Рынок капитала, как объект рыночной инфраструктуры

       Дилером называется  профессиональный участник рынка  ценных бумаг, осуществляющий  совершение сделок купли-продажи  ценных бумаг от своего имени  и за свой счет путем публичного  объявления цены покупки и  продажи.

       Профессиональными  участниками рынка ценных бумаг  являются и управляющие компаниями  независимо от формы собственности  предприятия, но имеющие государственную  лицензию на деятельность по  управлению ценными бумагами.

        Что касается  коммерческих банков, то на рынке  ценных бумаг они осуществляют  непрофессиональные операции с  ценными бумагами по общим  правилам, действующим для инвесторов  и эмитентов, а также в рамках  нормативов и по дополнительным  правилам, устанавливаемым центральным  банком.

        Другими участниками  рынка ценных бумаг являются  депозитарии – организации, которые  оказывают услуги по хранению  сертификатов ценных бумаг, т.е.  ведут счета по переданным  им на хранение ценным бумагам  и непосредственно хранят сертификаты  этих ценных бумаг. Счета, предназначенные  для учета ценных бумаг, называются  счетами «депо». Депозитарии могут  выполнять и сопутствующие услуги. Кроме того, они могут оказывать  своим клиентам такие финансовые  услуги, как осуществление доверительного  управления ценными бумагами, исполнение  поручения клиента на рынке,  консультирование и т.д.

          Определенную  роль играют и расчетно-клиринговые  организации – специализированные  организации банковского типа, которые  осуществляют расчетное обслуживание  участников организованного рынка  ценных бумаг. Главными целями  расчетно-клиринговой организации  являются минимальные издержки  по расчетному обслуживанию участников  рынка; сокращение времени расчетов; контроль за перемещением ценных  бумаг.

          Важную  функцию на рынке ценных бумаг  играют инвестиционные фонды  – юридические лица, продающие  свои акции и инвестирующие  средства в различные ценные  бумаги, а также управляющие коллективными  инвестициями владельцев капитала  фонда. Инвестиционные фонды могут  быть либо открытыми, т.е. заниматься  размещением средств ограниченного  круга инвесторов и не выкупать  свои акции обратно. Объем акций  открытого фонда не ограничен,  и при необходимости может  быть сделана их дополнительная  эмиссия. Объем же эмиссии закрытого  фонда ограничен.

         Итак, фондовая  биржа - это организованный рынок  для торговли стандартными финансовыми  инструментами, создаваемая профессиональными  участниками фондового рынка  для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок,  с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует  процедура отбора наилучших товаров  (ценных бумаг), отвечающих определенным  требованиям (финансовая устойчивость  и крупные размеры эмитента, массовость  ценной бумаги, как однородного  и стандартного товара, массовость  спроса, четко выражается колебанием  цен и т.д.);

3) существование процедуры отбора  лучших операторов рынка в  качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента  торговли ценными бумагами и  стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок  и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи  (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса  и соблюдения этики фондового  рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение информации о  товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;

г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

д) выработка правил;

е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового  рынка.

Биржа строит свою деятельность на следующих  принципах:

- личное доверие между брокером  и клиентом (например, сделки на  бирже заключаются устно и  оформляются юридически задним  числом);

- гласность (публикуются сведения  о всех сделках и данные, предоставляемые  эмитентом по соглашению с  биржей о внесении акций в  биржевой список, независимо от  активности эмитента) ;

-  жесткое регулирование администрацией  биржи и аудиторами деятельности  дилерских фирм путем установления  правил торговли и учета. 

          Каждый  шаг брокерской фирмы от подачи  заявки на приобретение места  на бирже до совершения внебиржевых  сделок обставлен массой писанных  и неписанных норм, вырабатываемых  администрацией и ее комитетами  с целью обеспечения ликвидности. 

          В результате  обеспечения перечисленных принципов  формируется среда, которая побуждает  продавать и покупать ценные  бумаги на бирже. Это такие  преимущества, как, во-первых, возможности  лучшего доступа к кредиту  для покупки ценных бумаг (банк  охотнее его дает, если достигнута  договоренность о реализации  ценных бумаг через биржу), во-вторых, отличный обзор состояния рынка  ценных бумаг, более точная  оценка возможностей тех или  иных акций и т.д¹³.

