Фундаментальный анализ

В зависимости от выбранной  финансовой политики, роль разных источников финансирования деятельности компании может быть неодинаковой. Мировой  опыт показывает, что большинство  крупных промышленных компаний крайне неохотно прибегает к выпуску  дополнительных акций как постоянной составной части своей финансовой политики. Они предпочитают рассчитывать на собственные возможности, т.е. на развитие производства главным образом  за счет реинвестирования прибыли. Причин тому несколько. В частности, дополнительная эмиссия акций - это дорогостоящий  процесс, нередко сопровождающийся спадом рыночной цены акций фирмы-эмитента.

Второе направление оценки деловой активности - анализ и сравнение  эффективности использования ресурсов коммерческой организации. Известно множество  показателей, применяемых в ходе такого анализа. Обычно логика обособления  подобных показателей такова. Любое  предприятие имеет три вида основных ресурсов: материальные, трудовые и  финансовые.

Рассмотрим основные показатели деловой активности (Activity ratios).

Показатели оборачиваемости  активов (assets turnover) и оборачиваемости  собственного капитала (equity turnover) характеризуют  уровень деловой активности предприятия  и рассчитываются как отношение  годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости  соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

1. Коэффициент оборачиваемости  рабочего капитала (Net working capital turnover) показывает насколько эффективно  компания использует инвестиции  в оборотный капитал и как  это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется  предприятием чистый оборотный  капитал. Рассчитывается по формуле: NCT = чистый объем продаж / чистый  оборотный капитал. 

2. Коэффициент оборачиваемости  основных средств (Fixed assets turnover) или  фондоотдача. Этот коэффициент  характеризует эффективность использования  предприятием имеющихся в распоряжении  основных средств. Чем выше  значение коэффициента, тем более  эффективно предприятие использует  основные средства. Низкий уровень  фондоотдачи свидетельствует о  недостаточном объеме продаж  или о слишком высоком уровне  капитальных вложений, или о неэффективной  технологии производства. Однако, значения  данного коэффициента сильно  отличаются друг от друга в  различных отраслях. Также значение  данного коэффициента сильно  зависит от способов начисления  амортизации и практики оценки  стоимости активов. Таким образом,  может сложиться ситуация, что  показатель оборачиваемости основных  средств будет выше на предприятии,  которое имеет изношенные основные  средства, и меньше где основные  средства были только установлены.  Рассчитывается по формуле: FAT = чистый  объем продаж / долгосрочные активы.

3. Коэффициент оборачиваемости  активов (Total assets turnover) характеризует  эффективность использования компанией  всех имеющихся в распоряжении  ресурсов, независимо от источников  их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли. Рассчитывается по формуле: TAT = чистый объем продаж / активы предприятия.

4. Коэффициент оборачиваемости  запасов (Stock turnover) отражает скорость  реализации запасов. Для расчета  коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение  коэффициента. В целом, чем выше  показатель оборачиваемости запасов,  тем меньше средств связано  в этой наименее ликвидной  группе активов. Особенно актуально  повышение оборачиваемости и  снижение запасов при наличии  значительной задолженности в  пассивах компании. Рассчитывается  по формуле: ST = себестоимость реализованной  продукции / товарно-материальные  запасы.

5. Коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности (Average collection period) показывает среднее число  дней, требуемое для взыскания  задолженности. Чем меньше это  число, тем быстрее дебиторская  задолженность обращается в денежные  средства, а, следовательно, повышается  ликвидность оборотных средств  предприятия. Высокое значение  коэффициента может свидетельствовать  о трудностях со взысканием  средств по счетам дебиторов.  Рассчитывается по формуле: CP = (счета  к получению / чистый объем  продаж) * 365.

Следует помнить, что рекомендуемые  значения показателей, как правило, существенно различаются для  разных отраслей, и полное представление  о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе  всей совокупности финансовых показателей  с учетом особенностей деятельности предприятия.

1.4.2 Финансовый анализ  эмитента

Оценивая состояние любого предприятия, приходится анализировать  огромное количество различных критериев, от структурных до общеэкономических. Предполагая доступность этих данных, что для российских компаний часто остается желаемым, но не действительным, мы остановимся на основных характеристиках экономического состояния эмитента. Коэффициенты:

Ликвидность (Liquidity Ratios)

Коэффициенты ликвидности  характеризуют способность быстро погасить собственные долговые обязательства  перед кредиторами.

1. Коэффициент абсолютной  ликвидности (Cash ratio).

Показывает, какая доля долговых обязательств может быть покрыта  за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных активов  предприятия(ценные бумаги, депозиты и  т.д.). Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Нижняя граница показателя, по рекомендациям  аналитиков, — 0,2. Для стратегических инвестиций абсолютная ликвидность  менее значима, чем для краткосрочных  вложений. Рассчитывается по формуле: Абсолютная ликвидность = (денежные средства + краткосрочные фин. вложения) / текущие  обязательства. Рекомендуемые значения: 0,2 — 0,5.

