Анализ слияний и поглощений российских и зарубежных компаний в сфере электроэнергетики

При применении метода приобретения для соответствия условиям признания принятые обязательства и идентифицируемые приобретенные активы должны на дату приобретения соответствовать определениям активов и обязательств, которые изложены в «Концептуальной основе составления финансовой отчетности». Ярким примером могут служить нематериальные активы из-за того, что МСФО (IAS) 38 «Нематериальные активы» не разрешает капитализировать связанные с внутренне созданными нематериальными активами затраты.

Выбор способа оценки зависит  от многих факторов, включая наличие  собственного квалифицированного персонала, требования аудитора, финансовые затраты  и т.п. Если же и данные о сделках  тоже недоступны (в силу их отсутствия или из-за конфиденциальности такой  информации), то можно использовать методы опосредованной оценки справедливой стоимости нематериальных активов, такие как:

- дисконтирование будущих  денежных потоков, которые, как  ожидается, сгенерируют актив;

- оценка экономии на  затраты в связи с использованием  нематериального актива и т.п.⁸

При этом их справедливая стоимость, определенная на дату объединения бизнеса так и будет дальше учитываться в документах. Так, например, рассматривая амортизацию основных средств, расчеты будут исходить из справедливой стоимости и оставшегося срока полезной службы на дату покупки.

Чаще всего по справедливой стоимости приходится корректировать основные средства (в первую очередь недвижимость), инвестиционную собственность, финансовые активы и обязательства. Порядок определения справедливой стоимости отдельных категорий активов и обязательств определяется требованиями МСФО (IAS) 16 «Основные средства», МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» (или МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты») и др.

Некоторую проблему представляют финансовые активы и обязательства, учитываемые по амортизируемой стоимости, например, полученные и выданные кредиты. Наиболее распространенным способом определения справедливой стоимости в такой ситуации является пересчет дисконтированной стоимости по рыночным процентным ставкам. Стоимость будущих номинальных денежных потоков, дисконтированная с использованием текущей рыночной ставки, рассматривается как справедливая стоимость полученных и выданных кредитов⁹.

В соответствии с п. 24 МСФО (IFRS) 3 покупатель обязан признать и измерить отложенный налоговый актив или обязательство, возникшее в результате приобретенных активов и принятых обязательств в момент объединения бизнеса в соответствии с МСФО (IAS) 12 «Налоги на прибыль».

В соответствии с требованиями МСФО (IAS) 37 «Резервы, условные обязательства  и условные активы» условное обязательство является всего лишь возможным и поэтому оно либо просто не признается в финансовой отчетности, либо вероятность его оплаты мала, либо величина этого обязательства не может быть измерена с достаточной степенью надежности.

Однако при процессе объединения бизнеса покупатель обязан принять условное обязательство на дату приобретения в том случае, если это существующее обязательство возникло в результате прошлых событий, и его справедливая стоимость может быть измерена с достаточной степенью надежности. Таким образом, МСФО (IFRS) 3 отменяет критерий высокой вероятности выбытия экономических ресурсов, необходимый для признания резерва.

Согласно статистике, с  точки зрения слияний и поглощений и на мировом рынке и в России 2011 год оказался не очень эффективным. По сравнению с прошлыми годами количество крупных сделок сократилось, а уровень волатильности, то есть изменчивости цен, на рынке слияний и поглощений был сравнительно высоким. Это привело к тому, что сумма сделок по слиянию и поглощению на мировом рынке по сравнению с предыдущим годом уменьшилась на 6%. На российский рынке показатели упали еще ниже – количество сделок сократилось почти на 28%. Общая же сумма мировых сделок в 2012 году после увеличения всего на 2% составила 2,59 трлн. долларов.

Но несмотря на увеличение общего количества сделок, их сумма во всем мире сократилась на 10%  и в 2005 году достигла своего минимума. Рассматривая некоторые страны в отдельности, можно заметить, что в США и Великобритании количество сделок по слиянию и поглощению снизилось на 5% и на 4% соответственно, в то время как активность других европейских странах снизилась на 19%. Это объясняется продолжающимся весь год долговым кризисом в еврозоне и, следовательно, пошатнувшимся доверием.¹⁰

1.2 Слияния и поглощения на  российском рынке

Следует отметить, что процессы слияний и поглощений для российской экономической практики являются достаточно новыми, хотя появление этого феномена было даже регламентировано в законодательстве Российской Федерации. В отечественной практике процессы слияния и поглощения, осуществленные с целью развития и преобразования хозяйственных структур, помогли перейти стране к рыночным отношениям, интегрировать национальную экономику в мировую в рамках глобализации, улучшить инвестиционный климата в экономически развитых регионах России, укрепить позиции отечественных финансово-промышленных групп и других крупных корпораций, концентрирующих значительный капитал и приобретающих черты транснациональных компаний, и пр. ¹¹ Указанные интеграционные процессы, т.е. различные комбинации бизнесов, позволяют увеличить стоимость компании, получать уникальные конкурентные преимущества, создавать эффективные бизнес-процессы. Комбинации бизнесов могут принимать множество форм, среди которых так называемые слияния и поглощения являются наиболее жесткой формой интеграции. Эта форма затрагивает все аспекты деятельности организации и имеет наиболее сложную процедуру сделки.