         Необходимо  четко понимать, что возникновение  полноценной фондовой биржи требует  обеспечения ряда важных условий  по формированию соответствующей  рыночной среды. Иными словами,  для того, чтобы запустить механизм  фондовой биржи необходимо предварительно: во-первых, приложить усилия по  созданию сети будущей клиентуры  - и, прежде всего, акционеров, т.е. решить вопрос о том,  с кем работать и как сформировать  необходимый для старта биржи  объем ценных бумаг. Для этой  цели формирующиеся биржи особое  внимание уделяют активизации  процесса акционирования со своей  стороны, чему, в частности, способствует  отработка собственной концепции  акционирования, соответствующих экономико-математических  моделей и качественной документации  по регистрации акционерных обществ.  При этом должны учитываться  особенности:

- реальное акционирование (становление  акций полноценными) в соответствии  с порядком проведения подписки  растягивается обычно на год;

- возникновение потребности не  просто купить какие-нибудь акции  (чтобы “спрятать” деньги от  инфляции и получить процент), а перепродать их и купить  новые акции ,тоже требует времени.  Пока акционеры не "пощупают" дивиденды, они не начнут избавляться  от купленных акций. 

           Во-вторых, запускать механизм фондовой  биржи (фондового отдела) можно  только тогда, когда будет сформирована  система посредников, в проведении  фондовых операций - брокеров и  дилеров. Полноценная фондовая  биржа опирается на двухступенчатую  структуру посредничества, но ее  создание - результат развития самой  биржи, в ходе которого и  расставляются те или иные  акценты на статусе ее участников.

          В-третьих,  прежде чем решиться на запуск  фондовой биржи необходимо наладить  работу центральных блоков биржевого  организма(экспертной комиссии и  системы допуска ЦБ на биржу,  котировальной комиссии , системы  регистрации ценных бумаг и  т.д.).

В настоящее время в мире действует  около 200 фондовых бирж. В США насчитывается 13 таких бирж, крупнейшей из которых  не только в США, но и в мире является Нью-Йоркская фондовая биржа (англ. New York Stock Exchange, NYSE). Ее оборот составляет около 50% всего оборота фондовых бирж зарубежного  мира. Значимость этой биржи может  характеризовать и такой факт, что в 1990г. для торговых операций на этой бирже было допущено более 5600 различных акций и облигаций. Знаменитое место на американском фондовом рынке занимает и другая фондовая биржа - American Stock Exchange (AMEX). Кроме этих двух, в США выделяются также такие биржи, как Тихоокеанская, Бостонская фондовые биржи, Фондовая биржа Цинцинатти, а также Чикагская биржа опционов.

 В Великобритании насчитывается  22 фондовые биржи (в том числе  в Лондоне, Глазго, Бирмингеме, Ливерпуле). Лондонская фондовая биржа является  одним из ведущих мировых финансовых  центров. Более половины обращающихся  на ней ценных бумаг - иностранного  происхождения. Во Франции имеется  8 фондовых бирж (Париж, Лион, Марсель,  Лилль, Нанси, Бордо, Нант, Тулуза). Крупнейшая из них Парижская  фондовая биржа. В Германии - 7 фондовых бирж (Франкфурт-на-Майне,  Дюссельдорф, Гамбург, Мюнхен, Штутгарт, Бремен, Ганновер). Крупнейшая - во Франкфурте-на-Майне.  В Японии имеется 9 фондовых  бирж (Токио, Нагоя, Киото, Осака,  Хиросима, Коба, Ниигата, Фукуока,  Саппоро). Из них Токийская фондовая  биржа "Кабута Хо" занимает  по обороту третье место в  мире после Нью-Йоркской и Лондонской. В Канаде 5 фондовых бирж (Монреаль, Торонто, Ванкувер, Калгари, Виннипег).

 В каждой из названных  стран действует своя национальная  система бирж, характеризующаяся  исторически сложившимися особенностями,  которые определяют функционирования  биржевой системы в целом, а  также место конкретной биржи  в ней. В зависимости от функций  в стране можно классифицировать  как моноцентрические и полицентрические.

