Реализация стратегий фирмы

Проектное финансирование характеризуется  следующими чертами (см. таблицу 2). ¹¹

Таблица 2.

Характерные черты проектного финансирования

№	Характерные черты проектного финансирования
1	Юридическая обособленность проектной компании
2	Применение комплекса инвестиционных инструментов
3	Распределение специфических рисков в соответствии с функциями участников проекта
4	Тесное сотрудничество между участниками и координация их действий

Проектное финансирование невозможно без наличия конкретного проекта, достижение заданных показателей эффективности  которого является конечной целью данной операции.

При этом юридическое и  организационное обособление проекта  определяет характер отношений между  его участниками.¹²

В частности, как правило, обеспечивается самостоятельность  проектной компании. Это может  быть как вновь создаваемое юридическое  лицо, так и подразделение другой, отличной от инициатора проекта, фирмы.

Таким образом, проект, с  одной стороны, предполагает получение  запланированной прибыли, а с  другой - привлечение и использование  финансовых ресурсов. При этом инициатор  проекта ограничивает свое участие  в реализации проекта, стремясь к  минимизации своей ответственности  и упрощению отношений с партнерами.

Основными факторами, влияющими на выбор способа проектного финансирования инвесторами и операторами проекта, являются: ограничения на внешние заимствования; значительные сроки и объем инвестиций; необходимость тщательного учета внешних и внутренних рисков; налоговые льготы; оптимизация расчетов в рамках тщательного анализа всего проекта и схем его финансирования; необходимость привлечения третьих лиц в качестве гарантов и поручителей по проекту. ¹³

Следует учитывать, что характеристики проекта в каждом конкретном случае разные. Поэтому между группами участников (кредиторами и заемщиками) возникают расхождения в оценках проекта и способах организации проектного финансирования. Если противоречивость оценок преодолеть не удается, то для нахождения компромиссных решений обычно привлекают экспертов, консультантов и советников.

Как правило, в результате адекватного управления рисками  проектное финансирование организуют на довольно выгодных для всех участников проекта условиях и приемлемых для них уровнях риска.

Эти условия самым тесным образом зависят от отношения к рискам главных участников реализации проекта — спонсоров и кредиторов (банков).

Требования, предъявляемые  банками для различных проектов, неодинаковы. Они проводят разную политику в отношении учета рисков. Например, банки устанавливают различные лимиты кредитования для разных стран, регионов и отраслей экономики и предприятий государства, где реализуются конкретные проекты.

 У спонсоров-промышленников (строителей, эксплуатационников) отличные от банков представления о финансовых условиях сделки и ее рисках. При подготовке сделки спонсоры принимают во внимание специфику проекта и проводят сравнения с аналогичными проектами, которые считаются типовыми и служат базой для разработки проектно-сметной документации. Банки при оценке условий кредитной сделки исходят из моделей ценообразования, применяемых на финансовом рынке.

Таким образом, банки также  исходят из желания получить приемлемое для себя соотношение «риск—доходность» либо наиболее приемлемое для условий России соотношение «риск—ликвидность—доходность». В этих целях привлекают опытных экспертов и осуществляют многовариантные расчеты на базе современных экономико-математических моделей.¹⁴

Коммерческий банк редко  принимает на себя риск финансировать  в одиночку крупномасштабный проект. Законодательство практически любой  развитой страны устанавливает определенные пределы суммарных кредитных рисков на одного заемщика для коммерческих банков.

В рамках действующей системы  управления рисками банк стремится  диверсифицировать риск своего инвестиционного  портфеля в рамках имеющихся кредитных  ресурсов. Однако возможности каждого  отдельного банка в кредитовании крупномасштабного проекта ограничены. Поэтому, исходя из объемов проектного финансирования, создают консорциумы (синдикаты) из ведущих национальных или иностранных банков.

В рамках консорциума участие  каждого банка лимитируют определенной суммой кредита.

Таким образом, снижение уровня общего риска достигается распределением объемов финансирования среди нескольких банков. При этом речь идет только о  тех рисках, которые, в отличие от других участников проекта, берут на себя кредитные организации в рамках системы распределения банковских рисков.

Масштабность и риски многих долгосрочных инвестиционных проектов требуют осуществления финансирования в форме синдицированных кредитов. ¹⁵ Синдицированный кредит предоставляют два и более банка на условиях, регулируемых общим документом (пакетом документов). Процент по ссуде начисляют на сумму синдицированного займа по переменной ставке. Такая переменная ставка устанавливается периодически по выбору заемщика. Общие сроки и условия кредитования применимы ко всем параметрам сделки. Различие комиссий за предоставление кредитных ресурсов связано с предпочтением одних банков другим. Приоритет получают банки, которым предоставлено право на организацию сделки, и соответственно они несут основные рыночные риски при кредитовании проекта.

