Влияние дивидендной политики на стоимость предприятия ОАО ВЕРОФАРМ

Риски:

1. Риск реализации продукции условиях агрессивного конкурентного окружения.
2. Цены на сырье.
3. Страновые и региональные риски:

- частые изменения законов и нормативных актов;

- отсутствие развитых политических институтов, юридической, банковской и судебной системы;

4. Финансовые риски:

              - валютный риск;

            - изменение процентных ставок;

            - риск ликвидности;

            - кредитный риск (относится к дебиторской задолженности);

5. Правовые риски: 

- ужесточение политики государства по регулированию валютного обращения;

- налоговые риски (изменение режима налогообложения) в Российской Федерации;

- затраты на соответствие новым лицензионным требованиям;

- риск изменения общей судебной практики;

6. Риски, которые могут быть отнесены на производственную деятельность.

Другие обстоятельства:

1. Юридические ограничения. В РФ дивидендная политика должна быть приведена в соответствии с законодательством. Основной закон, регулирующий эту деятельность - «Об акционерных обществах», Статья 43. «Ограничения на выплату дивидендов».

- до выплаты всех дивидендов по привилегированным акциям, акционерное общество не в праве объявлять о выплатах по обыкновенным акциям;

- если акционерное общество подает признаки банкротства, то оно не вправе выплачивать объявленные дивиденды по акциям;

- акционерное общество не в праве выплачивать объявленные дивиденды, если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов соответствии с законодательством Российской Федерации;

2. Ограничения идущие от условий кредитования предприятия. Для обеспечения обслуживания долга, обычно в контракте оговаривается обязательность формирования резервного капитала около 15% уставного капитала общества. Совет директоров имеет право ограничить выплату дивидендов.
3. Организация может быть прибыльной, но не способной выплатить дивиденды из-за низкой ликвидности и отсутствия кредитных денежных средств.
4. Необходимость реинвестирования согласно стратегии развитии предприятия.
5. В соответствии с потребностями акционеров (принципом максимизации совокупного дохода акционеров). При определении оптимального размера дивидендов совет директоров компании и собрание акционеров оценивают влияние дивидендной политики на текущую и перспективную стоимость компании в целом. Текущая цена выражается в рыночной цене акций, которая зависит от множества факторов (Общего финансового состояния компании на рынках капитала, производимых товаров и оказываемых услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и некоторых других). Противоречия могут возникать среди акционеров с различным типом налогообложения (Части акционеров выгоднее реинвестировать прибыль, а некоторым – выводить ее).
6. Если при выплате высоких дивидендов требуется дополнительная эмиссия акций, то возможно «размытие» доли владения прежних акционеров»
7. Ограничения, несущие в себе информацию для кредиторов, акционеров и других стейкхолдеров. Информация о дивидендной политике компаний внимательно отслеживается брокерами, менеджерами, аналитиками и т.д. Для поддержки стоимости акций возможна выплата дивидендов вне зависимости от финансового состояния компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.4 Анализ существующей  дивидендной политики предприятия  ОАО «Верофарм                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           »

Дивидендная история компании приведена  на рисунке 7.

Рисунок 7. Дивидендная история  ОАО «Верофарм» за 2006-2011.

 

Продолжительное время дивидендная  политика подразумевала отсутствие выплаты дивидендов. Средства реинвестировались в собственный капитал (в т. ч. покупку активов), либо уходили на статью баланса «нераспределенная прибыль». Однако за 2010 и 2011 годы были впервые выплачены дивиденды в размере 19 рублей на акцию. Норма распределения чистой прибыли на выплату дивидендов соответственно составляла 15,7 и 10,7 в процентном соотношении. Норма дивидендного дохода на акцию составляла соответственно 1,62 и 2,3 в процентном выражении. Чистая прибыль на 1 акцию в 2010 и 2011 г. составляла 120р. и 178 р. соответственно. Балансовая стоимость 1 акции составляла в 2010 и 2011 г. 624 р. и 733 р. соответственно. Рыночная стоимость 1 акции в 2010 и 2011 г. соответственно составляла 1170 р. и 825 р. Наименьшая рыночная стоимость акции за 2010-2012 г. составляла 684 р.

