Кредитно-денежная политика национального государства

Тем не менее в целом  за январь-октябрь 2010 года инфляция была ниже, чем за соответствующий период 2009 года. По сравнению с декабрем предыдущего года в октябре потребительские  цены возросли на 6,8% (за десять месяцев 2009 года - на 8,1%). Товары и услуги, учитываемые при расчете базовой инфляции, подорожали за январь-октябрь 2010 года на 5,1% против 7,6% годом ранее (в годовом выражении в октябре - на 5,8%).

Темпы прироста цен на непродовольственные  товары замедлились до 3,8% с 9,0% в январе-октябре 2009 года, на продовольственные товары без плодоовощной продукции ускорились до 7,0% с 6,3%. Услуги населению подорожали на 7,4%, что на 3,5 процентного пункта меньше соответствующего показателя в 2009 году.

В январе-сентябре 2010 года платежный баланс формировался под воздействием разнонаправленных факторов. Улучшение конъюнктуры рынка основных товаров российского экспорта происходило наряду с восстановлением внутреннего спроса, способствовавшим ускорению роста импорта. Положительное сальдо текущего счета от квартала к кварталу снижалось. При этом расширялось привлечение иностранного капитала, которое, однако, не компенсировало его отток. В результате темпы прироста валютных резервов в III квартале 2010 года существенно замедлились.

Профицит счета текущих операций по сравнению с январем-сентябрем 2009 года вырос в 1,8 раза и составил 60,9 млрд. долларов США.

Экспорт товаров  возрос до 286,5 млрд. долларов США (на 37,8%). Более половины его прироста обеспечено повышением средних контрактных цен на сырую нефть и нефтепродукты. По природному газу существенного изменения цен не отмечалось, а физический объем поставок вырос на 14,5%. Совокупный экспорт указанных топливно-энергетических товаров составил 183,0 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2009 года - 129,6 млрд. долларов США). Их доля в структуре вывоза выросла с 62,4 до 63,9%. Увеличение экспорта других товаров (на 32,3%) также обусловлено преимущественно повышением цен.

Импорт товаров  в январе-сентябре 2010 года возрос до 172,0 млрд. долларов США (на 30,8%). Почти  две трети прироста получено за счет увеличения ввоза в натуральном выражении. Структура импорта, в которой традиционно преобладали машины, оборудование и транспортные средства, продукция химической промышленности, а также продовольственные товары и сырье для их производства, почти не изменилась.

Дефицит баланса  оплаты труда изменился незначительно и составил 6,8 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2009 года - 6,5 млрд. долларов США).

Из-за опережающего роста объема денежных переводов  физических лиц - резидентов за границу  выплаченные текущие трансферты превысили полученные на 3,3 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2009 года - на 1,9 млрд. долларов США).

В результате возобновившегося привлечения иностранных инвестиций государственным и частным секторами  при снижении объемов вывоза капитала за рубеж дефицит по финансовому счету (без учета резервных активов, включая «чистые ошибки и пропуски») сократился с 46,8 млрд. долларов США в январе-сентябре 2009 года до 15,6 млрд. долларов США в январе-сентябре 2010 года.

В январе-сентябре 2010 года кредитные организации - резиденты увеличили иностранные пассивы на 11,6 млрд. долларов США и сократили при этом соответствующие требования на 4,3 млрд. долларов США. За тот же период 2009 года банки погасили обязательства на сумму 35,7 млрд. долларов США, одновременно увеличив внешние активы на 4,6 млрд. долларов США.

В результате активного  погашения внешних кредитных  обязательств по итогам трех кварталов 2010 года привлечение прочими секторами  иностранного капитала замедлилось  до 17,3 млрд. долларов США (26,7 млрд. долларов США в январе-сентябре 2009 года). Увеличение пассивов в форме прямых инвестиций составило 22,3 млрд. долларов США (26,0 млрд. долларов США). В то же время вывоз капитала прочими секторами уменьшился до 39,7 млрд. долларов США (51,6 млрд. долларов США).

Прирост валютных резервов, отраженный в платежном балансе, по итогам января-сентября 2010 года составил 45,4 млрд. долларов США. С учетом прочих изменений, включающих курсовую переоценку, международные резервы Российской Федерации по состоянию на 1 октября 2010 года достигли 490,1 млрд. долларов США. Объем резервных активов был достаточен для финансирования импорта товаров и услуг в течение 20 месяцев (на 1 октября 2009 года - 19 месяцев).

