Портфельная стратегия

Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической  деятельности» приобрела 75% акций  ЗАО «Проминвестбанк» за 1,08 млрд. долл. США. Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины выдала свидетельство о том, что выпуск акций «Проминвестбанка» внесен в общий реестр выпуска ценных бумаг. По итогам выкупа допэмиссии акций украинского банка ВЭБ получил контроль над 75% акций. Напомним. Антимонопольный комитет Украины предоставил разрешение государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» на приобретение свыше 50% акций ЗАО «Акционерный коммерческий промышленно-инвестиционный банк».

В экспертном сообществе существует мнение о стратегическом характере сделки. ЗАО «Проминвестбанк» - один из крупнейших кредиторов украинской экономики, который обслуживает промышленные предприятия, ориентированные на экспорт. Таким образом, покупка сильно подешевевших под влиянием кризиса акций ЗАО «Проминвестбанк» может способствовать увеличению доступа российских компаний на рынок Украины.

ОАО «Газпром нефть» получило контроль в Sibir Energy (Великобритания), выкупив долю Игоря Кесаева на сумму около 900 млн. долл. США. Для осуществления сделки ОАО «Газпром нефть» приобрела 100% акций Orton Oil Company (Великобритания), которой принадлежат 50% компании Bennfield, крупнейшего акционера Sibir Energy, владеющего долей 46,7%. Получив косвенный контроль над Sibir Energy. ОАО «Газпром нефть» с учетом ранее приобретенных акций смогла консолидировать 57,5% акций.

Инвестиционная  компания А1, входящая в «Альфа-групп», приобрела у владельца холдинга «Эстар» Вадима Варшавского, 100% ЗАО  «Донецкий электрометаллургический  завод» (Украина), покупку которого на сумму около 1 млрд. долл. США в 2008 г. финансировал Альфа-Банк.

Перспективы

Директор по слияниям и поглощениям Грант  Торнтон Интернешнл Майк Хьюдж полагает, что "в начале 2010 года компании с  частным капиталом продемонстрировали оптимистические настроения, а также уверенность в том, что традиционные пути для стратегических и институциональных инвесторов вновь открыты".  

 В то же время,  этот оптимизм пока очень умеренный.  Так, несмотря на прогнозы об  улучшении экономической ситуации, частные компании проявляют осторожность в ответах на вопросы о собственных намерениях совершать сделки на рынке слияний и поглощений.   

 Что касается России, то 34% респондента ответили положительно  на вопрос о том, собираются  ли они развивать свой бизнес, участвуя в сделках по слияниям и поглощениям (в 2009 – 38%). Причем из общего числа оптимистов 81% рассчитывают участвовать в таких сделках внутри страны, 13% - планируют международные сделки.  

 Главными причинами,  побуждающими предпринимателей  проявлять предприимчивость на  рынке M&A, называются "Расширение строительства" - 52%, "Географическое расширение/доступ к новым рынкам" – 44%, "Приобретение новых технологий и закрепление бренда" – 24%, "Доступ к более дешевым ресурсам для производства" – 18%.  

 Партнер, директор  департамента корпоративных финансов аудиторской компании Грант Торнтон Иван Сапронов заявил, что существенное снижение реального количества сделок произошло везде, и в нашей стране тоже. Причины известны: от кризиса пострадали финансовые рынки, активность на которых снизилась.  

 По мнению Ивана  Сапронова, серьезное влияние  также оказала тяжелая ситуация  с кредитованием. "Именно ограниченный  доступ к кредитам подталкивает  компании к необходимости продавать  какой-то пакет акций. В то  же время состояние компаний  в ряде случае было столь плачевным, что никто в них вкладываться не хотел", - отметил он.  

 Иван Сапронов подчеркнул, что сейчас наблюдается значительный  рост поглощений внутри страны. "В значительной мере это  связано с деятельностью фондов  с государственным участием, а также госбанков, которые начинают играть активную роль в скупках", - пояснил партнер компании.   

 Надо сказать, что  в странах БРИК зафиксировано  невероятно крутое падение интереса  к таким сделкам – 59% в 2008, 41% в 2009 и только 27% в 2010.  

 В целом же по миру интерес сократился с 37% в 2009 году до 26% в 2010. Из числа тех, кто все же планирует свой рост за счет сделок на рынке слияний и поглощений, 84% намерены это делать внутри страны, а не за ее пределами.

