Специфика функционирования современного российского фондового рынка

3. Инвестиционная политика фондового рынка России

во время  экономического кризиса 2008-2010 гг.

 

Первая волна глобального финансового  кризиса обрушилась на Россию в августе-сентябре 2008 г. Испытывая недостаток ликвидности, международные инвесторы в первую очередь стали продавать купленные ранее акции на фондовом рынке России и обвалили этот рынок.

История в какой-то мере повторяется, и в период кризиса 1998 г. иностранные инвесторы, выводя свои активы из России, в первую очередь стали продавать акции фондового рынка, и в целом цена этих акций снизилась почти в 10 раз. В то время сумма акций, принадлежащих эмитентам фондового рынка России, составляла по максимуму (сентябрь 1997 г.) около 150 млрд долларов, а в результате кризиса 1998 г. сократилась до 20 млрд долларов.

Десять лет спустя, в период финансового кризиса 2008–2009 гг., изъятие иностранных капиталов из фондового рынка России и уход с этого рынка «коротких» денег, в том числе принадлежащих и иностранным и российским организациям и гражданам, привел к обвалу двух главных российских индексов фондового рынка. Достигнув максимума в мае 2008 г. и будучи близкой к максимуму в сентябре 2008 г., сумма акций оценивалась в 1 трлн 350 млрд долларов. Изъятие активов с фондового рынка России привело к падению его индексов примерно в 5 раз. Объем фондового рынка России сократился до 300 млрд долларов. В частности, индекс РТС, почти достигавший отметки 2500, упал менее чем до 500. Немного в меньших размерах сократился и главный фондовый рынок — ММВБ⁴.

С начала августа по начало октября 2008 года капитализация российского  фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала на 25,4 % ⁵.

6 октября 2008 года произошло очередное, рекордное за всю историю российского рынка акций, падение индекса РТС (за день на 19,1 % — до 866,39 пункта⁶; в Лондоне, где торги не останавливались, российские «голубые фишки» подешевели на 30—50 %)⁷.

8 октября 2008 года индекс ММВБ упал при открытии на 13 %, через полчаса падение составило 14,35 %: индекс опустился до отметки 637,87 пункта. Торги акциями были приостановлены до появления соответствующего решения ФСФР. Торги на РТС, где индекс опустился до отметки 761,63 пункта, были приостановлены на час, но после полудня не возобновились — также до выхода специального распоряжения ФСФР. Торги российскими бумагами — депозитарными расписками на акции — переместились в Лондон⁸.

9 октября 2008 года журналист «Независимой газеты» Сергей Куликов утверждал, что «за последние полгода российский рынок потерял около 70 % капитализации, тогда как остальные страны потеряли около 25 или 30 %», что, по мнению директора департамента стратегического анализа компании ФБК Игоря Николаева, наряду с прочими факторами, объяснялось «перекапитализированностью российского фондового рынка, которая была достигнута к началу текущего года в результате реализации принципа «чем больше капитализация — тем лучше»⁹.

В связи с серией приостановок торгов на российских торговых площадках, в октябре 2008 года объём торгов на ММВБ упал более чем наполовину: если в августе среднедневные обороты биржи составляли около 150 млрд рублей, то в октябре они упали до 60 млрд¹⁰.

13 октября 2008 года индексы на РТС и ММВБ продолжали падение — на фоне максимального роста за свою историю европейских фондовых индексов Dow Jones Stoxx 600, DAX и CAC 40. Индекс РТС снизился на 6,3 %, до 791 пункта; ММВБ — почти на 5 %, до 666 пунктов¹¹.

15 октября 2008 года оппозиционный политик и бывший председатель правительства России М. Касьянов заявил: «Стоимость акций некоторых российских предприятий, за которыми стоят реальные активы, ниже, чем стоимость самих этих активов. Поэтому есть основания считать, что рынок практически умер.»¹².

24 октября 2008 года произошло падение российского фондового рынка РФ: индекс РТС потерял 10,63 % и составил 568.87 пункта; российские акции достигли уровня 1997 года¹³.

По итогам октября 2008 года российский фондовый рынок продемонстрировал  худшие результаты среди всех рынков мира¹⁴.

По итогам рабочей  недели, закончившейся 14 ноября 2008 года, РТС и ММВБ стали лидерами падения среди мировых фондовых площадок¹⁵.

19 января 2009 года российский  фондовый рынок испытал сильнейшее  падение в 2009 году: индекс РТС  потерял 6,2 %, опустившись до отметки 531,66 пункта — минимального уровня с июля 2004 года; индекс ММВБ в валютном выражении потерял 5,4 %. Основной причиной падения стала, по мнению аналитиков, политика управляемой девальвации рубля, проводимая ЦБ РФ¹⁶.

