Срочный рынок ценных бумаг

    В   отличие   от   сходного   форвардного   контракта,   торговля  которым осуществляется   в   основном  на  внебиржевом   рынке, фьючерс      предполагает      стандартизацию        количества     базового актива и сроков исполнения. Кроме того, расчеты по фьючерсу производятся   ежедневно (а не  в   конце срока  исполнения, как по форвардному контракту) путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи. Вариационная маржа — сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента в зависимости от величины и знака отклонения котировок от текущей (маржа = текущая цена — котировальная цена).  Величина вариационной маржи определяется методом корректировки  по рынку (mark  to  market),  в   ходе  которой  переоценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюнктуру данного дня (определяется котировальной комиссией и называется   котировальной   ценой).  

Отрицательная вариационная маржа выплачивается участником срочного   рынка   бирже   как   гаранту   исполнения  фьючерса,   а  положительная  вариационная   маржа   перечисляется биржей участнику.  Благодаря   этому,  с   одной  стороны,  игрок, угадавший динамику цен,  может   получить доход до   срока  исполнения.  С   другой   —   снижается   риск   неуплаты   всей   суммы проигрыша игроком, ошибшимся в прогнозе. В результате последовательных        расчетов    по   вариационной       марже     участник, сохранивший   позицию   до   срока   исполнения   фьючерса,   получает   (или   должен   заплатить)   разницу   между   ценой   заключения   фьючерса   и   котировальной   ценой   —   окончательной   расчетной   ценой,   т.е.   расчетной   ценой   в   день   исполнения (как правило,  равной рыночной цене базового актива).

Короткая  фьючерсная позиция (короткий фьючерс) — совокупность прав   и обязанностей продавца. Длинная фьючерсная позиция (длинный фьючерс) - совокупность   прав  и   обязанностей  покупателя. Закрыть фьючерсную позицию — значит совершить встречную   сделку   равного   объема.

Для   проведения   операций  с фьючерсными  контрактами  на бирже     клиент должен  обеспечивать на   своем   лицевом     счете наличие      необходимого   запаса   средств   для   поддержания       всех открытых   позиций,   который   называется   общая   норма   гарантийного депозита. У   фьючерсов   на   индексы   имеются   обширные   первичный   и вторичный рынки.  Индексные фьючерсные контракты для держателей крупного портфеля      акций    являются     средством     для снижения риска колебания   цен  на акционерном (слот) рынке.

Они  выполняют   две  важные  экономические  функции: [7, с.46]

предоставляют       механизм,  с  помощью которого те,  кто подвергается   ценовому   риску   на  спот   рынке , могут   проводить хеджирование   или   защиту от   этого   риска

обеспечивают  единство мнений и  ожиданий  о  возможных движения акционерного рынка.   «Портфельные» менеджеры,  крупные  акционеры не могут быстро поменять позиции на  спотовом   рынке ,   не   оказав   на  него  дестабилизирующего   влияния .   Фьючерсы   на   фондовые   индексы дают   возможность достижения   перегруппировки  портфеля быстро,  эффективно и  с  низкими затратами без покупки или продажи  акций.

Технология  индексных сделок основывается  на  том, что положительное  или  отрицательное  изменение  величины  индекса умножается на денежный коэффициент.  Полученная сумма выплачивается одной  из  участвующих сторон. Основная сфера обращения фьючерсов   на индексы — биржи.  Индексные фьючерсы,   а также опционы   заведомо  не  предполагают   каких- либо  поставок  активов, сделки закрывается   только через оплату   разницы,   образовавшейся  от   движения  индекса вверх или вниз.

При   современной,   все   убыстряющейся   тенденции   развития рынков   акционерного   капитала ,   появления   новых   компаний, бурного   роста   рынков      ценных    бумаг   и  их  производных      появляется   насущная   проблема   анализа   большого   количества   эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на рынке. К примеру, на развивающемся  российском   фондовом   рынке,   для достаточно   полного  представления  о господствующих   на  данный момент тенденциях необходимо внимательно изучить ценовую динамику минимум  30-50 эмитентов.  Что  можно  говорить о развитых рынках Америки, Азии и Европы которые по количеству эмитентов и по значению   рыночной   капитализации   эмитентов   превосходят российский   на   несколько  порядков.  Развитые  зарубежные фондовые рынки  решили эту проблему   достаточно   просто   —   3   июля   1884 года Чарльзом Доу был впервые опубликован средний рыночный курс акций. Оттуда берут свои   истоки   современные  американские   фондовые индексы,  которые уже много лет являются барометром мирового фондового рынка.

