Собственный капитал

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала. Базовые  элементы такой оценки и управления стоимостью приведены на рисунке 7 [6. C. 160].

 

 

Рисунок 7. Система базовых элементов  оценки и управления стоимостью собственного капитала предприятия

   Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:

• средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;
• средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке;
• сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия  в отчетном периоде определяется по следующей формуле (4):

СКфо = Чпс x 100 / СКср    (4),

где   СКфо – стоимость функционирующего собственного капитала                        предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам                        предприятия в процессе ее распределения  за отчетный период;

СКср – средняя сумма собственного капитала предприятия в                       отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его  использования – операционной деятельностью  предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли [7. C. 202].

Соответственно стоимость  функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле (5):

СКфп = СКфо x ПВт  (5),

где   СКфп – стоимость функционирующего собственного капитала                       предприятия в плановом периоде, %;

СКфо – стоимость  функционирующего собственного капитала                       предприятия в отчетном периоде, %;

ПВт – планируемый  темп роста выплат прибыли собственникам на                      единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

    Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит [8. C. 308].

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятия, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода  стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости  функционирующего собственного капитала предприятия (СКфп) в плановом периоде (6):

СНП = СКфп  (6),

Такой подход позволяет  сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли  в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т. е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом [8. C. 310].

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования  – инвестиционной деятельностью. Поэтому  цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

   Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

     Стоимость  привлечения дополнительного капитала  за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен [9. C.236]. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т. е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций, которые составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле (7):

ССКпр = Дпр x 100 / Кпр x (1 – ЭЗ) (7),

где   ССКпр –  стоимость собственного капитала, привлекаемого  за счет                         эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных  к выплате в                        соответствии с контрактными обязательствами клиента;

Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет                         эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби                        по отношению к сумме эмиссии.                                      

   Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

• суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);
• суммы дивидендов, выплаченных на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);
• планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);
• планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения  этого вида собственного капитала следует  иметь в виду, что по стоимости  он является наиболее дорогим, так как  расходы по его обслуживанию не уменьшают  базу налогообложения прибыли, а  премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в меньшей степени [10. C. 209-217].

Расчет стоимости дополнительного  капитала, привлекаемого за счет эмиссии  простых акций, осуществляется по следующей  формуле (8):

ССКпа = Ка x Дпа x ПВт x 100 / Кпа x (1 – ЭЗ)  (8),

где   ССКпа –  стоимость собственного капитала, привлекаемого  за счет                         эмиссии простых акций, %;

Ка – количество дополнительно  эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в                         отчетном периоде, %;

ПВт – планируемый  темп выплат дивидендов, выраженный                         десятичной дробью;

Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии  простых акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций.

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет внешних источников характеризуется  высоким уровнем сложности и  требует соответственно высокой  квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики предприятия, а также его дивидендной политики (или политики распределения прибыли).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Управление  собственным капиталом предприятия на примере ОАО «Прима»

3.1. Учетная  политика ОАО «Прима»

   Основным видом деятельности, обеспечивающим весь доход ОАО "Прима", является производство пиломатериала и его реализация.

   ОАО «Прима» (г.Санкт-Петербург)  совместно с ОАО «Бук» (г.Санкт-Петербург) производят деревообработку деревьев хвойных и лиственных пород.

   Основным видом продукции,  выпускаемой ОАО «Прима», является  обрезной пиломатериал хвойный  и лиственный. Диаграмма, характеризующая  производство обрезного пиломатериала  в 2004-2007гг., представлена на рисунке 8.

   Следует отметить, что производство  пиломатериала снизилось на 4,5 % в  2006 году по сравнению с 2005 годом.  Доля производства обрезного  пиломатериала в общем объеме  товарной продукции составила  в 2004-2007гг.:

- в 2004 году - 86,8 (1420,6 тыс. куб.м);

- в 2005 году - 91,8 (1642,0 тыс.куб.м);

- в 2006 году - 91,6 % (1561,8 тыс.куб.м);

- в 2007 году - 1900 тыс. куб. м.

                                  2004г.        2005г.    2006г.       2007г.

Рисунок 8. Производство обрезного пиломатериала в 2004-2007гг. (тыс. куб.м)

   Помимо обрезного пиломатериала  ОАО "Прима" выпускает:

• необрезной пиломатериал (хвойный и лиственный);
• евровагонку.

