Фундаментальный анализ

Определим денежный поток CF.

CF= ЧП+А, где                                                                                 

ЧП – чистая прибыль, А  – амортизация.

Затем определим коэффициент  капитализации методом кумулятивного  построения. Коэффициент капитализации  – это та ставка доходности, которую  инвестор хочет получить с учётом риска. И проведем три расчета  при ставке капитализации R равной – 10, 14 и 19%. По формуле Гордона определим стоимость бизнеса. Расчёты будут проведены в 2-х вариантах: первый - денежный поток не меняется, второй- денежный поток растёт с постоянным темпом 5% в год.

Метод дисконтированных денежных потоков, используется, когда предполагается, что будущие уровни денежных потоков  могут варьироваться.

Используются следующие  предположения:

а) длительность прогнозного  периода: 10 лет;

б) размер первоначального  денежного потока CF;

в) расчёт ставки дисконтирования  по Модели оценки капитальных активов:

r= Rj+β(Rm-Rj), где                                                                              

Rj- безрисковая доходность =7,5%

Rm- требуемая доходность =11%,

β - коэффициент.

г) расчёт реверсивной стоимости  бизнеса (R), под ней понимается стоимость имущества организации при прекращении функционирования. В данном случае в качестве реверсивной стоимости берём стоимость чистых активов организации (собственный капитал). Основная формула выглядит следующим образом:

r=                 

Затем мы находим среднюю  NPV и  рассчитываем показатель дисконтированной рентабельности.

 

 
3.2. Расчет доходности ценных бумаг входящих в портфель.

Расчёт доходности ОАО «Челябинский цинковый завод»

Затратный метод.

А - активы ( 11206372 тыс. руб.)

ЗК - заёмный капитал (ДО+КО= 1204155 тыс. руб.)

СК - собственный капитал

V= 11206372-1204155=10002217 тыс. руб.

Найдём стоимость акции:

Vакции=Vбизнеса/Qакций

Vакции=10002210000/54195410=184,5 руб.

NPV=184,5-83,9=100,6>0 , таким образом инвестор получит требуемую доходность. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 100,6 руб., так называемую Margin of Safety (запас прочности), с точки зрения фундаментальной оценки – дополнительную защиту инвестора от риска (например, наши допущения относительно будущего ошибочны).

 Доходный подход к  оценке стоимости бизнеса.

 Метод капитализации  доходов.

CF= ЧП+А, где                                                                                 

ЧП – чистая прибыль, А  – амортизация.

ЧП = 1038290 тыс. руб.  А=862276 тыс. руб.

CF=1038290+862276=1900566 тыс. руб.

Проведем три расчета  при ставке капитализации R равной – 10, 14 и 19%.

CF не меняется со временем:

 

V=19005660 тыс. руб. при R=10%.

Vакции= 19005660000/54195410=350,7 руб.

NPV=350,7-83,9=266,8>0

V=13575471 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=13575471000/54195410= 250,5 руб.

 NPV=250,5-83,9=166,6>0

V=10002978 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=10002978000/54195410= 184,6 руб.

NPV=184,6-83,91=100,7>0

CF меняется со временем: d=5% - темп роста денежного потока (в данном случае мы предполагаем, что денежный поток будет возрастать на 5% ежегодно).

V=39911866 тыс. руб. при R=10%.

Vакции=39911866000 /54195410= 736,4 руб.

NPV=736,4-83,9=652,5>0

V=22173270 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=22173270000/54195410= 409,1 руб.

NPV=409,1-83,9=325,2>0

V=14254245 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=14254245000/54195410= 263 руб.

NPV=263-83,9=179,1>0

Метод дисконтированных денежных потоков.

Первый расчёт: предполагаем, что денежный поток CF не меняется в течение 10 лет.

r=                                     

V=11957932 тыс. руб.

Vакции=11957932000/54195410= 220,6 руб.

NPV=220,6-83,9=136,7>0

Второй расчёт: предполагаем, что денежный поток CF растёт, темп роста k= 5%.

r=                             

V=14388646 тыс. руб.

Vакции=14388646000/54195410= 265,5 руб.

NPV=265,5-83,9=181,6>0

Третий расчёт: при условии  роста реверсивной стоимости.

r=,                        

где q- темп роста стоимости имущества или реверсивной стоимости, q=10%.

