Оценка стоимости ООО «ДОК «Енисей»

 

3. Анализ и прогноз  капитальных вложений и амортизации. Амортизационные отчисления, являясь затратами с точки зрения бухгалтерского учета, не вызывают реального оттока денежных средств у предприятия до тех пор, пока за их счет не будут осуществлены инвестиции в основные средства и другие амортизируемые активы предприятия. Поэтому,  в денежный поток предприятия следует включать разницу между амортизационными отчислениями и инвестициями в амортизируемые активы за определенный период. Прогноз капитальных вложений осуществлен в таблице 5.11.

5.4 Определение адекватной ставки  дисконта

 

Ставка дисконта (дисконтирования) используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Расчёт ставки дисконтирования  необходимо осуществляется по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом, за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

В качестве безрисковой  ставки в курсовом проекте используется ставка рефинансирования (учётная ставка) Банка России. С 1 июня 2010 г. – 27 февраля 2011 г. ставка рефинансирования составляет 7.75%.

Для оценки дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое  предприятие используется метод  оценки риска, наиболее часто применяющийся  профессиональными оценщиками.

По данной методике выделяются следующие риски: размер предприятия, финансовая структура (источники финансирования компании), товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, уровень и прогнозируемость прибылей, качество управления и прочие риски. По каждому из данных видов риска назначается премия в размере от 0% (риск совершенно отсутствует) до 5% (риск максимально возможный). На основе анализа состояния рынка, исследования отрасли, предприятия, его конкурентов, анализа финансового состояния и т. д., проведенных в предыдущих разделах курсового проекта проводится оценка факторов риска.

1 Размер предприятия. Наиболее информативным показателем при оценке размера предприятия является величина чистых активов предприятия, поскольку чистые активы характеризуют ту величину капитала компании, которая остается за вычетом всех долговых обязательств.

Расчет величины риска  по данному фактору определяется по следующей формуле: Х = Хmax(1-N/Nmax),         (5.1)

где Хmax – максимальный размер премии (5%); N – величина чистых активов оцениваемой компании на оцениваемый момент времени; Nmax– максимальная величина чистых активов предприятий в отрасли.

В курсовом проекте при  определении максимальной величины чистых активов предприятия в  отрасли воспользуюсь следующими предположениями, приведенными в таблице 5.17.

 

Таблица 5.17 – Определение размера максимальной величины чистых активов предприятия

 

Величина оцениваемого предприятия	Максимальная величина чистых активов предприятий отрасли
Мелкое	1,4 N
Ниже среднего	1,2 N
Среднее	1,0 N
Крупное	0,7 N

 

При определении балансовой стоимости чистых активов предприятия  в соответствии с методом чистых активов, к расчету принимаются не все активы. Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых  к расчету, включаются:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (НМА, ОС, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые  во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых  к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства  по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства  по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих  расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

Размер предприятия  – средний. Балансовая стоимость чистых активов ООО «ДОК «Енисей» составляет 781185 тыс. руб., максимальная величина чистых активов предприятий в отрасли – 1,0*781185 = 781185 тыс. руб.

Таким образом, премия за риск по данному фактору составит: Х = 5% * (1 – 781185/781185) = 0%

2 Финансовая структура  (источники финансирования компании).

Риск финансовой структуры  представляет собой соотношение  собственных и заемных средств.

Формализация анализа  финансовой структуры компании подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по компании с определенными среднеотраслевыми значениями.

При расчете уровня риска  воспользуюсь следующими предположениями, представленными в таблице 5.18.

 

Коэффициент текущей  ликвидности = 0,734, т. е. менее 1,1. Таким образом, величина риска составит 3%.

Доля заёмного капитала в валюте баланса = 781185/781185 = 1, т. е. более 0,6. Риск составит 3%.

Доля долгосрочной задолженности  в общей величине пассивов = 0, т. е. менее 0,2. Риск составит 1%.

Таким образом, риск источников финансирования компании равен 3+3+1 = 7%.

 

Таблица 5.18 – Расчёт уровня риска  финансовой структуры

 

Наименование показателя	Значение показателя для оцениваемой компании, %	Величина риска по фактору финансовая структура, %
коэффициент текущей ликвидности	Менее 1,1	1%-5%
	1,1	1%
	Более 1,1	0%-1%
доля заемного капитала в валюте баланса	Менее 0,6	0%-1%
	0,6	1%
	Более 0,6	1%-5%
доля долгосрочной задолженности  в общей величине пассивов	Менее 0,2	0%-1%
	0,2	1%
	Более 0,2	1%-5%

 

3 Товарная/территориальная диверсификация. Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынки сбыта с географической точки зрения.

Основным видом деятельности ООО «ДОК «Енисей» является лесозаготовка. Рынок сбыта достаточно стабилен.

Таким образом, риск по товарной, территориальной диверсификации составит 1%.

4 Диверсификация клиентуры. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях, более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя.

Данный риск оценивается с помощью показателя распределения дебиторской задолженности по крупнейшим дебиторам компании по состоянию на дату оценки.

При анализе степени диверсификации рассматривается уровень концентрации 1 (CR-1), 3 (CR-3), 8 (CR-8) и 24 (CR-24) крупнейших потребителей услуг оцениваемой компании.

Расчет риска по фактору  диверсификации клиентуры проводится путем выполнения следующих этапов:

1. Расчет доли 1, 3, 8 и  24 крупнейших дебиторов в общей  величине краткосрочной задолженности;

2. Расчет величины  риска по каждому коэффициенту  концентрации, зная максимальный  уровень премии (5%) для значения  коэффициента концентрации, близкого к 1.

3. Расчет весовых коэффициентов  для каждого коэффициента концентрации. Веса придаются исходя из следующей  логики: потерять одного клиента  (дебитора) при прочих равных условиях  в 24 раз проще, чем потерять  одновременно 24 крупнейших клиентов (дебиторов), следовательно, степень риска снижается. Отсюда веса: CR-1 – 24, CR-3 – 8, CR-8 – 3, CR-24 – 1. Суммарный вес - 36.

4. Расчет средневзвешенного  уровня премии за риск. Расчет  величины риска по фактору  диверсификация клиентуры представлен  в таблице 5.19.

 

Таблица 5.19 – Расчёт величины риска по фактору диверсификации клиентуры

 

Наименование показателя	Доля дебиторов	Риск, %	Вес	Взвешенная величина риска, %
Зависимость от 1 клиента (CR-1)	0,38	1,2	24	31,2
Зависимость от 3 клиентов (CR-3)	0,59	1,8	8	14,4
Зависимость от 8 клиентов (CR-8)	0,79	2,4	3	7,2
Зависимость от 24 клиентов (CR-24)	0,97	3,5	1	3,5
Общее количество рассматриваемых  крупнейших дебиторов				36
Итого, риск по фактору  диверсификация клиентуры				1,6

 

Таким образом, риск диверсификации клиентуры составит 1,6%.

5 Уровень и прогнозируемость  прибылей. Риск рентабельности и  прогнозируемости дохода связан  с тем, насколько прогнозируема  выручка предприятия и стабильна  рентабельность продукции. 

На дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемому предприятию имеет среднее значение, что в большой степени связано с наличием значительной величины заемных средств. Необходимость выплат по обязательствам ООО «ДОК «Енисей» существенно снижает доходы предприятия, следовательно, риск может быть установлен на уровне 5%.

6 Качество управления  – важнейший фактор, влияющий  на принятие инвестиционного  решения. Товарная и территориальная  диверсификация, диверсификация клиентуры,  финансовые показатели деятельности  предприятия зависят главным  образом от действий его руководства. Размер предприятия в большей степени определяется иными факторами. Поэтому величина премии за качество управления рассчитывается как среднеарифметическая остальных премий, кроме премии за размер предприятия: (7 + 1,0 + 1,6 + 5) / 4 = 3,65%.

7 Прочие риски. В учебных целях ими можно пренебречь.

Таким образом, итоговая ставка дисконтирования составляет:

0% + 7% + 1% + 1,6% + 5%+ 3,65% = 19,25% .

 

5.5 Расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков и их суммарного значения

Осуществляя дисконтирование спрогнозированного денежного потока, не смотря на тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, дисконтирование денежных потоков проводится к началу периода.

Расчет фактора текущей  стоимости осуществляется по формуле:

F= 1/ (1+R)ⁿ         (5.2)

где R - ставка дисконта; n - число периодов.

Определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.

Определение величины денежного  потока в постпрогнозном периоде  необходимо осуществить с применением  модели Гордона. Cуть модели Гордона заключается в том, что стоимость денежного потока на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированной прибыли постпрогнозного периода (то есть сумме всех ежегодных будущих денежных потоков в постпрогнозном периоде).