Инвестиционная привлекательность железнодорожной отрасли

 

 

 

 

Рисунок.1 График чистой текущей стоимости

 

Расчет средних значений и создание базовой модели зависимости  результативного показателя от влияния  внешних и внутренних факторов.

Для принятия эффективного инвестиционного решения необходимо провести анализ чувствительности и  определить критические параметры  проекта.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит  в оценке влияния изменения какого-либо одного параметра проекта на показатели эффективности проекта при условии, что прочие параметры остаются неизменными. Например, для оценки чувствительности проекта к увеличению цены единицы  продукции необходимо зафиксировать  остальные параметры инвестиционного  решения на базовом уровне, а цену единицы увеличить на прогнозируемую величину, например на 10 %. Затем вновь  определить чистую текущую стоимость  проекта (как основной результирующий показатель) и сравнить ее с базовой  величиной NPV.

В инвестиционном анализе  существует базовая модель зависимости  результативного показателя от влияния  внешних и внутренних факторов, которая  может быть представлена следующим  образом:        

  ,      (12)

где Q – годовой объем реализации, шт.; C_v – общие переменные издержки на единицу продукции, в том числе: расходы на материалы на единицу продукции и расходы на оплату труда на единицу продукции; 
Р_r – цена единицы продукции; C_f – годовые условно-постоянные затраты; n – срок реализации; D – величина амортизационных отчислений за один год; I₀ – начальные инвестиционные затраты; r – дисконтная ставка, коэффициент для анализа чувствительности принимаем на уровне 16 % в год; PVIFA_r,n – коэффициент дисконтирования для аннуитета.

В приведенной модели было сделано допущение, что проектный  денежный поток равен величине чистой прибыли (после выплаты налогов), скорректированной на величину неденежных статей затрат (например, амортизационных  отчислений).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Исходные данные

для анализа инвестиционной чувствительности

Таблица 9

После определения  средних значений параметров инвестиционного  проекта рассчитываются критические  точки и соответствующие им показатели чувствительного края (предела безопасности) по каждому параметру.

В соответствии с данной моделью необходимо определить критические  точки ключевых показателей инвестиционного  проекта и величину чувствительного  края SM по каждому из них. Критические значения показателей проекта – это значения параметров проекта (объем продаж, переменные издержки, цена единицы продукции, условно-постоянные расходы, срок жизни проекта, ставка налога на прибыль и др.), при которых показатель эффективности принимает критическое значение. Критическое значение чистой текущей стоимости равно нулю, внутренней нормы доходности равно стоимости капитала, который можно использовать для реализации проекта. Для наших расчетов самым простым будет изучение влияния отдельных параметров проекта на показатель чистой текущей стоимости.

Анализ инвестиционной чувствительности удобнее представить в табл. 10.

Величина чувствительного  края показывает, как может измениться значение отдельного параметра проекта  до достижения критического значения параметра эффективности.

Результаты анализа инвестиционной чувствительности рекомендуется обобщать в виде сводной аналитической  таблицы (табл. 11). Здесь также проводится ранжирование ключевых показателей  по степени их значимости на результаты реализации инвестиционного проекта, т. е. на величину NPV в соответствии с полученными значениями критической точки и чувствительного края.

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 10

 

Расчет критической  точки и чувствительного края

 

Расчет критической точки	Расчет  чувствительного края	Выводы
Годовой объем реализации продукции
Цена единицы продукции
Переменные издержки на единицу  продукции
Годовые условно-постоянные затраты
Начальные инвестиционные затраты
Ставка налога на прибыль
Срок реализации инвестиционного  проекта

 

Расчет критической  точки и чувствительного края

Таблица 11

 

Параметры	Расчет критической точки	Расчет  чувствительного края, %	Выводы
Годовой объем реализации продукции, тыс. шт.	15,997	71,93	Среднее значение показателя запаса прочности
Цена единицы продукции, тыс. д. е.	29,087	21,39	Незначительное  уменьшение цены существенно влияет на эффективность
Переменные издержки на единицу  продукции, тыс. д. е.	33,913	30,43	Незначительное изменение переменных расходов опасно для эффективности проекта
Годовые условно-постоянные затраты, млн. д. е.	545,111	479,41	Большой запас прочности  к изменению постоянных расходов
Начальные инвестиционные затраты, млн. д. е.	1468,246	411,94	Большой предел прочности  к изменению начальных инвестиций
Ставка налога на прибыль, %	0,877	338,54	Ставка налога на прибыль  может быть поднята до 87,7%
Срок реализации инвестиционного  проекта, лет	0,640	87,21	Достаточно большой предел безопасности

 

Наиболее существенное влияние  на результаты проекта оказывают: переменные издержки на единицу продукции, цена продукции и годовой объем  реализации продукции. При снижении цены на 21,39 % предприятие выходит  на безубыточный уровень NPV, т. е. NPV = 0, то же самое произойдет при увеличении переменных издержек на единицу продукции на 30,43%, снижении объема выпуска на 71,46 %.

