Формирование портфеля ценных бугаг

Перед тем как принять решение  о формировании портфеля и инвестициях  в ценные бумаги, необходимо обеспечить предпосылки для инвестирования Чикишева Н.М. Применение теории инвестиционного  портфеля. - СПб.: СПбУЭФ, 1999, с.53:

· должны быть удовлетворены жизненные  потребности (юридического или физического  лица);

· должен быть сформирован минимальный  запас денежных средств на счете  или ликвидных активов на случай возникновения острой потребности  в наличных денежных средствах;

· обеспечено страхование от несчастных и прочих непредвиденных случаев.

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и управления портфелем ценных бумаг Буренин  А.Н. Рынок ценных бумаг и производных  финансовых инструментов. - М.: 1ФКК, 2001, с.72:

1) Определение инвестиционных целей  и типа портфеля.

2) Определение стратегии управления  портфелем.

3) Проведение анализа ценных  бумаг и формирование портфеля.

4) Оценка эффективности портфеля.

5) Ревизия портфеля

1. Определение инвестиционных целей

Перед постановкой целей инвестирования надо определить: для физического лица - необходимый уровень доходов после выхода на пенсию, для юридического лица - стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительной перспективе. Надлежащий совет финансового консультанта должен учитывать: возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношение к риску, аналогично - и для юридического лица.

         Все инвесторы,  как индивидуальные, так и институциональные,  покупая те или иные ценные  бумаги, стремятся достичь определенных  целей.       Основными  целями могут быть, в частности,  безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Целям инвестирования (видам инвесторов) соответствуют  и типы инвестиционных портфелей:

· консервативному инвестору - консервативный портфель;

· агрессивному инвестору - агрессивный портфель;

· умеренному инвестору - сбалансированный портфель.

2. Определение стратегии управления портфелем

Различают следующие стратегии:

· активная или пассивная стратегия  управления портфелем;

· управление собственными силами или  передача портфеля в доверительное  управление;

· различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг  и другие виды портфельных стратегий.

Существует определенная взаимосвязь  между целями инвестирования, типом  портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному  портфелю более свойственна пассивная  стратегия без активных торговых операций.

Если у предприятия нет своих  специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более рационально  будет передать свободные денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в  доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую лицензию, специалистов и опыт портфельного управления.

 

3. Проведение анализа ценных бумаг и их приобретение

Фондовый рынок можно представить  себе как гигантскую машину по обработке  информации. Успех инвестиций целиком  зависит от информации, причем информации не столько о прошлой, сколько  о будущей доходности тех или  иных акций. Обладая прямым доступом к международным рынкам, мы можно  видеть, как биржевые курсы практически  моментально отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира. В связи с этим возникает необходимость  отличить устаревшую информацию от новой. Старая информация уже привела к  изменению курса акций. Новая  информация, касающаяся будущего роста, еще только должна инициировать такое  изменение. Получив собственные  сведения и проведя собственный  анализ, миллионы инвесторов постоянно  голосуют, в результате чего складывается рыночный курс акций. Чтобы принять инвестиционное решение -- купить или продать, инвестор должен быть уверен в правильности того своих действий, а для этого нужно располагать большим объемом информации. На современном фондовом рынке новая информация о компаниях сначала поступает к узкому кругу аналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью и с инвесторами и только под конец - к институциональным и мелким инвесторам.

4. Оценка эффективности портфеля

Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с  периодической оценкой эффективности  портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления  полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

 

5. Ревизия портфеля

Портфель подлежит периодической  ревизии (пересмотру), с тем чтобы  его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных  ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

 

 

2.2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг

 

Использование классических методов  управления портфелем в чистом виде приводит к парадоксальным результатам. Поэтому на практике при принятии инвестиционных решений учитываются  экспертные оценки. Но и теоретические, и практические рекомендации всегда рассматриваются через призму стратегических целей, преследуемых инвестором. При  одинаковых математических расчетах и  экспертных оценках разные инвесторы  могут принимать различные инвестиционные решения. В зависимости от плана доходности и степени принятия риска инвесторы могут вводить дополнительные ограничения на структуру портфеля. В соответствии с этими ограничениями инвесторы вырабатывают стратегию управления портфелем. Именно эти три ключевые характеристики инвестиций (доходность, риск) и определяют классификацию стратегий управления портфелем. Доходность и риск являются вероятностными характеристиками. Далее будут рассмотрены стратегии управления срочной структурой портфеля.