 

2.3. Проблемы  оценки компаний для целей слияния и поглощения в российских условиях

Схема 1. Методы оценки стоимости

Источник: Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сделках слияния и поглощения. – М.: МАКС Пресс, 2003

• Рыночная стоимость чистых активов. Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае, если оценка, полученная при использовании других методов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации. Чтобы определить рыночную стоимость чистых активов (ЧА), необходимо не реже раза в год производить оценку основных средств (ОС) предприятия собственными силами или силами независимых оценщиков. В результате величина чистых активов может быть рассчитана по формуле 1:

ЧАрын. = ОСрын. + Прочие активы – Кредиторская задолженность       (1)

• Капитализация бизнеса. Оценка стоимости бизнеса, полученная по методу капитализации прибыли, позволяет дать экспресс-оценку стоимости компании и показывает минимальную сумму, за которую в максимально короткие сроки может быть продан бизнес как действующее предприятие. Этот самый наглядный показатель, по сути, представляет собой объем прибыли, которая будет получена при существующих условиях за ожидаемый период окупаемости инвестиций (формула 2).

КП = ЧП : r       (2)

Где КП – капитализация прибыли, r – ставка дисконтирования, ЧП – чистая прибыль после уплаты налогов за прошедший период.

• Стоимость бизнеса как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF). Здесь имеется в виду величина свободного денежного потока, который может быть аккумулирован бизнесом за определенный период времени, с учетом альтернативных возможностей. При помощи данного показателя можно оценить потенциал бизнеса, его преимущества перед конкурентами и максимальную цену, за которую может быть продан бизнес или его часть. Расчет дисконтированного денежного потока должен учитывать трудности долгосрочного планирования в российских условиях. Как правило, в России планируется деятельность на один год; на будущее прогнозируется определенный темп роста основных показателей (формула 3).

CF₀ – денежный поток от собственного капитала за прошедший период; 
CF₁ – денежный поток от собственного капитала на следующий год; 
СFi = CF₁ × k × (i – 1); 
i – горизонт планирования (лет); 
k – планируемый ежегодный темп роста бизнеса (если отсутствуют долгосрочные планы); 
r – ставка требуемой доходности (ставка дисконтирования).

Горизонт планирования выбирается, исходя из технологического цикла, или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных предприятий корректно использовать горизонт планирования от трех до пяти лет.

• Ключевые факторы стоимости: EVA и инвестиции в развитие. Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характеристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показывает источники создания стоимости. Из формулы 3 видно, что стоимость бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CF₀), так и от будущего роста компании (CFi). Уже созданная стоимость бизнеса характеризуется показателем экономической прибыли. Создание стоимости бизнеса в будущем зависит от размера инвестиций в развитие. Конечно, осуществление инвестиций еще не говорит о том, что они окажутся рентабельными – существуют определенные риски, но сам факт инвестирования означает, что:

• были найдены средства;
• приобретены либо созданы определенные материальные или нематериальные ценности;
• менеджмент бизнеса осознает необходимость его развития и заинтересован в его расширении.

Инвестиции  в развитие отличаются от инвестиций в замещение тем, что в результате их осуществления создаются новые  продукты, новое производство, осваиваются  новые рынки, совершенствуются существующие технологии. Инвестиции в замещение  направлены на замену устаревшего оборудования – они не создают стоимость, а лишь поддерживают ее (формула 4).

EVA = NOPLAT – WACC × ИК     (4)

NOPLAT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов с учетом налогов; 
WACC – средневзвешенная ставка капитала; 
ИК – величина инвестированного капитала (чистые активы рыночные + долгосрочные и краткосрочные займы).

Инвестированный капитал, так же как и чистые активы, следует оценивать по рыночной стоимости.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава III. Слияния и поглощения в банковском секторе

 

3.1. Особенности реорганизации российских коммерческих банков

В России на данный момент происходят преимущественно  сделки по поглощению банков. Одни банки  поглощают другие, во-первых, с целью  диверсификация деятельности путем  выхода на новые рынки с новыми продуктами, во-вторых, с целью увеличения и сохранение своей доли на рынке. При поглощении одного банка другим для России характерны следующие формы интеграции:

1.    Формальное сохранение статуса поглощаемого банка. Это, как правило, вызвано тем, что поглощаемый банк имеет сильный бренд, и потеря бренда может привести к потере части клиентуры.

2.    Абсорбция, т. е. полное поглощение банка-цели. Происходит консолидация активов, и появляется банк, объединивший активы двух или более банков.