V=14993379 тыс. руб.

Vакции=14993379000/54195410= 276,7 руб.

NPV=276,7-83,9=192,8>0

Полученные результаты занесём  в сводную таблицу:

Таблица 9

Стоимость акции ОАО «Челябинский цинковый завод»

 

Метод	Стоимость акции  в руб.
1.Затратный  метод	184,5
2.Метод капитализации  доходов СF не меняется, R=10%	350,7
R=14%	250,5
R=19%	184,6
CF растёт на 5%, R=10%	736,4
R=14%	409,1
R=19%	263
3.Метод дисконтированных  денежных потоков: а) CF не меняется	220,6
б)CF растёт, k=5%	265,5
в)CF растёт, k=5%, реверсивная стоимость растёт, q=10%/	276,7

 

Найдём среднюю стоимость  акции и сравним её с текущей  ценой.

Vсредняя=3141,6/10=314,2 руб.

Определим чистую приведённую стоимость  акции NPV.

NPV=314,2-83,9=230,3>0.

Рис.2 Сравнение цены и стоимости акции ОАО «Челябинский цинковый завод»

        Рассчитаем  показатель дисконтированной рентабельности:

PI=314,2/83,9=3,74>1.

 

Расчёт доходности ОАО «Мосэнергосбыт»

Затратный метод.

А - активы ( 31826658 тыс. руб.)

ЗК - заёмный капитал (ДО+КО= 22662544 тыс. руб.)

СК - собственный капитал

V= 31826658-22662544=9164411 тыс. руб.

Найдём стоимость акции:

Vакции=Vбизнеса/Qакций

Vакции=9164411000/28249359700=0,32 руб.

NPV=0,32-0,44<0 , таким образом инвестор не получит требуемую доходность. Акция по данному методу является переоценённой.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса.

Метод капитализации доходов.

CF= ЧП+А, где                                                                                 

ЧП – чистая прибыль, А  – амортизация.

ЧП = 4382628 тыс. руб.  А=339848 тыс. руб.

CF=4382628+339848=4722478 тыс. руб.

Проведем три расчета  при ставке капитализации R равной – 10, 14 и 19%.

CF не меняется со временем:

 

V=47224780 тыс. руб. при R=10%.

Vакции= 47224780000/28249359700= 1,7 руб.

NPV=1,7-0,44=1,26>0

 

V=33731985 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=33731985000/28249359700= 1,2 руб.

 NPV=1,2-0,44=0,76>0

 

V=24855147 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=24855147000/28249359700= 0,88 руб.

NPV=0,88=0,44=0,44>0

 

CF меняется со временем: d=5% - темп роста денежного потока (в данном случае мы предполагаем, что денежный поток будет возрастать на 5% ежегодно)

 

V=99172038 тыс. руб. при R=10%.

Vакции=99172038000/28249359700= 3,5 руб.

NPV=3,5-0,44=3,06>0

 

V=5095576 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=5095576000/28249359700= 1,95 руб.

NPV=1,95-0,44=1,51>0

 

V=35418585 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=35418585000/28249359700= 1,25 руб.

NPV=1,25-0,44=0,81>0

 

 Метод дисконтированных денежных потоков.

Первый расчёт: предполагаем, что денежный поток CF не меняется в течение 10 лет.

r=                                     

V=32239499 тыс. руб.

Vакции=32239499000/28249359700= 1,14 руб.

NPV=1,14-0,44=0,7>0

 

Второй расчёт: предполагаем, что денежный поток CF растёт, темп роста k= 5%.

r=                             

V=38279273 тыс. руб.

Vакции=38279273000/28249359700= 1,36 руб.

NPV=1,36-0,44=0,92>0

 

Третий расчёт: при условии  роста реверсивной стоимости.

r=,                        

где q- темп роста стоимости имущества или реверсивной стоимости, q=10%.

V=43808866 тыс. руб.

Vакции=43088866000/28249359700= 1,55 руб.