В первом случае в стране доминирует одна биржа, расположенная в главном  финансовом центре страны, а остальные  имеют в основном местное значение (Англия, Япония, Франция). Например, во Франции обороты провинциальных бирж едва превышает 1% валовых оборотов биржевой системы. При моноцентрической системе иностранные фондовые ценности котируются только на одной - ведущей  бирже. Так на Французских биржах запрещена котировка бумаг, представленных на Парижской бирже.

  При полицентрической системе в стране, наряду с главной биржей, имеется еще одна или несколько других крупных бирж (Германия, Австрия, Канада), и иностранные ценные бумаги котируются на нескольких биржах. Например, в Швейцарии акции ряда иностранных компаний одновременно котируются на биржах Базеля, Цюриха, Женевы, Лозанны. В Германии центрами котировки иностранных бумаг являются биржи Франкфурта-на-Майне, Дюссельдорфа, Мюнхена, Гамбурга. США по этой классификации можно отнести скорее к смешанной системе, поскольку, несмотря на лидерство Нью-Йоркской фондовой биржи, остальные биржи страны сохраняют довольно прочные позиции.

3.4. Формирование фондового  рынка в России.

Формирование фондового рынка  в России берет свое начало с 1769 г. И именно в это время, в разгар русско-турецкой войны 1768-1774 гг., в Амстердаме был размещен, первый выпуск российского государственного займа. По своей экономической сути это были не рыночные ценные бумаги, так как они выпускались номиналом в 500 тысяч голландских гульденов и являлись своеобразной долговой распиской российского правительства. Уже к концу XVIII века таких «расписок» было выдано на сумму 215 млн. рублей. Следует отметить, что этот «екатерининский» голландский заем был полностью погашен только в 1891 году. Это было время накопления опыта российскими властями в области кредитования и инвестирования, что в свою очередь способствовало развитию рынка кредитования и внутри страны.

Уже в начале 19 века при правлении  Александра I, в соответствии с указом от 25 марта 1809, года появились первые правила и условия выпуска  и обращения ценных бумаг. Первые российские внутренние займы приносили доход 6% годовых, дополнительно премиальный 1%, который выплачивался один раз в год. Государственные облигации принимались в качестве залогов, откупов, казенных сборов и пошлин, это способствовало повышению их привлекательности. Однако в связи с тем, что данный финансовый инструмент был новым для российских инвесторов, а также имел ряд неудобств по владению им, его размещение с треском провалилось. Было размещено не более 3% от общего объема эмиссии¹⁴.