Фондовый индекс представляет собой  среднее значение курсовой   стоимости   акций   определенных   компаний,   которые,   с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее положение на рынке. Выделяют следующие основные задачи,  которые позволяет решать индексы:

1)   Индексы   позволяют   формально описывать   сложные   явления,  т.е.  решают   задачу   уменьшения   количества  параметров,   по   которым   оценивается та   или   иная  совокупность     объектов   (набор товаров,  ценных бумаг и т.п.)

2) Индекс в локальной системе  координат можно интерпретировать  как   некоторую  базовую  точку  отсчета. Например, в    процессе     доверительного управления эффективность, которую обеспечивает фондовый индекс,  часто выбирается как  минимально допустимая для доходности  портфеля.

3)   Структура  выборки   индекса  является   базой   для   структуры    портфеля   ценных   бумаг.

4) Существует два вида пассивной  стратегии -   «покупай и  держи» и индексирование. Идея  индексирования заключается в   том,  что структура портфеля   ценных   бумаг лишь  приводится в соответствие со структурой выборки фондового индекса.

5) Индекс —   это индикатор   «здоровья»   экономики.  Согласно    макроэкономической теории,  устойчивая   тенденция   роста индекса означает экономический рост в стране и наоборот, что позволяет  выбрать  правильную политику   инвестирования     в долгосрочном плане.  По   этому правилу компанией «Morgan   Stanley   Capital   International»   (MSCI)   рассчитываются   индексы   привлекательности   по   странам   и   по   регионам.

MSCI рассчитывает      свои   индексы    с  1969   года.  В   данный момент     в  своих   расчетах   эта  компания      охватывает     1400  эмитентов   в   23   странах  с   развивающимися       рынками      ценных     бумаг   и   2700   эмитентов   в   странах   с   развитыми   рынками ,  общей капитализацией  12,5   млрд.   долларов   США. [5, с.63]

Фондовый    индекс    может    выступать также   как   отдельная, независимая,       производная      ценная    бумага.    По   значению     индекса    проводятся      торги,   продаются опционы и  фьючерсные контракты.       Это  позволяет    более   гибко   управлять   активами   и проводить операции хеджирования   (страхования) сделок  с   ценными   бумагами   эмитентов,   входящих   в   состав   торгуемого   индекса. По ликвидности  и волатильности торги на  значения   индекса,   конечно,  уступают   торгам   на значение курсов  валют   проводящихся   на  этой  же  бирже.   Но   эти   инструменты   и   предназначены   больше   для   применения       стратегий    хеджирования,  а  не для  спекуляций .

Индексы   в     ряде   случаев   позволяют     решать    проблему    «статистической  неполноты».   В   случае российского рынка  ценных бумаг   это   особенность   индексов   имеет   огромное   значение.   Из-за   несовершенства   статистической обработки     информации  по отдельным эмитентам, возникает   проблема неполного или ,  вернее,   ошибочного   анализа   динамики          курсовой   стоимости   этих акций,   используя   объемные   индикаторы   технического   анализа.   В  случае   анализа   динамики      совокупных      объемов    по  эмитентам   входящим   в   расчет   индекса   и   самого   фондового   индекса   эта   проблема   исчезает.

Фондовые   индексы   могут   вычисляться по разным методикам.

1)  Индексы вычисляются  как  простые средние величины (средними      арифметическими)  движения курсов  акций (price-valued indices).  К первому   виду   расчета   относятся   самые   широко  распространенные  американские       фондовые индексы   —  индексы  Доу- Джонса . Самый   значимый   из   них —   Промышленный   индекс Доу-Джонса (DJIA)  — рассчитывается как простой средний показатель движения   курсов   акций   30   крупнейших   промышленных    корпораций   (исключение    —   American     Express   и AT&T, которые     нельзя    считать   чисто   промышленными   корпорациями).   Акции ,   используемые   в   данном   индексе,   котируются          на Нью-йоркской   фондовой   бирже   (NYSE)   и   составляют   порядка  15—20%     общей   рыночной   стоимости   акций   NYSE. [6, с.48]

Состав     промышленного        индекса   Доу-Джонса       не  является неизменным:  компоненты  этого  индекса    могут   изменяться      в зависимости   от  позиций  крупнейших   промышленных   корпораций в экономике США и на рынке. Изначально этот индекс рассчитывался по 12 компаниям, теперь — по 30.

2)   Индексы,   являющиеся   индексами  в традиционном  понимании этого слова, т.е. средневзвешенными величинами, где  в   качестве   весов   выступают чаще всего показатели   базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации (market-valued indices).

