Срочный рынок ценных бумаг

Если через  этот период времени базовый актив  подорожает, его убытки,  связанные с реализацией товара,  будут компенсированы ростом цены   купленного им фьючерсного контракта. Если   же, наоборот, сырье подешевеет, фьючерсный контракт принесет     убыток,    который     будет,   однако,    возмещен  соответствующим снижением закупочных цен на рынке спот. Существует бесконечное множество стратегий хеджирования  — от самых простых, подобных приведенному примеру,  до очень сложных, требующих      тщательного анализа и большого опыта. Но все стратегии хеджирования имеют одну общую черту —  хеджер готов поступиться частью прибыли     от  благоприятного   движения   цен   для того, чтобы защититься  от их возможного неблагоприятного движения.

Арбитражер   —   это   лицо,   извлекающее  прибыль  за  счет одновременной   купли-продажи   одного   и   того   же   актива   на   разных рынках ,  если   на них   наблюдаются   разные  цены,   или взаимосвязанных   активов   при   нарушении   между   ними   паритетных отношений.  Примером может служить покупка (продажа) актива  на   енотовом  рынке   и   продажа  (покупка)  соответствующего фьючерсного контракта. В целом арбитражная операция — это операция,  которая   позволяет получить   вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций.   Осуществление          арбитражных       операций     приводит     к выравниванию   возникших   отклонений   в   ценах   на   одни   и   те же   активы   на   разных   рынках   и   возникновению   паритетных отношений между взаимосвязанными активами.

Форвардный контракт представляет собой договор между конкретным продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок. Форвардный контракт — это твердая сделка, то есть сделка, обязательная   для   исполнения.   Предметом соглашения могут выступать   различные   активы,  например,  товары,   акции,  облигации,  валюта и т.д.  Лицо,  которое обязуется поставить по контракту соответствующий актив,  открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Лицо, которое приобретает актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.  Заключение   контракта не требует от контрагентов каких-либо  расходов   (здесь   мы  не  принимаем   в   расчет   возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника). Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов   и   в   том   числе   в   целях   страхования   поставщика  или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта сразу же проявил свои недостатки,   связанные,   во-первых,   с   затрудненностью   передачи   взятых на себя обязательств третьему лицу в силу того,  что трудно найти какое-либо лицо, интересам которого бы точно соответствовали условия контракта, изначально заключенного исходя   из   потребностей   первых   двух   лиц.  Таким   образом,   ликвидировать свою позицию одна из сторон может лишь только с согласия другой.  Во-вторых,  недостаток форвардных контрактов обусловлен высокой вероятностью неисполнения  обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта,  или в случае мошенничества одного из контрагентов. Такое неисполнение зачастую   вызывает   целую   цепочку   неисполнения   обязательств.

    Вместе   с   тем  данный договор имеет преимущества при работе с   каким-либо нестандартным товаром и контрактом или с контрагентом, которому  вы полностью доверяете. Форвардные контракты используются в основном  для   страхования   от   валютного  риска,   а   также   и   от   изменения   процентных     ставок.    Форвардные валютные контракты являются      наиболее    популярным методом хеджирования. Однако существует ряд моментов,   которые  следует  учесть,   прежде чем  предпринимать хеджирование с  использованием форвардных валютных контрактов. Форвардные цены тесно связаны с процентными ставками   по   обеим   рассматриваемым   валютам.   Их   изменение   может   оказать   влияние   на   форвардный   курс.    Одной   из  часто встречающихся   проблем   в   связи с форвардными валютными   операциями   является   то,  что   компания может не знать точной даты   погашения долга, следовательно, точного периода, требуемого для  покрытия  форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано   несколько вариантов форвардных валютных контрактов. Существует   возможность   осуществить форвардную   продажу поступления, ожидаемого   в   конкретный   расчетный   период, а затем, по получении денег, откорректировать  контракт. Если поступление   денег произошло ранее ожидаемого,  то поставка по форвардному контракту может быть произведена  ранее расчетного  дня. Если получение денег запоздало, то контракт может   быть   продлен. Продление   может   быть   неоднократным.   Существует      возможность       получения     форвардных       контрактов,   для   которых    в  день   заключения      сделки    согласовывается ряд дат истечения срока.   «Диапазонный»   форвардный контракт содержит   не   ряд   дат,   а   ряд  цен  на   дату   истечения   срока.   Его преимущество   состоит        в  том,   что  он  в  определенной      степени обеспечивает   потенциальную   прибыль,   но   в   отличие   от   валютного опциона,  не требует   первоначальной премии.  Покупатель  «диапазонного»       контракта   принимает   решение   о   минимально требуемой      цене.   Продавец     принимает      решение     о  допустимом верхнем   пределе   и     устанавливает   верхнюю       границу.     При   расчете   цена   спот   сравнивается   с диапазоном, и если   она   ниже минимального   значения,   то   контракт  выполняется   по  минимальной   цене,   а   если   она   выше    максимального   значения, то контракт исполняется   по  максимальной  цене.   Основной  недостаток    данного  вида   контрактов      состоит   в  том,  что   потенциальная прибыль  ограничивается узостью устанавливаемого диапазона. Одним из видов процентных форвардных контрактов является соглашение о будущей процентной ставке. Соглашение о будущей процентной ставке (FRA — Forward rate   agreement)  —   это   соглашение   между двумя   сторонами,   в соответствии с которым, они берут на себя обязательство обменяться   в   определенную   дату   в   будущем   платежами   на  основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а другая — плавающей. Платежи рассчитываются относительно  контрактного   номинала.  Сторона,  которая   обязуется   выплатить твердую  ставку,  именуется   покупателем   FRA, сторона, выплачивающая плавающую ставку, — продавцом FRA. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости разности   между  ставкой,   зафиксированной в соглашении   и енотовой  ставкой  в   момент  истечения   срока  FRA.  В   качестве ставки   дисконтирования  применяется спотовая процентная ставка, а период дисконтирования равен времени, на который была рассчитана ставка, зафиксированная в контракте. В рамках   FRA   осуществляется   только   один   платеж   в   размере   указанной суммы по окончании соглашения. Заключив   FRA,  покупатель обеспечивает   себе для   соответствующего   периода   в   будущем   твердую   процентную   ставку,   а продавец  плавающую. Если   ставка  спот   превысит   зафиксированную   в   контракте ставку,     то продавец   уплатит      покупателю      отмеченную      выше сумму, в противном случае данная сумма выплачивается покупателем продавцу.  FRA,  как правило,  заключается с банком. FRA котируется на основе ставки LIBOR. В современных условиях рынка FRA продолжает развиваться.   В   качестве   разновидностей   таких   соглашений   можно   назвать долгосрочные FRA (LDFRA — Long dated FRA).  Например,   соглашение   о   двухлетней   ставке   LIBOR через пять лет, соглашение о валютном курсе (ERA — Exchange FRA), в котором вместо форвардной процентной ставки оговаривается форвардный валютный курс. [9, с.29]