В 2010 году ожидаемый  уровень мировых цен на российскую нефть (в среднем 76 долларов США за баррель) будет способствовать укреплению платежного баланса. При экспорте товаров на сумму 394,3 млрд. долларов США и импорте на 250,4 млрд. долларов США профицит торгового баланса достигнет 144,0 млрд. долларов США. С учетом опережающего роста полученных резидентами международных услуг по сравнению с предоставленными и отрицательного баланса доходов и текущих трансфертов положительное сальдо счета текущих операций составит 70,5 млрд. долларов США. По итогам года нетто-отток частного капитала оценивается в 22,0 млрд. долларов США.

В 2010 году ситуация на внутреннем валютном рынке определялась состоянием внешних финансовых и  товарных рынков и параметрами проведения курсовой политики Банка России, которая  была направлена на обеспечение устойчивости курса рубля и осуществлялась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

Помимо интервенций, направленных на ограничение волатильности  курса рубля, Банк России в 2010 году осуществлял  целевые покупки иностранной  валюты для компенсации действия факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Параметры данных операций в настоящее время определяются с учетом основных внешних факторов формирования платежного баланса. Целевые интервенции направлены главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием конъюнктуры мирового рынка энергоносителей.

Со II квартала 2010 года в рамках совершенствования механизмов курсовой политики Банк России дополнил порядок проведения интервенций, направленных на предотвращение резких колебаний валютного курса, возможностью осуществления покупок/продаж иностранной валюты внутри плавающего операционного интервала.

Динамика реального  курса рубля 

(прирост в  % к декабрю предыдущего года)

В целях дальнейшего  повышения гибкости курсообразования 13 октября 2010 года Банк России увеличил ширину операционного плавающего интервала  с 3 до 4 рублей, а также снизил с 700 млн. долларов США до 650 млн. долларов США величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ интервала на 5 копеек.

В первые месяцы 2010 года в условиях сохранения благоприятной  внешней конъюнктуры увеличившийся  приток средств от внешнеторговых операций перекрывал чистый отток частного капитала, определяя превышение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке над спросом на нее и, соответственно, тенденцию укрепления рубля.

Вместе с  тем в мае 2010 года на фоне снижения цен на нефть на мировых рынках и формирования негативных ожиданий инвесторов, вызванных нарастанием проблем с обслуживанием суверенного долга отдельных стран еврозоны, устойчивое укрепление рубля к бивалютной корзине сменилось некоторым его ослаблением при повышении волатильности курса.

Во второй половине сентября на фоне повышения спроса на валюту, связанного, в частности, с выплатами по корпоративному внешнему долгу, снижение курса рубля возобновилось.

В январе-октябре 2010 года Банк России в рамках обозначенных механизмов осуществлял как покупку (в январе-августе), так и продажу (в сентябре-октябре) иностранной валюты на внутреннем рынке. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за указанный период составил 40,6 млрд. долларов США, из которых 15,9 млрд. долларов США - целевые интервенции.

Прирост индекса  реального эффективного курса рубля  в октябре 2010 года по отношению к  декабрю 2009 года, по предварительным  данным, составил 3,9%, при этом реальный курс рубля к евро повысился на 9,4%, а аналогичный показатель к доллару США - на 4,2%.

В 2010 году реализация денежно-кредитной политики происходит в условиях, когда основные последствия  наиболее острой фазы мирового финансово-экономического кризиса преодолены, но российская экономика еще не вышла на траекторию устойчивого роста. Масштабные антикризисные меры, принятые Правительством Российской Федерации и Банком России в 2008-2009 годах, позволили преодолеть дефицит ликвидности и не допустить дестабилизации функционирования банковской системы. Наметившееся улучшение основных макроэкономических показателей и индикаторов финансовой системы позволило Банку России приступить к постепенному сворачиванию мер, которые были введены им в острую фазу кризиса. Вместе с тем неустойчивое восстановление экономической активности и медленный рост банковского кредитования определяют задачу поддержания и расширения совокупного спроса.

В условиях замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий Банк России в первой половине 2010 года продолжил начатое в апреле 2009 года снижение процентных ставок по своим операциям, направленное на уменьшение стоимости заимствований в экономике, стимулирование кредитной активности и экономического роста, а также ограничение притока краткосрочного спекулятивного капитала. К началу июня 2010 года Совет директоров Банка России 4 раза принимал решение о снижении ставки рефинансирования и ставок по отдельным операциям.

В условиях сложившегося в банковском секторе структурного избытка ликвидности ключевое значение для формирования динамики процентных ставок на денежном рынке приобрели процентные ставки по депозитным операциям Банка России.