2. Коэффициент срочной  ликвидности (Quick ratio).

Отношение наиболее ликвидной  части оборотных средств (денежные средства, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения) к краткосрочным обязательствам. Хорошим показателем является значение этого индикатора больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий  редко составляют более 0,7 — 0,8, что  признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности  предприятие может столкнуться  с временным дефицитом ликвидных  средств, однако эта проблема может  быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную  линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать  собственные облигации на финансовом рынке. Рассчитывается по формуле: QR = (денежные средства + краткосрочные финансовые вложения + счета к получению) / текущие пассивы. Рекомендуемые значения: 0,3 — 1.

3. Коэффициент текущей  ликвидности (Current Ratio) .

Рассчитывается как частное  от деления оборотных активов  на краткосрочные обязательства  и показывает достаточно ли у предприятия  средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных  обязательств. В состав оборотных  активов принято включать денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую задолженность, запасы сырья, материалов, товаров и  готовой продукции. При исчислении данного коэффициента ряд экономистов  предлагает исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Оптимальное  значение коэффициента ликвидности  должно находиться в пределах от единицы  до двух или иногда до трех. Нижняя граница  обусловлена тем, что оборотных  средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных  обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в  три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать  о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в  три раза может быть оправдано  низкой ликвидностью части текущих  активов. Рассчитывается по формуле: CR = текущие активы / текущие пассивы  Рекомендуемые значения: 1 — 2

4. Чистый оборотный капитал  (Net working capital).

Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный  капитал необходим для поддержания  финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных  средств над краткосрочными обязательствами  означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные  обязательства, но и имеет резервы  для расширения деятельности. Оптимальная  сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости  материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции. Рассчитывается по формуле: NWC = текущие активы — текущие пассивы Рекомендуемые значения: > 0.

Косвенные показатели ликвидности.

На практике косвенными индикаторами наличия у предприятия проблем  с ликвидностью могут быть задержки выплаты заработной платы сотрудникам, дивидендов акционерам, неплатежи прочим кредиторам предприятия. Согласно закону № 6-ФЗ РФ от 8 января 1998 г. «О несостоятельности (банкротстве)» «юридическое лицо считается  неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие  обязательства и (или) обязанности  не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления  даты их исполнения». К такому предприятию  может быть применена процедура  банкротства

Следует помнить, что рекомендуемые  значения показателей, как правило, существенно различаются для  разных отраслей, впрочем как и  для разных предприятий одной  отрасли, и полное представление  о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе  всей совокупности финансовых показателей  с учетом особенностей деятельности предприятия.

Финансовая устойчивость (Gearing ratios)

Финансовая устойчивость определяется структурой капитала. Показатели структуры капитала отражают соотношение  собственных и заемных средств  в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения:

1. Коэффициент финансовой  независимости (Equity to Total Assets)

Характеризует зависимость  фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Каких-либо жестких  нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких  нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика — не менее 50%. Считается, что в предприятие  с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных  средств. Кроме того, компании с высокой  долей привлеченных средств, как  правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения  выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом  следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все  долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных  источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого  показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей  производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных  кредитов во внешних займах вдвойне  ухудшают финансовую устойчивость предприятия. Рассчитывается по формуле: ФН = собственный  капитал / активы предприятия. Рекомендуемые  значения: 0,5 — 0,8

2. Суммарные обязательства  к суммарным активам (Total debt to total assets). Еще один вариант представления  структуры капитала компании. Демонстрирует,  какая доля активов предприятия  финансируется за счет долгосрочных  займов. Чем показатель меньше, тем  лучше финансовая устойчивость  компании. Рассчитывается по формуле: TD / TA = (долгосрочные обязательства  + текущие обязательства) / активы  предприятия. Рекомендуемые значения: 0,2 — 0,5

3. Долгосрочные обязательства  к активам (Long-term debt to total assets).

Показывает, какая доля активов  предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Рассчитывается по формуле: LD / TA = долгосрочные обязательства / активы предприятия.

4. Суммарные обязательства  к собственному капиталу (Total debt to equity). Отношение кредитных и собственных  источников финансирования. Также,  как и TD/TA, является еще одной  формой представления коэффициента  финансовой независимости. Чем  меньше коэффициент, тем более  стабильным является финансовое  положение предприятия. Рассчитывается  по формуле: TD / EQ = (долгосрочные обязательства  + текущие обязательства) / собственный  капитал. Рекомендуемые значения: 0,25 — 1.