23 января 2009 года индекс  РТС упал на 3,34 %, за неделю потеряв 12 %, до отметки 498,2 пункта — ниже отметки 500 пунктов, самого низкого уровня с 2003 года; капитализация рынка акций опустилась до $305 млрд, что ниже рыночной стоимости одного Газпрома в мае 2008 года ($365,7 млрд); индекс ММВБ по итогам торгов снизился на 0,71 %, до 553,62 пункта. Акции Сбербанка снизились до исторических минимумов, потеряв на ММВБ 2,88 % и опустившись до минимальной отметки 15,2 руб за акцию, что ниже цены размещения в марте 2007 года на 82,92 %¹⁷.

По итогам 2009 года российский фондовый рынок оказался мировым  лидером роста, индекс РТС вырос в 2,3 раза. 12 марта 2010 года «Независимая газета» отмечала, что российскому фондовому рынку удалось отыграть большую часть падения, произошедшего в начале мирового финансового кризиса. По мнению «Независимой газеты», это произошло благодаря осуществлённой российским правительством антикризисной программе¹⁸.

Произведенный выше анализ изменений, происходивших на российском фондовом рынке в период 2008-2010 гг. в сравнении с американским, показан  графически на рис. 2.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2. Российский фондовый индекс ММВБ в сравнении c американским индексом DJIA. В процентах от значений апреля 2008 года

 

В марте 2010 года в докладе  Всемирного банка отмечалось, что  потери экономики России оказались  меньше, чем это ожидалось в  начале кризиса. По мнению Всемирного банка, отчасти это произошло  благодаря масштабным антикризисным  мерам, которые предприняло правительство¹⁹.

По итогам первого  квартала 2010 года, по темпам роста ВВП (2,9 %) и роста промышленного производства (5,8 %) Россия вышла на 2-е место среди стран «Большой восьмёрки», уступив только Японии²⁰.

20 апреля 2010 года на выступлении в Госдуме с отчётом правительства о работе в 2009 году, премьер-министр РФ В. В. Путин заявил, что экономика России вышла из продолжительной рецессии и начала своё восстановление: «Рецессия в нашей экономике закончилась. Более того, у нас очень хорошие стали стартовые условия для дальнейшего движения вперед. Это не значит, что кризис закончился, но рецессия закончилась»²¹.

 В октябре 2010 года  В. В. Путин заявил, что глобальный  экономический кризис стал для  России серьёзным испытанием, но  его уроки подтвердили правильность  избранного правительством пути, а «заранее накопленные резервы, ответственная макроэкономическая политика, успешно реализованная антикризисная программа – всё это позволило смягчить последствия спада экономики для граждан и для бизнеса и сравнительно быстро вернуться на траекторию роста»²². Спустя чуть более года, в декабре 2011 года, Путин отмечал, что в России «гораздо мягче прошли кризисные явления 2009-2010 годов, чем в других странах мира... даже тогда чуть-чуть, но все-таки росли реальные доходы населения»²³.

На российском фондовом рынке остается ряд неразрешенных проблем: ценовые манипуляции, спекуляции, использование инсайдерской информации, многочисленные конфликты  интересов  в  деятельности  менеджмента,  инвестиционных  аналитиков, концентрация  собственности  в  крупных  пакетах  акций,  доминирование  на  рынке корпоративных  ценных  бумаг  акций  предприятий  топливно-энергетического  сектора, низкая  ликвидность  акций  основного  числа  компаний  перерабатывающего  сектора экономики,  невысокий  уровень  корпоративного  управления,  низкая  активность  на рынке ценных бумаг физических лиц в качестве инвесторов. Одной из наиболее острых проблем  рынка  ценных  бумаг  является  нарушение  прав  акционеров  и  инвесторов.

Несмотря на значимость фондового рынка и биржи для  эффективного развития экономики, потенциальные возможности рынка ценных бумаг в России все еще не в полной мере задействованы. За период 1992-2010 гг. отечественные акционерные общества в своем подавляющем большинстве так и не сформировали подобающую дивидендную политику, основанную на реальной доходности бизнеса. Такие крупнейшие российские компании, как Транснефть, Газпром, Роснефть, Сбербанк и многие другие АО с крупной долей государства в уставном капитале пренебрежительно относятся к миноритарным акционерам, выплачивая очень низкие дивиденды или не платя их вовсе. Это непосредственно отражается на характере отечественного рынка ценных бумаг, который отличается повышенной волатильностью и движениями на инсайдерской информации. В этом смысле российский рынок проигрывает конкуренцию не только развитым, но и развивающимся рынкам. В результате – недооцененность рынка по основным мультипликаторам и ограниченность инвестиций со стороны крупных и долгосрочных инвесторов.

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ

 

3.1. Основные направления совершенствования фондового рынка

 

Современный рынок ценных бумаг интересен тем, что в  настоящий момент происходит его  становление и одновременное  развитие.