 В банковский синдикат  стараются привлечь как можно  больше известных банков из наиболее развитых государств, чтобы у правительства страны, где реализуется проект, не возникло желания осуществить экспроприацию недвижимого имущества.

Синдикат может также  включать банки страны реализации проекта, особенно в тех случаях, когда существуют ограничения для иностранных банков брать в обеспечение активы проекта. Банки объединяются в синдикаты, чтобы распределить риски при крупных сделках (это логично как для кредитных, так и для эмиссионных синдикатов.

1.2.Источники финансирования проекта и формы финансирования

Проектное инвестирование включает в себя источники, которые можно  проклассифицировать по следующим  признакам:¹⁶

1. Отношение собственности. Такие источники делятся на собственные и привлечённые. К собственным источникам мы можем отнести прибыль, страховые суммы в виду возмещение за определенные потери. Кроме того, к таким источникам можно отнести амортизационные отчисления и денежные накопления или сбережения граждан, переданные как благотворительные взносы или пожертвования.

К привлеченным источникам, включающиеся в проектное инвестирование, относят средства, которые инвестор получает от продажи акций, иных взносов  членов трудовых коллективов, юридических  лиц и граждан, заемные финансы инвесторов (бюджетные кредиты или банковские кредиты).

Кроме того, сюда можно отнести  денежные средства, централизуемые различными  объединениями в установленном  порядке или ассигнования из бюджетов разных уровней или вне бюджетных  фондов, иностранный капитал.

2. Виды собственности. По такому критерию источники делятся на государственные инвестиционные ресурсы и бюджетные средства, средства внебюджетных фондов или привлеченные средства, которыми можно считать государственные займы или кредиты международного значения. Кроме выше перечисленного, сюда мы можем относить частные ресурсы коммерческих или некоммерческих, общественных объединений или физических лиц, инвестиционные ресурсы иностранцев.

По форме финансирования различают следующие виды: акционерное, бюджетное, кредитование и проектное.

Акционерное финансирование представляет собой форму получения  инвестиционных ресурсов  с помощью  ценных бумаг.

Бюджетная форма предполагает инвестиционные вложения, привлечение  средств федерального бюджета, различных  субъектов РФ.

Кредитование – распространенная форма финансирования проектов, существующая в мировой практике уже немало лет. ¹⁷ Но в России кредитование долгосрочных проектов пока не настолько развито, чтобы было прибыльно его использовать.

Проектным инвестированием  называется такое инвестирование, при  котором источником обслуживания являются денежные потоки. Особенность такого вида состоит в том, что затраты  и доходы осуществляются с помощью  распределения риска между участниками  проекта. ¹⁸

Многие инвестиционные проекты  финансируют за счет собственных средств учредителей. Подобный подход соответствует международной практике финансового обеспечения новых проектов. Он заключается в том, что расходы и риски должны нести главным образом инициаторы проекта. Они как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов по нему. Понятие «проектное финансирование» трактуют неодинаково. Так, в США этот термин подразумевает, что получаемые от проекта доходы являются основным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечения дополнительных источников либо с их ограниченным привлечением. В Западной Европе данный термин используют для характеристики способов финансирования инвестиционных проектов.

Основным источником погашения  финансовых заимствований служит денежный поток, генерируемый проектом, а также активы, система гарантий и обязательств, предоставляемых как обеспечение кредита.

Рассмотрим основные виды этих источников применительно к задачам финансирования реальных инвестиционных проектов. ¹⁹

Внутреннее финансирование обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного  проекта. Оно предполагает использование  собственных средств — уставного  капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных  отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить целевой характер, что достигается путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта. Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает  использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных  инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей  предприятия.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными  достоинствами и недостатками (табл. 3).

Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и  источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить: достаточный объем  инвестиций для реализации инвестиционного  проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода; оптимизацию  структуры источников финансирования инвестиций; снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Таблица 3.

Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный  капитал)	Легкость, доступность и  быстрота мобилизации. Снижение риска  неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в  связи с отсутствием необходимости  выплат по привлеченным и заемным  источникам. Сохранение собственности  и управления учредителей	Ограниченность объемов  привлечения средств. Отвлечение собственных  средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования  инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения  средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли  в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности  и управления компанией

 

1.3.  Принципы, методы и виды проектного финансирования

  К главным принципам проектного финансирования можно отнести:²⁰

1. Участие в проекте  надежных партнеров, готовых сотрудничать  в реализации проекта.

2. Квалификационная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования).