Особенности инвестирования в России

Все три формы основываются на одних  и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей точки зрения. Указанное обстоятельство крайне важно, поскольку те или иные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, могут по-разному воспринимать информацию о последнем. Так, для инициаторов и собственников проекта наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли и убытках, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

1.3.1. Отчет о прибыли и убытках

 

Назначение этой формы — сопоставление  доходов, получаемых в процессе реализации инвестиционного проекта в течение  какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и  связанными с данным проектом.

Другими словами, этот отчет необходим  для оценки эффективности конкретного этапа инвестиционной деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой, — расчет величин налоговых выплат и дивидендов.

Структура прогнозного отчета о  прибыли и убытках должна учитывать  все возможные ситуации, связанные  с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д.

Допустим, в качестве примера, что  у какой то компании, на протяжении реализации проекта которой, прогнозируется рост выручки, а также чистой прибыли от ее предполагаемой деятельности. При этом результаты операционной деятельности позволяют выполнять текущие обязательства, а также требования кредиторов и государства.

В то же время необходимо иметь в виду, что погашение  внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли. Таким образом, наличие прибыли еще не говорит о финансовой состоятельности инвестиционного проекта.

1.3.2. Отчет о движении денежных средств

 

Отчет о движении денежных средств  — важнейшая форма финансовой оценки инвестиционного проекта. Необходимость  подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия «доходы» и «расходы», используемые в отчете о прибыли и убытках, не отражают напрямую действительного движения денежных средств.

Отчет о движении денежных средств  представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в инвестиционном проекте могут выступать: выручка от реализации продукции и прочие доходы, увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций).

Основные направления использования  денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и оборотный капитал, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, в-пятых, с выплатами собственникам.

Важно отметить, что амортизационные  отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования его развития.

1.3.3. Балансовый отчет

 

В целях удобства анализа, а также  в силу отсутствия необходимости  и возможности большой степени детализации в практике инвестирования используется Укрупненная или агрегированная форма балансового отчета. Такой баланс называется также аналитическим.

Назначение данной формы при  проведении финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). Построение прогнозного баланса дает возможность осуществить расчет общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость, рентабельность и др.

1.3.4. Финансовые коэффициенты проекта

 

В процессе реализации инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух целей: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных могут быть выполнены с помощью финансовых коэффициентов. Следует отметить, что при подготовке инвестиционных решений информация, получаемая с помощью этих показателей, носит во многом иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных.

Тем не менее, ценность использования  финансовых коэффициентов для пользовании  системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в качестве ориентиров при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

На практике основные документы  финансовой отчетности могут различаться как по форме представления данных, так и по степени их детализации, а также дополняться другими необходимыми видами отчетов. Применение современных информационных технологий позволяет полностью автоматизировать и существенно упростить процесс их составления.

4. Оценка экономической эффективности инвестиционных решений

 

Смысл оценки любого инвестиционного  проекта состоит в уяснении ответа на один простой вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?

Однако при внешней простоте этого вопроса найти однозначный  ответ на него обычно оказывается  крайне сложно. Именно поэтому теория инвестиционного анализа предусматривает  использование определенной системы  аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

Наиболее часто применяются  пять основных типов показателей:

• методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

• метод определения чистой текущей стоимости;
• метод расчета рентабельности инвестиций;
• метод расчета внутренней нормы прибыли;

• методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

• метод расчета периода окупаемости инвестиций;
• метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

В данной работе, я подробно остановлюсь только на дисконтированных методах, так как именно они являются важнейшими методами при принятии решения об инвестировании какого-либо проекта. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования относятся к числу более старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание как способ получений самой точной оценки приемлемости инвестиций.

1.4.1. Метод расчета NPV (чистой выгоды проекта)

 

Метод анализа инвестиций, основанный на расчете чистой дисконтированной выгоды от реализации проекта (net present value, NPV), по своей сути предполагает определение той величины, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Этот метод исходит из двух предпосылок:

• любая фирма стремится к максимизации своей ценности;
•     разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость — это всего лишь разница между:

1. суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к их текущей стоимости;
2. суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.

Чтобы записать это определение  в виде формулы, условимся вначале, что k — желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые инструменты (банки, финансовые компании и т.п.) со схожим уровнем риска, а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Иными словами, k — это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

На практике желаемую норму прибыльности по проектам явно или косвенно задают владельцы бизнеса или его  инвесторы, обозначая, сколько они хотели бы заработать на том или ином проекте.

Символом I₀ (от англ. investment — инвестиции) мы обозначим первоначальное вложение средств, а CF_t (от англ. cash flow - денежные потоки) — поступления денежных средств (чистый денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид (формула 1):

 

 

Если чистая текущая стоимость  проекта (NPV) положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ее владельцам на пользу, а поэтому проект может считаться приемлемым.

В действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты — длительную отдачу» (что собственно и отражено в формуле 1, а «длительные затраты — длительную отдачу», т.е. более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям на протяжении нескольких месяцев или даже лет. В этом случае формула (1) принимает иной вид формула (2):

 

Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Однако он все же дает ответ лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый  вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора  вообще, но не говорит об относительной  мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель — метод расчета дисконтированной рентабельности инвестиций.

1.4.2. Метод расчета дисконтированной рентабельности инвестиций

 

Рентабельность инвестиций (profitability index, PI) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность активов фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций, вложенных в эти активы.

Расчет этого показателя рентабельности (далее в тексте — PI) проводится по формуле (3):

 

 

где I₀ — первоначальные инвестиции; CF_t — денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям. Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV, для случая «длительные затраты — длительная отдача» эта формула будет иметь несколько иной вид формула (4):

 

 

где I_t — инвестиции в году t.

В такой модификации показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход—издержки» (benefit-cost-ratio, BCR).

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно  нащупать что-то вроде «меры устойчивости»  такого проекта. Действительно, если мы рассчитали, что PI равен, допустим, 2,0, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньше более чем в два раза (это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишнем оптимизме оценки ими выгод проекта).

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

1.4.3. Метод расчета внутренней нормы прибыли

 

Внутренняя норма прибыли, или  внутренний коэффициент окупаемости инвестиций {internal rate of return, IRR), представляет собой, по существу, минимальный уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования.

Если вернуться к описанным выше уравнениям, то IRR — это то значение k в данных уравнениях, при котором NPV будет равна 0.

Чтобы нам было легче разбираться  в проблемах, связанных с IRR, договоримся, что пока мы будем вести речь о стандартных инвестиционных проектах, при реализации которых:

• Надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);
• Денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но затем, став положительными, будут оставаться такими на протяжении всего рассматриваемого периода реализации инвестиции.