Источники и механизмы финансирования инвестиций на предприятии

Существует и множество  других механизмов непосредственного  получения прямых инвестиций. Это  и покупка акций компаний (долей  в ООО), и «мезанинное» финансирование (применение финансовых инструментов, имеющих характеристики как долга, так и акционерного капитала, обычно комбинация субординированного долга с вариантами на приобретение пакета акций). Иногда фонды прямых инвестиций вкладывают средства в приобретение доли в зрелых компаниях, темпы роста которых невелики. Приобретение часто происходит за счет заемных средств (LBO). Средства может инвестировать не один фонд, а несколько — в этом случае каждый из инвесторов может согласиться получить относительно небольшой пакет акций — 10–15%. В России известны случаи, когда прямые инвестиции принимали вид товарного кредита. В любом случае, если компания представляет интерес для прямых инвесторов, они смогут найти оптимальный способ осуществления инвестиций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА

АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА (АКЦИЙ)

2.1. Акции как  объект инвестиций

Фондовый рынок является важным составляющим элементом финансового  рынка. Финансовый рынок как экономическая категория – это механизм, инструменты и участники перераспределения свободного денежного (финансового) капитала, а также совокупность экономических отношений, связанных с таким перераспределением, возникающих между экономическими субъектами. Благодаря перераспределению и трансформации временно свободных денежных (финансовых) ресурсов из одной сферы (отрасли) в другую и от одного хозяйствующего субъекта к другому проявляется главная функция рынка ценных бумаг. Отношения на фондовом рынке осуществляются посредством выпуска специальных документов – ценных бумаг.

С юридической точки  зрения ценная бумага − это денежный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении данного документа или если доказано закрепление данных прав в специальном реестре (в случаях, определенных законом). Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть квалифицирован в качестве ценной бумаги государством.

Следует различать два  вида прав, связанных с ценными  бумагами. С одной стороны, ценная бумага является имуществом (вещью), объектом сделок и на нее могут возникать права собственности или иные вещные права (хозяйственного ведения, оперативного управления) это так называемое право на бумагу; с другой стороны, из ценной бумаги могут следовать различные права (например, право на часть дохода организации), это так называемое право из бумаги.

С экономической точки  зрения ценная бумага – это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную форму.

Но не все имущественные  права являются ценными бумагами. Ценная бумага становится как таковой только тогда, когда она обладает в совокупности следующими фундаментальными свойствами:

- обращаемость;

- доступность для гражданского оборота;

- ликвидность;

- стандартность и серийность;

- документальность;

- признание государством  и регулируемость;

- рискованность.

Ценные бумаги как  объекты гражданских прав имеют  свободный характер перехода от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства и не ограничены в обороте. К ценным бумагам относятся акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства, векселя, производные ценные бумаги.

Ценные бумаги выпускаются  как в индивидуальном порядке (векселя), так и сериями (акции, облигации и т.д.). При выпуске ценных бумаг сериями они относятся к категории эмиссионных ценных бумаг, их выпуск контролируется государством (Минфин России, ФСФР). Эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав ее владельца;
• размещается выпусками;
• имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Государство или юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги, называется эмитентом. Ценные бумаги могут быть выпущены в документарной и бездокументарной форме.

Ценные бумаги характеризуются  набором следующих количественных параметров.

Номинальная стоимость или номинал ценной бумаги – денежная 
сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска – 
только в проспекте эмиссии ценных бумаг¹.

Эмиссионная цена – цена, по которой ценная бумага продается на первичном рынке.

Рыночная стоимость (курсовая стоимость, курс ценной бумаги) – текущая  стоимость бумаги на бирже или во внебиржевом обороте. Курс ценной бумаги определяется соотношением спроса и предложения и формируется как интегральное выражение мнений об ожидаемой прибыльности эмитента и в целом о перспективах его экономического развития. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости².

Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса.

Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, 
влияющие на формирование ее стоимости.

Ликвидационная стоимость ценной бумаги определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента.

Наиболее распространенным видом ценных бумаг в развитых экономиках являются акции. Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Таким образом, владение акциями компании изначально несет в себе риск потери инвестиций в полном объеме в случае финансовой несостоятельности общества.

Акционеры имеют право  на получение дивидендов после уплаты процентов по долговым обязательствам (облигации). Дивиденд – часть прибыли акционерного общества, ежегодно или с другой периодичностью направляемая на выплату по акциям и распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их собственности. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за определенный  отчетный период (финансовый год). Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Акционеры могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на балансе организации в виде резервов. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества³денежными средствами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, – иным имуществом. Решение о выплате дивидендов, размере дивидендов и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров (годовым или внеочередным). Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Акция является бессрочной, т.е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее общество. Акции могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При документарной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При бездокументарной форме выпуска акционеру выдается сертификат акций – документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. По форме и характеру получения дивидендов различаются привилегированные и обыкновенные акции.