Проведем анализ данной дивидендной политики. В первую очередь определим, чем обусловлено изменение дивидендной политики в 2010 г., когда компания впервые начала выплачивать дивиденды:

1. Определим рыночную стоимость акции компании в 2010 году при условии полной выплаты чистой прибыли в виде дивидендов. В таком случае, стоимость акции можно будет считать аналогом стоимости бессрочной ренты (Аннуитета). Стоимость акции будет равняться величине ежегодной чистой прибыли на одну акцию (равный ежегодный платеж), деленной на ставку дисконтирования (стоимость привлечения капитала для Верофарм по данным ежегодного отчета за 2010 год  составляет 14,7%), т.е. капитализированная стоимость акции равна 120 р../0,147 = 816 рублей;
2. Определим рыночную стоимость акции компании в 2010 году при условии полного реинвестирования заработанных средств в собственный капитал. В таком случае, стоимость акции можно будет считать аналогом суммы PVGO (приведенной стоимости перспектив роста) за период прогнозируемого роста⁸ и капитализированной стоимости в отсутствие роста. PVGO определяется путем дисконтирования прибыли в 2010 г. (120 р на одну акцию) по ставке среднего прироста собственного капитала за предыдущие 10 лет (в случае Верофарм она составляет 20 %) на период 4 года. Срок 4 года выбран по той причине, что инвестиционные проекты ОАО Верофарм и прогнозы о усилении конкуренции на рынке соответствуют этому периоду. Итак, прибыль на одну акцию в 2014 г. находится по формуле сложных процентов Х*(1 + %)^n, т.е. в нашем случае 120(1+0.2)^4 = 248,8 рублей. Капитализированная стоимость акции в отсутствии перспектив роста составит 248,8/0,147 = 1692,5 рублей.
3. Можно видеть, что изменение дивидендной политики способствует уменьшению стоимости акций т.к. замедляет капитализацию прибыли, согласно имеющимся инвестиционным планам. Если считать менеджмент компании разумным и заинтересованным в повышении благосостояния акционеров, то чем можно объяснить выплату дивидендов?

Для этого есть сразу несколько  оснований:

- рыночная цена акций в течение  года падала ниже стоимости  акции, рассчитанной по методу  дисконтирования прибылей без  ее капитализации в собственном капитале. Это означает, что акционеры не верят в осуществление будущих проектов и им необходима более реалистичная база для оценки стоимости компании;

- основным акционерам понадобились денежные средства для кредитования других предприятий холдинга (аптечная сеть 36/6);

- ухудшение политической ситуации (распоряжение правительства РФ  о фиксации цен на медикаменты);

- сигнальная функция выплаты  дивидендов (в РФ возможны многие  коррупционные способы вывода  прибыли из предприятия – например через закупки у «своих» поставщиков. Выплата дивидендов всем акционерам свидетельствует о «прозрачности» компании и значительно повышает ее стоимость.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.5 Использование дивидендной политики для воздействия на курс акций и стоимость предприятия

 

Ожидания инвесторов важно оправдывать. Не видя запланированной при покупке  ценных бумаг доходности на свои вложения или реагируя на изменения внешней среды, инвесторы начинают продавать акции, снижая их курс на рынке. Биржевая цена акций и дивидендная политика предприятия взаимосвязаны, однако, эта зависимость иногда сложно прослеживается из-за одновременного воздействия многих факторов. В финансовом менеджменте используются специальные приемы искусственного регулирования курсовой цены на основе изменений дивидендной политики:

1. Выкуп акций.

Выкуп с последующим погашением выгодно использовать при достаточном  снижении курсовой стоимости акций компании. В отличии от выплаты дивидендов возможно значительное снижение долговой нагрузки на акционеров, благодаря замене налога на дивиденды – налогом на прирост капитала.

2. Кумулятивные дивиденды.

Введение данного типа дивидендных  выплат позволяет в сложный период для компании направлять средства на свое развитие, перенося выплату дивидендов на более поздний период. Компания сразу же получает конкурентное преимущество в виде дополнительных денежных средств для слияний/поглощений, найма квалифицированной рабочей силы, расширение доли рынка и т.д.

3. Прогнозируемые дивидендные выплаты.

Используя регулярные, легко прогнозируемые выплаты дивидендов, компания может  расположить к себе инвесторов. У  многих инвестиционных фондов инвестиционная стратегия состоит в покупке  акций именно таких компаний.

4. Конвертация акций.

Позволяет компании занимать деньги под разумную процентную ставку за счет выпуска привилегированных  акций, подлежащих конвертации в  обыкновенные акции. Используется при значительном снижении курсовой стоимости обыкновенных акций и невозможности выпуска облигаций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.6 Порядок расчета и выплаты  дивидендов.