По свидетельству экспертов, в последние годы Россия переживает уже вторую волну сделок слияний и поглощений. Первая волна была создана долговым кризисом 1998 года. Вторая волна, начавшаяся с 2003 года, была вызвана высокими ценами на нефть и большими доходами от экспорта. В последние несколько лет была намечена макроэкономическая стабилизация, что усилило консолидацию акционерного капитала. В 2005 году сумма сделок слияния и поглощения достигла своего максимума. Динамика этих сделок на российском рынке по сумме в 2010-2012 годах отражена на диаграмме 1.1.

Диаграмма 1.1. Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, млрд. долл.

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

 

Подобные процессы оцениваются  как вполне закономерные. Ведь российские компании стремятся быть конкурентоспособными и на национальном, и на международном уровне. Из этого следует, что их капитал будет расти в том числе за счет слияний и поглощений. В настоящее время одним из самых проблемных вопросов в корпоративном праве является защита от недружественных поглощений. Чтобы разрешить эту проблему важно знать ее исторические корни.

Слияния и поглощения являются не только традиционным орудием внешней экспансии корпораций,  но и инструментом реструктуризации и консолидации активов. В настоящее время такого рода сделки широко используются российскими компаниями, чтобы реструктурировать бизнес-группы, выведя их на на финансовые рынки, и обеспечить себе динамичный рост.

В середине 90-х годов российские компании разрастались за счет массовых приватизаций, а чуть позже – механизма банкротства.  В настоящее время приватизационные ресурсы исчерпываются, а процедуры несостоятельности усложняются. Это привело  тому, что передел собственности в первую очередь осуществляется с помощью заключения сделок слияний и поглощений. Динамика этих сделок на российском рынке по числу отражена на диаграмме 1.2

Диаграмма 1.2. Динамика сделок на российском рынке M&A по числу

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

 

Инвестирование излишков денежных средств интересует предприятия сырьевых и других активно развивающихся отраслей.

Слияния и поглощения в нашей стране обладают определенной спецификой. Во-первых, в большинстве своем эти процессы имеют горизонтальную форму. Динамика средней стоимости сделок M&A на российском рынке, отражена на диаграмме 1.3

Диаграмма 1.3. Динамика средней стоимости сделок M&A на российском рынке, млн.долларов.

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

 

Бизнес укрупняется, а  производственные мощности концентрируются  в таких отраслях, как телекоммуникационная, нефтегазовая и металлургическая.  Как только рынок насыщается,  его основным направлением развития становятся слияния и поглощения. Примером может служить ситуация, сложившаяся на рынках региональной сотовой связи,  когда местные конкуренты вытесняются федеральными. Такая ситуация сложилась в Северо-Западном федеральном округе при покупке «Евросетью»  компании «Ультра».

Во-вторых, слияния и поглощения помогают консолидировать активы с в реструктурированных отраслях российской экономики – от нефтегазовой  до розничной торговли. Например,  приобретение  «НК  «Русснефть»  пакетов акций ОАО  «Саратовнефтегаз»  и ОАО «Орскнефтеоргсинтез» и слияние Pyaterochka Holding N.V.  и Перекрестка. Добывающая промышленность занимает лидерские позиции по стоимости сделок слияния и поглощения. Те отрасли, которые не были заинтересованы в реструктуризации или же не завершили ее, практически не затронули эти сделки.

В-третьих, государство активно участвует в процессах слияния и поглощения, контролируя финансовые потоки крупных российских компаний.

В-четвертых, на фондовых рынках России крайне редки случаи недружественного поглощения, при которых осуществляется публичное предложение акционерам по покупке акций, которые в свою очередь находятся в свободном обращении. Недружественные поглощения связывают с рейдерскими захватами, делящимися на  «серые» и «черные». «Серые» подразумевают формально законные основания,  которые получены с помощью привлечения административного ресурса. В случае «черных» недружественных поглощений прибегают к силовым методам и мошенническим схемам.

Наконец, важно отметить, что законодательное регулирование сделок слияний и поглощения в нашей стране появилось сравнительно недавно. силу Поправки к Федеральному закону «Об акционерных обществах» вступили в силу с 1 июля 2006 года¹². Новые нормы корпоративного права обязывают акционера, приобретшего более 30% , 50% или 75% акций общества, предложить остальным акционерам продать ему акции по рыночной стоимости, которую определяет независимый оценщик. Акционер, владеющий более 95% акций общества, в праве выкупить акции оставшихся миноритарных акционеров, не требуя их согласия.

Сделки слияний и поглощений на российском рынке в своем большинстве заключаются между отечественными компаниями. Это говорит о том, что иностранные инвесторы не стремятся приобретать российские активы. Нефтегазовая отрасль, сектора металлургии и горнодобывающей промышленности характеризуют отраслевую структуру экономики России, обладая самой высокой долей среди сделок с высокой стоимостью. Распределение сделок слияния и поглощения на российском рынке в сентябре 2012 года по стоимости, % от общего числа сделок отражено на диаграмме 1.4.

Диаграмма 1.4. Распределение сделок на российском рынке M&A в сентябре 2012 года по стоимости, % от общего числа сделок

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

 

Несмотря на неопределенность в мировой экономике, в 2012 году российский рынок слияний и поглощений был устойчив, продемонстрировав увеличение количества сделок на 12%, хотя значение этого показатель сократилось на 10% в мире и 19% в других странах Европы. По-прежнему на российском рынке большая доля слияний и поглощений приходилась на внутренние сделки, хотя количество трансграничных сделок увеличилась.

2012 год был ознаменован тремя крупными сделками, на которые ушло 52% всех иностранных инвестиций. Это, во-первых, вторичное размещение акций Сбербанка, во-вторых, первичное размещение акций «Мегафона» и, в-третьих, приобретение турецкой компанией Anadolu Efes российских и украинских пивоваренных активов SABMiller. Распределение внутрироссийских и трансграничных сделок в январе-сентябре 2012 года по сумме отражены на диаграмме 1.5.

Также рассматриваемый год  показал диверсификацию сделок слияний и поглощений по секторам: сектор медиа- и телекоммуникаций стал намного популярнее. Сектор финансовых услуг также привлек интерес иностранных инвесторов.

Диаграмма 1.5.Доли внутрироссийских и трансграничных сделок в январе-сентябре 2012 года по сумме

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

Согласно статистике, США, Великобритания, Китай и Япония стали основными инвесторами в российские активы.

По-прежнему доминируют сектора, связанные с энергетикой и природными ресурсами, исторически доминировавшие на российском рынке, но разные факторы и причины влияют на активной в каждом из этих секторов. Активность процессов слияний и поглощений в секторе металлургии и горнодобывающей промышленности скорее всего будет не высокой, это связано с ожидаемым изменением цен на сырьевые товары. ¹³

 

 

 Таблица 1.1

Топ-5 сделок с участием российских компаний в сентябре 2012 года

Источник: Информационное Агентство «AK&M»

2. АНАЛИЗ СЛИЯНИЙ И  ПОГЛОЩЕНИЙ РОССИЙСКИХ                      КОМПАНИЙ В СФЕРЕ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ

2.1 Особенности процесса  слияния и поглощения в сфере                    электроэнергетики

 

Структура источников инвестиций и технологии финансирования отрасли диверсифицировались. Это произошло после реформы, проведенной в сфере электроэнергетики. Среди форм и источников, с помощью которых привлекают финансовые ресурсы в энергетический сектор на международном и на российском финансовых рынках, различают собственные инвестиционные средства инициаторов проектов, мобилизацию капитала путем эмиссии акций, стратегические и портфельные инвестиции, бюджетное финансирование, облигационные займы, разнообразные долговые инструменты и лизинговые конструкции.

С конца 1990х годов российское государство начало осознавать важность инвестирования масштабных энергетических не за счет государственных ассигнований, а с помощью иностранных и частных российских инвесторов. Такого рода стратегия стала причиной увеличения количества проектных рисков, а это начало сдерживать инвестиционную активность в энергетике. Также важно отметить, что инвестиционные операции в России считались довольно рискованными с точки зрения международного капитала рисков. Следовательно, большинство международных энергетических компаний хотя и проявляли потенциальный интерес к российской энергетике, были вынуждены отказаться от масштабного инвестирования. Несмотря на это, существует возможность капиталовложений в развитие объектов региональной и коммунальной энергетики, которая вполне может привлекать как иностранных, так и российских инвесторов. Причиной этому служит относительно небольшая стоимость инвестиционных программ, если сравнивать ее с «большой энергетики» в рассматриваемом секторе. Также интерес к таким проектам может быть вызван стабильно индексируемыми тарифами на электрическую и тепловую энергию и возможность участия в управлении муниципальными и региональными сетями.