В целом с  начала цикла смягчения денежно-кредитной  политики до 1 июня 2010 года ставка рефинансирования Банка России была снижена на 5,25 процентного пункта (до 7,75%), минимальная процентная ставка по рыночным операциям предоставления ликвидности на срок до 7 дней - на 5 процентных пунктов (до 5%), ставка по однодневным депозитам и депозитам до востребования - на 5,25 процентного пункта (до 2,5%).

Продолжительный период снижения процентных ставок Банком России и предпринятые ранее действия Правительства Российской Федерации и Банка России по поддержке кредитных организаций способствовали снижению ставок денежного рынка, улучшению состояния банковского сектора и уменьшению системных рисков.

В июне 2010 года процентные ставки денежного рынка  вышли на уровень, обеспечивающий приемлемый баланс между доступностью заемных  средств и инфляционными рисками  и являющийся нейтральным относительно трансграничного движения краткосрочного капитала. Это позволило Совету директоров Банка России в июне-октябре принять решения о сохранении на неизменном уровне ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям Банка России.

При этом учитывалась  необходимость сохранения стимулирующей  денежно-кредитной политики для поддержки внутренних факторов роста.

В июне-октябре 2010 года ситуация на денежном рынке  оставалась спокойной, процентные ставки в основном находились вблизи нижней границы коридора процентных ставок по операциям Банка России.

В августе-сентябре было отмечено ускорение роста потребительских цен, вызванное увеличением инфляционных ожиданий в условиях неопределенности оценок последствий воздействия аномальных погодных условий на производство сельскохозяйственной продукции и ростом цен на зерно на мировом рынке.

В настоящее  время Банк России считает, что инфляционные риски, обусловленные монетарными  факторами, находятся на приемлемом уровне. Повышение гибкости курсообразования и уменьшение дефицита федерального бюджета способствовали снижению инфляционных рисков, связанных с формированием денежного предложения.

С марта 2010 года на увеличение совокупного денежного  предложения стало оказывать  влияние банковское кредитование реального  сектора экономики. Смягчение денежно-кредитной  политики приводило к постепенному уменьшению стоимости заемных средств для нефинансового сектора экономики. Так, средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года снизилась с 14,7% годовых в сентябре 2009 года до 9,7% годовых в сентябре 2010 года, на срок свыше 1 года - с 15,3 до 11,0% годовых соответственно.

Объем задолженности  по кредитам нефинансовым организациям в рублях и иностранной валюте (в рублевом выражении) за январь-сентябрь 2010 года увеличился на 8,7%, по кредитам физическим лицам - на 8,3%. Вместе с тем в настоящее время более быстрый рост кредитов реальному сектору экономики сдерживается рядом факторов.

Продолжается  рост просроченной задолженности по банковским кредитам нефинансовым организациям и физическим лицам, однако в 2010 году он был менее интенсивным, чем в 2009 году. Объем просроченной задолженности нефинансовых организаций за январь-сентябрь 2010 года возрос на 7,3%, физических лиц - на 18,8%.

В текущем году в условиях усиления платежного баланса и значительного притока ликвидности в банковский сектор, в том числе за счет проведения Банком России интервенций на внутреннем валютном рынке, возросла роль инструментов абсорбирования свободных денежных средств кредитных организаций при осуществлении денежно-кредитной политики. Основными инструментами, применяемыми Банком России, были проводимые с кредитными организациями депозитные операции и операции с облигациями Банка России (ОБР). По состоянию на 1.10.2010 общий объем денежных средств кредитных организаций, абсорбированных за счет указанных инструментов, составил 1,3 трлн. рублей.

Общий объем  заключенных Банком России депозитных сделок за девять месяцев 2010 года составил 26,1 трлн. рублей, увеличившись по сравнению  с соответствующим периодом 2009 года на 12,5 трлн. рублей, или в 1,9 раза.

Дополнительным  инструментом абсорбирования свободной  ликвидности были операции Банка  России по продаже государственных  ценных бумаг без обязательства  обратного выкупа. Объем продажи  Банком России ОФЗ из собственного портфеля за январь-сентябрь 2010 года составил 22,3 млрд. рублей по номинальной стоимости.

Факторы, обеспечившие формирование в 2010 году высокого уровня ликвидности банковского сектора, обусловили значительное снижение спроса кредитных организаций на операции по рефинансированию со стороны Банка России по сравнению с 2009 годом. Средний дневной объем операций Банка России по предоставлению ликвидности в январе-сентябре 2010 года составлял 14,1 млрд. рублей против 221,4 млрд. рублей за тот же период 2009 года, а совокупный объем средств, предоставленных за девять месяцев 2010 года, составил 2,6 трлн. рублей (40,7 трлн. рублей в январе-сентябре предыдущего года).