Во   втором   виде   расчета   индексов      хотелось   бы   указать   на индекс   «Стандард энд   Пурз»   (Standard&Poors   иди  S&P).   Этот индекс   публикуется        независимой       компанией      «Стандард     энд Пурз».   Он   составляется   в   двух   вариантах   —   по   акциям   500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

Индекс   «Стандард   энд   Пурз-500»   представляет  собой  взвешенный   по   рыночной  стоимости  индекс   акций   500   корпораций,   которые   представлены   в   нем   в       следующей   пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых   и 40  коммунальных   компаний.  В него  включены  в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций,   которые     котируются  на   Американской фондовой бирже (АМЕХ) и во внебиржевом обороте.  Выборка индекса представляет около 80%  рыночной стоимости всех выпусков,  котируемых   на  Нью-йоркской  фондовой   бирже.   Этот индекс  более  сложный  по сравнению с индексом Доу-Джонса и считается более точным в силу того, что в нем представлены акции   большего   числа  корпораций  и,  что   самое   главное,   акции  каждой  корпорации  взвешиваются   на  величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров. Также необходимо   заметить,   что   на   этот   индекс,   в   отличие   от   индекса Доу-Джонса,  торгуются   фьючерсы  и   опционы  на фьючерсные контракты   на  Чикагской   товарной   бирже.   Одно   время   существовали фьючерсные контракты и на индекс Доу-Джонса,  но спустя     некоторое   время     компания      «Dow   Jones   &   Company»,  которая     рассчитывала   этот   индекс,   запретила   им   торговать. Создается впечатление, что именно способ расчета индекса Доу-Джонса как среднего арифметического послужил стимулом для запрета биржевой торговли фьючерсными контрактами на его значения.

С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными:   одни  из   них   могут   представлять  рынок  в   целом, другие — конкретную отрасль или сектор рынка. К примеру, индексы Доу-Джонса дифференцируются таким образом: Промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA) был описан выше. Транспортный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Transportation   Average      -  DJTA)    характеризует     движение      цен на    акции    20  транспортных       компаний     (авиакомпаний, автодорожных и   железнодорожных   компаний).

Коммунальный  индекс    Доу-Джонса       (Dow    Jones    Utility Average  —   DJUA)    характеризует  движение     цен   на  акции    15 компаний,   занимающихся   газо-  и   электроснабжением. Составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite - DJC) - показатель,   составляющийся           на   базе   промышленного, транспортного   и  коммунального   индексов   Доу-Джонса.

3. Проблемы и повышение конкурентоспособности срочного рынка ценных бумаг

Современное состояние финансовых рынков отличается высокой волатильностью. Неустойчивости подвержены курсы на фондовом и валютном рынках, цены на биржевые товары и недвижимость. Неуверенный экономический рост в условиях вялого потребительского спроса при сравнительно высокой безработице, увеличение государственного долга многих развитых стран на фоне недостаточно эффективных антикризисных государственных мер позволяют предположить, что волатильность на финансовых рынках сохранится в среднесрочной перспективе.

Тем не менее кризис не должен останавливать процесс институциональных реформ и совершенствование механизмов регулирования фондового рынка. В Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г., утвержденной Распоряжением Правительства РФ от 17.11.2008 N 1662-р, среди ключевых элементов повышения конкурентоспособности российского фондового рынка и создания международного финансового центра выделены: эффективное ценообразование за счет высокой концентрации спроса и предложения, повышение ликвидности рынков и информационной прозрачности; снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпуска ценных бумаг; упрощение доступа всех категорий участников рынка к инфраструктуре и торгуемым активам.

Мировой финансовый кризис серьезно ухудшил положение российского фондового рынка, привел к снижению стоимости ценных бумаг и индексов, сокращению числа обращающихся бумаг, неустойчивости эмитентов, уменьшению числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, инфраструктурных организаций, банков, страховых компаний. Срочная корректировка экономической политики в 2008 - 2009 гг. способствовала временной стабилизации на финансовом рынке в конце 2010 г. и в первой половине 2011 г. Однако неустойчивость основных валют - евро и доллара, связанная с долговыми проблемами Греции и других стран Еврозоны, а также США, незамедлительно отражается на мировой финансовой системе, приводит к оттоку капитала и из нашей страны.

Единственная возможность сохранить  инвестиционную привлекательность российской экономики и ее финансового сектора - ускорение институциональных реформ. Развитие конкурентного эффективного рынка финансовых услуг нуждается в продолжении совершенствования правового регулирования. В первую очередь речь идет о выстраивании современной инфраструктуры рынка ценных бумаг. Кроме того, система управления финансовыми организациями должна строиться с учетом международных требований, направленных на повышение их финансовой устойчивости.