Несмотря  на  ряд  положительных  изменений,  Российская  Федерация  по-прежнему  занимает  низкую  долю  на  мировом  рынке  ценных  бумаг.  Причинами недостаточной развитости отечественного фондового рынка является ряд нерешенных проблем,  с  которыми  до  сих  пор  сталкиваются  участники  рынка.  Именно  система государственного регулирования,  способная к адаптации в меняющихся экономических,  политических  и социальных  условиях  страны,  при участии саморегулирования может помочь  решить  существующие  негативные  тенденции на рынке ценных бумаг. 

Эффективное  государственное регулирование способствует в целом успешному развитию фондового рынка. Для этого оно должно  способствовать  выполнению данным  рынком  своей  важнейшей функции, которой  является  перераспределение  денежных  средств  для  обеспечения  развития экономики.  Для  этого,  прежде  всего,  требуется  разрабатываемая  государством законодательная  база,  нормы  функционирования  и  концепция  развития  фондового рынка.  Помимо  вышеперечисленного,  государство  должно  иметь  возможность применять  санкции  за  нарушение  установленных  норм  на  рынке  ценных  бумаг, стимулировать  конкуренцию  на  рынке  ценных  бумаг.  Для лучшей  защиты прав акционеров в России необходима серьезная доработка законодательства, регулирующего отношения инвесторов и менеджмента акционерных обществ.  Также  необходима  для  обеспечения  эффективной  работы  рынка  доработка налогового законодательства. 

Фондовый рынок требует создания довольно объемной нормативной базы и, как следствие этого, чрезвычайно сложной инфраструктуры, которая включает в себя:

1. Улучшение качественных характеристик рынка:   
• наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг (для того, чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся,  размер  капитализации  рынка акций в  процентах  к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%, т.е. увеличиться в 10-15 раз), что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка;
• пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль  за  данным процессом должны взять на себя как государственные,  так и саморегулируемые организации).
2. Опережающее  создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.
3. Реализацию принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной  рейтинговой  оценки   компаний-эмитентов, развитие сети  специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
4. Реализацию принципа представительства и консолидации регионов посредством:

• создания   консультативного   органа,    объединяющего представителей государственных органов,  банков,  небанковских инвестиционных институтов, регионов и публики;

• передачи части прав по регулированию рынка регионам;
• введения представителей публики в состав  директоратов регулятивных органов  государства,  саморегулируемых организаций, фондовых бирж;
• государственной поддержки саморегулируемых организаций;
• создания  системы  экспертной  поддержки  и   научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т.п.).

 

3.2. Основные макроэкономические и институциональные

условия эффективного функционирования фондового рынка  в РФ

 

Жизнеспособность экономики  рыночного типа в значительной степени  зависит от эффективности функционирования механизма, обеспечивающего трансформацию сбережений в инвестиции и мобильное перемещение ресурсов между отраслями экономики страны. Важнейшим элементом данного механизма является фондовый рынок, позволяющий регулировать движение денежных и капитальных средств, стабилизировать макроэкономическую ситуацию в стране и создавать условия для экономического роста.

Изучение зарубежного  опыта функционирования фондового рынка показывает нам, что мы не имеем пока еще многих предпосылок и необходимых компонентов для его эффективного развития. Организация крупномасштабного рынка для обращающихся ценных бумаг, очевидно, является сложным и длительным процессом. Существующие в развитых странах финансовые рынки опираются на обширные сбережения частных лиц. Общая бедность нашего населения и нехватка свободных сбережений - объективное препятствие на пути развития широкого финансового рынка. Население психологически не подготовлено к восприятию вложения своих средств в долговые долга неизвестных ему новых организаций. Сильная инфляция в странах Запада всегда была разрушителем финансовых рынков, у нас она препятствует их стихийному развитию. Для функционирования рынка требуется возникновение уверенности в возможности вверить свои сбережения посредническим институтам. Это доверие общества должно воспитываться постепенно на положительных примерах.

В последние несколько  лет в экономике страны произошел  ряд кардинальных изменений. Благоприятная  внешнеэкономическая ситуация, стабилизация политической и социально-экономической  жизни российского общества создали  условия для реализации потенциала экономического роста. Восстановление финансовой системы после кризиса позволило вернуть доверие иностранных и отечественных инвесторов. Более того, повышенный в конце 2003 года рейтинговым агентством Moody's суверенный рейтинг до инвестиционного уровня открывает границы для масштабного притока капитала. Поскольку доказана прямая зависимость между степенью зрелости фондового рынка и состоянием экономики, формирование цивилизованного рынка, выполняющего благодаря своим функциям роль катализатора экономических процессов, становится настоятельной необходимостью.