Существует ряд альтернативных стратегий относительно распределения  сроков инвестирования, каждая из которых  обладает своим исключительным набором  преимуществ и недостатков. Все  их можно разбить на две категории - пассивные и активные.

Активная стратегия

Активная стратегия основана на предположении, что рынки неэффективны, и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

Базовыми характеристиками активного  управления являются:

— выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

— определение сроков покупки или продажи финансовых активов.

При активном управлении считается, что  содержание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых  доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения  или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или он целиком заменяются другими.

Активное управление характеризуется  тем, что инвестор:

• не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто пересматривает состав и структуру портфеля, иногда весьма существенно;
• считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход.

Активная стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально  быстрое избавление от активов, которые  перестали удовлетворять предъявляемым  требованиям, т.е. оперативную ревизию  портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными  качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен  на финансовые инструменты.

Существуют четыре основные формы  активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через  финансовый рынок:

1) так называемый подбор чистого  дохода — самая простая форма,  когда из-за временной рыночной  неэффективности две идентичные  ценные бумаги обмениваются по  ценам, немного отличающимся от  номинала. В итоге реализуется  ценная бумага с более низким  доходом, а взамен приобретается  инструмент с более высокой  доходностью;

2) подмена — прием, при котором  обмениваются две похожие, но  не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация  промышленной компании, выпущенная  на 10 лет с доходностью 15%, и  облигация транспортной компании сроком на 9 лет с доходностью 15%. Допустим, первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможным «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой;

3) сектор-своп — более сложная  форма свопинга, когда осуществляется  перемещение ценных бумаг из  разных секторов экономики, с  различным сроком действия, доходом  и т.п. В настоящее время  появилось большое количество  компаний, которые специально занимаются  поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются  от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы  проводят с «ненормальными» ценными  бумагами акты купли-продажи;

4) операции, основанные на предвидении  учетной ставки. Идея этой формы  заключается в стремлении удлинить  срок действия портфеля, когда  ставки снижаются, и сократить  срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена  изменениям учетных ставок.

Активный стиль управления весьма трудоемок и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так  как связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью  на финансовом рынке:

1) проведением самостоятельного  анализа;

2) составлением прогноза состояния  рынка в целом и его отдельных  сегментов;

3) созданием обширной собственной  информационной базы и базы  экспертных оценок.

Как правило, активным управлением  портфеля занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка; банки, инвестиционные фонды и др., обладающие большими финансовыми возможностями  и штатом высококвалифицированных  инвесторов.

Активную стратегию проводят инвесторы, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных  бумаг, является эффективным, а инвесторы  имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге  цена данных активов завышена или  занижена. Поэтому активная стратегия  сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им в целях получения  более высокой доходности. Активную стратегию инвестор может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Вследствие изменения конъюнктуры  рынка инвестор периодически будет  пересматривать портфель. Покупка и  продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя  целесообразность пересмотра портфеля, следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут  снижать доходность портфеля.

Пассивная стратегия

Пассивные стратегии основываются на предположении, что рынки активов имеют среднюю степень эффективности, т.е. их текущие цены точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию.

Основной принцип пассивного стиля  управления портфелем — «купить  и держать».

Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени  и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры  портфеля редки и незначительны.

 

Применение пассивной стратегии  управления портфелем основывается на выполнении следующих условий:

• рынок эффективен. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недооцененных или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;
• все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.