          Зарубежный  опыт и российская практика  последних лет свидетельствуют  о необходимости приведения методов  осуществления финансовой политики, параметров ее реализации в  соответствие с тенденциями и  требованиями экономического развития. Это означает повышение инвестиционной  направленности финансовой политики, усиление ее связи с реальным  сектором экономики. 
         Проблема ограниченности инвестиционных ресурсов решается, как правило, путем использования инструментов и институтов фондового рынка. Дальнейшее развитие и совершенствование инфраструктуры фондового рынка обеспечивает новое качество экономического роста. С целью определения основных направлений развития российского фондового рынка необходимо выделить и проанализировать основные закономерности и особенности  его  развития. 
       Для российского фондового рынка характерен низкий уровень капитализации и незначительные объемы сделок. В сделках на рынке существенно участие коммерческих банков, использующих депозиты своих клиентов. Относительно небольшая доля акций российских компаний-эмитентов находится в свободном обращении на рынке. Такая ситуация объясняется высокой концентрацией акций у ограниченного круга владельцев. 
            В соответствии с мировой практикой динамичное развитие фондового рынка происходит не только интенсивным путем в форме развития и усложнения инфраструктуры рынка, но и экстенсивно за счет роста числа участников рынка, биржевых площадок и количества заключаемых сделок. В настоящее время наблюдается совершенствование механизма и инструментария российского фондового рынка с целью приспособления его к потребностям участников  хозяйственной  деятельности.  
            В последние десятилетия наблюдается глобализация мировых финансовых рынков с включением России в этот международный финансовый комплекс. В долговременной перспективе есть основания прогнозировать большее сближение российского и международного финансовых рынков, в том числе за счет большей унификации правил биржевой торговли и стандартов работы торговых площадок, а также приведения в соответствие с мировыми стандартами законодательной и налоговой системы, принципов ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Таким образом, фондовый рынок в России принимает все более транснациональный характер, его структура усложняется, появляются специализированные сегменты, ориентированные на использование определенного инструментария. Об этом свидетельствует активная реакция российских фондовых индексов РТС и ММВБ на изменения мировых фондовых индексов, в первую очередь индекса Доу-Джонса, отражающего конъюнктуру не только американского, но  и мирового  финансового рынка. 
             Российский фондовый рынок по мировой классификации относится к группе развивающихся рынков и для него характерны следующие проблемы. На биржевом и внебиржевом рынках господствуют два монополиста– соответственно Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система (РТС). Индивидуальные инвесторы не имеют прямого доступа к рынку акций, так как их скупают пакетами оптовики-брокеры и коммерческие банки. В торговом обороте практически нет акций компаний высоких технологий. Большинство акций российских компаний по-прежнему остаются недооцененными. В результате любая публичная компания может стать объектом недружественного поглощения, что снижает стимулы для компаний выводить значительные пакеты своих акций на вторичный биржевой рынок. Среди участников российского фондового рынка пока недостаточно представлены институциональные инвесторы (паевые и акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные  фонды,  страховые  компании). 
          С развитием фондового рынка все более возрастает его роль в процессе управления финансовыми рисками. Как свидетельствует мировой опыт, по мере роста и расширения операций на фондовом рынке доля инструментов страхования рисков постоянно возрастает по сравнению со спекулятивными инструментами. Совершенствование технологии организации и механизма проведения торгов должны быть направлены на достижение прозрачности рынка и сокращение степени риска проводимых на нем операций. Развитие фондового рынка в России в немалой степени связано со степенью заимствования зарубежного опыта финансового инжиниринга, а также с уровнем активности государственных регулирующих органов, саморегулирующихся организаций и профессиональных участников рынка в сфере  управления  рисками.  
          Отсутствие достаточной государственной законодательной и нормативной базы на начальном этапе формирования рынка стимулировало его расширение и развитие, и было привлекательно для участников фондового рынка высокой доходностью и практически полным отсутствием контроля со стороны финансовых и налоговых органов. Развитие и расширение деятельности на фондовом рынке приводит к необходимости формирования процесса саморегулирования рыночной деятельности. Формирование цивилизованного и высокотехнологичного фондового рынка становится возможным с появлением законодательной и нормативной базы, которая обеспечивает доступ на рынок профессионально подготовленным участникам и контролирующим органам. При этом происходит неизбежное снижение доходности операций с соответствующим уменьшением уровня их риска. Большинство профессиональных участников рынка устраивает такое соотношение между риском и доходностью, так как потерю доходности они рассматривают как некую плату за низкий риск проводимых операций, обеспеченных  принятой  законодательной  базой. 
          Следует отметить, что российский фондовый рынок по-прежнему носит в основном спекулятивный характер. Поэтому на рынке не происходит перераспределения рисков, а все выигрыши одних участников рынка складываются из проигрышей других. Следовательно, стабильный доход может получить лишь группа наиболее квалифицированных и крупных участников рынка, которые имеют возможность резко менять котировки ценных бумаг. В этом случае большинство участников рынка несут значительные потери. Таким образом, для большинства участников фондового рынка актуальна проблема использования в сделках внутренней информации и манипулирования ценами со стороны отдельных крупных участников  рынка. 
          В условиях отсутствия устойчивого спроса, как на приобретение, так и на размещение ценных бумаг на открытом биржевом рынке со стороны основных субъектов экономики макроэкономическая роль фондового рынка, как системы межотраслевого перераспределения инвестиций для финансирования реального сектора, не выполняется. Следовательно, биржевой рынок используется преимущественно для спекулятивных операций, а большинство сделок со значительными пакетами акций крупных и средних предприятий осуществляется на внебиржевом рынке.