Современное   развитие   финансового рынка   связано как с совершенствованием уже имеющихся, так с возникновением таких новых   инструментов,  как   свопы,  история   возникновения которых   прослеживается   с   60-х годов  нашего  века. Своп — это соглашение между двумя контрагентами об об мене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте      условиями.     В  общем     виде  своп   можно     рассматривать  как   портфель  форвардных   контрактов,   заключенных   между   двумя   сторонами. В последние годы своп быстрои бурно развивался. Своп удобен тем,  что,  как  правило,  создает экономию на транзакционных  издержках и  может    заключаться     на   более   длительный срок,   нежели   обычные   форвардные   сделки. Главная причина, служащая основанием для применения свопов, — это   так   называемый «принцип   сравнительных   преимуществ», который    на   финансовом  рынке    позволяет   сторонам   сделки   минимизировать   стоимость   обслуживаемого   долга, а   получить комиссионные        прежде    всего   за  счет   различных рыночных       механизмов,      разной    информированности  кредиторов   и   негибкости    предлагаемых   ими   условий займа.    Своп  используется   для   совершения   арбитражных   операций, но это не основное направление.  Гораздо чаще он используется для   страхования   от   различного   рода  рисков.   Это   может   быть   и изменение процентной  ставки   (процентный  своп,   валютный своп),   и   неблагоприятная  динамика   обменного  курса  (валютный своп),  и колебание цен на товар (товарный своп), и рисковые стратегии  на рынке ценных бумаг (фондовый своп).  Свопы позволяют   различным  категориям участников      финансового рынка   обмениваться рисками,   погашая   наиболее   неблагоприятные  для   себя   эффекты. В частности,   банки   используют   свопы для оптимизации  процентных   потоков  по активам  и пассивам,  для   большей   гибкости   кредитных   и   облигационных   портфелей. Как   правило,    свопы    в  достаточной  мере   ликвидны и разнообразны лишь    для  сроков    действия     в  пределах    одного календарного года. В настоящее время    свопы   организуются  обычно финансовыми посредниками,  которые часто   заключают соглашение с одной  компанией  и  после этого  ищут другую    компанию  для заключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебиржевом  рынке,  поэтому гарантию  их   исполнения для   участвующих   компаний   обеспечивают   финансовые   посредники.   Поэтому   в свопах   риски    будут  возникать  главным образом для  посредников. Возможны   два  вида   рисков:    рыночный  (риск    изменения рыночной  конъюнктуры       в  неблагоприятную   для   посредника сторону) и кредитный (риск   неисполнения своих обязательств одним  из участников  свопа). Первый риск  можно  хеджировать путем заключения   противоположных сделок   на   форвардных   и фьючерсных рынках. Рыночный  риск  снимается с посредника после  того,  как он организует оффсет первого контракта. Кредитный риск хеджировать невозможно, но он уменьшается по мере приближения времени окончания свопа. Если сравнивать валютные и процентные свопы, то кредитный риск больше по валютному свопу, т.к. помимо процентных платежей стороны, как правило, обмениваются номиналом.

Когда   своп   организуется   впервые,   то   он   ничего   не   стоит контрагентам,   однако   когда  передаются   обязательства  в   рамках уже  действующего соглашения,  то передаваемый своп получает уже новую стоимость,  которую необходимо определить. Кроме   того,   может   возникнуть   необходимость   в   определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной   позициями,   поэтому   стоимость   свопа   в   каждый   момент представляет собой разность между ценами данных облигаций.

 При оценке стоимости валютного  свопа учитывается валютный   курс.  Существуют следующие   виды   свопов. Процентный своп — это соглашение об обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство  с  плавающей процентной  ставкой. Участвующие  в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи   осуществляются   в   единой   валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия   соглашения колеблется   от   2   до   15   лет.   Одна   сторона   выплачивает суммы по твердой процентной ставке от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы по плавающей ставке от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offered Rate) – ставку межбанковского лондонского рынка по предоставлению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. Лицо, которое осуществляет   фиксированные   выплаты   по   свопу,   называется покупателем свопа, а его контрагент — продавцом свопа. Желание осуществить такой обмен  может   возникнуть,  на пример, в силу того, что сторона выпустившая твердопроцентные долговые обязательства,  ожидает падение в будущем процентных ставок и поэтому в результате обмена фиксированной ставки на плавающую получит возможность снять с себя часть расходов  по   обслуживанию   долга.   С  другой    стороны    компания,  выпустившая обязательство  с плавающей ставкой и ожидающая   в   будущем   рост   процентных   ставок,   сможет   избежать увеличение  своих   выплат   по   обслуживанию   долга   путем   обмена   плавающей   ставки   на  фиксированную.   Поскольку   различные  участники   экономических   отношений   по-разному   оценивают   будущую   рыночную   конъюнктуру,   то   будет   возникать   и возможность такого обмена.  В то же время   привлекательность процентного свопа состоит не только и не столько в возможности застраховаться  от неблагоприятного  изменения в будущем процентных  ставок, сколько в возможности  эмитировать   задолженность   под   более   низкую   процентную   ставку. Другой разновидностью свопа является валютный своп. Он представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в   одной   валюте   на   номинал   и   фиксированный   процент   в   другой   валюте.   "Иногда  реальный   обмен   номиналами   может   и   не происходить.  Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами,  например,  валютными ограничениями по конвертации валют,  стремлением устранить валютные   риски   или   желанием   выпустить   облигации   в  валюте другой   страны   в   условиях,   когда  иностранный   эмитент   малоизвестен   в   данной   стране   и   поэтому   прямой   доступ   на   рынок данной   валюты   оказывается   для   него невозможным. [5, с.48]

