Методы оценки инструментов с фиксированным доходом

Подобно любому другому рынку, рынок ГКО/ОФЗ  формируется под воздействием спроса и предложения и в значительной степени зависит от ожиданий его  участников. Цены государственных ценных бумаг чутко реагируют на события, которые могут повлиять на способность  государства расплачиваться по своим  обязательствам.

Снижение  издержек на обслуживание внутреннего  долга посредством снижения доходности по ГКО/ОФЗ является одной из приоритетных задач российского правительства. Министерство финансов придерживается жесткой политики ограничения размещения новых выпусков ГКО до уровня, необходимого для рефинансирования существующего  долга.

Таблица 1

Оперативная информация рынка ГКО-ОФЗ-ОБР 
с 19.10.2010 по 25.10.2010²⁰

Дата 24.12.2010 27.12.2010 28.12.2010 29.12.2010 30.12.2010 Сумма средств в торговой системе  ГКО-ОФЗ-ОБР, млн.руб. 6305,4 6575,8 5472,3 6940,9 4957,7 Задолженность по обратному модифицированному  РЕПО, млрд. руб.           Характеристики рынка ГКО-ОФЗ объем в обращении по номиналу, млрд.руб. 2054,18 2054,18 2054,18 2054,18   объем в обращении по деньгам, млрд.руб. 2063,66 2065,77 2068,25 2069,21   дюрация рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, дней 1337,59 1336,23 1335,1 1337,71

3.2. Муниципальные облигации

Облигации региональных эмитентов (в обиходе  муниципальные облигации или  МКО) были выпущены в марте 1992 года, за год до появления ГКО²¹. Однако, несмотря на свою шестилетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим (примерно 5% от объема рынка ГКО/ОФЗ). По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5-2%. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

Таблица 2

Итоги последних размещений муниципальных  облигаций²²

Дата Облигация Размещено Доходность по номиналу часть 27.10.2011 ФСК ЕЭС-15-об 10 000 000 000 RUB 100.00% *8.94% 27.10.2011 Ремпутьмаш-1-об 2 300 000 000 RUB 100.00% 8.68% 26.10.2011 ОФЗ-25079-ПД 9 724 000 000 RUB 97.24% 7.94% * - доходность к оферте (облигация с переменным купоном  или задействованная в операциях биржевого РЕПО)

3.3. Еврооблигации

Еврооблигации – это ценные бумаги, номинированные в одной из европейских валют²³. Как правило, еврооблигации выпускаются за пределами стран, в валютах которых указано их достоинство. Срок размещения еврооблигаций обычно составляет 5 лет и выше. Процентная ставка фиксированная (от 6% до 11% годовых). Используются также еврооблигации с плавающей ставкой, с нулевым купоном. Доходность еврооблигаций, особенно на начальном этапе, определяется в виде спрэда, то есть величины превышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных ценных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций. Например, в случае размещения долларовых еврооблигаций в качестве такого базового актива будут использоваться облигации правительства США со сходным сроком погашения.

Распространяются  еврооблигации через европейские  клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а  при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов  покупают, главным образом, управляющие  компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65% первого транша российских еврооблигаций было размещено среди  инвестиционных фондов, 29% среди банков, 6% среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов – из США, Великобритании, Германии и стран Юго-Восточной  Азии. Необходимым условием эмиссии  еврооблигаций является определение  рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например Standard & Poor’s или Moody’s). Рейтинг должен справедливо  отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность  расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при  определении цены еврооблигаций  и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов – возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно  ниже внутренних. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. Правительство Российской Федерации, а также администрации Москвы, Санкт-Петербурга и некоторых территорий России также используют рынок еврооблигаций как один из источников финансирования. Перспективы российских выпусков еврооблигаций будут зависеть как от государственного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенденций развития мирового финансового рынка²⁴.

 

Таблица 3

Доходность ОВВЗ и еврооблигаций  РФ

 

Выпуск	Дох-ть	+/-	Дата
Россия-2030	4,2250	-0,01	25.10.10
Россия-2028	5,3450	-0,03	25.10.10
Россия-2018	3,8600	-0,19	21.10.10
ОВВЗ-2011	0,9100	-0,01	25.10.10
Россия-2015	2,9600	-0,12	25.10.10
Россия-2020	4,3400	0	25.10.10

 

Векселя

Обширный  рынок векселей со сложной структурой появился в России в результате кризиса  неплатежей. Векселя выпускались  некоторыми предприятиями и банками. Векселя привлекательны своей высокой  доходностью, однако работа на этом рынке  связана с более высоким риском, чем работа на рынке ГКО/ОФЗ. Банковские векселя обладают, как правило, более  высокой ликвидностью и надежностью. Предприятия и местные органы власти также выпускают векселя. Для многих ведущих предприятий  векселя стали инструментом для  краткосрочных заимствований. Подавляющее  большинство векселей предприятий  представляют собой товарные обязательства, то есть погашаются продукцией эмитента. Банковские векселя погашаются только деньгами.²⁵

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ценные  бумаги с фиксированным доходом  – это финансовые инструменты, приносящие периодический доход по заранее  определенной ставке.