NPV=1,55-0,44=1,11>0

 

Полученные результаты занесём  в сводную таблицу:

 

 

Таблица 10

Стоимость акции ОАО «Мосэнергосбыт»

 

Сводная таблица

Метод	Стоимость акции  в руб.
1.Затратный  метод	0,32
2.Метод капитализации  доходов СF не меняется, R=10%	1,7
R=14%	1,2
R=19%	0,88
CF растёт на 5%, R=10%	3,5
R=14%	1,95
R=19%	1,25
3.Метод дисконтированных  денежных потоков: а) CF не меняется	1,14
б)CF растёт, k=5%	1,36
в)CF растёт, k=5%, реверсивная стоимость растёт, q=10%/	1,55

 

Найдём среднюю стоимость  акции и сравним её с текущей  ценой.

Vсредняя=14,85/10=1,49руб.

Определим чистую приведённую стоимость  акции NPV.

NPV=1,49-0,44=1,05>0.

 Рис.3 Сравнение цены и стоимости акции ОАО «Мосэнергосбыт»

 

        Рассчитаем  показатель дисконтированной рентабельности:

PI=1,49/0,44=3,39>1.

 

 Расчёт доходности  ОАО «Черногорнефть»

 Затратный метод.

А - активы ( 2059963 тыс. руб.)

ЗК - заёмный капитал (ДО+КО=5258 тыс. руб.)

СК - собственный капитал

V= 2059963-5258=2054705 тыс. руб.

Найдём стоимость акции:

Vакции=Vбизнеса/Qакций

Vакции=2054705000/26771420=76,7 руб.

NPV=76,7-14,8=61,9>0

 

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса.

Метод капитализации доходов.

CF= ЧП+А, где                                                                                 

ЧП – чистая прибыль, А  – амортизация.

ЧП = 90354 тыс. руб.  А=80 тыс. руб.

CF=90354+80=90434 тыс. руб.

Проведем три расчета  при ставке капитализации R равной – 10, 14 и 19%.

CF не меняется со временем:

 

V=904340 тыс. руб. при R=10%.

Vакции= 904340000/26771420=33,7 руб.

NPV=33,7-14,8=18,9>0

 

V=645957 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=645957000/26771420=24,1 руб.

 NPV=24,1-14,8=9,3>0

 

V=475968 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=475968000/26771420=17,8 руб.

 NPV=17,8-14,8=3>0

 

CF меняется со временем: d=5% - темп роста денежного потока (в данном случае мы предполагаем, что денежный поток будет возрастать на 5% ежегодно)

 

V=1899114 тыс. руб. при R=10%.

Vакции=1899114000/26771420=70,9 руб.

NPV=70,9-14,8=56,1>0

 

V=1055063 тыс. руб. при R=14%.

Vакции=1055063000 /26771420=39,4 руб.

NPV=39,4-14,8=24,6>0

 

V=678255 тыс. руб. при R=19%.

Vакции=678255000/26771420=25,3 руб.

NPV=25,3-14,8=10,5>0

 

Метод дисконтированных денежных потоков.

Первый расчёт: предполагаем, что денежный поток CF не меняется в течение 10 лет.

r=                                     

V=1234586 тыс. руб.

Vакции=1234586000/26771420=46,1 руб.

NPV=46,1-14,8=31,1>0

Второй расчёт: предполагаем, что денежный поток CF растёт, темп роста k= 5%.

r=                             

V=1342876 тыс. руб.

Vакции=1342876000/26771420=50,2 руб.

NPV=50,2-14,8=35,4>0

 

Третий расчёт: при условии  роста реверсивной стоимости.

r=,                        

где q- темп роста стоимости имущества или реверсивной стоимости, q=10%.

V=2470508 тыс. руб.

Vакции=2470508000/26771420=92,3 руб.

NPV=92,3-14,8=77,5>0

 

Полученные результаты занесём  в сводную таблицу:

Таблица 11

Стоимость акции ОАО «Черногорнефть»

 

Сводная таблица

Метод	Стоимость акции  в руб.
1.Затратный  метод	61,9
2.Метод капитализации  доходов СF не меняется, R=10%	33,7
R=14%	24,1
R=19%	17,8
CF растёт на 5%, R=10%	70,9
R=14%	39,4
R=19%	25,3
3.Метод дисконтированных  денежных потоков: а) CF не меняется	46,1
б)CF растёт, k=5%	50,2
в)CF растёт, k=5%, реверсивная стоимость растёт, q=10%/	92,3