Анализ эффективности использования капитала предприятия

        

Чувствительность фирмы  к изменению объема продаж, выраженная в DOL, оказывается разной на разных уровнях производства (или продаж). Следовательно, необходимо указывать уровень производства (или продаж), на котором определяется DOL.

Важно отметить, что сила операционного рычага – это лишь один компонент общего делового риска (business risk) фирмы. Другими важными факторами, способствующими повышению делового риска, являются изменчивость, или неопределенность объемов продаж и издержек производства. Сила операционного рычага фирмы усиливает влияние этих факторов на изменчивость операционной прибыли (EBIT) фирмы. Однако сама по себе сила операционного рычага не является источником такой изменчивости. Высокое значение DOL практически ничего не значит, если фирмы поддерживает постоянный уровень продаж и постоянную структуру затрат. Аналогично было бы ошибкой рассматривать силу операционного рычага фирмы как синоним ее делового риска. Однако из-за неизбежной изменчивости объемов продажи и производственных издержек сила операционного рычага будет усиливать изменчивость операционной прибыли и, следовательно, деловой риск фирмы. Таким образом, силу операционного рычага следует рассматривать как меру потенциального риска, который превращается в реальный риск только при наличии изменчивости объемов продажи и производственных издержек.  

Эффект финансового  рычага  показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.   Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:  разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты.

В условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих  факторов:

• разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
• уровня налогообложения;
• суммы долговых обязательств;
• темпов инфляции.

Финансовый рычаг  связан с использованием таких источников финансирования, плата за которые  является постоянной. Интересно отметить, что финансовый рычаг применяется по усмотрению руководства; что же касается операционного рычага, то он не всегда может использоваться по выбору. Величина операционного рычага, задействуемого фирмой, иногда диктуется условиями производства фирмы. В то же время  финансовый рычаг всегда применяется по усмотрению руководства. От фирмы вообще не требуется, чтобы она финансировала свои инвестиции с помощью долгосрочного займа или привилегированных акций. Вместо этого компании могут финансировать операции и капитальные расходы из внутренних источников  и эмиссии обыкновенных акций. Тем не менее, редко можно встретить фирму,  которая не использовала бы финансовый рычаг.

Фирмы используют финансовый рычаг в надежде повысить доходы  держателей обыкновенных акций. О благоприятном, или положительном,  рычаге можно говорить в тех случаях, когда фирма использует денежные средства, плата за которые (их стоимость) является постоянной (денежные средства, полученные путем эмиссии облигаций с фиксированной процентной ставкой или привилегированных акций с постоянной ставкой дивидендов), чтобы заработать больше, чем постоянная стоимость  (для фирмы это постоянные издержки на финансирование) финансирования. Прибыль, остающаяся после компенсации фиксированной стоимости финансирования, в таком случае принадлежит держателям обыкновенных акций. О неблагоприятном или отрицательном рычаге можно говорить в тех случаях, когда фирма не в состоянии заработать средства, необходимые для компенсации постоянной стоимости финансирования. О благоприятности финансового рычага можно судить по тому влиянию, которое оказывает финансовый рычаг на величину  EPS (величина прибыли на одну акцию). В сущности, финансовый рычаг – это второй из двух этапов в процессе «усиления прибыли». На первом этапе операционный рычаг усиливает влияние изменения объемов продажи на изменения операционной прибыли. На втором этапе финансовый директор имеет возможность воспользоваться финансовым рычагом для еще большего усиления влияния результирующих изменений операционной прибыли на изменение доходности акций.¹⁰

Уровень EBIT, который обеспечивает одинаковые уровни EPS  для двух (или нескольких)  альтернативных структур капитала является точкой безразличия (indifference point, или EBIT-EPS indifference point)  или безубыточности в рамках коэффициентов EBIT-EPS.

Чтобы определить точки  безубыточности (или безразличия) в  рамках коэффициентов EBIT-EPS для различных альтернатив финансирования, необходимо вычислить, прежде всего, величину прибыли на одну акцию, EPS, для некоторого гипотетического уровня EBIT  с помощью следующей формулы:

 

                                             

,                                      (1.7)

 

где       I -ежегодно выплачиваемые проценты;

            PD - ежегодно выплачиваемые дивиденды на привилегированные акции;

            t- корпоративная налоговая ставка;

            NS -  количество находящихся в обращении обыкновенных акций.

 

На основе  вычисленных  данных строится график безубыточности и, чем больше превышение ожидаемого значения EBIT над точкой  безразличия и чем ниже вероятность флуктуаций значения EBIT в сторону его снижения, тем весомее доводы в пользу долгового финансирования. Анализ безубыточности в рамках коэффициентов EBIT-EPS - лишь один из нескольких методов определения оптимальной суммы долга, которую может себе позволить фирма. Ни один из этих методов анализа сам по себе не является стопроцентно надежным. Однако в случае одновременного использования нескольких методов анализа можно сделать определенные обобщения.¹¹

Количественной мерой  чувствительности изменения величины прибыли на одну акцию фирмы к изменению операционной прибыли этой  фирмы  является сила финансового рычага (DFL). Сила финансового рычага при определенном уровне операционной прибыли – это просто процентное изменение величины прибыли на одну акцию сверх процентного изменения операционной прибыли, которое вызывает это изменение величины прибыли на одну акцию. Таким образом,

 Для фактического выполнения значений DFL:

          ,                 (1.9)

Из уравнения следует, что при определении уровня операционной прибыли на разницу (в денежном выражении)  между операционной прибылью и величиной доналоговой операционной прибыли, которая требуется для покрытия совокупных постоянных издержек финансирования.