Облигации – это долгосрочные ценные бумаги, приносящие доход в виде процента по определенной заранее ставке и  суммы номинальной стоимости  при наступлении срока погашения 

Выпуск  облигаций содержит ряд привлекательных  черт для компании-эмитента: посредством  их размещения хозяйственная организация  может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства  их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью  заемщика.

Привилегированные акции – это ценные бумаги, дающие право собственности на твердую  долю дохода в виде дивидендов, выплачиваемую, прежде чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Депозитный (сберегательный) сертификат– ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение  по истечении установленного срока  сумму вклада и обусловленных  в сертификате процентов в  банке, выдавшем сертификат.

Вексель – ценная бумага, обособленный документ, строго предусмотренной формы, содержащий или безусловное обязательство  выдавшего его лица (простой вексель), или его приказ третьему лицу (переводной вексель) произвести платеж указанной  суммы поименованному в векселе  лицу или предъявителю векселя в  обусловленный срок.

В данной курсовой работе мною были рассмотрены различные аспекты  оценки инвестиционной привлекательности  ценных бумаг с фиксированным  доходом: формулы расчета доходности для облигаций, векселей, депозитных сертификатов и привилегированных  акций,  влияние  размера процентной ставки и срока погашения на уровень  доходности, причины взаимозависимости  таких свойств как надежность и доходность бумаги; рассмотрены  наиболее доходные и надежные ценные бумаги.

Невозможно  подобрать такой вид бумаг, который  был бы одновременно самым надежным, самым доходным и самым ликвидным. Выбор конкретных направлений вложений зависит от тех целей, которые  ставит перед собой инвестор, от индивидуальных предпочтений, тех или  иных свойств бумаги.

Облигации обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому  представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить  свой капитал и получать на него пусть небольшой, но гарантированный  доход. Акции при благоприятной  рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в  несколько раз превышающей цену их приобретения. Однако при ухудшении  финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции  привлекательны для инвесторов, готовых  идти на риск, сыграть на курсовой разнице  цены покупки и продажи бумаг. Депозитные сертификаты в условиях инфляции – наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности  займа и достаточно высоких процентов  по нему.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

Задача 4.

Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций  ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска – 16.06.2008. Дата погашения – 16.06.2015. Купонная ставка – 10%. Число выплат – 2 раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации – 102,70.

А) Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.

В) Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.

 

Решение

 

1. Принимаем,  что цена погашения равно номиналу: F=N.

    Принимаем  номинал облигации за 1 ед. N=1.

Величина  платежа по купону в периоде t-CF=0,1

Процентная  ставка (норма дисконта) r=0.12

    Срок  облигации n=7 лет.

    Всего  выплат m*n=2*7=14.

    Всего  оставшихся выплат: 12.

2. Определим  дюрацию  еврооблигации:

 

      ;

Где CFt - величина платежа по купону в периоде t,

F – сумма погашения (как правило – номинал);

n – срок погашения,

r – процентная ставка (норма дисконта), равная доходности к погашению (r= YTM)

 

              14

       ∑  (t*1*0,1/2) / (1+0,12/2)^t + (2*7*1) / (1+0,12)¹⁴

              t=1

D = ---------------------------------------------------------------- ≈ 14,32

              14

        ∑  (0,1*1/2) / (1+0,12/2)^t + 1/ (1+0,12)14

             t=1

3. Определим  рыночную цену облигации:

 

 ≈ 0,6759  или    67,59 %.

4. Определим  рыночную цену облигации при  росте ставки на 1,75 %, или до 13,75% (r=0,1375):

 

 ≈ 0,6129  или   61,29%.

5. Определим  рыночную цену облигации при  падении ставки на 0,5% или до 11,5% (r=0,115):

  12

PV = ∑[(1*0,1)/2]/(1+0,115/2)²+[1/(1+0,115)¹²]≈0,6958 или 69,58 %

T=1  

 

Изменение рыночной цены облигации можно рассмотреть  на рисунке

 

 

Из рисунка  отчетливо видно, что при росте  рыночной ставки на 1,5 % рыночная цена облигации  падает на 6,3 %, а при уменьшении рыночной ставки на 0,5% -цена облигации увеличивается  на 1,99%.

 

Задача 8.

В прошлом году ОАО «Интер» имело  выручку 44 млн. руб., а его свободный  денежный поток (FCF) был равен 17 млн руб. Капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн. руб. Предприятие не имеет долгов, а его денежные средства и их эквиваленты равны 30 млн. руб.

А) Определите ожидаемую стоимость  акций предприятия при условии, что его денежный поток будет  расти в течение длительного  времени с темпом 5%, а ставка требуемой  доходности равна 15%. Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности  или переоцененности данного  предприятия.

В) Предположим, что среднеотраслевое значение мультипликатора EV/S равно 3,4. Определите стоимость собственного капитала ОАО «Интер». Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.

С) Проанализируйте полученные результаты и дайте рекомендации инвесторам.