Рынок ценных бумаг в РФ

Одним из главных факторов определяющих динамику доходов фирмы  является макроэкономическая ситуация на рынке. Быстрорастущая экономика  привлекательна для фирм, так как  существуют возможности для увеличения доходов. Состояние экономики страны во многом определяет ее инвестиционную привлекательность на международном  рынке. Состояние макроэкономики описывается  рядом ключевых показателей, таких  как ВВП, инфляция, ставка процента, безработица, бюджетный дефицит. Ключевым показателем, безусловно, является ВВП, который показывает суммарное количество товаров и услуг произведенной  экономикой страны за год. Другой популярный индикатор – индекс промышленного  производства.

Влияние быстрого роста ВВП  на рынок акций зависит от того, в какой точке цикла деловой  активности оно оказывается. В начале цикла, при выходе из рецессии, рост ВВП рынком акций приветствуется. В остальной части бизнес-цикла рост ВВП ассоциируется с ростом прибыли предприятий и также приводит к росту рынка акций, но только в том случае если этот рост не слишком существенен (не совершает больших скачков по отношению к значениям в предыдущих кварталах), если не ожидается проблем с поставками сырья, недостатка рабочих рук, витка инфляции или изменение учетных ставок. Слишком большой рост воспринимается с настороженностью, поскольку, как показывает история, часто предшествует рецессии. Индикатор ВВП может быть использован для изучения инвестиционной привлекательности экономики двумя путями. Первый путь – оценить соотношение капитализации фондового рынка и ВВП страны для определения степени оцененности экономики, второй – сравнение темпов роста экономики страны с другими странами.

Следующий по важности экономический  индикатор, определяющий оцененность фондового рынка – инфляция. Инфляция представляет собой общее повышение стоимости товаров или услуг с течением времени. С точки зрения экономической стабильности инфляция является неблагоприятным фактором. Наиболее общей мерой инфляции является индекс потребительских цен, который представляет собой увеличение стоимости «фиксированной корзины товаров». «Корзина» товаров включает в себя наименования, необходимые среднему потребителю, такие как продукты питания, бензин, жилье и медицинское обслуживание. Другой популярной мерой инфляции является индекс цен производителей. В отличие от индекса потребительских цен, отражающего увеличение стоимости товаров на розничном или потребительском уровне, показывает стоимость товаров и услуг на оптовом уровне. Как правило, за увеличением индекса цен производителей следует увеличение потребительских цен. Однако бывают ситуации, когда индекс цен производителей увеличивается, в то время как индекс потребительских цен остается неизменным. Это – пример ситуации, когда увеличение цен на оптовом уровне «абсорбируется» компаниями и не передается на уровень потребителей. Как инфляция воздействует на фондовый рынок? Времена инфляционного роста обычно трудны для компаний, и цены на акции падают по мере уменьшения прибыльности.

Инфляция находит отражение  в ставке процента. Высокие процентные ставки снижают настоящую стоимость  будущих потоков платежей, тем  самым, снижая привлекательность инвестиций. Процентная ставка один из самых важных показателей характеризующих экономику. Непредвиденное повышение процентных ставок оказывает негативное влияние  на рынок акций. К сожалению, прогноз  процентных ставок представляет собой  сложнейшую задачу. Но кроме инфляции на процентные ставки оказывают воздействие такие показатели как: предложение капитала от домашних хозяйств, спрос на капитал и монетарная политика [24, с. 31].

Третий этап фундаментального анализа – анализ отрасли. Когда  уже готов макроэкономический анализ, необходимо его спроецировать на отдельные отрасли экономики. Не все отрасли одинаково чувствительны  к текущему бизнес циклу. Так, например, акции компаний занимающихся добычей  нефти зависят от цены на нефть, акции  компаний цветной металлургии от цен на цветные металлы. Акции  данных компаний чувствительны к  текущему бизнес циклу, так как именно в периоды расцвета экономики  наблюдается усиление конкуренции  фирм за ресурсы. Но, к примеру, компании, работающие в сфере розничной  торговли, производящие продукты питания, то есть продукты которых неэластичны по спросу менее подвержены колебаниям бизнес циклов. Вторым фактором, определяющим чувствительность компании к бизнес циклу, является операционный леверидж. Операционный леверидж – это соотношение постоянных и переменных затрат. Компании с большей долей переменных затрат менее чувствительны к бизнес циклам, так как они могут безболезненно урезать производство тем самым сократив затраты. Компании с большей долей постоянных затрат, не смогут также оперативно сократить затраты вместе с падением продаж и будут вынуждены терпеть убытки, то есть фирмы с высокой долей переменных затрат имеют больший финансовый леверидж, так как малое изменение условий, в которых работает бизнес, оказывает существенное влияние на прибыльность компании.

Другим важным аспектом фундаментального анализа отрасли является определение  стадии ее развития или другими словами  жизненный цикл отрасли. Типичный жизненный  цикл рынка может быть описан пятью  стадиями. Первая стадия так называемый стартап. На этой стадии происходит зарождение новой индустрии, стадия с высоким ростом выручки, рынок не насыщен новым продуктом, прибыль компании отрицательная. Оценка компании базируется целиком на будущем росте. Вторая стадия – бурная экспансия, на этой стадии рынок растет очень быстрыми темпами, выручка компании растет такими же стремительными темпами, компания начинает приносить прибыль, которая полностью реинвестируется. Третья стадия сильный рост – и выручка и прибыль растут, компания уже может выплачивать некую сумму в дивидендах. Но при этом у компании уже появляются конкуренты, входящие в отрасль; фирма обладает какой-то операционной историей, которую  можно использовать для оценки бизнеса. Четвертая стадия – зрелость. На зрелом рынке темп роста выручки замедляется, при этом прибыль все еще растет быстрее выручки, так как компания повышает эффективность. На этой стадии фирмы платят наибольшие дивиденды. Оценка такой компании будет уже базироваться на текущих активах, чем на ожидаемом росте. И последняя стадия – снижение, выручка компании падает, прибыль снижается, компании постепенно выходят с рынка. Оценка производится в основном в соответствии с текущими активами.

Данная классификация  отраслей и фирм заметно упрощена по сравнению с настоящей жизнью, но дает общее представление о  том чего можно и нужно ожидать  от деятельности компании работающей в определенной отрасли [24, с. 44].

Следующий этап фундаментального анализа – оценка ценных бумаг  и, как частное, поиск недооцененных  ценных бумаг. Одним из самых популярных показателей оценки акций является собственный капитал компании или  чистые активы. Собственный капитал  компании можно найти в бухгалтерском  балансе. Собственный капитал компании – это чистые активы, которые  могут быть получены путем вычитания  из активов всех обязательств. Если капитализация компании опускается ниже значения собственного капитала компании, то ее можно считать недооцененной. Однако следует обратить внимание на качество активов компании, если денежные средства обладают абсолютной ликвидностью, то такая статья как нематериальные ценности и гудвил не может нам дать полной уверенности, что при продаже мы получим то количество денег, которое указано в балансе компании. При этом особое внимание следует обратить на рентабельность компании. Так если компания торгуется с коэффициентом отношения капитализации к собственному капиталу меньше нуля и имеет хорошую рентабельность, то она является хорошим объектом для портфельных инвестиций.

Другим показателем оценки компании является ликвидационная стоимость  на акцию. Этот показатель представляет собой сумму денег, которая может  быть получена, если распродать все  активы, выплатить весь долг и выплатить  оставшиеся деньги акционерам. Ликвидационная стоимость может служить тем  показателем, ниже которого акция упасть не может, так как, если бы подобное произошло.

Еще одним методом позволяющим  определить стоимость акции является метод дисконтирования дивидендов. Стоимость акции определяется как  настоящая стоимость денежного  потока, и простейшая оценка акций  очень похожа на оценку облигаций. Если представить гипотетическую ситуацию, в которой инвестор покупает акцию  с намерением держать ее вечно, то есть после своей смерти завещать детям, внукам и т.д. В этом случае, инвестор и его наследники получат  поток дивидендов, и стоимость  акции может быть рассчитана как  настоящая стоимость бесконечного потока дивидендов.

Таким образом, инвестор, используя  фундаментальный анализ, поэтапно оценивает  ситуацию в мировой экономике. Если она, по его мнению, благоприятна, то можно переходить к следующему этапу. На следующем этапе посредством  анализа макроэкономических показателей  выбирается страна с наиболее благоприятным  инвестиционным климатом. Определив  страну, в которую наиболее выгодно  вкладывать портфельные инвестиции, аналитик переходит к анализу  отраслей. И уже в наиболее благоприятной  отрасли происходит поиск недооцененных  акций, которые и будут объектом наиболее выгодного инвестирования.

2.2. Технический анализ рынка ценных бумаг

Существует множество формулировок технического анализа рынка ценных бумаг, которые в той или иной степени отражают его главную суть. Приняв за основу формулировку, изложенную ведущим специалистом в данной области с мировым именем Дж. Мэрфи, можно сказать, что технический анализ – это исследование динамики рынка с целью прогнозирования будущего направления движения цен, ориентированное на принятие инвестиционных решений. Применимо для рынка акций термин «динамика рынка» включает в себя два источника информации, находящихся в распоряжении технического аналитика, а именно – цену и объем сделки [31, с. 188]. Исследуя динамику цен и объем торгов, технический анализ в значительной степени абстрагируется как от самого эмитента, так и от среды, в которой он действует, т.е. знание причин, вызывающих изменение цен, в техническом анализе в принципе не обязательно.

В классической теории технического анализа, базовые принципы которого были заложены еще Чарльзом Доу в  конце XIX века, существуют три постулата  – подмеченные тонкости, на которых  основывается технический анализ, логика его методов. Различные авторы публикаций, специалисты технического анализа, его критики и противники по-своему формулируют данные постулаты, но, в  общем, все они одинаково излагают их суть.

Первый постулат: рынок учитывает все (или курс учитывает все; цена учитывает все). На базе данного постулата сформирована теория эффективности рынка, согласно которой ничто не может действовать более эффективно, чем рынок, поскольку в каждый момент времени цена отражает всю имеющуюся информацию [41, с. 43].

Второй постулат: движение цен подчинено тенденциям (или цена движется в одном направлении; рынок движется трендами).

Третий постулат: история повторяется. Рынок учитывает все.

Данное утверждение, по сути дела, является краеугольным камнем всего  технического анализа. Аналитики технической  школы полагают, что причины, которые  хоть как-то могут повлиять на рыночную стоимость актива (а причины эти  могут быть самого разнообразного свойства: экономические, политические, психологические - любые), непременно найдут свое отражение  в цене на этот товар. Иными словами, любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на движении цен. Если спрос превышает предложение, цены возрастают. Если предложение  превышает спрос, цены идут вниз. Это, собственно, лежит в основе любого экономического прогнозирования. В  техническом же анализе подходят к проблеме с другой стороны и  рассуждают следующим образом: если по каким бы то ни было причинам цены на рынке пошли вверх, значит спрос превышает предложение. Следовательно, по макроэкономическим показателям рынок выгоден для «быков». Если цены падают, рынок выгоден для «медведей». Говоря о «макроэкономике», многие специалисты по техническому анализу согласятся, что именно глубинные механизмы спроса и предложения, экономическая природа того или иного рынка и определяют динамику на повышение или на понижение цен. Сами по себе графики цен не оказывают на рынок ни малейшего влияния. Они лишь отражают, если угодно, психологическую тенденцию на повышение или на понижение, которая в данный момент овладевает рынком.

Как уже было отмечено, многие сторонники технического анализа предпочитают не вдаваться в глубинные причины, которые обусловливают рост или  падение цен. Очень часто на ранних стадиях, когда тенденция к изменению  цен только-только наметилась, или, напротив, в какие-то переломные моменты, причины таких перемен могут  быть никому не известны. Может показаться, что технический подход излишне  упрощает и огрубляет задачу, но логика, которая стоит за первым исходным постулатом - «рынок учитывает все», - становится тем очевиднее, чем больше опыта реальной работы на рынке приобретает технический аналитик.

Из этого следует, что  все то, что каким-либо образом  влияет на рыночную цену, непременно на этой самой цене отразится. Следовательно, необходимо лишь внимательнейшим образом  отслеживать и изучать динамику цен. Анализируя ценовые графики  и множество дополнительных индикаторов, можно добиться того, что рынок  сам укажет наиболее вероятное направление  своего развития.

У Ч.Доу рассматриваемый постулат звучит следующим образом: индексы учитывают все. Данная предпосылка соответствует современной формулировке. Только в нашем случае, говорится о рынках, а здесь - об индексах. Согласно теории Доу, любой фактор, способный так или иначе повлиять на спрос или предложение, неизменно найдет свое отражение в динамике индекса. Причем, «любой» означает именно - любой, пусть это будет даже землетрясение, катастрофа или какой-нибудь другой «акт божьей воли». Разумеется, эти события непредсказуемы, тем не менее, они мгновенно учитываются рынком и отражаются на динамике цен [24, с. 49].

Движение цен подчинено  тенденциям. Понятие тенденции или тренда - одно из основополагающих в техническом анализе. По сути дела, все, что происходит на рынке, подчинено тем или иным тенденциям. Основная цель составления графиков динамики цен на фондовых рынках и заключается в том, чтобы выявлять эти тенденции на ранних стадиях их развития и торговать в соответствии с их направлением. Большинство методов технического анализа являются по своей природе следующими за тенденцией, то есть их функция состоит в том, чтобы помочь аналитику распознать тенденцию и следовать ей на протяжении всего периода ее существования.

Ч.Доу так сформулировал данный постулат: на рынке существуют три типа тенденций. Определение тенденции, которое дает Доу, выглядит следующим образом: при восходящей тенденции каждый последующий пик и каждый последующий спад выше предыдущего. Например, при нисходящей тенденции каждый последующий пик и спад будет ниже, чем предыдущий. Доу выделял три категории тенденций: первичную, вторичную и малую. Он сравнивал движение рынка с морским приливом. Основная тенденция подобна приливу; вторичная, или промежуточная тенденция, напоминает волны, которые и образуют прилив. А малые тенденции похожи на рябь на волнах. Если во время прилива, когда волны выхлестывают на берег, с помощью колышков отмечать самую дальнюю точку, до которой достает каждая последующая приливная волна, то можно определить силу прилива. Если каждая последующая волна выхлестывает на берег дальше, чем предыдущая, значит прилив нарастает. Если же волны отступают, значит начался отлив.