   Около 80% продукции  отправляется по железной дороге. С целью обеспечения гарантированного сбыта ОАО “Прима ” имеет собственный парк крытых вагонов с пунктами подготовки вагонов для более интенсивного использования подвижного состава. В период навигации пиломатериал традиционно доставляются потребителям по реке Неве на судах класса “река - море”.

   Восемьдесят пять  процентов производимого обрезного  пиломатериала ОАО "Прима"  экспортирует более чем в 10 стран мира. Основные рынки сбыта:  Китай, Финляндия, страны Восточной  Европы и Латинской Америки.

   Проанализируем  финансовое состояние ОАО «Прима» за период с 2006 по 2007 годы. Для этого рассмотрим баланс предприятия (таблица 2).

   Финансовое состояние  является важнейшей характеристикой  деловой активности и надежности  предприятия. Оно определяется  имеющимся в распоряжении предприятия  имуществом и источниками его финансирования, а также финансовыми результатами деятельности предприятия (формы 1 и 2 представлены в таблицах 11,12,13,14).

Таблица 2

Баланс ОАО «Прима»  за 2006-2007гг. (тыс. руб.)

Наименование статей баланса	31.12.2006г., тыс. руб.		31.12.2007г., тыс. руб.		31.04.2008г., тыс.  руб.	Прирост, тыс. руб. (2007/2006)		Прирост, % (2007/2006)
Текущие активы:	2 091 084		2 337 937		621 978	246 853		11,81
Денежные средства	76178		170165		45052	93987		123,38
Краткосрочные инвестиции	19912		32818		7358	12906
Краткосрочная дебиторская задолженность:	1 324714		1 458 202		420021	133488		10,08
Счета и векселя к  получению	681 640		870 382		230025	188742		27,69
Прочая дебиторская  задолженность	643 074		587 820		189996	-55 254		-8,59
Долгосрочная дебиторская задолженность	13407		97407		35082	84000
Товарно-материальные запасы:	653 374		572 669		157000	-80 705		-12,35
Сырье, материалы и комплектующие	587 561		503318		132021	-84 243		-14,34
Незавершенное производство	10362		16069		4020	5707		55,08
Готовая продукция	55317		53143		20919	-2 174		-3,93
Прочие запасы	134		139		40	5
Расходы будущих периодов	3499		6676		1500	3177
Прочие текущие активы	0		0		0	0
Долгосрочные  активы:	3153789		3 822 485		967875	668 696		21,20
Земля, здания и оборудование	2 399 854		3 142 704		798412	742 850		30,95
Нематериальные активы	1 441		1 600		400	159
Долгосрочные инвестиции	22318		47353		8563	25035
Незавершенные инвестиции	730 032		630 828		160500	-99 204		-13,59
Прочие долгосрочные активы	144		0		0	-144
СУММАРНЫИ АКТИВ	5 244 873		6160422		2166874	915549		17,46
Текущие обязательства:	532 928		655420		178000	122492		22,98
Краткосрочные займы		180375		197 505	50000		17130
Кредиторская задолженность:		328 280		351 119	87000		22839		6,96
Счета и векселя к  оплате		155788		120480	30000		-35 308		-22,66
Налоги к уплате		26952		68696	17000		41 744		154,88
Полученные авансы		18553		6545	1600		-12008		-64,72
Дивиденды к выплате		43620		69177	17000		25557
Прочая кредиторская задолженность		83367		86221	22000		2854		3,42
Доходы будущих периодов		4346		4867	1200		521
Резервы предстоящих  расходов и платежей		19927		101 929	28000		82002		411,51
Прочие текущие обязательства		0		0	0		0
Долгосрочные обязательства:		0		0	0		0
Долгосрочные займы		0		0	0		0
Прочие долгосрочные обязательства		0		0	0		0
Собственный капитал:		4711 945		5 505 002	356074		793 057		16,83
Акционерный капитал		522		521 717	130000		521 195		99 845,79
Резервы и фонды		516441		508 729	127000		-7712
Добавочный капитал		2591 180		2 980 089	745000		388 909		15,01
Нераспределенная прибыль		1 598810		1 489 4907	375000		-109313		-6,84
Прочий собственный  капитал		4992		4970	2000		-22
<span class="dash041e_0431_044b_0447_043d_044b_0439__Char" style=" font