Добавочная изменчивость величины прибыли на одну акцию (EPS) – плюс риск возможного банкротства, - вызванные использованием финансового рычага, являются финансовым риском.

Когда фирма повышает долю долгового финансирования в своей структуре капитала, постоянные денежные расходы увеличиваются.  В результате повышается вероятность банкротства. Второй аспект финансового риска связан с относительным разбросом величины прибыли на одну акцию.

Совокупный риск фирмы  равняется сумме делового риска  и финансового риска фирмы. Мера совокупного риска фирмы –  это статистический показатель  (коэффициент вариации величины прибыли  на одну  акцию, который представляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемое  значение EPS, дает нам меру относительного разброса величины прибыли на одну акцию).¹²

В соответствии с Законом  РФ «Об акционерных обществах» для  оценки финансовой устойчивости акционерных  обществ решающую роль приобретает  показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к расчету, и суммы обязательств. Активы  акционерного общества, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов актива баланса 1 «Внеоборотные активы» и  11 «Оборотные активы» за вычетом балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров, задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, а также оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг, если они не создавались. Обязательства акционерного общества, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов пассива баланса 5 «Долгосрочные пассивы» и 6 «Краткосрочные пассивы», увеличенной на суммы целевого финансирования и поступлений  и уменьшенной на суммы доходов будущих периодов и фондов потребления.

Рассчитанные по данному  алгоритму чистые активы совпадают  для акционерных обществ с  показателем реального собственного капитала, который применим и для  юридических лиц иных организационно-правовых форм.

Согласно п. 4 ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых  активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не  превышающей стоимости его чистых активов. Поэтому разница реального собственного капитала и уставного капитала является основным  исходным показателем устойчивости финансового состояния организации. Алгоритм расчета данного показателя:

 

 

 

 

 

  =

 

=

(реальный  собственный капитал) - (уставный капитал)= (уставный  капитал + добавочный  капитал + резервный капитал + фонды + нераспределенная прибыль +доходы будущих периодов - убытки - собственные акции, выкупленные  у  акционеров – задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал) - (уставный капитал) = (добавочный капитал) + (резервный капитал) + (фонды накопления, потребления, социальной сферы) + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) - (убытки) - (собственные акции, выкупленные у акционеров)  - (задолженность участников (учредителей)  по взносам в уставный капитал)    ,(1.10)

 

 

Положительные слагаемые  приведенного выражения можно условно назвать приростом собственного капитала после образования организации, отрицательные слагаемые – отвлечением собственного капитала. Если рост собственного капитала превышает его отвлечение (или равен ему), то разница реального собственного капитала  и уставного капитала положительна (или, по крайней мере, неотрицательна) и, следовательно, выполняется минимальное условие финансовой устойчивости организации. Если прирост собственного капитала меньше его отвлечения, то разница реального собственного капитала и уставного капитала отрицательна и поэтому финансовое состояние организации следует признать неустойчивым.[31, 259]

Наиболее существенным фактором повышения финансовой устойчивости предприятия служит пополнение его  реального собственного капитала. Основной формой увеличения собственного капитала предприятия должно быть распределение чистой прибыли в резервные фонды, образуемые  в соответствии с учредительными документами, и фонды накопления или консервация нераспределенной прибыли для целей основной деятельности со значительным ограничением использования ее на непроизводственные цели. В случае неблагоприятного соотношения чистых активов (реального собственного капитала) и уставного капитала увеличение последнего приведет к равному росту данных показателей и не изменит их соотношения в лучшую сторону. Поэтому с точки зрения финансовой устойчивости увеличение реального собственного капитала за счет уставного капитала имеет смысл лишь при наличии достаточного уровня реального собственного капитала.

Капитализация прибыли  определяется следующими пропорциями:

 

(1.11)

 

     

(1.12)

 

            

     (1.13)

 

  

,     (1.14)

 Финансовая  стратегия предприятия в значительной степени определяется планированием перечисленных пропорций. В случае снижения финансовой устойчивости предприятия предпочтительным является жесткий вариант капитализации, при котором уровень указанных пропорций минимизируется.

Важной проблемой, находящейся на стыке финансового анализа и финансового планирования является определение необходимых величины и темпов накопления собственного капитала. Данные показатели могут определяться исходя из целей обеспечения нормальных минимальных уровней финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.[33, 233]

Рассмотрим различные  варианты методики, соответствующие  вышеописанным финансовым коэффициентам:

1. Критерием для определения величины прироста собственного капитала является достижение нормального уровня коэффициента автономии: 0,5.

Тогда в зависимости  от общей величины источников средств  предприятия на конец отчетного  периода и их планируемого прироста в следующем периоде определяется необходимый прирост собственного капитала предприятия по формуле, где как и при расчете коэффициента автономии, общая величина источников средств организации образуется как результат вычитания из итога баланса суммы убытков, балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

+0,5

  ,             (1.15)

При аналитической оценке прироста собственного капитала за отчетный период полезно сопоставление фактического прироста с приростом, который был необходим с учетом значения коэффициента автономии на начало периода (предполагается, что уровень автономии был недостаточен). Необходимый прирост для истекшего периода определяется по формуле:

,     (1.16)

 Сравнивая фактический прирост  реального собственного капитала и величину , определяем, насколько достаточен (удовлетворителен) был прирост за отчетный период. Аналогичные оценки фактического прироста можно  осуществлять и при использовании других критериальных  показателей, рассматриваемых ниже.

2. В качестве критерия выбрано  достижение нормального уровня  коэффициента обеспеченности собственными  средствами  .