Привилегированные акции предоставляют преимущественное право на получение дивидендов, которые выплачиваются по фиксированной годовой ставке. Они не имеют права голоса и права на часть имущества в случае ликвидации общества. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам – их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций⁴.

Если уставом общества предусмотрены привилегированные  акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, – очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Обыкновенные акции  предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на общем собрании акционеров общества по вопросам ее деятельности, определения стратегии развития, одобрения размера дивидендов, формирования совета директоров (наблюдательного совета), выбора исполнительного органа (генерального директора), а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов финансово-хозяйственной деятельности общества и заранее ничем не гарантируется. Держатели этих акций могут претендовать на доход только после того, как обществом будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.

Сравнительный анализ инвестиционных качеств обыкновенных и привилегированных акций приведен в таблице 2.1.1.

Таблица 2.1.1.

Сравнительный анализ инвестиционных качеств обыкновенных и привилегированных акций

 

		Вид акций
		Обыкновенные	Привилегированные
Для эмитента	Преимущества	Возможность привлечения значительных объемов денежных (финансовых) ресурсов	Сохранение приоритетных позиций в управлении обществом
	Недостатки	Усложнение корпоративного управления в связи с появлением новых собственников (совладельцев) компании	Необходимость выплаты  заранее установленных дивидендов независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности
Для инвестора	Преимущества	Получение дивидендов и  преференций, связанных с возможностью влиять на управление обществом	Получение заранее установленных дивидендов независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности
	Недостатки	Повышенный риск инвестирования средств	Ограниченные возможности влиять на управление обществом

 

Для оценки стоимости  акций, как правило, используются отчетные данные о величине прибыли и дивидендов за прошедшие периоды. Оценка действительной стоимости акции – единственная реальная основа цены в случае, если ни покупатель, ни продавец не имеют каких-либо преимуществ.

Оценка действительной стоимости акции строится на предположении, что ни продавец и ни покупатель акции не имеют на рынке реальных преимуществ.

При оценке текущей доходности акции в расчет принимаются только дивиденды. Поэтому этот показатель иногда называется дивидендной доходностью или нормой дивиденда. Отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости характеризует степень спроса на акцию на рынке. Чем больше величина этого показателя, тем выше спрос на акции.

Ликвидационная стоимость  акции складывается из денежных средств, которые получит владелец акции, если компания будет ликвидирована, ее активы «раздроблены» и проданы по частям разным покупателям на рынке. По мнению экспертов, такая оценка стоимости акции наиболее точна и объективна в российских условиях. Если ликвидационная стоимость акции выше, чем цена, которую потенциальные покупатели могут заплатить за нее, то, вероятнее всего, владельцы компании предпочтут распродать активы, ликвидировав ее. Акционеры не станут продавать акции по цене покупателя, так как в этом случае они фактически продавали бы принадлежащие им активы ниже их реальной стоимости⁵.

Определение ликвидационной стоимости акции позволяет акционерам оценить величину минимального дохода от продажи акций, на который они могут рассчитывать. Такой доход складывается из чистой реализационной стоимости всего имущественного комплекса за вычетом долгосрочных и краткосрочных обязательств, а также расходов на ликвидационные процедуры⁶.

При ликвидации общества весь имущественный комплекс должен продаваться по текущей рыночной стоимости. Законодательно установлено, что рыночная стоимость этого имущества должна определяться с участием независимых оценщиков, что увеличивает издержки ликвидации для ликвидируемой компании. Сумма, полученная от реализации машин, механизмов и другого оборудования, может быть меньше их балансовой стоимости, что связано, прежде всего, с вероятным превышением издержек от реализации над стоимостью изношенной техники. Товарные и другие запасы, как правило, всегда можно продать с некоторой прибылью⁷.

Темпы роста рыночной стоимости компании, а, следовательно, и рыночная цена ее акций зависят в основном от двух факторов: нормы прибыли на акционерный капитал и инвестиционной политики компании, которая определяется долей прибыли, реинвестируемой в активы, т.е. приростом капитала общества. Очевидно, что высокие показатели прибыли на акционерный капитал и приращения самого капитала повышают спрос на акции, что и вызывает рост их котировок на биржах.