В   валютном   свопе   стороны помимо   процентных  платежей обмениваются   и   номиналами   в   начале   и   конце  свопа (условно или реально). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они   были   приблизительно   равны   с   учетом   обменного   курса   в начале   периода действия   свопа.

Валютный  и  процентный свопы  могут   использоваться   для хеджирования валютного и  процентного  рисков.  Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива,  который бы принес более  высокий доход.   В рамках такого свопа актив, приносящий   фиксированный доход можно обменять на актив с плавающей ставкой или актив   в   одной   валюте   обменять   на   актив   в   другой   валюте.

Товарные  свопы — это соглашение об обмене фиксированных платежей на плавающие платежи,  величина которых привязана  к   цене   товара.   Этот   вид   свопов   является   наиболее  распространенным   в   современных   условиях.   Этому   способствовало  усиление   нестабильности   цен   на   товарном   рынке. Данный факт   способствовал  и   росту   биржевой   торговли   срочными   товарными контрактами; однако привлекательность товарных свопов по сравнению с биржевыми контрактами состоит, прежде всего, в том, что биржевые контракты не являются долгосрочными   и   позволяют   хеджировать   позиции   участникам   экономических отношений   на  какой-либо один  момент времени.

Товарный  же своп могут заключать на длительный срок, впрочем,  как и другие виды свопов. Как   уже  было сказано,  своп — это соглашение   об   обмене платежами.  В контракте стороны  могут   согласовывать  любой удобный для них   способ  обмена.  Вследствие   этого   возникли различные модификации свопов: базисный своп предполагает обмен   суммами,   которые   рассчитываются   на базе   различных процентных ставок; возрастающий своп предполагает рост номинала во времени; амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во времени; продлеваемый своп; прекращаемый своп; отложенный, или форвардный своп, содержит условие о том, что стороны будут обмениваться процентными платежами,  начиная с некоторой даты в будущем (он может быть полезен при хеджировании       будущих платежей  или потока средств,  которые известны заранее) и другие.

Разновидностью свопа является опционный своп, который представляет собой опцион на своп, обычно европейский. Опционный своп колл дает   право   выплатить   фиксированную   и получить  плавающую процентную ставку. При исполнении опциона  покупатель   и   продавец   становятся сторонами свопа. Опцион колл будет исполнен   при   росте   процентных ставок, т.к. в этом случае фиксированная ставка окажется меньше плавающей.  Опцион пут  будет  исполнен при падении  ставок, т.к. в этом   случае   фиксированная окажется  больше плавающей. Фьючерсный контракт — заключаемое, как правило, на биржах   соглашение,  по  которому одна  сторона  (продавец)   обязуется в установленный срок исполнения продать, а другая сторона (покупатель) — купить определенное количество базового актива  по  заранее оговоренной  цене.  Принято  считать,  что  в результате   соглашения   покупатель   открывает   длинную   позицию  по  фьючерсу,  а продавец —   короткую.  Покупатель  фьючерса ожидает, очевидно, повышения цены базового актива, а продавец — ее снижения. Фьючерсный контракт,  который по определению является  «договором   о   поставке  в   будущем»,  реально  своей  целью   преследует   не   только   и   не   столько   «поставку».   Это   можно   увидеть, если вспомнить о широком распространении индексных фьючерсов, например, контракты на фондовые индексы, которые  не предусматривают   «поставку»   того набора акций,  который взят за основу при вычислении индекса.