для собственного капитала

 

№ п/п	Вид риска	Значение, %
1	Безрисковая ставка дохода	6,4%
2	Руководящий состав: качество управления	3%
3	Размер компании	1%
4	Финансовая структура	2,00%
5	Товарная/территориальная  диверсификация	1%
6	Диверсифицированность клиентуры	2%
7	Уровень и прогнозируемость прибылей	2%
8	Прочие риски	0
	Ставка дисконтирования	17,4%

 

Риск финансовой структуры  принят равным 2%, он немного увеличился, поскольку возросли внутрифирменные  издержки (особенно в первые годы после  поглощения) новой структуры ОАО  «Химпром» в особенности в  финансовой сфере.

Риск, связанный с товарной и территориальной диверсификацией  принят равным 1%. Это объясняется  улучшением диверсификации, как в  ассортиментной политике, так и в  территориальном масштабе.

Риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры принят равным 2%. Его снижение объясняется увеличением клиентов для сбыта увеличившегося ассортимента продукции, а также появлением такого крупного клиента, как государство  и возможностью работы по государственным  заказам.

Риск, связанный с прогнозируемостью  прибыли принят равным 2%, поскольку  снизилась неопределённость в прогнозах  прибыли новой структуры ОАО  «Химпром».

Таким образом, ставка дисконтирования  рассчитанная по методу кумулятивного  построения для новой структуры  ОАО «Химпром» равна 17,4%

Ставка дисконтирования, рассчитываемая с использованием модели по оценке капитальных активов (САРМ) будет аналогична рассчитанной ранее  для ОАО «Химпром», поскольку  с точки зрения фондового рынка, на который в большей степени  влияют процессы, происходящие в компаниях  «первого эшелона», изменение структуры  одного предприятия «третьего эшелона» в ближайшей перспективе незначительно  и не окажет существенного влияния  на изменение основных индексов рынка. Следовательно, ставка дисконтирования  рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96%.

Расчёт средневзвешенной ставки дисконтирования для новой  структуры ОАО «Химпром» аналогичен расчёту, проводимому при оценке стоимости бизнеса ОАО «Химпром»  и ОАО «Тасма». Доли ставок дисконтирования  рассчитанных по метод кумулятивного  построения и с использованием модели САРМ также соответствуют расчётам приведённым ранее.

Таким образом, средневзвешенная ставка дисконтирования рассчитывается следующим образом:

17,4% × 0,8 +44,96% × 0,2 = 22,9%

Расчёт ставки дисконтирования  по модели средневзвешенной стоимости  капитала проводится по формуле (4).

Стоимость акционерного капитала принимается равной стоимости собственного капитала или средневзвешенной ставке дисконтирования -22,9%.

Стоимость заёмного капитала, в связи с новой структурой принимается равной 12%, поскольку  сделка по поглощению ОАО «Тасма»  увеличивает доверие банков по отношению  к новому предприятию, что позволяет  новой структуре ОАО «Химпром»  брать кредиты по более низкой процентной ставке.

Автор считает возможным  принять доли привилегированных  и обыкновенных акций в структуре  капитала нового ОАО «Химпром» равными  долям в структуре предприятия  до сделки по поглощению. Таким образом, WACC рассчитывается, как:

WACC = 0,12 × (1 - 0,24) × 0,47 + 0,13 × 0,229 + 0,4 × 0,229 = 0,16%

Расчет остаточной стоимости  в соответствии с моделью Гордона  производится по формуле (6). Рассчитанная по данной формуле остаточная стоимость  бизнеса новой структуры ОАО  «Химпром», также приводится к  текущим  стоимостным показателям (дисконтируется).