3.    Поглощение банка и открытие филиала на его основе. Это связано с тем, что регистрационный сбор за открытие филиала на основе реорганизованного банка в 120 раз меньше, чем при открытии филиала действующего банка.

В перспективе  в России будут развиваться как  слияния, так и поглощения. Преимущественно будут преобладать абсорбция, симбиоз взаимопроникновение двух структур: это может быть обмен крупными пакетами акций, ведущий к объединению ряда операций на финансовых рынках, взаимодополнение продуктового ряда и образование холдинговых структур, что может быть связано с приходом на российский рынок иностранных финансовых институтов.

Слияния и поглощения являются одной из форм концентрации банковского капитала. Выделяют две  формы концентрации:

1)  органический рост;

2)  слияние (поглощение).

Каждый из данных видов имеет свои преимущества и  недостатки.

Таблица 6. Преимущества и недостатки форм концентрации

Преимущества	Недостатки
Органический  рост
1. Меньшая   степень   риска   при   расширении   и диверсификации  бизнеса 2. Опора на использование внутренних ресурсов 3. Отсутствие    необходимости    концентрировать значительные средства к определенному моменту времени	1.  Для достижения результатов необходимо затратить больше времени 2.  Удорожание мероприятий, необходимых для осуществления поставленных целей (например, создание общественной розничной сети) 3.  Ограниченные возможности диверсификации бизнеса 4.  Отсутствие знания и опыта внутри банка для использования новых банковских технологий
Слияния и поглощения
1. Возможность   использования   синергетического эффекта 2. Диверсификация банковских продуктов и услуг 3. Более быстрое движение банка к поставленной цели 4. Ослабление  конкурентного  давления  за  счет увеличения масштабов деятельности 5. Расширение клиентской базы и географического присутствия	1.  Необходимость   значительных  единовременных финансовых затрат 2.  Возможность снижения рейтинга банка-покупателя 3.  Объединенная структура в силу разной корпоративной культуры и клиентских баз может оказаться  слишком непрозрачной  и сложной для управления

В теории существуют различные признаки классификации  слияний и поглощений.

Схема 2. Классификация слияний и поглощений

По типу сделки слияния и поглощения можно разделить  на следующие:

•    вертикальные – подразумевает объединение  компаний с устойчивыми связями  «покупатель-поставщик», т. е. приобретаемая  компания является либо поставщиком, либо покупателем у контрагента по сделке. В данном случае один из банков может являться поставщиком банковских ресурсов, другой – может заниматься их размещением;

•    горизонтальные – происходит слияние и поглощение фирм, действующих в одной отрасли. Основным позитивным эффектом для банков является экономия на издержках от реализации банковских услуг;

•    конгломератные – не имеют основной цели общего использования ресурсной и клиентской базы. В  данном  случае  целью  является  попытка  общей сбалансированности  всех  видов  деятельности коммерческого банка;

•    концентрированные  – объединившиеся компании уже имеют коммерческие взаимоотношения. Приобретаемый банк является дополнением к банку-покупателю по линии предлагаемых банковских услуг, доли на рынке и т. д.

По методу платежа  можно выделить следующие виды слияний  и поглощений:

•    наличные деньги, которые обмениваются на акции;

•    обмен  акциями – определенное число  акций банка-покупателя обменивается на каждую акцию приобретаемого байка;

•    акции  с гарантией конвертации в  наличные – акции банка-покупателя, которые затем продаются за наличные денежные средства;

•    облигации  как долговая расписка в обмен  на акции;

•    конвертируемые облигации, или привилегированные  акции, конвертируемые в простые  акции по заранее оговоренному курсу  на определенный период времени;

•    отложенный платеж – часть платежа оплачивается после определенного периода времени в зависимости от результатов деятельности банка.

По мотиву приобретения выделяют такие виды как:

•    если мотив приобретения связан с недооценкой, то банк должен быть недооценен. Например, банк со значением мультипликатора «цена/балансовая стоимость» = 1,2 выглядит недооцененным, если другие банки имеют те же значения фундаментальных переменных (дохода на акцию, роста и риска), но и продаются при значительно более высоких мультипликаторах;

•    если мотивом приобретения является диверсификация, то наиболее вероятные поглощаемые банки не будут связаны или коррелировать с бизнесом приобретающей фирмы;

•    если мотив приобретения – операционная синергия, то основной будет являться потенциальная;

•    экономия издержек за счет экономии от масштаба;