Следовательно, чтобы обезопасить  проект, предприятию необходимо разработать  ценовую политику, организовать работу по поставке материалов для недопущения  роста их цены, изменение которой  приведет к увеличению переменных издержек на единицу продукции, уменьшению до критического значения показателей  эффективности проекта.

Проект имеет большой  запас прочности по отношению  к изменению суммы постоянных издержек. Это обстоятельство позволяет  компенсировать высокий риск (по цене) проекта рекламными мероприятиями, повышающими вероятность сбыта  продукции по принятой в расчет цене. Для проекта неопасно существенное изменение стоимости оборудования и других первоначальных инвестиционных затрат.

 

 

 

 

 

 

Таблица 12

Чувствительность  контрольных точек инвестиционного  проекта

 

Параметры	Планируемое значение	Крайнее безопасное	Чувствительный край (уровень  существенности), %	Ранжирование ключевых показателей, место
Годовой объем реализации продукции, тыс. шт.	57	15,997	71,93	5
Цена единицы продукции, тыс. д. е.	37	29,087	21,39	7
Переменные издержки на единицу  продукции, тыс. д. е.	26	33,913	30,43	6
Годовые условно-постоянные затраты, млн. д. е.	94,08	545,111	479,41	1
Начальные инвестиционные затраты, млн. д. е.	286,8	1468,246	411,94	2
Ставка налога на прибыль, %	0,2	0,877	338,54	3
Срок реализации инвестиционного проекта, лет	5	0,640	87,21	4

 

Ранжирование ключевых показателей  проведена по степени их значимости на результаты инвестиционного проекта, т. е. на величину NPV в соответствии с полученными значениями критической точки и чувствительного края.

 

Построение дерева решений (дерева вероятностей) вариантов развития инвестиционного проекта

Построение дерева вероятностей проводится для определения изменений  важнейших условий реализации инвестиционного  проекта и возможных колебаний  чистой текущей стоимости и служит инструментом анализа рисков.

Исходные условия по вариантам  для построения дерева решений приведены  в прил. 3. Выбор варианта производится согласно индивидуальному заданию.

В соответствии с исходными  данными изменений параметров проекта  и их вероятностей строится дерево решений.

Этапы построения дерева решений:

• строится «ветвь» дерева, соответствующая первому параметру, например объему продаж; она разветвляется на три направления, для каждого из которых есть значение объема и вероятность его наступления, в результате получается три «ветви»;
• от каждой из трех полученных «ветвей» строится новое разветвление, которое соответствует изменениям второго параметра, например цены единицы продукции; в результате получается девять «ветвей»;
• к каждой вновь полученной «ветви» достраивается еще по три «ветви», характеризующие изменение третьего параметра, например ставки дисконтирования; в результате получается двадцать семь «ветвей».

Количество построенных  «ветвей» дерева соответствует числу  исходов, которые возможны при реализации данного проекта; по каждому исходу определяется вероятность P_i и NPV_i.

Вероятность P_i определяется как произведение двух значений вероятности по каждой из полученных «ветвей». Значение NPV_i находится по формуле (14).

Для оценки риска  проекта рассчитывают среднеквадратическое отклонение (или стандартное отклонение) чистой текущей стоимости  , характеризующее степень разброса возможных результатов по проекту. Чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем меньше риск проекта.

Для проектов, имеющих разные масштабы, лучше использовать относительный  показатель – коэффициент вариации C_var.

Для удобства проведения расчетов целесообразно построить аналитическую  таблицу. По результатам заполнения этой таблицы необходимо определить показатели Е (NPV) и .

Ожидаемая величина чистой текущей стоимости Е (NPV) находится как средневзвешенная по вероятности событий (путей) по формуле        

  .   (15)

Величину   получаем при суммировании всех .

Среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости определяется по формуле        

  ,    (16)

где  – среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости по проекту; Р_i  – вероятность i-гo исхода; Е (NPV) – ожидаемое значение чистой текущей стоимости; NPV_i – значение чистой текущей стоимости для i-гo варианта исхода.

Коэффициент вариации определяется по формуле        

  .  (17)

Чем больше коэффициент вариации, тем выше риск проекта.

Составляется аналитическое  заключение, в котором дается характеристика уровня рискованности инвестиций на основе показателей стандартного отклонения NPV и коэффициента вариации.

Результаты анализа представляют в виде профиля риска, графически показывающего вероятность каждого  возможного случая получения NPV_i. Часто используют кумулятивный профиль риска. По таким графикам легко определить, с какой вероятностью капиталовложения не убыточны.

 

Таблица 13

Расчет параметров дерева вероятностей

Спрос (объем продаж) и вероятность  спроса	Переменные издержки, Cvm	Вероятность данного уровня tvm	Значение NPVi	Вероятность Pi, %	Путь
51,3	23.4	0,5	1366,59	2	1
	26	0,2	1017,21	5	2
	28,6	0,3	667,83	3	3
57	23,4	0,5	1569,65	12	4
	26	0,2	1181,45	30	5
	28,6	0,3	793,25	18	6
62,7	23,4	0,5	1772,70	6	7
	26	0,2	1345,68	15	8
	28,6	0,3	918,66	9	9