Порядок выплаты дивидендов определяется рядом  дат:

1. Дата  объявления дивиденда. В эту дату совет директоров акционерной компании официально объявляет о регистрации акционеров с правом на получение дивидендов, датах переписи, выплате дивидендов и, соответственно, их размере. Компании могут публиковать данную информацию у себя на сайте или в прессе.

Решения о выплате дивидендов акционерной  компанией не могут быть приняты, если:

- уставной капитал компании был не полностью оплачен;

- не были выкуплены акции у тех владельцев, которые имели право требовать их выкупа;

- в процессе выплаты или после ее завершения у компании могут быть обнаружены признаки банкротства;

-стоимость чистых активов организации меньше суммарной величины ее уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидной стоимости размещенных привилегированный акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

2. Дата  регистрации владельцев акций.  Потребность в регистрации вызвана тем, что состав акционеров подвержен постоянному изменению в ходе торгов акциями на открытом рынке. Дата регистрации начинается, как правило, за месяц до начала выплаты дивидендов. После регистрации акционер имеет право на получение дивиденда.

3. Дата потери акцией права на получения дивиденда. Данное право сохраняется за акцией на срок не позднее, чем за четыре дня до даты регистрации владельца акции.

4. Дата  платежа, это дата, когда организация  перечисляет платежи.

По законодательству РФ акционерное общество может объявить о выплате дивидендов поквартально, раз в полугодие или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их форме и размере по разным типам акций принимает совет директоров. Решение по выплате годовых дивидендов принимает общее собрание акционеров, но по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не должна превышать величину, рекомендованную советом директоров, а также не может быть меньше промежуточных дивидендов. Совет директоров играет решающую роль в определении факта выплаты дивидендов: в случае не выплаты промежуточных дивидендов и не рекомендации выплат годовых дивидендов советом директоров - общее собрание акционеров не имеет возможности повлиять на это решение. В РФ существует норма закона, которая позволяет приобретать право голоса владельцам привилегированных акций в случае не выплаты им дивидендов или при обсуждении на собрании акционеров изменения подобных выплат.

В РФ дивиденды  объявляются без учета налоговой  ставки. Размер дивиденда указывается в виде процентов от номинальной стоимости акции, либо в рублях из расчета на оду акцию. Дивиденды могут быть выплачены деньгами, акциями, облигациями или другим имуществом.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Рекомендации по внедрению усовершенствований в дивидендной политике ОАО «ВЕРОФАРМ» на основе проведенного исследования.

 

Выбор типа дивидендной политики.

Дивидендная политика, основанная на выплатах по «остаточному принципу» (в случае если на выплаты акционерам поступает чистая прибыль после удержания средств на финансирование проектов) считается более рискованной т.к. прибавляются временные риски и риски не завершения проекта. С другой стороны, в случае ОАО «Верофарм» выплата всей прибыли в виде дивидендов означает значительное снижение стоимости акций. Если искать наилучший вариант, то реинвестирование прибыли в собственный каптал наиболее предпочтительно с точки зрения благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе. Однако в краткосрочной и среднесрочной перспективе оптимальной стратегией будет выплата фиксированных дивидендов на регулярной основе с учетом потребности в реинвестировании (т.е. не более 10-15 % чистой прибыли). Инвесторы будут видеть, что в условиях значительной неопределенности на рынке компания излишне не рискует деньгами своих акционеров, им будет проще рассчитывать стоимость акций на основе регулярных платежей. Важно обосновывать причины формирования дивидендной политики, тогда она укрепит положение компании на рынке, благодаря созданию доверительных отношений с инвесторами.

Возможность для замены денежных дивидендов.

Для ОАО  «Верофарм» хорошей заменой (хотя бы частичной) денежных выплат будет выкуп  акций при условии их последующего погашения. Данная стратегия позволит сократить налоговые затраты многих акционеров, поддержит курс акций компании на рынке, увеличит количество имеющихся инструментов влияния на стоимость компании в руках менеджмента, а также позволит снизить риски ликвидности предприятия и транзакционные издержки (например, для акционеров реинвестирующих свои дивиденды).

Заключение

 

Согласно  теории Миллера-Модильяни, дивидендная  политика способна оказывать влияние  на стоимость компании за счет неэффективности  рынков, наличия транзакционных издержек,  неравномерного распространения информации и различиях в инвестиционных стратегия инвесторов.

Сущность  дивидендной политики предприятия  заключается: