Определение экономически эффективного инвестиционного проекта

 

 

при котором                                  , где:

       I-первоначальные инвестиции в проект;

- чистый денежный  поток в n-й год проекта.

Если период окупаемости не может быть определен целым числом лет, то в зависимости от принимаемой точности расчетов искомое значение периода окупаемости определяется методом интерполяции.

Оценка инвестиционных проектов осуществляется путем сравнения расчетного периода окупаемости с некоторым максимальным значением, приемлемым для компании. Если расчетный период окупаемости меньше максимально приемлемого значения для компании, то этот проект принимается, если нет – исключается. Чем меньше период окупаемости, тем лучше проект.

Основные недостатки критерия РР:

1)не учитывает ценности  денег во времени;

2) Не принимаются во внимание денежные потоки после периода окупаемости и поэтому РР не может быть принят в качестве оценки проекта в течение всего срока;

3) Определение максимально допустимого периода окупаемости является результатом субъективного решения  менеджмента компании.

При этом нет объективных ответов на вопросы:

-  будет ли максимально  допустимый РР  приемлем для  сравнения проектов с различными  по величине инвестициями;

  - будет ли максимально  допустимый РР приемлем для  сравнения проектов с различным  уровнем инвестиционного риска.

Иногда при оценке периода окупаемости принимается во внимание лишь период возврата инвестиций без учета инвестиционного периода.

1.2.3 Дисконтированный период окупаемости

(Discount Payback Period, DPP)

     DPP - срок, за который суммарные дисконтированные чистые денежные потоки проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции.

Формула расчета:

,

                  при котором

, где:

 

          – первоначальные инвестиции в проект;

       – чистый денежный поток в n-ый год проекта;

            i - процентная ставка;

   – коэффициент дисконтирования, приводящий ценность денежного потока в n – году к настоящему времени.

    Если  инвестиции осуществляются в течение нескольких лет,дисконтированный период окупаемости определяется как период, в течение которого суммарные дисконтированные чистые денежные потоки проекта компенсируют суммарные дисконтированныеинвестиции в проект.

        Достоинства DPP:

1)    Достаточно прост для расчета и представляет собой число, которое может быть использовано как показатель приемлемости инвестиционного проекта;

2)    Предупреждает менеджмент об излишнем риске.

       Последний аргумент заключается в том, что наиболее рискованные инвестиции должны иметь более короткий период окупаемости. Однако решение, связанное с выбором проектов, обещающих более короткий период окупаемости, может стать причиной того, что компания примет проекты, имеющие более продолжительный срок существования, но характеризующиеся относительно небольшим риском.

       Недостатки DPP:

1. За исключением первого недостатка периода окупаемости, дисконтированный период окупаемости не устраняет других, перечисленных выше;
2. Требуется заданная процентная ставка для дисконтирования

денежных потоков;

3)   Трудность определения достоверной  процентной ставки, особенно в ситуациях нестабильной экономики, может привести к недостоверным результатам.

      Анализ дисконтированного периода окупаемости показывает, что он содержит в себе полезную информацию, необходимую при принятии инвестиционных решений, однако из-за присущих  недостатков DPP не может использоваться как единственный количественный показатель для принятия инвестиционных решений и, как правило, играет вспомогательную роль  барьера,  который  «отфильтровывает» инвестиционные проекты перед применением более точных и обоснованных методов анализа. Поэтому период окупаемости рассматривается чаще всего как ограничение приемлемости проектов, но не как критерий их эффективности.

     DPP будет всегда продолжительнее PP, так как DPP учитывает уменьшение ценности чистых денежных потоков во времени.

 

1.2.4 Чистая настоящая стоимость(Net Present Value, NPV)

(Чистый дисконтированный  доход, ЧДД)

       NPV - разница между суммарными дисконтированными положительными и суммарными дисконтированными отрицательными денежными потоками проекта.

Формула расчета:

 

 

 

Если NPV > 0, то проект считается целесообразным - при принятой процентной ставке проект обеспечит возмещение вложенного капитала с некоторым избытком. Если процентная ставка, используемая при расчетах, представляет собой ставку дохода, которую инвесторы ожидают заработать на инвестициях, то реализация проектов, характеризующихся положительными значениями NPV, может улучшить финансовое положение компании. И наоборот, проекты, характеризующиеся отрицательными значениями чистого дисконтированного дохода( NPV<0) не обеспечивают возмещения вложенного капитала и поэтому не принимаются. Следовательно, чем больше значение NPV, тем лучше проект.

       При расчете NPV положительные и отрицательные денежные потоки могут быть дисконтированы не раздельно, а в виде чистых денежных потоков, при этом результат не меняется.

       В отдельных случаях, когда рассматриваются проекты, не изменяющие динамики доходов компании, а касаются только затрат, в качестве критерия оценки могкт быть приняты суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки. Обычно такие проекты касаются замены оборудования без изменения производственной мощности предприятия. В результате принимается проект, обеспечивающий минимальные суммарные дисконтированные затраты.

     Достоинства NPV:

1)      учитывает ценность денег во времени;

2)      учитывает денежные потоки проекта в течение всего срока;

3)   значение NPV всегда единственная величина при данной процентной ставке;

       Недостатки NPV:

1)  Трудность достоверного определения процентной ставки в нестабильной экономической ситуации;

2)   NPV - абсолютный показатель экономической  оценки проекта. Оценивая проекты по этому критерию, нельзя ответить на вопрос, какой из рассматриваемых проектов будет эффективнее,  то есть иметь большую отдачу от инвестиций. Рассматривая разномасштабные проекты, можно сделать неправильный вывод о целесообразности отдельных проектов, так как вероятнее всего большие значени NPV будут соответствовать более крупным предприятиям, но это не значит, что они будут и более эффективными. Поэтому область применения чистого дисконтированного дохода ограничивается оценкой проектов, характеризующихся сопоставимыми масштабами.

1.2.5 Чистая будущая стоимость(Net Future Value, NFV)

Чистый будущий доход

     NFV - разница между суммарными положительными и отрицательными денежными потоками проекта, оцененными на определенный момент в будущем, как правило, на конечный срок.

     NFV показывает, количество денежных средств, которое будет капитализировано к концу срока проекта (или будущую ценность проекта) при принятой процентной ставке. Чем больше значение NFV, тем лучше проект. Рассчитывается по формуле:

 

 

     Очевидно, что в соответствии с концепцией оценки денег во времени, расчет этого критерия является лишь обратной задачей определения чистого дисконтированного дохода. Другими словами, для определенных значений процентной ставки i и срока проекта N, будущая ценность проекта представляет собой настоящую ценность или чистый дисконтированный доход, увеличенный в раз. Следовательно, если проект характеризуется чистым дисконтированным доходом, в m раз большим другого проекта, то и чистый будущий доход также будет в  m раз больше.

     Поэтому выбор наилучших проектов на основе использования NPV и NFV дает одинаковые результаты. Однако наиболее распространенным критерием является NPV и это, вероятно, связано с тем, что в данном случае оценка проектов осуществляется на настоящий момент времни, то есть на момент принятия решения.

 

1.2.6 Индекс прибыльности (индекс рентабельности),

(Profitability Index, PI)

PI определяется отношением суммы дисконтированных положительных денежных потоков к сумме дисконтированных отрицательных денежных потоков. Формула расчета:

 

 

      Если величина PI больше или равна 1, то проект может быть принят,

 если нет - он должен быть исключен.

      Различие между критериями NPV и PI состоит в том, что при определении NPV берется разница между суммарными дисконтированными положительными и отрицательными денежными потоками, тогда как критерий PI представляет собой отношение этих двух сумм.

      Критерии NPV и PI обеспечивают одинаковый результат решения принять или исключить проект, но только в том случае, если расчеты производятся при одной и той же процентной ставке. Однако при выборе наилучшего проекта из двух рассматриваемых эти критерии могут дать противоречивые результаты.

       Индекс прибыльности – это единственный инвестиционный критерий, в котором важно разделение чистых денежных потоков на положительные и отрицательные. Это связано с тем, что различные годовые отрицательные и положительные денежные потоки по проектам могут дать одинаковые чистые денежные потоки по тем же проектам.

     Индекс прибыльности, как показатель эффективности проектов, особенно необходим при их ранжировании для решения задачи оптимального распределения капитала между проектами.

    Достоинства PI:

       1)   Используются денежные потоки ;

     2)    Учитывается ценность денег во времени;

     3)    Оценивается эффективность проектов;

      4)   Возможность оптимального распределения капитала между проектами.

    Недостатки PI:

    Общий недостаток критериев, учитывающих ценность денег во времени:

- трудность достоверного   определения  %  ставки для дисконтирования, что особенно затруднено в  условиях нестабильной экономической  ситуации.

 

1.2.7 Внутренняя ставка  дохода(внутренняя норма дохода),

(Internal Rate of Return, IRR)

Внутренняя ставка дохода, или предельная эффективность инвестиций - процентная ставка, при которой достигается равенство суммарных дисконтированных денежных притоков и оттоков. Она рассчитывается по формуле:

                                                    IRR=i    при котором:

 

                                                         или

 

 

      Иными словами, IRR это такая предельная процентная ставка, при которой суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки в точности компенсируются суммарными дисконтированными положительными денежными потоки.

Расчет IRR осуществляется методом итераций – подбором соответствующего значения процентной ставки.

Проекты считаются приемлемыми, если значение IRR превышает  требуемую ставку дохода от инвестиций, установленную компанией. Если IRR меньше этой ставки, проект должен быть исключен. Так как требуемая процентная ставка является доходом, которые инвесторы ожидают заработать, вкладывая деньги в проект, принятие проекта с величиной IRR большей, чем требуемая ставка, в результате, как правило увеличивает цену обыкновенных акций компаний.

Если денежные потоки проекта реинвестируются с процентной ставкой, меньше расчетной величины IRR, то критерий IRR может преувеличить ценность проекта по сравнению с другими альтернативными инвестиционными возможностями.

При использовании критерия IRR для оценки проектов, делается предположение, что денежные притоки от каждого проекта реинвестируются с процентной ставкой, равной IRR в течение оставшегося срока проекта.

Достоинства IRR:

Критерий IRR широко распространен в мировой практике оценки горных проектов по следующим причинам:

    1)    IRR представляет собой критерий эффективности проектов, в отличие от критерия NPV, который измеряет общий эффект проекта;

    2)   IRR устраняет необходимость иметь заданную процентную ставку и в то же время учитывает ценность денег во времени;

  Недостатки IRR:

Возможность существования множественных корней при решении уравнений NPV =0,то есть более чем одно значение процентной ставки может удовлетворить уравнению NPV=0.

     Следовательно, один проект может характеризоваться не одним значением IRR.

Поэтому недостаток использования критерия IRR заключается в возможности существования не единственного положительного его значения при NPV=0.

 Критерий IRR не всегда приемлем для оценки проектов, особенно в горной промышленности, исходя из следующих причин. Значительные денежные оттоки могут быть рассредоточены во времени, не концентрируясь только в предпроизводственном периоде: