Рынок ценных бумаг: возникновение и развитие

          В результате медленного оживления спроса на кредиты и сохраняющегося кредитного риска в 2010 г. темп роста портфеля банковских кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам не превысил темп увеличения ВВП, а доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал организаций сократилась.

         Более динамичное развитие по сравнению с кредитным рынком демонстрировали основные сегменты внутреннего рынка облигаций. Рынок корпоративных облигаций был привлекательным источником средств для надежных компаний реального сектора экономики, банков и других финансовых организаций. На первичном рынке быстро расширялся сегмент биржевых облигаций, выпуск которых позволяет сократить издержки на организацию их эмиссии по сравнению с традиционными корпоративными облигациями. В условиях дефицита федерального бюджета Российской Федерации государство активно наращивало заимствования на внутреннем рынке, а также впервые после многолетнего перерыва разместило облигации на внешнем рынке капитала. Для различных категорий инвесторов облигации надежных эмитентов были привлекательным инструментом вложения средств благодаря приемлемому сочетанию доходности, риска и ликвидности. Увеличение интереса инвесторов к инструментам рынка корпоративных облигаций, включая новые выпуски облигаций отдельных эмитентов, не относящихся к «первому эшелону», усиливало его потенциал как механизма мобилизации финансовых ресурсов для реального сектора экономики.

          Кредитные организации расширяли участие на российском фондовом рынке в качестве инвесторов. В рассматриваемый период продолжилось развитие биржевой инфраструктуры финансового рынка. На различных его сегментах расширялся состав торгуемых финансовых инструментов. Появлялись новые рыночные индикаторы, позволяющие проводить более детальный анализ конъюнктуры рынка. Таким образом, в 2010 г. по мере улучшения макроэкономической ситуации формировались условия для стабильного функционирования российского финансового рынка, повышения его значимости в финансировании реального сектора экономики, поддержании экономического роста.

В 2011 г. российский финансовый рынок развивался при улучшении условий внешней торговли, сохранении позитивных тенденций в реальном секторе российской экономики и усилении внешних шоков⁸.

По итогам 2011 г. стоимостный  объем финансового рынка (табл. 1) возрос в значительно меньшей степени, чем валовой внутренний продукт. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России на конец 2011 г. уменьшилось до 113% против 131% на конец 2010 г. (рис. 1). Основной вклад в динамику совокупного объема финансового рынка в рассматриваемый период, как и ранее, внес рынок акций. За 2011 г. по отношению к ВВП капитализация рынка акций в РТС сократилась на 20 процентных пунктов и составила 47%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг уменьшился на 1 процентный пункт, до 23%, в то время как задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам увеличилась на 3 процентных пункта и достигла 43%, что является историческим максимумом для последнего показателя.

            В январе-июле 2011 г. при наличии значительных объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка колебались вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России. В условиях сохранявшегося сравнительно высокого уровня инфляции Банк России поэтапно увеличивал процентные ставки по своим операциям, что оказывало умеренное повышательное воздействие на рыночные процентные ставки. В то же время укрепление рубля способствовало повышению интереса к рублевым финансовым инструментам и сдерживало рост ставок. В результате действия названных факторов ценовые индикаторы на большинстве сегментов российского финансового рынка в этот период колебались в рамках горизонтального коридора⁹.

            В августе-декабре 2011 г. под влиянием нестабильности на мировом финансовом рынке, связанной с состоянием государственных финансов США и долговым кризисом в зоне евро, конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка заметно ухудшилась. Усилился чистый отток капитала частного сектора из России, возрос спрос на иностранную валюту, вследствие чего снизился курс рубля к основным мировым валютам и усилились девальвационные ожидания в отношении национальной валюты. По мере сокращения объемов ликвидных рублевых средств банков спрос кредитных организаций на ликвидность повышался, что привело к росту ставок денежного рынка и увеличению их волатильности. Для ограничения размаха колебаний ставок денежного рынка Банк России сужал коридор процентных ставок по своим операциям предоставления и абсорбирования ликвидности. На фондовом рынке уменьшился спрос инвесторов на рублевые инструменты, заметно снизились котировки долевых и долговых ценных бумаг, которые в конце 2011 г. находились на более низком уровне, чем в конце 2010 года.

    Ситуация на внутреннем валютном рынке в 2011 г. по-прежнему оказывала существенное влияние на конъюнктуру денежного рынка и рынка капитала. Банк России продолжал поэтапное расширение операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины. По итогам2011 г. номинальный курс рубля к доллару США и к евро умеренно снизился при возросшей волатильности рублевой стоимости бивалютной корзины и курса рубля к доллару США. Рост объемов сделок на межбанковском внутреннем валютном рынке отражал активизацию внешней торговли при усилении трансграничных потоков капитала.

    Российские банки в 2011 г. активно наращивали кредитование нефинансовых организаций и физических лиц. При этом качество корпоративного и розничного кредитных портфелей банков постепенно улучшалось. Темпы роста объемов кредитов, а также ставки по кредитам указанным категориям заемщиков по-прежнему варьировались в широких пределах по регионам Российской Федерации. Вследствие дальнейшего усиления конкурентной борьбы за клиентов банки в течение большей части 2011 г. снижали ставки и смягчали неценовые условия кредитования, увеличивая максимальные сроки и объемы кредитов, ослабляя требования к финансовому положению заемщиков и обеспечению по кредитам. Однако из-за ухудшения условий внешнего и внутреннего фондирования возможности дальнейшего смягчения условий банковского кредитования были исчерпаны и банки приступили к их ужесточению, прежде всего для крупных корпоративных заемщиков. По итогам 2011 г. корпоративный кредитный портфель банков возрос в меньшей степени, чем розничный.

   В связи с невысоким уровнем ставок по рублевым вкладам физических лиц и незначительным увеличением реальных располагаемых денежных доходов населения рост объема вкладов физических лиц по сравнению с предыдущим годом замедлился. Для стимулирования притока вкладов банки в последние месяцы 2011 г. повышали депозитные ставки.

         На рынке акций, наиболее уязвимом к внешним шокам, возросла неопределенность ценовых ожиданий и увеличилась волатильность котировок ценных бумаг. Интерес консервативных инвесторов к российским акциям был ограниченным, значительно усилился вывод средств нерезидентов с внутреннего рынка акций. По итогам 2011 г. основные российские фондовые индексы заметно снизились. Продолжился рост основных сегментов внутреннего рынка долговых ценных бумаг. На рынке корпоративных облигаций, несмотря на снижение эмиссионной активности компаний в отдельные месяцы, в целом за 2011 г. был выпущен в обращение максимальный за всю историю внутреннего рынка годовой объем облигаций. Наибольшим спросом на первичном и вторичном рынке продолжали пользоваться ценные бумаги надежных эмитентов, но постепенно восстанавливался спрос и на облигации эмитентов третьего эшелона, в частности благодаря дальнейшему уменьшению количества дефолтов по корпоративным облигациям небанковских эмитентов.

          Государство, предлагая инвесторам достаточно привлекательный уровень доходности по своим облигациям, продолжало активно наращивать заимствования на внутреннем рынке, а также впервые разместило рублевые облигации на международном рынке капитала. Годовой объем размещения ОФЗ в 2011 г. был самым большим за всю историю функционирования рынка внутреннего государственного долга. Совокупный объем торгов ОФЗ на вторичном рынке также достиг исторического максимума, чему способствовали приемлемый для инвесторов уровень доходности и возросшая ликвидность государственных облигаций.

          В рассматриваемый период важным этапом в развитии инфраструктуры организованного финансового рынка стало объединение двух крупнейших российских бирж – ММВБ и РТС. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, совершенствовалась правовая база регулирования финансового рынка.

          Таким образом, итоги развития российского финансового рынка в 2011 г. оказались неоднозначными. Рынок сохранил устойчивость и продолжал выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в экономике, но ряд его количественных характеристик ухудшился. В условиях усиления неопределенности перспектив развития мировой экономики можно ожидать повышения волатильности отдельных индикаторов российского финансового рынка.

3.2. Проблемы развития  российского рынка ценных бумаг  и возможные пути их решения

          Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объёмами, низкой ликвидностью, неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

           Можно назвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке ценных бумаг. Во-первых, чрезмерно быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд. долл., в январе 2006 г. - более 620 млрд., в мае 2008 г. - 1,6 трлн долл. В России в начале века капитализация рынка акций в процентах к ВВП была в 9-10 раз ниже среднемирового уровня.

            В 2008 г. она превысила этот уровень. Во-вторых, рост более чем в 20 раз (в пересчете на доллары) эмиссии корпоративных облигаций в 2001-2007 гг. Хотя объем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы роста перегрели его.

           В-третьих, переоценка стоимости акций. В ряде случаев инвесторы приобретали ценные бумаги по явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношения полной стоимости компании к выручке были размещены на 15-20% дороже, чем бумаги таких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношение капитализации к чистой прибыли» (Р/Е) акции российской шинной компании Амтел были размещены на уровне 32, в то время как акции лидеров мировой шинной индустрии компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценка стоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса.

          Начавшийся в 2006 г. кризис на ипотечном рынке привел к обесценению стоимости практически всех залоговых инструментов. В результате долговая пирамида стала рушиться, способствуя развитию мирового кризиса на перегретом рынке акций. Преобладание на российском рынке акций нерезидентов еще более усилило его дестабилизацию. Только осенью 2008 г. иностранные инвесторы вывели с российского фондового рынка свыше 30 млрд. долл. В итоге действия этих факторов на российском рынке ценных бумаг возник кризис. Индекс РТС в мае 2008 г. приближался к отметке 2500, а в январе 2009 г. упал ниже 500 пунктов. Курсы акций ведущих компаний снизились в 2-5 раз. Капитализация рынка акций сократилась более чем на 1,2 трлн долл.

            Серьезно пострадал от кризиса и рынок корпоративных облигаций. С мая 2008 г. по май 2009 г. произошло 172 дефолта, включая погашение облигаций, выплату по купонам и офертам (предусмотренных в проспекте эмиссии облигаций досрочных погашений). При этом совокупный объем выплат по облигациям (погашению, купонам и офертам) постоянно растет. В сентябре 2008 г. он составил 76 млрд. руб., в декабре - 117 млрд., летом 2010 г. - почти 150 млрд. Учитывая неустойчивость рынка и рост платежей по облигациям, в ближайшей перспективе следует ожидать не менее 10 дефолтов в месяц.