Кыргызская фондовая биржа

Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию  к росту, и для отечественного рынка нельзя исключить перспективы  его развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простое  вложение средств в акции или  облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

"Опцион" на русский язык  переводится как выбор и представляет  собой контракт между участниками  сделки: продавцом (или автором)  опциона и покупателем (или  владельцем) опциона, что дает  покупателю право купить, а продавцу  продать ценные бумаги по заранее  согласованной при заключении  контракта цене (сделочная цена  опциона) или право отказаться  от сделки в течение или  по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премии.

Опцион покупателя (опцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион-пут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Важным критерием классификации  опционов является срок их исполнении. Для определения понятий "американский опцион" и "европейский опцион" необходимо уточнить название "конечный срок действия", т.е. дату возможности  использования опциона. Европейский  опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а  американский опцион - в любой день до истечения срока контракта  или в этот же день. Отличительной  характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают  контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное  ста количество ценных бумаг (круглый  лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как  правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая  означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону - колл, длинную по опциону пут, а продавец - короткую, которая означает предоставление права по опциону контрагент, короткую по опциону-колл, короткую по опциону пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются  на организованных рынках - фондовых биржах, стороной сделки для каждого ее участника  выступает расчетная палата, что  делает риск неуплаты по сделке стандартизированным  и лимитированным. Чтобы исполнить  опционный контракт по желанию его  покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой торговли опционами  дает немало преимуществ: гарантируется  высокая ликвидность контракта  и его исполнение, а также отсутствует  необходимость в проверке финансового  положения контракта.

Следующим критерием классификации  опционов выступает финансовым результатом  его немедленного исполнения: прибыль - опцион с выигрышем; нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) - опцион с проигрышем.

Соотношение между Опцион-колл Финансовый Опцион-пут Финансовый текущим курсом (К) результат результат и ценой исполнения опциона (Ц) 1. К Ц С выигрышем К - Ц С проигрышем Ц - К 2. К - Ц Без выигрыша - Без выигрыша - 3. К Ц С проигрышем К - Ц С выигрышем Ц - К В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия, а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текущим курсом акций и ценой исполнения.

Биржевые опционы имеют отличительные  характеристики. Они стандартизированы  по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы). Существуют также ограничения  по срокам погашения - продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах: Чикагской, Американской, Филадельфийской, Тихоокеанской ведется с участием Клиринговой палаты в качестве противоположной  стороны по каждой сделке, следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы  стандартизированы по типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства  и иностранная валюта. Сделочные  цены определяются через фиксированные  интервалы публично, сделки между  маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах "Рейтере" и "Телерейтерс" вместе с объемами сделок, печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.

Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.

Пролонгационным сделка представляет собой внебиржевую срочную щелку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности  пролонгационной сделки - репорт литературе и депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: "быки" - репортируют; "медведи" - депортируют.

Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги "промежуточному" владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию "быка", прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или депортирует. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться в положении "быка" - покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом продатть эти ценные бумага по более высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной  сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который  на время за процент согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика  уже вложил средства в сделку, расплатившись  ими с контрагентом биржевика - "медведем", поэтому его процент не может  быть ниже среднерыночного. Операция репорта  приведена в схеме 10.

Пример.

Биржевик заключил договор срочной  сделки на покупку ценной бумаги: акции  по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и со сроком исполнения 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной бумага не повысился  или повысился незначительно. В  течение определенного периода  времени, например месяца (по расчету  биржевика 1.11.94 г.), курс должен будет  повыситься. Поэтому он заключает  договор с банком на срок до 1.11.94 г. (или иным кредитором), который  соглашается купить ценную бумагу по 80 единиц у контрагента биржевика - "медведя" и продать биржевику  по цене 85 единиц, обеспечив себе процент  и, может быть, некоторую прибыль.

В чем же выгода биржевика? Если курс ценной бумаге на 1.11.94 г. повысится выше 85 единиц, например до 90, то результат  сделки для биржевика составит + 5 единиц; если ниже 85 единиц, то его  убытки составят разницу между ценой  покупки акции у банка 85 и существующим курсом (например, 80) - 5 единиц. Таким  образом, банк не имеет специальных  рисков по операции репорта, так как  фиксирует в договоре покупку  и продажу акций по фиксированным  курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки  на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски  на рынках "быков" и "медведей") имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где происходит переложение риска  на контрагента, и опциона, ограничивающего  размер риска премией, пралонгационная сделка не уменьшает риск биржевика.

Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во-первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаг, а размер кредита составляет в среднем 60-70%, от их реальной курсовой стоимости. В пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Во-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог ценной бумага. В случае сделки осуществляется передача права собственности на собственные бумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования - ограничения  риска с помощью сделки операциям  репорт не выполняет, то функция "ценообразования  вперед" при большом объеме сделок в операции репорт заложена. Она  подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя прогноз  этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

Депорт - операция, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает  биржевик, играющий на понижение, - "медведь"; когда курс ценной бумаги не понизился  или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение  курса.

Биржевик заключил договор на продажу  ценной бумага, например акции по цене 80 единиц со сроком исполнения сделки 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился  незначительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится  и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другом лицом ("быком", кредитором), которое  готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная  цена обратного выкупа этих акций  биржевиком. Итак, он заключает договор  с кредитором, банком на 1.11.94 г. о  покупке у него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже  банку по курсу 75 единиц. Прибыль  банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные, бумаги 30.10.94 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре де портной сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск "быка" и "медведя", несет биржевик, он в то же время  делает деньги "из воздуха", не авансируя  свои реальные активы, а используя  лишь нематериальные активы - значение биржевой конъюнктуры. Использование  заемных средств (репорт) или заемных  ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика  делиться прибылью от успешно проведенной  срочной сделки.

3.4 Основные операции  и анализ работы Кыргызской  Фондовой Биржи

Процедура листинга

На любой фондовой бирже операции могут осуществляться не совсеми ценными бумагами, а только с теми, которые прошли процедуру листинга.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг  к котировке, в совокупности с  порядком проведения операций с фондовыми  ценностями образует сердцевину биржевого  механизма, обслуживающего и регулирующего  движение финансового капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми  ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия экспертной комиссии биржи, преследующие цели:

допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных  операций после соответствующей  проверки и изучения финансового  положения фирм, предлагающих эти  фондовые ценности;

определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и  публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей  на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые  успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг (буквально "включение  в список''). Всякой компании необходимо включить в лист (список) соответствующей  биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие  в листах списках, к процессу биржевого  торга, но под страхом самых суровых  санкций категорически запрещают  зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке  только между самими участниками  вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как  не попадающих под ее юрисдикцию и  отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие  их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в  биржевой торговле.

Кыргызская Фондовая Биржа дает ряд важных преимуществ компаниям, решившим пройти листинг. Являясь одним  из главных институтов фондового  рынка Кыргызстана, КФБ будет  играть решающую роль в финансово-экономическом  росте наиболее перспективных предприятий  Республики. Компании, прошедшие листинг  на КФБ, сразу же приобретают следующие  преимущества (см. приложение 6):